■上海自貿(mào)區(qū)的探索是中國未來改革和整個發(fā)展的一個探索,。上海自貿(mào)區(qū)成功,，中國未來整個經(jīng)濟(jì)改革成功的可能性就增大。
■自貿(mào)區(qū)要成為中國未來改革的一個手術(shù)臺,，要深入去解剖體制的弊端,，找到正確的出路,。
■在現(xiàn)在的國際金融環(huán)境當(dāng)中，我們需要考慮設(shè)計一個比較好的機(jī)制,，來防止金融套利的發(fā)生,。如果處理不好，會對中國的金融市場造成一定的沖擊,，對貨幣政策的有效性會形成干擾,。
交通銀行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家 連 平
花旗銀行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家 沈明高
巴黎銀行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家 陳興動
澳新銀行中國區(qū)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家 劉利剛
中國社科院金融重點實驗室主任、前華泰證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家 劉煜輝
東方證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家 邵 宇
使命：新一輪市場化改革試驗田
連平：就使命而言,，中國(上海)自貿(mào)區(qū)所承擔(dān)的國家使命十分明確,，從已獲得各方面信息來看，自貿(mào)區(qū)是這一輪市場化改革的一個試驗田和先行者,。
眾所周知,，目前全世界有很多自貿(mào)區(qū)，但我們的自由貿(mào)易區(qū)定位和其他國家自由貿(mào)易區(qū)一個重要的區(qū)別在于,，我們更多考慮的是改革,，在這個自由貿(mào)易區(qū)中推進(jìn)改革，然后取得經(jīng)驗,，在全國進(jìn)行復(fù)制推廣,，這是我們一個非常重要的目標(biāo)。而其他國家搞了很多大大小小的自貿(mào)區(qū),，更多的任務(wù)是直接促進(jìn)當(dāng)?shù)氐慕?jīng)濟(jì)發(fā)展,。
雖然目前經(jīng)濟(jì)比較平穩(wěn)，但是從中長期和更深層次來看,，我們遇到的挑戰(zhàn)很多,。
當(dāng)下，我國經(jīng)濟(jì)增長明顯下了一個臺階,，過去潛在和實際經(jīng)濟(jì)增長水平均在10%左右,，現(xiàn)在降至7.5%左右。我們預(yù)計,，未來5-10年平均增速在7-8%的可能性比較大,，但降到7%以下的可能性相對不太大。
最近總理在一次講話中已涉及這個話題,，他把中國經(jīng)濟(jì)增速定為未來是中高速而不是中速,，我覺得這個定位很重要。這表明，從高層來說,，也不愿意看到經(jīng)濟(jì)增長速度降到7%以下,，而且從中國實際的增長潛力來說，也不會降到7%以下,。
但不論怎樣,，中國經(jīng)濟(jì)增長速度是有回落的，從10%左右回到7.5%左右,，這個回落的幅度在兩三年中間就達(dá)到這個水平,，不可謂不大。我們已經(jīng)看到,，這對經(jīng)濟(jì)各個方面已經(jīng)產(chǎn)生了深刻的影響,，出現(xiàn)了產(chǎn)能過剩的問題、就業(yè)的問題,、銀行不良資產(chǎn)的問題等等,。
我們經(jīng)濟(jì)增長的潛力有沒有?有，但需要改革來加以推進(jìn),，全要素生產(chǎn)率可以提高,，但問題是，需要我們各個方面機(jī)制的改革,。
還有一個擺在我們眼前的問題是,，我們已經(jīng)進(jìn)入了中等收入?yún)^(qū)間，目前進(jìn)入這個區(qū)間的,，世界上有很多國家,，大部分都掉入了這個陷阱。
若我們不能快速地走過這個區(qū)間,，以達(dá)到一個高收入水平的話,，那我們始終有這樣的一個壓力，就是中等收入陷阱,。
雖然我們現(xiàn)在還不能說,，WTO已經(jīng)壽終正寢了，但至少是被邊緣化了,，其他國家互相簽的協(xié)定,，互相開放給對方以非常好的待遇。若你沒有加入,，就無法享受這些待遇,，貿(mào)易和投資都會受到影響。
最近兩年,，中國對發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的出口已經(jīng)出現(xiàn)了一些微妙的變化,。美國經(jīng)濟(jì)最近一段時間恢復(fù)得不錯,，GDP上升得比較平穩(wěn),，但是我們對美國的出口,，卻并沒有因為美國狀況的改善而改善，這和過去不一樣,。
過去,，當(dāng)美國經(jīng)濟(jì)一開始出現(xiàn)復(fù)蘇的時候，中國對它的出口增長,，往往比美國恢復(fù)的狀況還要來得好,，可是現(xiàn)在則跟不上它的增長，這是一個非常微妙的變化,。當(dāng)然這里的原因很多,，包括它對我們推行的各種限制，包括人民幣匯率,，其中也涉及那些關(guān)乎未來中長期影響的因素等,。
此外，還有一點非常重要,，即中國現(xiàn)在不只是一個商品出口的大國,，我們現(xiàn)在資本輸出每年的增長速度比較快。接下來,，毫無疑問要進(jìn)入一個資本輸出的階段,，我國要從貿(mào)易大國走到資本輸出的大國。在此背景下,，若不能夠進(jìn)入他們所簽訂的協(xié)議,，將來資本輸出就會受到很多限制，難以正常地進(jìn)入資本輸出大國的階段,。
在上述背景下,，需要盡快推動改革，而上海自貿(mào)區(qū)建設(shè)則抓住了一個能夠推動中國經(jīng)濟(jì)改革的一個重要“抓手”�,，F(xiàn)在我們說要推進(jìn)全面改革,，國家也已經(jīng)有了頂層設(shè)計的總體思路，盡管頂層設(shè)計還需看三中全會,，但是總的思路已經(jīng)有了,。
在上一輪經(jīng)濟(jì)周期的后幾年，改革步伐略有放緩,。因此,，現(xiàn)在要大力推進(jìn)改革，這個意愿很強(qiáng)烈,，都有共識,，問題是如何更好地推進(jìn)，需要有抓手。因此,，上海自貿(mào)區(qū)就是一個很好的抓手,。
因此，我認(rèn)為,，上海自貿(mào)區(qū)是一個試驗田,，可對以后其他自貿(mào)區(qū)提供經(jīng)驗教訓(xùn)。同時,，對我們整個國家的改革開放的推進(jìn),，也可發(fā)揮很好的作用，以避免掉入“中等收入陷阱”,。
沈明高：自貿(mào)區(qū)建設(shè)對上海來講尤其重要,，因為上海經(jīng)濟(jì)現(xiàn)在面臨一些挑戰(zhàn)，特別是人工成本提高,，產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移,，上海經(jīng)濟(jì)迫切需要尋找新的增長點。
我個人認(rèn)為,，上海經(jīng)濟(jì)面臨的問題,，就是中國經(jīng)濟(jì)模式未來要面臨的問題。從這個角度來講,，上海對自貿(mào)區(qū)的探索是中國未來改革和整個發(fā)展的一個探索,。上海自貿(mào)區(qū)成功，中國未來整個經(jīng)濟(jì)改革成功的可能性就加大了很多,。
自貿(mào)區(qū)在短期之內(nèi)全面推廣的可能性并不大,，現(xiàn)在盡管有很多地方都希望能夠搞自貿(mào)區(qū)，給人一個錯覺,，就是自貿(mào)區(qū)是一個好東西,，大家都想搶，搶到以后會有紅利,，但其實自貿(mào)區(qū)里的風(fēng)險也是很大的,。
我的理解比較簡單，如果自貿(mào)區(qū)全面推廣,，那么自貿(mào)區(qū)大幅度改革的可能性和開放的可能性就會下降,。若要想自貿(mào)區(qū)有實質(zhì)性的開放，自貿(mào)區(qū)在短期之內(nèi)很難全國推廣,，這就決定了上海自貿(mào)區(qū)的獨特性,，也決定了自貿(mào)區(qū)越是開放越是難。這是國內(nèi)改革的現(xiàn)實,，全面改革開放短期內(nèi)可能性并不大,，這是對自貿(mào)區(qū)使命的認(rèn)識,。
劉煜輝：上海自貿(mào)區(qū)和過去30年的特區(qū)經(jīng)驗和保稅區(qū)經(jīng)驗有本質(zhì)區(qū)別。上海自貿(mào)區(qū)的設(shè)立是為打造中國經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型提供一個積極的模板,，在這個改革的過程中,，政府權(quán)力要做很大讓步，如果各地政府都能壯士斷腕搞改革,，中國的改革前景是非常好的,。
往往一提及自貿(mào)區(qū),，人們第一印象是個特區(qū)和保稅區(qū),，中間引入了很多政策紅利，然而我的真切感受,，中央不是這個意思,，自貿(mào)區(qū)一定會是和過去30年的特區(qū)的經(jīng)驗和保稅區(qū)的經(jīng)驗有本質(zhì)的區(qū)別。
我認(rèn)為,，自貿(mào)區(qū)強(qiáng)調(diào)的不是貿(mào)易資源,，自貿(mào)區(qū)要成為中國未來改革的一個手術(shù)臺，要深入去解剖這個體制的弊端,，找到正確的出路,。
我們過去的做法就是“畫圈”，“畫圈”后把相應(yīng)的特權(quán)注入這個圈內(nèi),，然后在圈內(nèi)和圈外形成一個高額的經(jīng)濟(jì)注入,，形成一個政策的紅利，資本就開始流入,，資本流入那個圈內(nèi),，經(jīng)濟(jì)肯定繁榮，但繁榮本身背后是一個權(quán)力配置推動的結(jié)果,，未必背后是真正的體制和機(jī)制很深層次的改革的觸動,。
上海香港：兩個金融中心分工將更加明確
沈明高：我個人認(rèn)為，上海自貿(mào)區(qū)是實現(xiàn)改革的一個重要方面,，中國內(nèi)地經(jīng)濟(jì)的可持續(xù)增長,，這對香港來說是最大的紅利。
同時,，上海自貿(mào)區(qū)跟香港的競爭是必然的,。但競爭本身并不可怕，除非對自己競爭實力有擔(dān)心,，或者對自己的創(chuàng)新缺乏信心,，這樣才需要擔(dān)心上海自貿(mào)區(qū)。
此外,，上海自貿(mào)區(qū)跟香港是有分工的,，我們也看到全球有很多的金融中心,，比如說倫敦和法蘭克福。如果我要投資德國,，我肯定要把我的公司設(shè)在法蘭克福,，但我同時會在倫敦做一個對沖交易，做一個風(fēng)險規(guī)避,，風(fēng)險管理,。而我投資了上海自貿(mào)區(qū)，持有的是人民幣的資產(chǎn),，那么我們怎么樣規(guī)避人民幣的匯率風(fēng)險,，這個工作可能主要是在香港，甚至可能會在新加坡做,，這個就是一個分工,。我個人認(rèn)為，上海自貿(mào)區(qū)不會取代香港,，反而會使香港更具競爭力,。
事實上，上海自貿(mào)區(qū)的特點是開放,，是對外,。對香港來講，香港未來增加競爭力就是要向內(nèi),，香港必須要跟珠三角實現(xiàn)一個有效的整合,，才能夠充分分享國內(nèi)經(jīng)濟(jì)改革成功的紅利，所以香港確實是有很多事情可以做,。這是自貿(mào)區(qū)和香港之間的關(guān)系,。
劉利剛：我認(rèn)為，短期之內(nèi),，上海自貿(mào)區(qū)對香港的影響不會很大,。羅馬并非一日建成，在今后的1-2年之內(nèi),，上海自貿(mào)區(qū)的很多細(xì)則將會出臺,，在這個過程當(dāng)中，香港不應(yīng)該受到很大的影響,。
但是從一個中長期來看,，我覺得對香港的影響還是應(yīng)該有的。最基本的一點就是現(xiàn)在香港所做的離岸人民幣業(yè)務(wù),，在這個自貿(mào)區(qū)里面都可以做,，在這樣的一種情況下，很多銀行的業(yè)務(wù)可能會從香港搬到這個自貿(mào)區(qū)來,。
但其實,，中國這么大的一個國家,，應(yīng)該有幾個金融中心，你看美國有紐約和芝加哥之分,。因此,，上海即使將來成為中國的國際金融中心，主要的服務(wù)對象還是中國的企業(yè),，是以人民幣業(yè)務(wù)為主,。
而香港所起的作用，并不是為香港自己的經(jīng)濟(jì)體服務(wù),，而是為海外一些企業(yè)進(jìn)入內(nèi)地進(jìn)行生產(chǎn)金融服務(wù),。在某種程度上，香港真正的國際金融中心的地位不會被動搖,。
如果說上海自貿(mào)區(qū)做得很好的話,，香港國際金融中心的地位只會增強(qiáng)，而不會被削弱,。但是我們要知道，在這個自貿(mào)區(qū)建立之后,，這兩個金融中心的分工可能會變得更加明確,。
機(jī)遇：金融市場大有文章
連平：就新的機(jī)遇而言，至少從行業(yè)來說有四個方面明顯受益,。
第一個就是貿(mào)易,。因為自貿(mào)區(qū)改革肯定會涉及貿(mào)易規(guī)則如何更好地和國際規(guī)則接軌，令貿(mào)易更加便利化,，帶動上海和長三角地區(qū)的出口加工等方面發(fā)展,。
第二個就是航運。它應(yīng)該會涉及港口,、物流等等這些方面行業(yè)的發(fā)展,，會對區(qū)域內(nèi)的產(chǎn)業(yè)集聚形成推動，對物流貨物的轉(zhuǎn)運,、航運的服務(wù)周轉(zhuǎn),、加快航運體系的完善、倉儲等等這些方面,，都會帶來推動,。所以個人認(rèn)為，這對航運也是一個好處,，是一個福音,。
第三個就是金融。我想從金融業(yè)來說,，一定會涉及一批銀行在這里開展經(jīng)營,，銀行的離岸業(yè)務(wù)會得到發(fā)展,。
雖然事實上離岸業(yè)務(wù)在中國已發(fā)展十幾年，四家銀行一直在做,，但速度比較緩慢,，覆蓋范圍也比較小。將來自貿(mào)區(qū)內(nèi)開展更多的可能是離岸性質(zhì)有關(guān)的金融業(yè)務(wù),，這樣會大大推動離岸業(yè)務(wù)的發(fā)展,。還包括人民幣跨境業(yè)務(wù)，這個中間一定會涉及人民幣自由兌換,，主要是經(jīng)常項下的自由兌換,。
其中要關(guān)注航運金融，因為自貿(mào)區(qū)實施的各種法規(guī)體系更多是跟國際接軌,，中國的航運業(yè)很大,，但是航運金融業(yè)務(wù)做得很少。若這方面如果能夠開放的話,，用國際通行的航運金融的規(guī)則來進(jìn)行管理的話,，航運金融會很好地發(fā)展起來。
第四個就是建筑和地產(chǎn),。我們看到,，自從公布了自貿(mào)區(qū)消息以后，很多地產(chǎn)的股票都漲了,。建筑和地產(chǎn)肯定是有機(jī)會的�,，F(xiàn)在大家已經(jīng)把握這個機(jī)會了，未來物業(yè)的增值,、地產(chǎn),、基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)都會有空間。
沈明高：自貿(mào)區(qū)要成功,，最大的可能是金融市場,。金融市場的機(jī)會有很多方面，一個是融資,，一個是理財,，一個是交易，這三塊必須都要活躍,，才能奠定一個很好的基礎(chǔ),。
在亞太地區(qū)來講，上海自貿(mào)區(qū)能不能引領(lǐng)跟其他市場的競爭,，就看它的活躍程度和流量,。從這個角度來講，我個人認(rèn)為證券公司或者資產(chǎn)管理公司,，在這里會有比較多的機(jī)會,。此外,，大家談到物流，上海自貿(mào)區(qū)的流量決定了物流,，決定了港口,，決定了交通。
陳興動：上海自貿(mào)區(qū)會有規(guī)模效應(yīng),，集聚效應(yīng)規(guī)模更大,。這個餅若原來是10%的話，現(xiàn)在有90%可以做,，在原來保稅區(qū)的基礎(chǔ)上,，跟它相關(guān)的行業(yè)如房地產(chǎn)可能會起來。很多香港,、新加坡的投資者問我,，自貿(mào)區(qū)開閘后會怎么樣，我想沖擊肯定會有的,，但是今天與其講沖擊,，還不如好好了解，上海自貿(mào)區(qū)能給我們香港什么樣的投資和發(fā)展的機(jī)會,。
劉煜輝：過去十年,，中國沒有抓住美元的金融周期和全球化的紅利，來解決自身經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的問題,。從現(xiàn)在到2015年，可能是國際金融動蕩非常嚴(yán)重的時期,。
因此,，當(dāng)務(wù)之急不是抓緊時間把這個防火墻拆掉，而是整頓現(xiàn)有的財政,，為國際化和資本項下開放準(zhǔn)備條件,，則不是為國際化而國際化，為開放而開放,。
邵宇：未來在自貿(mào)區(qū)會發(fā)生什么樣的事情?一方面,，大家都提到貿(mào)易自由化，其實貿(mào)易已經(jīng)并不是特別重要了,，關(guān)稅的減免化大家已經(jīng)嘗到了好處,，跟貿(mào)易相關(guān)的服務(wù)業(yè)，特別是金融,、航運和結(jié)算會得到很快的發(fā)展,。
什么是離岸貿(mào)易?就是不需要把這個貨物真正運到上海港來，而是現(xiàn)在在新加坡,、在香港做的一些總體的金融的結(jié)算,，或者這樣的交易,，都可以放到上海自貿(mào)區(qū)來進(jìn)行，相配套的比如很典型的航運金融,，比如波羅的海航運指數(shù)已經(jīng)在自貿(mào)區(qū)開設(shè)了,。這是貿(mào)易配套的航運和大宗商品的交易平臺的這樣一種機(jī)會。
另一方面是投資自由化,，已經(jīng)很明確了,。比如在自貿(mào)區(qū)開賭場不現(xiàn)實，但是開一家整形醫(yī)院或者全外資的學(xué)校完全有可能,，這個投資有巨大的商業(yè)機(jī)會,。
風(fēng)險防范：管控好離、在岸間資金通道
劉利剛：在自貿(mào)區(qū)資本模式如何運作,，是大家非常關(guān)注的一件事,。在自貿(mào)區(qū)里面資金怎么流到在岸市場，在岸市場的資金如何流到自貿(mào)區(qū)內(nèi),，這是一個最大的問題,。
有些學(xué)者認(rèn)為這個過程當(dāng)中應(yīng)該有一些管制，一些“管道”要被放進(jìn)去,，用這個管制和管道的方式來控制閑置資本的自由流入,，特別是在岸和離岸市場之間資金的流進(jìn)流出。
目前,，我國人民幣項下的資本管制已經(jīng)大幅放開,，等于說你如果想用人民幣到海外去投資，基本上不應(yīng)該受到任何的限制,。
因此就存在一個問題,，比如說在自貿(mào)區(qū)剛建立的時候，若沒有利率匯率的管制,，在很短的一段時間內(nèi),，在自貿(mào)區(qū)人民幣匯率會飆升。同時,，我們又沒有人民幣項目下的管制,，會否引起人民幣資產(chǎn)大幅流入自貿(mào)區(qū)，這是一個需要考慮的問題,。
同時,，當(dāng)自貿(mào)區(qū)里面的人民幣非常多的時候，而自貿(mào)區(qū)的企業(yè)在剛開始的時候并不是很多,，會存在人民幣過剩的問題,，那么在人民幣的利息在自貿(mào)區(qū)里面變得很低的時候，這個大幅的人民幣會不會回流到在岸市場?因此，這里面的資金“管道”問題是需要考慮的核心問題,。
如果管控得不好的話,，我們很容易看到，資本在短期之內(nèi)將會從自貿(mào)區(qū)大幅流入到在岸市場,，或者是在短期之內(nèi)資本大幅從在岸市場回流到自貿(mào)區(qū)內(nèi),。在這樣的一種過程當(dāng)中，會對在岸金融市場也產(chǎn)生很大的影響,。
我們也注意到今年1-5月份,，很多“熱錢”通過貿(mào)易的渠道從海外流到在岸市場，在這樣的一種貨幣政策相對寬松的情況下,，很多銀行會用比較便宜的銀行間市場的借貸去支持它的實體經(jīng)濟(jì)的融資,，這種金融套利就可以發(fā)生。
我認(rèn)為,，上海自貿(mào)區(qū)里也應(yīng)該考慮這方面資本套利的可能性,，如果處理不好的話，如果這個管道在剛開始的時候開得太大的話,，確實會對中國的金融市場造成一定的沖擊,，對我們的貨幣政策的有效性會造成沖擊。
因此,，在現(xiàn)在的國際金融環(huán)境當(dāng)中,，我們需要考慮設(shè)計一個比較好的機(jī)制，來防止金融套利的發(fā)生,。我預(yù)計美國的量化寬松大概到2015年才能退出,，日本還在進(jìn)行一個非常大規(guī)模的量化寬松，歐洲央行的貨幣政策也相對比較寬松,，在這樣的一種情況下,，在海外有非常多的熱錢，我們的利息跟海外的差別相對很大,，那么熱錢會否由海外會大幅的流入國內(nèi)，這是我們要考慮的一個風(fēng)險,。