中國(guó)經(jīng)濟(jì)50人論壇,、新浪財(cái)經(jīng)和清華經(jīng)管學(xué)院聯(lián)合舉辦的新浪·長(zhǎng)安講壇第236期日前召開,。論壇成員、中國(guó)社科院副院長(zhǎng)李揚(yáng)發(fā)表了題為“國(guó)民經(jīng)濟(jì)發(fā)展新階段的金融改革”的主題演講,。李揚(yáng)說,，當(dāng)前需要從中國(guó)國(guó)情和實(shí)體經(jīng)濟(jì)為基礎(chǔ)來討論金融改革。從金融的角度來研究經(jīng)濟(jì)趨勢(shì),，未來需要注意五個(gè)經(jīng)濟(jì)現(xiàn)象：從國(guó)際層面看包括全球經(jīng)濟(jì)危機(jī)長(zhǎng)周期化和第三次工業(yè)革命興起,；從國(guó)內(nèi)層面說有經(jīng)濟(jì)減速、人口問題和城鎮(zhèn)化問題,�,；诖耍ㄗh金融改革可以從宏觀政策理念轉(zhuǎn)變、建立宏觀審慎的政策體系,、完善市場(chǎng)體系以及加強(qiáng)財(cái)政政策和貨幣政策的配合四方面著手,。
金融改革要服務(wù)于實(shí)體經(jīng)濟(jì)
李揚(yáng)開篇說,，金融必須服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì),，這是金融學(xué)強(qiáng)調(diào)的基本觀點(diǎn)，這個(gè)觀點(diǎn)自本次國(guó)際金融危機(jī)發(fā)生以來得到了強(qiáng)化,，所以當(dāng)下討論金融改革問題,，必須按照這個(gè)理念展開。
李揚(yáng)認(rèn)為,，中國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)界可以進(jìn)一步沉下心討論中國(guó)究竟需要什么樣的金融,，歸根到底就是怎么樣來推進(jìn)中國(guó)的金融改革。過去有一些金融改革政策由于脫離國(guó)情沒有成功,，現(xiàn)在有些已經(jīng)得到了糾正,。金融改革不能僅僅體現(xiàn)在美國(guó)等發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體怎樣設(shè)置我們就怎樣設(shè)置，改革必須要符合國(guó)情,，必須要符合中國(guó)實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展的需要,，不符合國(guó)情不符合實(shí)體經(jīng)濟(jì)需要的，再好也不能用,。所以說,，實(shí)體經(jīng)濟(jì)未來的變化決定了未來哪些改革措施是應(yīng)當(dāng)做的，而且是具有可操作性的,。其次,，對(duì)于金融改革與發(fā)展績(jī)效的問題，是以其是否有助于中國(guó)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展為考察標(biāo)準(zhǔn)的,，金融發(fā)展與改革規(guī)劃的核心線索是國(guó)情和服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì),。這兩點(diǎn)決定了需要從實(shí)體經(jīng)濟(jì)的變化來探尋金融改革的路徑。
李揚(yáng)說,，整個(gè)經(jīng)濟(jì)學(xué)體系分為實(shí)體世界和貨幣世界兩塊內(nèi)容,。在經(jīng)濟(jì)學(xué)中，實(shí)體世界指的由物質(zhì)資源,、人口,、產(chǎn)品、勞務(wù),、勞動(dòng)生產(chǎn)力技術(shù)等實(shí)體因素構(gòu)成的經(jīng)濟(jì)世界,，包括農(nóng)業(yè)、工業(yè),、交通通信業(yè),、商業(yè)服務(wù)業(yè)、建筑業(yè)等物質(zhì)生產(chǎn)和服務(wù)部門，也包括教育,、文化,、知識(shí)、信息,、藝術(shù),、體育等精神產(chǎn)品的生產(chǎn)和服務(wù)部門。貨幣世界指的是貨幣資金的運(yùn)動(dòng)所構(gòu)成的經(jīng)濟(jì)世界,，包括股票,、債券、商品期貨等衍生的虛擬產(chǎn)品,。在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)條件下,，因?yàn)樗械纳鐣?huì)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)都由交易展開，凡存在交易就需要有貨幣世界,，就要有金融融通,，這就使得貨幣金融活動(dòng)深深滲透到社會(huì)的各個(gè)領(lǐng)域和各個(gè)層面。以這樣的兩分法為基礎(chǔ),，經(jīng)濟(jì)學(xué)分為了三個(gè)學(xué)問體系：關(guān)于實(shí)體經(jīng)濟(jì)的學(xué)問體系,、關(guān)于金融自身的學(xué)問體系、金融和實(shí)體經(jīng)濟(jì)相互關(guān)系的學(xué)問體系,。
五大內(nèi)外變化挑戰(zhàn)金融改革
李揚(yáng)說,，未來實(shí)體經(jīng)濟(jì)方面大致有五個(gè)方面變化會(huì)影響到金融發(fā)展，分別是國(guó)際經(jīng)濟(jì),、國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì),、中國(guó)人口、中國(guó)的城鎮(zhèn)化和工業(yè)化,。
全球經(jīng)濟(jì)危機(jī)呈長(zhǎng)周期化
解決它的實(shí)體經(jīng)濟(jì)因素是科技進(jìn)步,，而且要是革命性的科技進(jìn)步。只有發(fā)生了這樣一場(chǎng)革命性的科技進(jìn)步,，改造了工業(yè)生產(chǎn)的面貌,，改變了生產(chǎn)的方式，才能終結(jié)危機(jī),，所以周期會(huì)是比較長(zhǎng)的,。
在應(yīng)對(duì)危機(jī)的過程中，許多國(guó)家以及一些國(guó)際組織均采用了大量的非常規(guī)的刺激政策,。這些政策或許會(huì)有短期阻止危機(jī)急劇下瀉的作用,，但在客觀上有延緩經(jīng)濟(jì)恢復(fù)，損害經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)期發(fā)展基礎(chǔ)的負(fù)作用,。發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體普遍陷入了兩難困境,，要想真正走出危機(jī),，必須在實(shí)體經(jīng)濟(jì)、金融和財(cái)政等多層面上動(dòng)大手術(shù),。但是,，治理債務(wù)問題的任何舉措，都將嚴(yán)重拖累經(jīng)濟(jì)恢復(fù)的進(jìn)程,。這使得危機(jī)的恢復(fù)過程具有了長(zhǎng)期性,。
中國(guó)經(jīng)濟(jì)進(jìn)入結(jié)構(gòu)性減速
改革開放以來，中國(guó)GDP保持了平均9.8%的高速增長(zhǎng),，近年來相比過去經(jīng)濟(jì)增速顯著下滑,，進(jìn)入了較低的增長(zhǎng),。李揚(yáng)把這個(gè)狀況概括為中國(guó)經(jīng)濟(jì)開始結(jié)構(gòu)性減速,。這種結(jié)構(gòu)性減速是一系列結(jié)構(gòu)性因素導(dǎo)致的，這些因素中最主要的有兩個(gè),。第一個(gè)結(jié)構(gòu)是產(chǎn)業(yè)的結(jié)構(gòu),，以往中國(guó)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展依賴于制造業(yè)，現(xiàn)在制造業(yè)的就業(yè)達(dá)到峰值,，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)開始轉(zhuǎn)向依靠服務(wù)業(yè)的方向,。第二個(gè)結(jié)構(gòu)是生產(chǎn)要素的結(jié)構(gòu)。過去農(nóng)村有過剩的勞動(dòng)力,，在城里發(fā)展制造業(yè)可以把農(nóng)村的剩余勞動(dòng)力吸收過來,。但是到了現(xiàn)在，未充分就業(yè)的勞動(dòng)力已經(jīng)基本耗盡,，人口的快增長(zhǎng)已經(jīng)近乎停止,，總?cè)丝谥械膭趧?dòng)年齡人口開始下降了，這些導(dǎo)致了工資成本的上升,。
經(jīng)濟(jì)減速會(huì)帶來一系列后果,，第一個(gè)后果是國(guó)民儲(chǔ)蓄率下降。經(jīng)濟(jì)減速進(jìn)一步的后果是自然利率上升,。與儲(chǔ)蓄率下降相一致,，銀行存款增長(zhǎng)率將下降，這將抬高銀行的資金成本,，增大流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn),。第三個(gè)后果是銀行規(guī)模擴(kuò)張的模式將走至末路，金融體系的競(jìng)爭(zhēng)因素將因此加劇,。
中國(guó)的人口結(jié)構(gòu)正在發(fā)生趨勢(shì)性轉(zhuǎn)折
人口結(jié)構(gòu)變化的金融影響是導(dǎo)致儲(chǔ)蓄率趨向下降,，與此同時(shí)，養(yǎng)老壓力不斷增大,，這迫切需要金融體系建立一個(gè)穩(wěn)定且有效的跨期配置儲(chǔ)蓄機(jī)制�,，F(xiàn)在的金融業(yè)有配置功能，但是跨期配置能力有限，基本是現(xiàn)收現(xiàn)付,。將來需要對(duì)從20多歲到80歲之間進(jìn)行跨期資源配置,，因此固定收益產(chǎn)品的需求將大大提高，對(duì)金融產(chǎn)品收益率的穩(wěn)定性要求也會(huì)提高,。與此對(duì)應(yīng),，社會(huì)對(duì)金融產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)偏好將下降，債券市場(chǎng)將迎來發(fā)展的黃金時(shí)期,。同時(shí),，以保險(xiǎn)公司和養(yǎng)老基金為主的契約性儲(chǔ)蓄機(jī)構(gòu)，即在合約的基礎(chǔ)上按期,、定量取得資金并進(jìn)行長(zhǎng)期投資的金融中介機(jī)構(gòu),，也將獲得較大發(fā)展。
城鎮(zhèn)化將成為經(jīng)濟(jì)發(fā)展的主引擎
因?yàn)橐擎?zhèn)化,，所以投資主導(dǎo)的增長(zhǎng)模式還會(huì)持續(xù),，但是投資領(lǐng)域會(huì)發(fā)生重大變化，投資的商業(yè)性質(zhì)發(fā)生變化,，最主要的變化是兼有公共性和商業(yè)性的混合型產(chǎn)品投資將占主導(dǎo)地位,。因?yàn)轫?xiàng)目性質(zhì)發(fā)生變化，于是就需要大規(guī)模的長(zhǎng)期資金,，商業(yè)模式會(huì)變化,。與城鎮(zhèn)化帶來的問題相適應(yīng)，金融業(yè)要進(jìn)一步深化改革予以配合,。
應(yīng)積極應(yīng)對(duì)第三次工業(yè)革命
全球危機(jī)的持續(xù)深化顯示,，全球經(jīng)濟(jì)正進(jìn)入長(zhǎng)期結(jié)構(gòu)調(diào)整時(shí)期，調(diào)整的實(shí)質(zhì)是發(fā)動(dòng)新的科技革命,。中國(guó)進(jìn)一步的工業(yè)化應(yīng)該是以創(chuàng)新為導(dǎo)向的,。中國(guó)正處于高新科技產(chǎn)業(yè)化并通過這一過程來從根本上改變產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的時(shí)代。誰抓住了第三次工業(yè)革命的機(jī)會(huì),，誰就能率先走出危機(jī),。在這種情況下，中國(guó)需要支持創(chuàng)新的體系,，因此需要大力發(fā)展以市場(chǎng)為主的金融體系,，并鼓勵(lì)各類交易市場(chǎng)的發(fā)展。
未來金融改革的要點(diǎn)和方向
談到今后金融改革的要點(diǎn)時(shí),，李揚(yáng)著重強(qiáng)調(diào)了改變宏觀政策理念,、建立宏觀審慎的政策體系、完善市場(chǎng)體系,，加強(qiáng)財(cái)政政策和貨幣政策配合等四個(gè)方面,。
宏觀政策理念應(yīng)從需求管理轉(zhuǎn)向供應(yīng)管理
需求管理或能發(fā)揮擴(kuò)張需求總量的作用,，但顯然無助于結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型與結(jié)構(gòu)優(yōu)化。其次,，由于需求管理政策長(zhǎng)期過度使用,，其效率已然遞減，已經(jīng)產(chǎn)生副作用,，恰似強(qiáng)弩之末,。加之在國(guó)際金融范圍內(nèi)都在使用需求貨幣管理，也就是發(fā)行貨幣債,，現(xiàn)在貨幣債越演越烈,，需求管理已經(jīng)行至末路。供應(yīng)管理不是產(chǎn)業(yè)政策,，真正供應(yīng)管理體制機(jī)制的變化,，真正的供應(yīng)管理是加強(qiáng)經(jīng)濟(jì)市場(chǎng)化的程度，減少政府干預(yù),，讓市場(chǎng)發(fā)揮更多的作用,。一方面,，它旨在通過降低市場(chǎng)準(zhǔn)入門檻,、降低稅負(fù)、降低融資成本等一系列體制,、機(jī)制改革,，激發(fā)企業(yè)主體的活力，讓它們承擔(dān)起變革的責(zé)任,；另一方面,，它致力于通過解除各種僵硬的體制機(jī)制約束，提高勞動(dòng)力,、資本,、土地等要素市場(chǎng)效率，借以全面提升經(jīng)濟(jì)體系的競(jìng)爭(zhēng)力,。
建立一個(gè)宏觀審慎的政策體系
隨著金融業(yè)的發(fā)展,，傳統(tǒng)微觀審慎政策逐漸失靈，宏觀審慎政策就成為了新的選擇,，但因?yàn)樗鼪]有獨(dú)立的理論和工具,，只是觀察問題的角度不同，所以對(duì)于中國(guó)來說,，宏觀審慎政策的應(yīng)用問題應(yīng)該歸結(jié)到體制變化的問題上,，也就是要建立機(jī)構(gòu)間的協(xié)調(diào)機(jī)制。宏觀審慎有兩個(gè)要點(diǎn),，一方面,，在實(shí)施微觀審慎監(jiān)管過程中要有宏觀視野,，要高度關(guān)注各種監(jiān)管政策的宏觀效益；另外一面,，貨幣政策的制定和實(shí)施要基于對(duì)微觀結(jié)構(gòu)審慎的理解,，并注意基于市場(chǎng)微觀結(jié)構(gòu)的政策傳導(dǎo)機(jī)制。
完善市場(chǎng)體系
這包括三要點(diǎn),。第一個(gè)要點(diǎn)是,，培育市場(chǎng)價(jià)格基準(zhǔn)體系，推進(jìn)利率改革和匯率改革這兩個(gè)基本價(jià)格的市場(chǎng)化,。第二個(gè)要點(diǎn)是,，完善多層次資本市場(chǎng)的改革，建立真正的以券商為中心,、以經(jīng)濟(jì)商為核心的真正的場(chǎng)外市場(chǎng),。第三個(gè)要點(diǎn)是，建立長(zhǎng)期資本的投融資體系,，中國(guó)的現(xiàn)狀就是缺乏長(zhǎng)期資本,。
加強(qiáng)財(cái)政政策和貨幣政策配合
面對(duì)更為復(fù)雜和嚴(yán)峻的國(guó)內(nèi)外形勢(shì)，建設(shè)財(cái)政政策和貨幣政策的協(xié)調(diào)配合體制機(jī)制問題必須盡快提上議事日程,。兩大政策體系協(xié)調(diào)配合的主要渠道或者說關(guān)鍵點(diǎn)大致有五個(gè)方面,。
其一，政策配合態(tài)勢(shì),。眾所周知,，財(cái)政政策和貨幣政策至少有松、緊,、中性三種狀態(tài),。選擇何種組合，并使之有效達(dá)成宏觀調(diào)控的總目標(biāo),，就是一個(gè)既有科學(xué)性亦有藝術(shù)性的大題目,。如此看來，中國(guó)行之十余年的“積極+穩(wěn)健”的提法就顯得過于簡(jiǎn)單了,。其二,，國(guó)債政策。國(guó)債作為彌補(bǔ)赤字的籌資手段,，主要是財(cái)政政策,，但一進(jìn)入市場(chǎng)，便廣泛地進(jìn)入央行的資產(chǎn)負(fù)債表,，形成各類金融機(jī)構(gòu)和非金融機(jī)構(gòu)的資產(chǎn),，這就成為貨幣金融政策的調(diào)控對(duì)象。鑒于此,，財(cái)政和貨幣當(dāng)局在國(guó)債政策上密切配合當(dāng)屬題中應(yīng)有之義,。其三,，國(guó)家外匯儲(chǔ)備的管理問題。官方外匯儲(chǔ)備管理以及相應(yīng)的匯率政策的責(zé)任歸屬等,，歷來是一個(gè)需要極大智慧方能有效處理的大問題,。其四，中長(zhǎng)期政策性資金籌集和投資機(jī)制,。長(zhǎng)期資金的籌措相當(dāng)程度是地方性的,，地方政府的政策就是財(cái)政政策性，金融單是金融的問題,，所以它們之間的配合存在很大問題,。其五，宏觀經(jīng)濟(jì)政策的國(guó)際協(xié)調(diào)機(jī)制,。形成前瞻,、全面、統(tǒng)一,、連續(xù)的宏觀經(jīng)濟(jì)政策體系,，并據(jù)此同其他國(guó)家和國(guó)際組織尋求磨合甚至進(jìn)行斗爭(zhēng)。
李揚(yáng)談?dòng)白鱼y行
創(chuàng)新的源泉 監(jiān)管的重點(diǎn)
全球金融危機(jī)以來,，一個(gè)新的概念,，影子銀行體系，突然躍出水面并成為國(guó)內(nèi)外金融界關(guān)注的焦點(diǎn),。金融界將金融危機(jī)的爆發(fā)和近年來貨幣政策日漸失效歸咎于影子銀行體系,，加強(qiáng)監(jiān)管的利劍于是很自然地直接指向它們。
深入研究影子銀行體系的源流及其運(yùn)行機(jī)制便不難發(fā)現(xiàn)：影子銀行體系的發(fā)展,，與金融界多年來一直倡導(dǎo)并引為生命力源泉的金融創(chuàng)新有關(guān)。深一步分析,，影子銀行體系的發(fā)展,，還與上個(gè)世紀(jì)70年代以來金融業(yè)的重大戰(zhàn)略性轉(zhuǎn)型密切相關(guān)。傳統(tǒng)金融業(yè)長(zhǎng)期以融資中介為主要功能,，并依以進(jìn)行經(jīng)濟(jì)資源的配置,。在這種業(yè)態(tài)下，金融部門作為金融產(chǎn)品的供應(yīng)者,，相對(duì)于資金的需求者而言,，居于占優(yōu)的壟斷地位。現(xiàn)代金融業(yè)則完全不同,，它全面地轉(zhuǎn)型為服務(wù)業(yè),。
影子銀行體系的發(fā)展昭示我們，為了在中國(guó)創(chuàng)造良好的金融創(chuàng)新環(huán)境,，我們首先必須全面更新理念,，將金融業(yè)從高高在上的金融資源的壟斷者的地位上“下凡”到為企業(yè)和居民服務(wù)的現(xiàn)代服務(wù)業(yè)的新平臺(tái)上,；必須從以融資為能事的金融中介功能，全面轉(zhuǎn)移到以收集,、生產(chǎn),、分配和使用信息為根本要義的新機(jī)制上；必須從滿足于存,、貸,、匯、兌,，全面轉(zhuǎn)移到為客戶提供“量身定做”的金融產(chǎn)品和多樣化的金融服務(wù)上,；必須從熱衷于興辦機(jī)構(gòu)，轉(zhuǎn)移到激勵(lì)交易,、向提高流動(dòng)性要效率的現(xiàn)代金融發(fā)展的道路上,；必須從主要依循政府設(shè)計(jì)、批準(zhǔn)和運(yùn)動(dòng)式推進(jìn)的極具行政化色彩的老路,，轉(zhuǎn)移到依靠市場(chǎng)機(jī)制和微觀經(jīng)濟(jì)主體的主觀能動(dòng)性上,。
不過，任何事物都有兩面,。正如此次全球危機(jī)所揭示的那樣,，如果不與時(shí)俱進(jìn)地改善宏觀金融管理方式，影子銀行體系的發(fā)展也可能成為繞開宏觀調(diào)控,，規(guī)避金融監(jiān)管,，進(jìn)而制造金融和經(jīng)濟(jì)不穩(wěn)定的工具。因此,，如果我們肯定影子銀行體系在金融創(chuàng)新中的積極主導(dǎo)作用,，那么同時(shí)也要肯定對(duì)之加強(qiáng)監(jiān)管、推動(dòng)監(jiān)管創(chuàng)新的必要性,。
李揚(yáng)簡(jiǎn)介
李揚(yáng),，中國(guó)社會(huì)科學(xué)院黨組成員、副院長(zhǎng),，學(xué)部委員,，研究員，博士生導(dǎo)師,。第三任中國(guó)人民銀行貨幣政策委員會(huì)委員,。
1992年獲國(guó)家級(jí)有突出貢獻(xiàn)中青年專家稱號(hào)。五次獲得“孫冶方經(jīng)濟(jì)科學(xué)”著作獎(jiǎng)和論文獎(jiǎng),。出版專著,、譯著23部，發(fā)表論文400余篇,，主編大型金融工具書6部,。主持國(guó)際合作,、國(guó)家及部委以上研究項(xiàng)目40余項(xiàng)。