專家認(rèn)為,，當(dāng)前人民幣有效匯率已高估并對(duì)經(jīng)濟(jì)形成負(fù)面影響
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美元階段性疲軟以及國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)向好，導(dǎo)致跨境資本加速流入,，人民幣持續(xù)升值,。
數(shù)據(jù)顯示，10月份,，人民幣兌美元升值0.45%,，年內(nèi)累計(jì)升值2.23%。同時(shí),，跨境資金加速流入國(guó)內(nèi),，外匯占款大幅度增長(zhǎng)，10月份可能再創(chuàng)新高,。這進(jìn)一步加劇了貨幣投放壓力,，且不利于控制已經(jīng)抬頭的通脹。
目前,，這種態(tài)勢(shì)不僅對(duì)金融市場(chǎng)造成了較大的壓力,，更重要的是,，也進(jìn)一步加劇了經(jīng)濟(jì)的內(nèi)外不平衡，對(duì)正處于結(jié)構(gòu)調(diào)整中的中國(guó)經(jīng)濟(jì)形成負(fù)面影響,。此前,，經(jīng)濟(jì)學(xué)家魯政委曾警告，當(dāng)前人民幣有效匯率已高估并對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)形成全局性負(fù)面影響,。
專家判斷,，短期而言，貨幣政策操作將在控制資本流入,、貨幣信貸增長(zhǎng)和通貨膨脹之間謹(jǐn)慎地尋找平衡,。如果外匯占款繼續(xù)增加，政策仍有進(jìn)一步收緊的可能,。但中長(zhǎng)期而言,，要擺脫國(guó)內(nèi)政策受到的外部約束，尤其是外匯方面的約束,，必須改變長(zhǎng)期存在貨幣發(fā)行美元化的困局,，有必要放開人民幣中間價(jià)，令匯率逐步接近市場(chǎng)化,。
WIND數(shù)據(jù)顯示,，人民幣兌美元即期匯率10月31日收于6.0945元，較9月末收升0.45%,，今年前10個(gè)月累計(jì)升值2.23%,。受到美國(guó)政府關(guān)門和延遲退出QE政策的影響，國(guó)際資本對(duì)人民幣的風(fēng)險(xiǎn)偏好增加,，跨境資本加速流入中國(guó)，人民幣快速升值,。10月份,，人民幣即期匯率一度創(chuàng)下6.0802元的歷史高位。
跨境資本的加速流入也反映在國(guó)際收支平衡表上,。外匯局最新公布的三季度國(guó)際收支平衡表初步數(shù)據(jù)顯示,，三季度，資本和金融項(xiàng)目順差(含凈誤差與遺漏)573億美元,，其中,，直接投資凈流入407億美元。
二季度資本項(xiàng)下順差僅為286億美元,。雖然三季度的這一數(shù)據(jù)尚包含誤差與遺漏項(xiàng),，與二季度不具備完全可比對(duì)性，但專家大多判斷資本項(xiàng)下資金流入有加快趨勢(shì),。對(duì)外經(jīng)濟(jì)貿(mào)易大學(xué)金融學(xué)院院長(zhǎng)丁志杰接受《經(jīng)濟(jì)參考報(bào)》記者采訪時(shí)說(shuō),，在美QE退出延后的影響下,，10月份外匯占款可能會(huì)超過(guò)1月份的3515億，創(chuàng)下年內(nèi)新高,。
由于資金加速流入,，市場(chǎng)盛傳，外匯局可能出臺(tái)限制結(jié)匯的政策,，包括可能在近期對(duì)銀行結(jié)售匯頭寸管理再次實(shí)行收付實(shí)現(xiàn)制會(huì)計(jì)準(zhǔn)則,。這將會(huì)弱化遠(yuǎn)期結(jié)購(gòu)匯對(duì)即期市場(chǎng)的影響，有助于減輕人民幣升值預(yù)期在即期市場(chǎng)上形成的結(jié)匯壓力,。但這一傳言并未得到外匯局認(rèn)可,。
雖然主流觀點(diǎn)認(rèn)為資本加速流入推高了人民幣升值預(yù)期，但也有專家認(rèn)為是人民幣的升值預(yù)期加大了資本流入的興趣,。國(guó)際金融問(wèn)題專家,、外經(jīng)貿(mào)大學(xué)金融學(xué)院兼職教授趙慶明對(duì)《經(jīng)濟(jì)參考報(bào)》記者說(shuō)，目前看來(lái),，在未來(lái)相當(dāng)一段時(shí)間內(nèi),，我國(guó)國(guó)際收支仍會(huì)是凈流入。近期凈流入增大的現(xiàn)象和人民幣升值預(yù)期升溫密切相關(guān),，中外之間的匯差和利差都促使投機(jī)資金快速流入,。
值得注意的是，在跨境資本加速流入中國(guó)的同時(shí),，中國(guó)貿(mào)易順差和外國(guó)直接投資卻改善有限,。9月份，貿(mào)易順差收窄至152億美元,，環(huán)比減少了44.7%,。外國(guó)直接投資額為88.4億美元，幾乎與8月份持平,。由此可見(jiàn),，跨境資本的流入更多是看好人民幣資產(chǎn)的前景。
資本流入推高了外匯占款,，加大了基礎(chǔ)貨幣投放的壓力,。數(shù)據(jù)顯示，央行口徑的9月份外匯占款增加2682億元,，但金融機(jī)構(gòu)口徑的9月份外匯占款僅1419億元,。有專家認(rèn)為，數(shù)據(jù)的差異源于央行在外匯市場(chǎng)加大了操作力度,。9月份,，央行口徑外匯占款大幅增加，直接形成基礎(chǔ)貨幣投放,，這和控制M2增速的要求形成背離,。
但是,，在通脹壓力漸增的情況下，央行收緊貨幣信貸的壓力也日增,。此前兩周,，央行連續(xù)3期暫停了公開市場(chǎng)的逆回購(gòu)操作，以對(duì)沖外匯占款的快速增長(zhǎng),。這一舉措導(dǎo)致貨幣市場(chǎng)利率近期連續(xù)飆升,，直至本周四才因央行連續(xù)兩期重啟逆回購(gòu)而結(jié)束�,！把胄型０l(fā)逆回購(gòu),，在銀行間市場(chǎng)實(shí)行凈回籠主要是對(duì)沖資本流入�,！敝薪鸸臼紫�(jīng)濟(jì)學(xué)家彭文生如此解讀,。但他也認(rèn)為，需要關(guān)注在增長(zhǎng)企穩(wěn)的基礎(chǔ)上,，近期通脹率小幅上升,，房地產(chǎn)繼續(xù)過(guò)熱，這個(gè)態(tài)勢(shì)如果持續(xù),，可能在邊際上增加貨幣政策操作從中性向中性趨緊轉(zhuǎn)變的風(fēng)險(xiǎn),。
同時(shí)，管理層也在有意引導(dǎo)人民幣匯率,。過(guò)去一周,，人民幣升值腳步明顯緩和，中間價(jià)和即期匯率連續(xù)回調(diào),，從而使得人民幣10月升值幅度收窄,。
野村證券經(jīng)濟(jì)學(xué)家張智威判斷，中國(guó)央行恢復(fù)流動(dòng)性投放但故意保持貨幣市場(chǎng)利率在高位,，發(fā)出貨幣政策收緊清晰信號(hào),。野村證券認(rèn)為，中國(guó)政府將繼續(xù)保持偏緊的流動(dòng)性,。貨幣政策收緊的步伐取決于未來(lái)數(shù)月通脹上漲有多快。
有專家認(rèn)為,，短期而言,，政策操作將在控制資本流入、貨幣信貸增長(zhǎng)和通貨膨脹之間謹(jǐn)慎地尋找平衡,。但是,，這種試圖面面俱到的操作方式絕非治本之策。
丁志杰對(duì)《經(jīng)濟(jì)參考報(bào)》記者表示,，我國(guó)長(zhǎng)期存在貨幣發(fā)行美元化的現(xiàn)象,，即央行的基礎(chǔ)貨幣投放基本上來(lái)自于外匯占款,。央行貨幣政策高度依賴外部環(huán)境�,！岸唐趦�(nèi),，政策在穩(wěn)定貨幣供應(yīng)量上是有效的，但長(zhǎng)期是無(wú)效的,。未來(lái)應(yīng)該和外部脫鉤,。”他說(shuō),。
“資本流入-人民幣升值-外匯占款-貨幣投放-通脹壓力”,，央行目前在貨幣政策操作中所要權(quán)衡的多重困境，或許正應(yīng)了蒙代爾的“不可能三角”,，即在金融政策方面,，資本自由流動(dòng)、匯率穩(wěn)定和貨幣政策獨(dú)立性三者不可能兼得,。
經(jīng)濟(jì)學(xué)家魯政委建議從名義匯率入手,，通過(guò)將即期匯率日內(nèi)波幅逐步擴(kuò)至“足夠大”的程度，令匯率逐步接近市場(chǎng)化,，并最終實(shí)現(xiàn)自由浮動(dòng)匯率,。