經(jīng)濟或“海鷗型”復(fù)蘇
中國證券報：7月以來經(jīng)濟數(shù)據(jù)持續(xù)回升，經(jīng)濟改善的持續(xù)性和力度預(yù)計如何,？
魏穎捷：市場對于經(jīng)濟增長下限已經(jīng)逐步達成共識,，但對于是否回暖仍持保守態(tài)度,，主要因為沒有找到新的增長點以及數(shù)據(jù)回升力度有限,�,？紤]到貨幣增量投放的邊際效應(yīng)接近于零,，依靠貨幣投放刺激經(jīng)濟持續(xù)改善的模式將不會重現(xiàn),，經(jīng)濟改善更多依靠改革紅利和結(jié)構(gòu)改革,，會很艱難甚至不斷反復(fù),，2008年底那種V型反彈不會再現(xiàn)，更多是以“海鷗型”的節(jié)奏復(fù)蘇,。在此過程中,，不排除市場會再次懷疑改善的力度。但市場低估了改革紅利,，上海自貿(mào)試驗區(qū)推進速度之快充分明示了決策層在改革路徑上的決心,，意義比肩第一輪以開放促改革的深圳特區(qū)，是機制和體制的全面創(chuàng)新和升級,。從這個層面理解,，經(jīng)濟改善更多是從“質(zhì)”上，而非“量”上,。
劉佳章：伴隨著政策的輕微松動以及補庫存動作的出現(xiàn),，經(jīng)濟開始改善，但不能忽視的是,，經(jīng)濟體有自我收縮或擴張的規(guī)律性特征,，由于未來有地產(chǎn)與地方債務(wù)問題限制政策松動的空間與力度，當(dāng)前很小,、很細微的政策松動很難改變經(jīng)濟減弱的大趨勢,。換言之經(jīng)濟收縮的客觀規(guī)律很難由小打小鬧的政策來改變，短期經(jīng)濟示好并未弱化經(jīng)濟的通縮預(yù)期,，因此三,、四季度經(jīng)濟持續(xù)改善的壓力依然會較大。
9月A股震蕩概率大
中國證券報：展望9月,，A股市場面臨怎樣的宏觀環(huán)境,？將如何運行？
黃琳：9月份宏觀經(jīng)濟基本面雖然有企穩(wěn)回升跡象,，但政策面的刺激可能相比7月與8月略遜一籌,。由于十八屆三中全會延后至11月份，9月份新政策發(fā)布力度可能有所減弱。9月A股影響因素主要有：一是產(chǎn)能過剩影響了短周期庫存回補的力度與穩(wěn)定性,，經(jīng)濟基本面對于股市的作用在于托底,；二是7、8月份密集出臺政策,，對市場影響的邊際效應(yīng)正在減弱,；三是美國QE退出加上我國央行維持中性偏緊的貨幣政策，對資金價格將產(chǎn)生負(fù)面影響,；四是產(chǎn)業(yè)資本減持也使市場承壓,。因此，9月份A股市場走勢可能仍然延續(xù)8月的盤整行情,。
劉佳章：9月,，市場投資者普遍關(guān)注的會是美聯(lián)儲QE退出的動作及流動性層面會否出現(xiàn)類似6月的“錢荒”現(xiàn)象。美國退出QE并不是影響國內(nèi)流動性的決定性因素,，只是某種觸發(fā)條件而已,，或者說更多的是投資者心理上的影響大于實際影響，事實上我國當(dāng)前流動性的壓力是內(nèi)生性的,，源于地方債務(wù)約束,、經(jīng)常賬盈余收窄、中長期生產(chǎn)率衰減這一邏輯線索,。故而9月份,，最需關(guān)注的恰恰是經(jīng)歷過短期的9月補庫存旺季后，如果廠商發(fā)現(xiàn)旺季受需求不振及過剩產(chǎn)能影響而提不了價,，那么有可能重回去庫存周期之中,。屆時市場情緒的反彈對A股市場影響可能沖擊更為強烈，9月A股市場繼續(xù)維持當(dāng)前震蕩格局的概率依然較大,。
QE退出更多為心理沖擊
中國證券報：9月QE退出成最大擾動因素,，熱錢流出對A股的影響究竟如何？
黃琳：QE退出對A股影響弱于新興市場,。理由有二,，一是中國有龐大的外匯儲備和嚴(yán)格的資本項目管制，熱錢外流對經(jīng)濟不會帶來太大沖擊,；二是A股市場的走勢更多取決于政策取向及經(jīng)濟基本面狀況,，近期出臺了一系列穩(wěn)增長微刺激措施，提振了市場信心,，7月經(jīng)濟數(shù)據(jù)也出現(xiàn)良性組合,。但是，QE退出預(yù)期導(dǎo)致熱錢流出,，將影響我國基礎(chǔ)貨幣的供應(yīng),，進而提高資金成本,，從而對A股中期估值帶來一定壓制。
魏穎捷：其實QE退出對A股的沖擊在6月底錢荒的時候已經(jīng)充分釋放,，當(dāng)時A股的暴跌一方面是對于銀行間“錢荒”的擔(dān)憂,，另一方面則是6月外匯占款明顯下降所引發(fā)的熱錢外流擔(dān)憂。美元指數(shù)可以視為QE退出的晴雨表,，7月初美元指數(shù)創(chuàng)出階段新高,，也對應(yīng)著全球?qū)τ?/SPAN>QE的擔(dān)憂情緒達到頂峰。
從近期美國經(jīng)濟的形勢看,，QE退出不會疾風(fēng)暴雨,，而是小步削減。7月以來美元指數(shù)單邊回落,，顯示市場對于QE退出已經(jīng)有所消化,，其負(fù)面效應(yīng)的邊際效應(yīng)開始遞減,。若加上全球經(jīng)濟呈溫和改善跡象,，一定程度降低了QE退出對新興市場的壓力。
對于中國而言,，沖擊更多集中于心理層面,，一者中期補庫存對于經(jīng)濟有一定拉動作用，這點對于周期股有估值修復(fù)的作用,；二者我國對資本賬戶進行管制,，并且外匯儲備和外債規(guī)模龐大，熱錢爆發(fā)式外流很難出現(xiàn),。之前受打壓的周期股估值在悲觀預(yù)期集中釋放和補庫存周期重啟的帶動下,，更可能出現(xiàn)階段性的估值修復(fù)，而非壓制,。
劉佳章：自美聯(lián)儲推出QE以來,，全球進入到了一種“套息交易”時代，即大量的廉價資金進入到新興市場,，也帶動了新興市場出現(xiàn)了繁榮,，在此過程中，不少國家也增加了消費及外債,，新興經(jīng)濟體中出現(xiàn)了高借貸,、高外貿(mào)赤字和高財政赤字現(xiàn)象。因而一旦出現(xiàn)美元上漲,、熱錢斷流,，這些國家就會出現(xiàn)國際收支惡化，并觸發(fā)資金恐慌性外流,，全球套息交易環(huán)境發(fā)生改變,，新興經(jīng)濟體國家資本市場也必然反映這一趨勢,。
從我國目前的應(yīng)對策略來看，近期人民幣兌美元匯率相比其他新興經(jīng)濟體維持了強勢,，這在一定程度上確保了未來一段時間我國國際收支不致惡化,。短期A股市場受全球套息交易變化影響不大，QE退出的影響更多是投資者預(yù)期或情緒上的,，但中長期來看QE退出所造成的熱錢流出以及國際收支的變化,，會對A股市場形成一定壓力。
沿政策主線把握熱點
中國證券報：本周創(chuàng)業(yè)板(355.00,0.000,0.00%)指(1185.14,-41.150,-3.36%)數(shù)創(chuàng)出歷史新高后回落,，是否啟動調(diào)整之旅,？對于投資者而言，當(dāng)前應(yīng)把握哪些熱點,？
黃琳：從創(chuàng)業(yè)板指數(shù)技術(shù)走勢來看,，強勢特征較為明顯。但與5,、6月份創(chuàng)業(yè)板個股普漲不同,，7月以后創(chuàng)業(yè)板個股出現(xiàn)明顯分化，而前期強勢個股的滯漲或回調(diào)表明創(chuàng)業(yè)板已初露調(diào)整跡象,。鑒于行業(yè)屬性以及政策利好在中期不會有太大變化,，因此創(chuàng)業(yè)板仍然值得關(guān)注，只是短期內(nèi)需要提防市場面,、資金面以及投資者情緒對于創(chuàng)業(yè)板指數(shù)的負(fù)面影響,。
對于投資者而言，市場熱點更多集中于政策驅(qū)動型的事件性機會,，因此需要重點關(guān)注政策面,。短期來看，建議重點關(guān)注上海自貿(mào)區(qū)相關(guān)概念個股,，但對上海自貿(mào)區(qū)的炒作已呈現(xiàn)擴散態(tài)勢,，在強勢個股繼續(xù)強勢的背景下，相關(guān)個股上漲應(yīng)該仍能延續(xù),。另外,，敘利亞危機可能會誘發(fā)國際大宗商品(2947.96,-48.850,-1.63%)以及黃金價格的上漲，相關(guān)個股也會迎來較好的投資機會,。
魏穎捷：創(chuàng)業(yè)板創(chuàng)出歷史新高后可能會改變一大批看空資金的預(yù)期,，但有個信號不容忽視，即在創(chuàng)業(yè)板指數(shù)漲了一倍的同時,，上半年創(chuàng)業(yè)板利潤增長只有1.6%,，數(shù)據(jù)已經(jīng)連續(xù)兩個季度被證偽，甚至低于7月工業(yè)利潤復(fù)蘇的速度,。創(chuàng)業(yè)板的中國夢與1999年的互聯(lián)網(wǎng)熱很像,，只有當(dāng)所有人都認(rèn)同市夢率的合理時,，才是中期拐點。雖然這個時點不好把握,，但目前機構(gòu)對于創(chuàng)業(yè)板的配置比例創(chuàng)出新高,、大盤股和小盤股的估值差創(chuàng)出歷史新高，至少是個警戒的信號,。不可否認(rèn)創(chuàng)業(yè)板會誕生tenbagger（幾年內(nèi)能漲10倍的股票）,，但目前這種比例還很小。上半年匯金增持ETF,，加之周期底的出現(xiàn),，周期股的價值已經(jīng)出現(xiàn)，黃金,、軍工,、地產(chǎn)這些大品種處于臨界前夜。投機方面,，3年前根據(jù)政策走向“炒地圖”的模式短期再現(xiàn),，海西、海南,、前海,、新疆等區(qū)域的公司可留意,。