在政府一系列穩(wěn)增長(zhǎng)措施的提振下,，近期多項(xiàng)宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)優(yōu)于預(yù)期,，釋放出經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)信號(hào)。官方制造業(yè)PMI連續(xù)兩個(gè)月上升,，8月份升至51%,，創(chuàng)出了年內(nèi)新高。在制造業(yè)企穩(wěn)和下游需求好轉(zhuǎn)的預(yù)期推動(dòng)下,，中國(guó)主要工業(yè)品期貨價(jià)格自6月底的低點(diǎn)一路強(qiáng)勁反彈,。截至8月底，焦炭,、焦煤期貨價(jià)格大漲近20%,，而滬銅和螺紋鋼的最高反彈幅度也分別達(dá)到13%和12%。
在穩(wěn)增長(zhǎng)措施實(shí)施后,，短期經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險(xiǎn)有所緩解,，金融市場(chǎng)開始憧憬制造業(yè)企穩(wěn)回升，進(jìn)而提振大宗商品需求,。然而,，這種復(fù)蘇的力度及可持續(xù)性仍存在不確定性�,！ �
首先,，相較于基建和房地產(chǎn)固定資產(chǎn)投資，制造業(yè)投資仍在低位徘徊,。隨著高鐵,、城市軌道交通、保障房等項(xiàng)目的陸續(xù)推進(jìn),，基建和房地產(chǎn)投資穩(wěn)步增長(zhǎng),，而反映工業(yè)企業(yè)預(yù)期的制造業(yè)投資依然低迷，尤其是民間企業(yè)的投資意愿并不高,。制造業(yè)投資低迷,，反映出當(dāng)前經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)模式有再次依賴政府投資拉動(dòng)的傾向，經(jīng)濟(jì)可持續(xù)增長(zhǎng)的內(nèi)生性動(dòng)力依然不足,。
其次,，制造業(yè)的好轉(zhuǎn)勢(shì)頭主要集中在大型企業(yè),，而中小企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)未見明顯好轉(zhuǎn),。8月大型企業(yè)PMI回升1個(gè)百分點(diǎn)至51.8%，向好趨勢(shì)進(jìn)一步鞏固,；而中型企業(yè)仍維持在收縮狀態(tài),，小型企業(yè)PMI下降0.2個(gè)百分點(diǎn)至49.2%，截至8月已連續(xù)17個(gè)月回落,，景氣度仍在進(jìn)一步惡化,。盡管政府推出了一系列扶持政策,，包括拓寬中小型企業(yè)融資渠道和減免稅收等措施，但短期內(nèi)中小型企業(yè)經(jīng)營(yíng)狀況難有實(shí)質(zhì)性改善,。中小企業(yè)的景氣度持續(xù)回落,，勢(shì)必會(huì)影響整體制造業(yè)復(fù)蘇的可持續(xù)性以及大宗商品需求的改善。
再者,，自美聯(lián)儲(chǔ)推出量化寬松措施后,，大量低成本資金流入新興經(jīng)濟(jì)體，這些資金在為經(jīng)濟(jì)注入活力的同時(shí),，也催生了不可持續(xù)的信貸增長(zhǎng),，推升了資產(chǎn)價(jià)格，加劇了資金流入國(guó)的脆弱性,。然而,，隨著美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，美國(guó)量化寬松的縮減已成定局,，資金正加速?gòu)男屡d經(jīng)濟(jì)體流出,。湯森路透的數(shù)據(jù)顯示，印度盧比兌美元的匯率已經(jīng)連跌四個(gè)月,，截至8月28日,，盧比貶值已超過(guò)28%。其他新興市場(chǎng)情況也不妙,，5月份以來(lái),，巴西里爾貶值已達(dá)20%，而印尼盾兌美元匯率下降了將近15%,。資金從新興市場(chǎng)流入美國(guó),，大幅提振了美元匯率，今年以來(lái),，美元兌其他主要貨幣已上漲逾3%,。隨著全球資金風(fēng)險(xiǎn)偏好的改變，美元指數(shù)的持續(xù)走強(qiáng),，大宗商品價(jià)格出現(xiàn)回調(diào)的風(fēng)險(xiǎn)正逐漸加劇,。
近幾個(gè)月來(lái)，中國(guó)經(jīng)濟(jì)在穩(wěn)增長(zhǎng)措施的拉動(dòng)下,，開始轉(zhuǎn)入復(fù)蘇通道,，不過(guò)，這種復(fù)蘇的力度及可持續(xù)性仍存不確定性,，政策紅利短期內(nèi)難以再給商品市場(chǎng)預(yù)期提供強(qiáng)有力的提振,。此外，隨著中東問(wèn)題,、德國(guó)大選,、美國(guó)債務(wù)上限等風(fēng)險(xiǎn)事件密集來(lái)臨,，以及新興市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的持續(xù)發(fā)酵，大宗商品市場(chǎng)或面臨大幅震蕩的風(fēng)險(xiǎn),。
（作者單位：易貿(mào)研究中心）