國債期貨上市，揭開中國期貨發(fā)展史的新篇章,。綜合對宏觀經濟,、國債現(xiàn)貨市場近期走勢及國債期貨其他相關因素的分析，我們認為,，短期內國債收益率維持高位震蕩走勢的可能性大,，國債價格則維持低位震蕩，預計國債期貨上市初期走勢偏空,，方向性交易建議逢高做空,。預計國債期貨首日開盤價位將處于94.120~94.178之間,。
基本面抑制國債價格
今年6月份，債券市場經歷了“錢荒”事件,。在后期一系列因素包括資金利率上漲,、經濟復蘇、一級市場發(fā)行利率的走高,、穩(wěn)定的貨幣政策,、利率債的供給大幅增加的影響下，10年期收益率從6月初的3.50%一路上升到超過4%的高位,。從目前的走勢和對后市的分析來看,，我們認為，中期影響利率的關鍵因素包括宏觀環(huán)境和貨幣政策依然沒有發(fā)生根本性變化,，債市走熊的大背景仍舊未變,。不過，市場過度悲觀情緒釋放后的調整以及收益率創(chuàng)新高后投資需求力量的重新出現(xiàn),，在未來的一段時間內將阻礙收益率持續(xù)上行,，預計短期內國債大概率維持寬幅震蕩的走勢，不排除中長期利率水平再次挑戰(zhàn)前期新高的可能性,。
國內經濟基本面轉好,、通脹溫和反彈、美聯(lián)儲退出QE預期較強,、國內銀行間資金偏緊等因素均抑制國債期貨價格,。
通過對國債期貨可交割國債的現(xiàn)貨走勢分析以及上證5年期國債ETF的走勢進行分析，很明顯,，近期中期國債價格整體上是偏弱運行,。兼顧近日國債期貨仿真交易的走勢，我們預計國債期貨價格在9月上旬和中旬將偏弱運行,，震蕩下跌的可能性較大,。
首日平穩(wěn)運行可能性大
從歷史經驗和流動性角度,，我們認為國債期貨上市首日波動率將遠遠超過TF1312合約可交割國債現(xiàn)券0.27%的平均波動率,，交易機會比較大。國債期貨上市初期,，參與交易的主要是券商,、私募基金、一般法人戶和個人投資者,。券商和私募基金主要是以套利和對沖策略為主,，而個人投資者則基本上進行國債期貨方向性交易�,？紤]到近日中期國債價格雖有下行的壓力,，但是跌勢明顯趨緩,，國債期貨上市首日波動可能不大，平穩(wěn)運行可能性較大,。對于國債期貨上市首日交易,，我們建議策略如下：
開盤交易策略：基于中金所公布的掛盤基準價94.168元以及一籃子可交割券的無套利公允價格，我們預計國債期貨TF1312合約首日開盤價位很可能在94.120~94.178元之間,，投資者可以此作為開盤建倉的參考價位,。
日內交易策略：以開盤15分鐘TF1312成交量是否達到6000手作為首日成交是否足夠活躍的判斷標準，如果成交活躍,，預計TF1312成交密集區(qū)間在93.658~94.316元,，TF1403成交密集區(qū)間在93.770~94.428元;如果成交不活躍，預計TF1312成交密集區(qū)間在93.130~94.542元,，TF1403成交密集區(qū)間在93.242~94.656元,。日內交易投資者可在期貨價格靠近區(qū)間上沿或者偏離區(qū)間上沿較遠時做空。
隔夜交易策略：上市首日一般不建議隔夜持倉,，如果隔夜交易,，建議持有TF1312空頭且持倉均價不低于94.208元。
期現(xiàn)套利策略：我們給出交易成本從0.08~0.15點(每點=100萬/100=1萬元)TF1312,、TF1403,、TF1406無套利區(qū)間上下沿，當期貨合約的實際價格低于無套利區(qū)間下沿時,，可進行買入期貨賣出現(xiàn)貨的反向套利;當期貨合約的實際價格高于無套利區(qū)間上沿時,，可進行買入現(xiàn)貨賣出期貨的正向套利。
跨期套利策略：我們給出交易成本從0.004~0.01點(每點=100萬/100=1萬元)的跨期套利區(qū)間上下沿,，當近月合約價格減去遠月合約價格低于跨期套利區(qū)間下沿,，可進行買近月賣遠月的牛市套利，當近月合約價格減去遠月合約價格高于跨期套利區(qū)間上沿,，可進行賣近月買遠月的熊市套利,。