開欄語：中國2020年前的政策路線圖《中共中央關(guān)于全面深化改革若干重大問題的決定》(以下簡稱《決定》)終于揭幕,，并帶來了極度驚艷：幾乎學(xué)者呼吁的所有改革都得到了眷顧——IPO注冊制,、民營銀行,、土地改革,、戶籍,、農(nóng)民住宅等,，就連國企改革也有重大理論創(chuàng)新。毫無疑問,，可以預(yù)見未來的七年里,，中國經(jīng)濟將進入再造階段。那么,，和我們息息相關(guān)的股市,、樓市、金融等領(lǐng)域會發(fā)生什么樣的變化,？在這場改革盛宴中,，我們又該如何尋找機會？對此，本報將根據(jù)《決定》中相關(guān)的內(nèi)容進行系列解讀報道,。
股市的游戲規(guī)則將發(fā)生顛覆性改變——在目前新股發(fā)行審核制的情況下,，一家企業(yè)能否成功上市，取決于證監(jiān)會的系列發(fā)審制度,，而隨著三中全會《決定》“推進股票發(fā)行注冊制改革”的提出,，今后，企業(yè)能否上市將由包括股民在內(nèi)的投資者來決定,。隨著這一游戲規(guī)則的改變,，目前股民最害怕的事情“新股三高”——“高發(fā)行價”、“高發(fā)行市盈率”,、“超高的募集資金”頑疾將得到根本治理,，套用一位股民感嘆的話說，就是股市也將因此由“賭博”回歸到“投資”,。
“目前,，我國的新股發(fā)行制度實行的是審批制，由監(jiān)管部門對排隊IPO的企業(yè)進行‘優(yōu)中優(yōu)選’,，這就使得IPO企業(yè)成為一種稀缺資源,。”
武漢科技大學(xué)金融證券研究所所長董登新昨天對北京青年報記者表示,，“舉個例子,，現(xiàn)行新股發(fā)行審批制度下，如果有1000家企業(yè)都符合上市硬指標條件,，但因為監(jiān)管層的審核流程或?qū)κ袌龀惺芰Φ目紤],，企業(yè)必然要排隊上市，監(jiān)管層要優(yōu)中選優(yōu),，只能有小部分企業(yè)可以幸運通關(guān),。”他表示,，上市企業(yè)少,，投資者多，“僧多粥少”的情況下,，新股發(fā)行“三高”即“高發(fā)行價”,、“高發(fā)行市盈率”、“超高的募集資金”等頑疾就會久治不愈,，不少股民炒股也因此成了“賭博”,。
注冊制主要是指發(fā)行人申請發(fā)行股票時，必須依法將公開的各種資料完全準確地向證券監(jiān)管機構(gòu)申報,。證券監(jiān)管機構(gòu)對申報文件的全面性,、準確性,、真實性和及時性作形式審查，不對發(fā)行人的資質(zhì)進行實質(zhì)性審核和價值判斷,，而將發(fā)行公司股票的良莠留給市場來決定,。只要證券發(fā)行人提供的材料不存在虛假、誤導(dǎo)或者遺漏,，即使該證券沒有任何投資價值,，監(jiān)管部門也無權(quán)干涉。企業(yè)能否成功發(fā)行,，由包括股民,、機構(gòu)在內(nèi)的投資者“用腳投票”決定。
從長期看,，現(xiàn)行的審批制因效率過低易造成新股供給周期與需求周期的錯配,，特別是在熊市周期之初，大量牛市后期申請上市的企業(yè)集中IPO,，很容易導(dǎo)致股市嚴重失血,，這也是A股市場始終大起大落的重要原因之一。而注冊制能讓企業(yè)自由地選擇上市時間和上市規(guī)模,，最終能否成功上市,，則交給投資者來投票，從這個角度說,，A股IPO從審核制走向注冊制是大勢所趨,，也是中國股市健康發(fā)展的必要轉(zhuǎn)型。
國外多個市場化程度比較高的資本市場運行情況證明,，投資者炒新和新股發(fā)行“三高”很少會出現(xiàn),，即便短暫遭到爆炒，市場也會自動糾正對該股的誤判,。美國社交網(wǎng)站臉譜是最好的例證,，當時上市時受到投資者熱烈追捧，成為美國歷史上規(guī)模最大的互聯(lián)網(wǎng)公司IPO案例,，但上市后投資者逐漸理性回歸,，其價格曾一度大跌。
那么,，此次提及的注冊制什么時候能落地,？對此,，海通證券副總裁,、首席經(jīng)濟學(xué)家李迅雷表示，從核準制到注冊制是一項重大改革,，過渡有一定難度,。而董登新認為,，只要法律層面跟得上，注冊制很快就能破題,。但需要注意的是,，即使實施了注冊制，也不意味著放開發(fā)行,，市場上會涌現(xiàn)出大量的新股,，因為注冊制下發(fā)行新股也需要滿足監(jiān)管要求以及交易所的上市條件。最重要的是,，成熟市場是由投資者的情緒以及資金的流入流出決定了股票供給,。