國債期貨的推出,，增加了投資者對國債ETF和國債期貨進行基差交易的熱度,。分析人士表示,，由于兩者標(biāo)的不一致,，存在期限錯配問題，不能進行簡單的1:1期現(xiàn)套利,，用國債ETF與國債期貨進行套利存在一定難度,。
期現(xiàn)頭寸需調(diào)整
市場對于國債期貨熱情高漲，多種套期保值,、套利策略和投機策略層出不窮,。根據(jù)成熟市場運行來看，占主要地位的套保,、套利策略需要現(xiàn)貨市場流動有力支撐，而我國債券市場發(fā)展比較滯后,，阻礙了國債期貨各種策略的實現(xiàn),。
“國債期貨和國債ETF之間并不能運用傳統(tǒng)的套利策略�,！比A泰長城期貨研究員張蕓蕓表示,，國債期貨標(biāo)的并非國債ETF所跟蹤的國債指數(shù)。國債期貨交割日價格收斂于最便宜可交割券(CTD)價格,，而非國債指數(shù)所代表的一攬子可交割券的加權(quán)平均價格,，因此,，國債期貨和國債指數(shù)之間并不存在必然的收斂性。
海通期貨研究員徐瑩表示,，目前市場上僅有的國泰君安國債ETF和嘉實國債ETF,，均屬于被動管理型指數(shù)基金，所跟蹤的標(biāo)的是債券指數(shù),，而非國債期貨所跟蹤的最便宜可交割券,，二者標(biāo)的實際上并不一致。國債期貨是久期最高的債券,，價格更傾向于最便宜可交割券,，而最便宜可交割券的期限往往接近7年;國債ETF重倉的現(xiàn)券并不集中于較長期限國債，二者標(biāo)的存在期限錯配問題,。
“國債ETF與國債期貨進行套利,，需要通過收益率β法或者其他統(tǒng)計套利法進行期現(xiàn)貨頭寸調(diào)整，而非簡單的1:1期現(xiàn)套利,�,！毙飕摫硎尽�
張蕓蕓表示,，兩者未有非常精確的基差關(guān)系,，但也并不意味著不能進行基差套利。5年期債券收益率通常同漲同跌,，兩者會存在較高的相關(guān)性,，經(jīng)過計算后可以進行統(tǒng)計套利。
國債ETF的多種運用
我國現(xiàn)券市場目前處于分割狀態(tài),，90%以上債券只在銀行間市場流通,，而交易所債券流動性極低。個人投資者無法參與到銀行間市場進行操作,，面臨無法持有現(xiàn)券的尷尬境地,，國債ETF較好彌補了這一缺陷。
目前市場上運行的兩只國債ETF(國泰君安國債ETF和嘉實國債ETF),，都屬于銀行間市場和交易所市場的現(xiàn)券品種,，具有費率低、效率高(“T+0”申購贖回)的特點,，且成分券均屬于國債期貨的可進行交割券,。利用好國債ETF，會使更多的投資者參與到國債期貨市場上來,，且國債期貨交易策略更加豐富和靈活,。
中信建投期貨研究員黃桂林表示，投資者利用國債ETF可獲取現(xiàn)券,。由于國債ETF份額申購,、贖回實行“T+0”,，且可用現(xiàn)金替代，投資者利用申購或二級市場買入份額再贖回的策略獲得現(xiàn)券,。國債ETF每天會公布贖回清單且變動不大,，投資者需持有其中一支債券，便可利用這種策略獲得想要的國債現(xiàn)券,，與國債期貨形成各種套保和期現(xiàn)套利策略,。
“利用國債ETF也可進行跨市場套利�,！秉S桂林表示,，國債ETF使得與國債相關(guān)的市場更加緊密。國債ETF成分券與國債期貨存在相一致的可交割券,，理應(yīng)存在一種可度量的關(guān)系,，一旦偏離這種關(guān)系，就會產(chǎn)生較好的套利機會,。
值得注意的是,，執(zhí)行這種策略需要密切關(guān)注國債ETF的凈值和二級市場交易價格，進行正向套利時選擇成本最低一種方式獲得份額,，策略結(jié)束時一般只能在交易所出售份額,。