2013年,，美國股市屢創(chuàng)新高,，年初至今,，標(biāo)普500指數(shù)累計(jì)漲幅為19.89%，道指累計(jì)上漲17.91%,。蹊蹺的是美國股民似乎不肯輕易跟風(fēng)，金融大亨也將大量資金悄然撤離牛市,，一些美國著名投資者毫不掩飾對(duì)后市的擔(dān)憂,，認(rèn)為當(dāng)下美股存在超買狀況，崩盤的可能性提升,。值得注意的是,，股市指數(shù)上漲突破某些數(shù)值，并不意味著對(duì)市場方向會(huì)有真實(shí)的影響,，估值水平,、經(jīng)濟(jì)增長和企業(yè)利潤增速才是核心決定性要素。美股持續(xù)高漲的背后,，究竟是真正的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇,，還是暗藏脆弱態(tài)勢？如若崩盤不可避免地存在,，投資者更應(yīng)該在投資組合層面做好相應(yīng)準(zhǔn)備,。
美聯(lián)儲(chǔ)無意縮減QE的決定，令原本預(yù)期縮減購債計(jì)劃的投資人頗感意外,，美股應(yīng)聲大漲,，道指與標(biāo)普500指數(shù)再次奔出歷史新高，十大行業(yè)板塊全部實(shí)現(xiàn)上漲,。事實(shí)上,，今年6月以來，鴿派和鷹派關(guān)于QE3的爭論不斷,，美聯(lián)儲(chǔ)主席伯南克的講話使得近期一直被美聯(lián)儲(chǔ)政策調(diào)整問題困擾的投資者得到安撫,，美國股市整體保持堅(jiān)挺，K線背后,，究竟隱藏著怎樣的密碼—
最大“玩家”
是什么力量推動(dòng)道指接近歷史高點(diǎn),？權(quán)重股的上漲或許對(duì)大盤指數(shù)有著“四兩撥千斤”的作用，銀河證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家潘向東認(rèn)為,，消費(fèi)類,、TMT（科技、媒體,、通信）和金融類股票正是這波牛市的領(lǐng)漲板塊,，醫(yī)藥類與汽車類近期也表現(xiàn)較好，隨著經(jīng)濟(jì)好轉(zhuǎn),，其需求開始加速上升,。
以道瓊斯工業(yè)指數(shù)為例，其覆蓋飲料,、化工,、計(jì)算機(jī),、食品制造等多個(gè)行業(yè)，包含了最能代表美國經(jīng)濟(jì)的29只成份股,。wind數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì),，從2011年10月3日至2013年9月20日期間，道瓊斯工業(yè)指數(shù)累計(jì)上漲了41.58%,，期間跑贏指數(shù)的成份股有16只,，排名前10的依次是美國銀行（135.95%）、家得寶（134.26%）,、華特迪士尼（115.55%）,、波音（92.75%）、旅行者集團(tuán)（76.61%）,、摩根大通（75.30%）,、美國運(yùn)通（72.20%）、3M（67.17%）,、輝瑞制藥（63.86%）,、思科（58.13%）。其中,，權(quán)重最大的來自金融股,，表現(xiàn)出色的家得寶則是全球最大的家具零售商，屬大消費(fèi)范疇,。
如果將統(tǒng)計(jì)的時(shí)間略微調(diào)整下,，可以發(fā)現(xiàn)，今年以來道指累計(jì)上漲17.91%,，期間有14只股票跑贏指數(shù),。排名前10的依次是波音（54.76%）、美國運(yùn)通（34.52%）,、聯(lián)合技術(shù)（33.62%）,、杜邦（32.11%）、華特迪士尼（30.57%）,、聯(lián)合健康（30.11%）,、3M（29.25%）、強(qiáng)生（27.93%）,、思科（24.74%）和家得寶（24.49%）,。
“從估值水平一直不高,，但盈利增速很快的情況看,，美國股市上漲還是有經(jīng)濟(jì)基本面支撐的�,！迸讼驏|認(rèn)為,，一方面,，估值水平相對(duì)穩(wěn)定，2012年QE3和QE4接連推出之后,，市盈率（PE）快速上升,，但仍在15倍左右；另一方面,，企業(yè)凈利率的攀升帶動(dòng)美股的每股盈余（EPS）節(jié)節(jié)攀升,，2009年1季度至今，美國上市公司盈利平均增幅達(dá)21.99%,，成為推動(dòng)美股連創(chuàng)新高的主要原因,。
不過，美國經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)性問題依然存在,。西南證券首席策略師張剛表示,，由于在技術(shù)、人才,、資金等方面占有壟斷性優(yōu)勢,，目前金融類和醫(yī)藥類股票估值較為合理，其今年以來的漲勢均超過20%,，高于同期標(biāo)普500指數(shù),。如果美聯(lián)儲(chǔ)有任何出人意料之舉，這些板塊遭受的沖擊將最大,�,！皩�(duì)于科技股而言，市場占有率尚難言樂觀,，仍需警惕概念性炒作下的高估值風(fēng)險(xiǎn),。”
伯南克式困境
對(duì)照美聯(lián)儲(chǔ)政策時(shí)間表不難發(fā)現(xiàn),，從2009年至今4年半時(shí)間里,，每一波股市新高都與量化寬松政策推出的時(shí)間非常契合。
所謂“量化寬松”,，主要是指中央銀行在實(shí)行零利率或近似零利率政策后,，通過購買國債等中長期債券，增加基礎(chǔ)貨幣供給,，向市場注入大量流動(dòng)性資金的干預(yù)方式,，以鼓勵(lì)開支和借貸。
2008年11月至2010年3月,，美聯(lián)儲(chǔ)推出QE1（第一輪量化寬松）,，期間共購買了1.725萬億美元資產(chǎn)，道瓊斯工業(yè)指數(shù)也從8479.47點(diǎn)升至10856.63點(diǎn),，上漲
28.03%,。2010年8月至2011年6月,，QE2實(shí)施期間，美聯(lián)儲(chǔ)購買了6000億美元的美國長期國債,，道瓊斯工業(yè)指數(shù)從11215.13點(diǎn)升至12414.34點(diǎn),，階段漲幅為10.69%。
2012年9月至12月,，美聯(lián)儲(chǔ)相繼啟動(dòng)QE3及QE4,，每月除了繼續(xù)購買400億美元抵押貸款支持證券外，還將額外購買約450億美元長期國債,。道瓊斯工業(yè)指數(shù)從13539.86點(diǎn)升至2013年5月22日的最高點(diǎn)15542.40點(diǎn),，區(qū)間最大漲幅達(dá)24.61%。如此看來,，伴隨著QE的推出,，美國經(jīng)濟(jì)實(shí)現(xiàn)了恢復(fù)性增長。根據(jù)美國財(cái)政部今年6月份公布的數(shù)據(jù),，截至2013年一季度,，美國經(jīng)濟(jì)已連續(xù)15個(gè)季度增長，即從2009年下半年開始,，美國經(jīng)濟(jì)逐步走出低谷,。
不過，政策推出并不總是朝著一個(gè)方向,，退出的來臨,，讓情況變得復(fù)雜起來。2013年5月22日,，伯南克暗示減少資產(chǎn)購買規(guī)模的言論一出,，加之6月19日退出量化寬松時(shí)間表的勾勒，一度導(dǎo)致全球資本市場遭遇恐慌式拋盤,。道指,、標(biāo)普指數(shù)、納斯達(dá)克綜合指數(shù)當(dāng)月分別下跌1.4%,、1.5%,、1.5%。
“為了穩(wěn)定持債國的信心,，今年美聯(lián)儲(chǔ)退出QE的可能性不大,。然而為了降低資金成本，緩解金融危機(jī),，美聯(lián)儲(chǔ)不得不作出姿態(tài),，但每次都是雷聲大、雨點(diǎn)小，伯南克已沒有新花樣可出,。”張剛分析認(rèn)為,，美國日益持久的財(cái)政赤字使政府積累了巨額的國債,，滾雪球式的發(fā)新債還舊債必然使市場上利息上升的壓力越來越大，而且近一半政府債務(wù)掌握在外國投資者手中,，一旦這些投資者對(duì)美國經(jīng)濟(jì)或政府失去信心而拋售債券,，利息將急劇上升，金融危機(jī)一觸即發(fā),。
疑云重重
里程碑點(diǎn)數(shù)的出現(xiàn)再次激發(fā)市場做多熱情,，不過，就在華爾街還在對(duì)股票市值的估價(jià)喋喋不休,，并擔(dān)憂美國股市是否反彈過頭時(shí),，金融大亨們已有趁高出貨之勢。
根據(jù)美國證交會(huì)的監(jiān)管文件,，索羅斯早在今年一季度就開始出清銀行股,，包括摩根士丹利、摩根大通,、高盛等著名銀行的股票,，美國對(duì)沖基金大鱷保爾森也正悄悄出手美國工商業(yè)、金融業(yè)股票做空股市,。另外Dealogic統(tǒng)計(jì)顯示,，今年以來，私募股權(quán)投資公司變現(xiàn)的資金達(dá)到了578億美元,，遠(yuǎn)高于2007年同期的350億美元（危機(jī)前的峰值）以及2011年創(chuàng)下的430億美元紀(jì)錄水平,。
或許資金轉(zhuǎn)向并不意味著股市一定會(huì)回落，因?yàn)橹灰缆?lián)儲(chǔ)決意在市場面臨壓力時(shí)通過干預(yù)來支持市場,，股市還可能反彈,。業(yè)內(nèi)人士多數(shù)樂觀地認(rèn)為，受美聯(lián)儲(chǔ)“緊箍咒”效應(yīng)及外圍市場風(fēng)險(xiǎn)影響,，后期美股還會(huì)出現(xiàn)波動(dòng),，但考慮到美國經(jīng)濟(jì)持續(xù)復(fù)蘇態(tài)勢，公司盈利水平增強(qiáng),，年底前美股仍有上漲空間,。
然而，狂熱的華爾街還是讓多年來屢屢上當(dāng)并吸取教訓(xùn)的美國股民心有余悸,，1929年10月29日,、1987年10月19日美國歷史上的兩次大崩盤為亢奮的牛市敲響了警鐘。兩次危機(jī)爆發(fā)前,，股市都是一派繁榮景象,，這種繁榮吸引了大量游資,，逐利而來的游資瘋狂抬高股價(jià)，一個(gè)個(gè)虛假泡沫被制造起來,。
投資者們?nèi)栽趯徤鞯卦u(píng)估著貨幣政策對(duì)經(jīng)濟(jì)的影響,，過去一年，美國經(jīng)濟(jì)增長乏力,，上市公司利潤增長緩慢,，薪資水平僅有微幅增長，但美國股市卻出現(xiàn)了令人矚目的大幅上漲,。
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Securities的一份研究報(bào)告顯示,，2012年6月至2013年6月期間，標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)上漲了21%,，而在此期間,，上市公司的每股利潤較上年同期的25.85美元增長約3.9%，遠(yuǎn)低于長期平均增速,，同期美國國內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）增長1.4%,，工資上升0.4%。而事實(shí)上,，企業(yè)利潤的增速通常應(yīng)與股市走勢同步,。
“如果未來上市公司的盈利增速能維持在20%左右，美聯(lián)儲(chǔ)能解決貨幣政策正�,；瘑栴},，防止高通脹對(duì)經(jīng)濟(jì)的影響，未來美國股市再創(chuàng)新高或可預(yù)期,�,！迸讼驏|表示，如果能在退出QE或者財(cái)政上限引發(fā)市場大規(guī)模拋售,，市場進(jìn)行調(diào)整時(shí)入場,，應(yīng)該是規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的較好選擇。
張剛認(rèn)為,，美聯(lián)儲(chǔ)重申將繼續(xù)關(guān)注市場數(shù)據(jù),，表明美國經(jīng)濟(jì)中仍存在不確定性，包括就業(yè)環(huán)境改善緩慢,、就業(yè)參與率較低,，抵押貸款利率上升，以及債務(wù)上限等問題,�,！爸虚L期來看，美股仍面臨下行壓力，而且美股的波動(dòng)將持續(xù),，直至美聯(lián)儲(chǔ)退出量化寬松及提高利率的策略變得確切,。”