股票發(fā)行注冊制改革已經(jīng)成為“看得見的未來”。15日公布的《中共中央關(guān)于全面深化改革若干重大問題的決定》(下稱《決定》),，明確提出“健全多層次資本市場體系,，推進(jìn)股票發(fā)行注冊制改革�,！�
按照現(xiàn)行《證券法》,、《公司法》等法律規(guī)定，我國股票發(fā)行審核采取核準(zhǔn)制做法,。而事實(shí)上,，近一個(gè)時(shí)期以來，監(jiān)管部門一直在著力研究注冊制改革有關(guān)問題,，此次“注冊制”首次明文寫入中央文件,，意味著我國市場發(fā)行體制通過不斷完善，由核準(zhǔn)制過渡到注冊制,，已經(jīng)是有方向,、有目標(biāo)、有共識的改革內(nèi)容。
業(yè)內(nèi)資深專家認(rèn)為,，資本市場作為重要的要素市場,，其改革發(fā)展是經(jīng)濟(jì)整體改革過程中重要的一環(huán)，健全多層次資本市場,、發(fā)行注冊制改革都是“使市場在資源配置中起決定性作用”綜合改革的內(nèi)容之一,，其目的在于提高市場運(yùn)行效率，更好發(fā)揮市場配置資源的基礎(chǔ)性作用,。
相比核準(zhǔn)制,，成熟市場較多采用的注冊制發(fā)審方式，具有限制較少,、體現(xiàn)市場化選擇,、審核效率較高等特點(diǎn)，但從當(dāng)前法定核準(zhǔn)制發(fā)審方式到發(fā)行注冊制,，是一個(gè)漸進(jìn)的過程,，將貫穿在市場各個(gè)層面的配套改革當(dāng)中。從成熟市場運(yùn)行實(shí)際來看,，注冊制強(qiáng)調(diào)以信息披露為中心,，也并非簡單備案。
“市場化”是注冊制改革基本精神
“《決定》是涉及全方位改革的綱領(lǐng)性文件,，其整體思路在于讓市場的無形之手扮演配置資源的決定性作用,，資本市場的相關(guān)改革措施，也是沿著這一思路展開,�,！�
經(jīng)濟(jì)學(xué)家、萬博經(jīng)濟(jì)研究院院長滕泰表示,，《決定》將對未來十年經(jīng)濟(jì),、金融體制改革產(chǎn)生深遠(yuǎn)影響，資本市場是重要的要素市場,，其改革必將貫穿和服務(wù)于改革全局,，健全多層次資本市場、推進(jìn)股票發(fā)行注冊制改革是未來十年我國資本市場總體改革和演進(jìn)的方向,，無法在一朝一夕間完成,，而這些改革舉措的基本精神就在于促進(jìn)“市場化”作用的發(fā)揮。
“中國是全球儲蓄最充裕的國家,，要改變目前資金價(jià)格高昂,，金融抑制實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展的局面，必須更好發(fā)揮資本市場的作用,，通過直接融資渠道完善使更多儲蓄資金合理進(jìn)入實(shí)體經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域,，我理解注冊制改革的本意也在于此,。”他說,。
事實(shí)上,，近一個(gè)階段以來，證券監(jiān)管部門一直在著力研究注冊制改革有關(guān)問題,，資深專家認(rèn)為,，此次“注冊制”首次明文寫入中央文件，意味著我國市場發(fā)行體制通過不斷完善,，由核準(zhǔn)制過渡到注冊制,，已經(jīng)是有方向、有目標(biāo),、有共識的改革內(nèi)容。
武漢科技大學(xué)金融證券研究所所長董登新(微博)認(rèn)為,，推進(jìn)股票發(fā)行注冊制改革首次寫入中央文件,，將對我國資本市場帶來重大影響。我國市場“新興加轉(zhuǎn)軌”的特征明顯,，在改革發(fā)展過程中,，股票發(fā)行須行政之手干預(yù)既是我國股票發(fā)行市場的客觀現(xiàn)實(shí)，也是進(jìn)一步發(fā)揮市場機(jī)制,、提高運(yùn)行效率的障礙,。“要完善和提升資本市場配置資源的功能,，注冊制改革沒有退路,。雖然注冊制的真正實(shí)施還有待很多因素配套，但注冊制改革給資本市場帶來的影響已可以預(yù)期,�,！�
從核準(zhǔn)制到注冊制仍需多方面配套
按照現(xiàn)行《證券法》、《公司法》,，我國股票發(fā)行審核采取核準(zhǔn)制的安排,。注冊制則是在市場化程度較高的成熟股票市場所普遍采用的一種發(fā)行制度。證券監(jiān)管部門公布股票發(fā)行的必要條件,，達(dá)到所公布條件要求的企業(yè)可發(fā)行股票,。
“股票公開發(fā)行注冊制的成功實(shí)施對于各種條件的要求都比較高，并非所有境外成熟市場都采取注冊制的方式,，發(fā)審制度必須與市場的發(fā)展階段相適應(yīng),，才能夠發(fā)揮科學(xué)、高效的作用,�,！辟Y深專家表示,。
他認(rèn)為，相較而言注冊制具有三方面制度優(yōu)勢,，包括僅進(jìn)行形式審查,，限制較少;充分信披即可獲準(zhǔn)發(fā)行，體現(xiàn)市場選擇;審核程序簡化,，效率較高,。但實(shí)施注冊制是否能夠成功，還需綜合考慮制度,、市場環(huán)境等多方面因素,。
中國政法大學(xué)資本研究中心主任劉紀(jì)鵬稱，并不主張從核準(zhǔn)制一步過渡到注冊制,，“太快變成注冊制也并不適合中國市場”,。他表示，美國作為注冊制市場的范本,，實(shí)施注冊制是有前提的,，包括強(qiáng)大的訴訟文化、理性的機(jī)構(gòu)投資者居多,、事后懲罰嚴(yán)格等,，而這些我國市場都未完全具備。
上述資深專家表示,，發(fā)行審核引入注冊制,，其根本目的在于最大程度地滿足不同類型公司的融資需求和相應(yīng)投資者的投資需求。注冊制要成功落地,，需要各方面因素達(dá)到一定水平,，包括：市場化程度較高、市場運(yùn)作比較規(guī)范,、有較完善的法律法規(guī)作為保障,、發(fā)行人和承銷商等中介機(jī)構(gòu)有較強(qiáng)的自律能力、投資者需具備比較成熟的投資理念,、管理層的市場化監(jiān)管手段比較成熟等,。
注冊制并非簡單備案
股票發(fā)行注冊制雖已明確寫入《決定》，但部分市場人士對何為注冊制卻也存在一定程度的誤讀,。此前證監(jiān)會新聞發(fā)言人回應(yīng)媒體詢問時(shí)曾明確表示,，無論核準(zhǔn)制還是注冊制，都須堅(jiān)持以信息披露為中心,，確保企業(yè)真實(shí),、準(zhǔn)確、完整,、及時(shí)地披露相關(guān)信息,。
投行人士介紹,，與核準(zhǔn)制市場需要發(fā)行批文不同，注冊制市場發(fā)行人的權(quán)利自然取得,，無需政府特別授權(quán),，但無論是核準(zhǔn)制，還是注冊制,，企業(yè)的上市文件在公開發(fā)行前都需要經(jīng)過相關(guān)部門的審查,。同時(shí)，同為實(shí)施注冊制的市場,，其具體做法也有不同,。“事實(shí)上,，即使是實(shí)行注冊制的市場,，對新股公開發(fā)行的審查也是非常嚴(yán)格和細(xì)致的，并非像有些意見認(rèn)為的僅是簡單備案,�,！�
如美國市場主要依據(jù)“披露原則”進(jìn)行審核，由美國證監(jiān)會通過“意見書”反饋的方式,，要求企業(yè)在招股說明書中公布所有投資者感興趣的信息;日本市場則對企業(yè)呈報(bào)材料的真實(shí)性、充分性和完整性同時(shí)提出要求,，對于財(cái)務(wù)真實(shí)與企業(yè)狀況核查的要求也十分嚴(yán)格,。
燕京華僑大學(xué)校長、經(jīng)濟(jì)學(xué)家華生認(rèn)為,，推進(jìn)股票發(fā)行注冊制改革寫入《決定》,，表明我國在股票這一直接融資領(lǐng)域的改革力度將會是空前的，但也應(yīng)當(dāng)依據(jù)我國市場現(xiàn)實(shí),，明確何為符合我國市場特點(diǎn)的“注冊制”,，“在制度設(shè)計(jì)上，要有大智慧,，否則將對證券市場帶來很大沖擊,。”
董登新也表示,，股票發(fā)行由核準(zhǔn)制向注冊制過渡,，并不意味著發(fā)行標(biāo)準(zhǔn)的降低和監(jiān)管的放松。相反,，注冊制將對事后監(jiān)管提出更高的要求,，需要以更加嚴(yán)格的監(jiān)管維護(hù)市場健康運(yùn)行。這要求證監(jiān)會的監(jiān)管重心進(jìn)一步后移,，將主要精力放在查處市場違法違規(guī)行為,、打擊證券市場犯罪,、維護(hù)市場“三公”等方面。而投資者也必須學(xué)會用腳投票,，這樣才能真正還權(quán)于市場,。