“借新還舊”致化解存量債務(wù)面臨兩難
在資金成本居高不下和監(jiān)管收緊的背景下,，城投類(lèi)企業(yè)債7月發(fā)行規(guī)模僅82億元,，觸及年內(nèi)單月發(fā)行量最低點(diǎn),，而政府性債務(wù)審計(jì)風(fēng)暴更是引發(fā)對(duì)城投公司再融資受限及存量債務(wù)違約風(fēng)險(xiǎn)的擔(dān)心,。機(jī)構(gòu)數(shù)據(jù)顯示,，城投債存量規(guī)模已達(dá)3.2萬(wàn)億元,，形成巨大的債務(wù)“堰塞湖”,。
作為銀行信貸之外的主要融資渠道,，由地方融資平臺(tái)發(fā)行的城投債近幾年快速膨脹,。去年銀行間債券市場(chǎng)發(fā)行的城投類(lèi)債券達(dá)6367.9億元,，比2011年增長(zhǎng)148%。
在城投債快速擴(kuò)容之際,，一些地方融資平臺(tái)反映出來(lái)的債務(wù)規(guī)模高企,、結(jié)構(gòu)不合理、抵押物估值虛高等問(wèn)題也遭到詬病,，其背后的信用風(fēng)險(xiǎn)也引起業(yè)內(nèi)警惕,。不過(guò)，隨著去年12月四部委下發(fā)《關(guān)于制止地方政府違法違規(guī)融資行為的通知》和發(fā)改委加強(qiáng)企業(yè)債風(fēng)險(xiǎn)防范并進(jìn)行核查,，城投類(lèi)企業(yè)債發(fā)行逐漸放緩,，并在今年7月跌至谷底,。Wind數(shù)據(jù)顯示，7月城投類(lèi)企業(yè)債發(fā)行規(guī)模僅為82億元,，相比上半年平均每月數(shù)百億規(guī)模出現(xiàn)大幅下滑,。
值得注意的是，8月1日在全國(guó)鋪開(kāi)的政府性債務(wù)審計(jì)將地方融資平臺(tái)舉債納入審計(jì)范圍,，并對(duì)其資產(chǎn)質(zhì)量,、財(cái)務(wù)狀況、盈利能力,、償債風(fēng)險(xiǎn)變化情況等進(jìn)行摸底,。對(duì)此，業(yè)內(nèi)認(rèn)為,，城投債因發(fā)行主體經(jīng)營(yíng)狀況參差不齊,、資質(zhì)分化嚴(yán)重，將率先面臨沖擊,。
社科院財(cái)經(jīng)戰(zhàn)略研究院研究員楊志勇在接受《經(jīng)濟(jì)參考報(bào)》記者采訪時(shí)表示：“地方政府性債務(wù)里面的很大一塊是城投債,。在審計(jì)政府性債務(wù)的背景下，城投債發(fā)行肯定會(huì)有所緊縮,，可批可不批的,，可能就不批了�,！�
“從2011年審計(jì)政府性債務(wù)之后,，發(fā)改委、銀監(jiān)會(huì),、央行以及財(cái)政部等部門(mén)對(duì)融資平臺(tái)公司負(fù)債的監(jiān)管力度越來(lái)越大,。目前地方負(fù)債情況非常不樂(lè)觀，必然影響城投債的發(fā)行,�,！碧靹t經(jīng)濟(jì)研究所副所長(zhǎng)馮興元對(duì)記者說(shuō)，“城投債有發(fā)行計(jì)劃,，在目前的情況下,，中央不會(huì)讓地方大規(guī)模發(fā)債，會(huì)維持,、收縮或只是少量增加債務(wù)規(guī)模,。”
中誠(chéng)信國(guó)際發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示,，截至7月底,，城投債的存量規(guī)模約為3.2萬(wàn)億元，相對(duì)于地方政府性債務(wù)余額,，占比在22%至27%,。從到期分布來(lái)看,，城投債到期償付主要集中在2016至2020年，今明兩年到期償付規(guī)模分別為1149.8億元和2239.4億元,，分別占城投債存量的3.56%和6.94%,。
民生加銀基金高級(jí)分析師張旭告訴《經(jīng)濟(jì)參考報(bào)》記者，4月份以來(lái)城投債發(fā)行越來(lái)越少,，審計(jì)風(fēng)暴可能會(huì)使這種低發(fā)行量狀態(tài)時(shí)間延長(zhǎng),。未來(lái)不排除出臺(tái)相關(guān)限制政策，可能會(huì)使城投公司融資渠道收窄,，影響存量債務(wù)償還,。另一方面，市場(chǎng)對(duì)低評(píng)級(jí)城投債信用風(fēng)險(xiǎn)敏感性加強(qiáng),，一旦暴露出風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn),，價(jià)格下行壓力將加大。
其實(shí),，就在7月下旬審計(jì)署將對(duì)政府性債務(wù)開(kāi)展審計(jì)的消息傳出后的首個(gè)交易日，部分城投債價(jià)格便開(kāi)始承壓,，其中,，主體評(píng)級(jí)和債項(xiàng)評(píng)級(jí)均為AA的“12海門(mén)債”價(jià)格大幅下挫4.08%，“12喀城投”下跌3.90%,。
中誠(chéng)信國(guó)際則認(rèn)為,，中長(zhǎng)期而言，此次審計(jì)有助于摸清政府性債務(wù)的真實(shí)狀況,，有助于地方政府債務(wù)管理透明化和防控城投企業(yè)風(fēng)險(xiǎn),。但短期來(lái)看，審計(jì)行動(dòng)和國(guó)家發(fā)改委正在實(shí)施的企業(yè)債券自查行動(dòng),，將在一定程度上減緩新增城投債的發(fā)行節(jié)奏和規(guī)模,，加大平臺(tái)企業(yè)資金壓力。
不難看出,，在銀行信貸受到嚴(yán)格控制的同時(shí),，一旦發(fā)債融資渠道受阻，體量巨大的城投債所面臨的償債壓力不容忽視,。而此前經(jīng)審計(jì)署審計(jì)的6576家融資平臺(tái)公司中,，有358家存在借新還舊問(wèn)題，借新還舊率平均為55.20%,；有148家存在逾期債務(wù)80.04億元,，債務(wù)逾期率平均為16.26%；有1033家存在虛假出資,、注冊(cè)資本未到位等問(wèn)題,，涉及金額2441.5億元,。
一位不愿具名的大型券商首席債券分析師對(duì)《經(jīng)濟(jì)參考報(bào)》記者坦言，城投債發(fā)行目前正陷入兩難困境,。他分析稱：“目前地方債務(wù)問(wèn)題已經(jīng)很?chē)?yán)重,，很多城投債都是靠滾動(dòng)發(fā)行還錢(qián)的，如果不發(fā),，融資渠道就沒(méi)有,，短期資金鏈斷裂后就有信用風(fēng)險(xiǎn)；如果繼續(xù)發(fā),，就意味著債務(wù)負(fù)擔(dān)和風(fēng)險(xiǎn)累積,。這背后是一個(gè)短期壓力和長(zhǎng)期壓力的問(wèn)題�,！�
談及存量債務(wù)的風(fēng)險(xiǎn),，楊志勇告訴記者：“如果城投公司經(jīng)營(yíng)得好，自己能夠還錢(qián)自然沒(méi)有問(wèn)題,。如果經(jīng)營(yíng)不好,，債務(wù)有可能會(huì)轉(zhuǎn)嫁給地方政府。關(guān)鍵還是看經(jīng)濟(jì)運(yùn)行狀況,，如果經(jīng)濟(jì)平穩(wěn),，債務(wù)也就不成問(wèn)題了�,！薄�
馮興元還表示,，城投債發(fā)行需要對(duì)外公布，有很強(qiáng)的傳遞效應(yīng)和符號(hào)效應(yīng),。如果不還城投債,，會(huì)直接影響到地方政府形象。所以,，如果地方政府能融到資,，會(huì)先償還城投債。
對(duì)此,，業(yè)內(nèi)普遍認(rèn)為,，城投債出現(xiàn)大規(guī)模系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的可能性不大，但個(gè)別財(cái)政實(shí)力較弱尤其是中西部地區(qū)的城投債不排除暴露信用風(fēng)險(xiǎn)的可能,，最終或許還得靠政府“兜底”,。
上述券商首席分析師則表示，化解存量城投債風(fēng)險(xiǎn)最好的辦法就是有節(jié)奏地控制新增債務(wù),，再把老的債務(wù)清理掉,。“有真實(shí)還款來(lái)源的城投公司要規(guī)范好，沒(méi)有還款能力的該處置就處置,。長(zhǎng)期來(lái)看,，應(yīng)在經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定增長(zhǎng)前提下化解債務(wù)，僅靠控制規(guī)模不行,�,！�