阿里巴巴和馬云總是希望得到某種特殊禮遇,。
現(xiàn)在對(duì)阿里巴巴最為重要的不是去香港,、美國(guó)或者上海上市，而是改變心態(tài)——改變唯我獨(dú)尊,、甚或霸道的舍我其誰(shuí)的行事風(fēng)格,。
馬云需要對(duì)自己做出檢討,，市場(chǎng)其實(shí)并不是完全反對(duì)阿里巴巴的“合伙人制度”,�,？陀^(guān)地看，合伙人制度的確有利于現(xiàn)有的創(chuàng)始人更好地控制公司,，最大限度地保持阿里巴巴企業(yè)文化和創(chuàng)新基因,。對(duì)于港交所而言,，與時(shí)俱進(jìn)地做出更加適應(yīng)市場(chǎng)的金融創(chuàng)新也是未嘗不可,。
然而，令投資者最不可理解的是：阿里巴巴總是要到了臨門(mén)一腳的時(shí)候,，才想到與港交所談判與溝通,。其言下之意就是——我是香餑餑，我還有Plan B,。
從目前有限的信息看,，港交所似乎拒絕了阿里巴巴基于“合伙人制度”的IPO申請(qǐng)。消息踢爆后,，輿論幾乎一邊倒的支持港交所,，認(rèn)為港交所不畏“權(quán)勢(shì)”，拒絕了一宗可能是最大IPO的誘惑,，捍衛(wèi)了制度尊嚴(yán),。
阿里巴巴需要敬畏和尊重規(guī)則，無(wú)論其未來(lái)是選擇在香港,、美國(guó)或者任何第三方上市,，都需要恪守?cái)M上市地點(diǎn)的規(guī)則。筆者認(rèn)為,，香港是阿里巴巴最為理想的上市地點(diǎn),，但從目前的阿里巴巴和港交所各自的態(tài)度看，香港上市在大門(mén)似乎已經(jīng)關(guān)上,。
10日,，阿里CEO陸兆禧對(duì)外表示,，“我們決定不選擇在香港上市�,！边@是阿里巴巴集團(tuán)首次就IPO相關(guān)事宜作出公開(kāi)表態(tài),。在此番放棄赴港上市前，阿里巴巴曾在與香港市場(chǎng)監(jiān)管機(jī)構(gòu)的博弈中多次“碰壁”,。香港官方日前回應(yīng)表示：無(wú)計(jì)劃就新股上市采取不同股權(quán)制度展開(kāi)咨詢(xún),。表明無(wú)意為阿里改變其上市規(guī)則。
香港財(cái)經(jīng)事務(wù)及庫(kù)務(wù)局局長(zhǎng)陳家強(qiáng)10月9日回應(yīng)議員提問(wèn)時(shí),，指出香港《上市規(guī)則》列明上市公司“同股同權(quán)”原則,，“股本權(quán)益與股本的經(jīng)濟(jì)價(jià)值應(yīng)該一致”。他還援引海外例子,，指出容許上市公司以雙重股權(quán)上市并非主流,。
陳家強(qiáng)當(dāng)日重申，無(wú)意改變港交所上市審核的職能,，也無(wú)計(jì)劃就新股上市采取不同股權(quán)制度展開(kāi)公眾咨詢(xún),。
在陳家強(qiáng)針對(duì)阿里IPO一事發(fā)言之前，9月25日,，港交所總裁李小加曾發(fā)表博客文章,，未直接點(diǎn)名但文中暗指阿里，對(duì)于其赴港上市作出利益解讀,。但李小加同樣也未給出明朗的答案,。
筆者認(rèn)為，既然阿里巴巴已經(jīng)提出了“合伙人制度”,，市場(chǎng)不妨藉此做出廣泛而公開(kāi)的討論,。相信未來(lái)隨著越來(lái)越多互聯(lián)網(wǎng)科技公司的崛起，“合伙人制度”會(huì)被更多的提及,。
“合伙人制度”是一種創(chuàng)新的公司治理結(jié)構(gòu),，它要求擬上市公司和其創(chuàng)始人具有良好的信用記錄和對(duì)現(xiàn)有規(guī)則的善用和尊重，視為股東創(chuàng)造價(jià)值為己任,，并最大限度地克服貪婪和控制欲,。說(shuō)到底，“合伙人制度”只是一種事先的防范而非刻意的追求,，意在充分肯定創(chuàng)始人的作用與貢獻(xiàn),，防范可能的惡意收購(gòu)和不良資本的覬覦。
無(wú)論是谷歌創(chuàng)始人謝爾蓋?布林(Sergey Brin),、拉里?佩奇(Larry
Page)還是Facebook首席執(zhí)行官扎克伯格(Mark
Zuckerberg),，他們都向投資界展示了公司光明的前景和良好的商譽(yù)（包括創(chuàng)始人個(gè)人的良好信譽(yù)），市場(chǎng)給予他們“合伙人制度”也就在情理之中,。
阿里巴巴給資本市場(chǎng)的印象并不那么美好,。此前阿里巴巴B2B業(yè)務(wù)私有化就已經(jīng)讓投資者“白折騰”,，支付寶VIE事件更是令市場(chǎng)心有余悸，再加上公司內(nèi)部的腐敗和層出不窮的“造假”,，這些都讓投資者有理由擔(dān)心阿里巴巴的未來(lái),。
盡管阿里巴巴兩大股東軟銀、雅虎都聲稱(chēng)將支持“合伙人制度”,，但這樣的聲明并不能讓市場(chǎng)完全放心,。事實(shí)上，假如這兩大股東看好以馬云為首的創(chuàng)始人團(tuán)隊(duì),，它們完全可以將投票權(quán)以某種形式捆綁給創(chuàng)始人,，這樣來(lái)看，阿里巴巴幾乎沒(méi)必要實(shí)施“合伙人制度”,。相反,，這兩大股東力挺阿里巴巴以“合伙人制度”上市，正是為了上市后最大限度地退出,，實(shí)現(xiàn)利益的最大化,，它們私底下的“對(duì)賭”協(xié)議早已證明，相關(guān)股權(quán)價(jià)格早已是按照上市后的估值來(lái)計(jì)算,。
某種意義上,，阿里巴巴最大的不幸就是攤上了兩大嗜血的股東，正是這一現(xiàn)實(shí),，讓阿里巴巴創(chuàng)始團(tuán)隊(duì)如鯁在喉,，不得不盡早推動(dòng)上市，卻又擔(dān)心控制權(quán)旁落它人,。
通常的做法，阿里巴巴在上市前,，創(chuàng)始人完全可以從軟銀和雅虎手中回購(gòu)股份以確保上市后依然能控制公司,，但無(wú)奈軟銀和雅虎手中的股權(quán)早已是按照上市后的估值計(jì)，創(chuàng)始人回購(gòu)足夠的股份代價(jià)不菲,，也無(wú)必要,。
阿里巴巴的股權(quán)硬傷決定了其只能選擇“合伙人制度”，但其過(guò)去不良的記錄讓投資者的選擇變得異常艱難,。盡管港交所有必要與時(shí)俱進(jìn)地支持金融創(chuàng)新,，但問(wèn)題的關(guān)鍵不在于港交所是否應(yīng)該為阿里巴巴做出某種制度的修改與完善，而在于阿里巴巴必須拿出足夠的誠(chéng)意并做出莊重的承諾,，確保不濫用“合伙人制度”,，再出現(xiàn)類(lèi)似B2B私有化等漠視投資者利益的舉動(dòng)，最大限度地為全體股東創(chuàng)造價(jià)值,。
阿里巴巴迫切需要通過(guò)上市融資來(lái)解決當(dāng)前和長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展所需要的巨大資金缺口,。有消息指出,，包括德意志銀行、花旗集團(tuán),、星展集團(tuán)等9家銀行,，去年為阿里巴巴借出逾40億美元的銀團(tuán)貸款，用作回購(gòu)雅虎所持有的一半阿里巴巴股權(quán),。首個(gè)還款期將于年底到期,，第二期則是明年三月底到期。這正好解釋為何阿里巴巴早前急于上市集資,，并推斷明年3月前,，阿里巴巴仍將繼續(xù)爭(zhēng)取盡快上市。
端正態(tài)度,、擺正心態(tài),。阿里巴巴需要給市場(chǎng)一個(gè)良好的形象，改變此前坦克般的“碾壓式霸氣”,，尋求最佳的解決之道,。
阿里巴巴的兩大股東軟銀、雅虎,，也不應(yīng)僅是口頭的表態(tài)力挺,，更應(yīng)該拿出切實(shí)行動(dòng)，特別是在上市時(shí)間和股權(quán)安排上做出適當(dāng)?shù)膶捤珊妥尪�,，而非僅僅坐享其成,。
阿里巴巴需要借上市之機(jī)，建立一種真正開(kāi)放,、包容,、透明、共贏(yíng)和回報(bào)社會(huì)的企業(yè)文化,，摒棄那種每到關(guān)鍵時(shí)刻,，以自我利益為重的選擇。因?yàn)樗^的“解釋權(quán)”不僅只掌握在阿里巴巴手上,，更掌握在投資者和700萬(wàn)商戶(hù)心中,。
阿里巴巴的歷史很短，未來(lái)之路更長(zhǎng),。