央行于本周二連續(xù)第五次全面暫停了例行公開市場操作,，“詢而不發(fā)”的舉動被業(yè)界視為維穩(wěn)意圖堅定,。分析人士指出，雖然月初存款準(zhǔn)備金例行調(diào)整的時點已安然度過,，但月中財稅繳款仍會給流動性帶來一定壓力,，建議各方謹(jǐn)慎應(yīng)對,。
公開市場延續(xù)“零操作”格局
央行８日仍向公開市場一級交易商進行了三月期央票、７天及１４天期逆回購和２８天期正回購操作的需求詢量,。
“之所以繼續(xù)暫停公開市場操作,，可能是管理層認(rèn)為目前的資金利率水平較為合理，沒有超出其調(diào)控目標(biāo),�,！睎|莞銀行金融市場部分析師陳龍在接受記者采訪時表示，“央行的貨幣政策仍然沒有轉(zhuǎn)向,。如果后續(xù)７天回購利率落到３．３％以下,，則央行可能會正回購或發(fā)行央票；如果在４．５％以上,，央行可能會放水,。目前的水平應(yīng)該是合適的，因為只有這樣才能保證沒有套利空間,�,！�
記者觀察到，本周公開市場的到期資金量為零,，若央行周四仍不進行任何操作,，則本周將是既不注資也不抽水的局面，可見央行的緊平衡戰(zhàn)略并未改變,。
中債提供的數(shù)據(jù)顯示,，截至７月８日收盤,，銀行間回購利率繼續(xù)下探。其中隔夜,、７天,、１４天回購利率分別行至３．２４８％、３．６６９％,、３．６８３％的位置,。
“雖然此輪流動性沖擊已基本過去，但資金面寬松仍遠未到來,。前期市場的資金成本上升將部分限制后續(xù)資金成本下降的幅度,，加上央行對于泡沫的擠壓和套利空間的限制等，預(yù)計資金價格很難回到年初的水平,�,！币晃簧绦薪灰讍T向記者表示，“盡管１１日和１８日財政部將分別進行５００億元的國庫現(xiàn)金定存招投標(biāo),，但這相對于近期的財政繳款以及五大行分紅而言,，依然顯得有些不足�,！�
無疑,，央票發(fā)行的繼續(xù)暫停，并非意味著管理層對于流動性總量調(diào)控中性偏緊的政策立場發(fā)生轉(zhuǎn)變,。未來央行在密切觀察國內(nèi)流動性和基本面狀況的同時,，必然將繼續(xù)發(fā)揮公開市場作為流動性穩(wěn)定器的作用。
短期內(nèi)貨幣政策“難緊”“難松”
再就宏觀面而言,，國家統(tǒng)計局周二公布的數(shù)據(jù)顯示,，６月居民消費價格指數(shù)（ＣＰＩ）同比上漲２．７％，創(chuàng)下４個月來的新高,；工業(yè)生產(chǎn)者出廠價格指數(shù)（ＰＰＩ）同比下降２．７％,，從２０１２年３月至今，已經(jīng)連續(xù)１６個月為負(fù),。
復(fù)旦大學(xué)經(jīng)濟學(xué)院副院長孫立堅指出,，“６月份的物價指數(shù)總體上還是反映了當(dāng)前錢荒和錢多并存的格局。一方面,，通脹預(yù)期導(dǎo)致人力成本和城市土地價格上升,，進而家庭設(shè)備用品和居住類價格上揚。另一方面,，實業(yè)投資低迷壓制了大宗商品價格,，導(dǎo)致ＰＰＩ繼續(xù)下降。”
多數(shù)業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為,，在物價兩極分化的大背景下,，目前貨幣政策“難松”亦“難緊”。
海通證券首席宏觀債券研究員姜超表示,，“ＣＰＩ雖有反彈,，但ＰＰＩ持續(xù)下跌，從兩者加權(quán)看整體通縮壓力仍在,，個人判斷貨幣政策將保持穩(wěn)健,，難松難緊�,！�
陳龍表示贊同，“在ＣＰＩ超出預(yù)期和ＰＰＩ遜于預(yù)期的情況下,，相信央行操作會更加謹(jǐn)慎,。”
陳龍判斷,，“７月中旬資金利率應(yīng)該沒有向上的空間,，１１日和１８日各５００億元的國庫現(xiàn)金定存招投標(biāo)，以及１６日的１６００億元央票到期,，對于穩(wěn)定市場流動性應(yīng)該能起到一定的作用,。但７月底，隨著月末因素和海外市場的明朗,，資金面重新回歸偏緊格局應(yīng)該是大概率事件,。”
資金面隱憂猶存仍需謹(jǐn)慎
“目前央行雖然表示會對審慎的金融機構(gòu)必要時提供流動性支持,，但放松的力度不會如去年逆回購那般,，連續(xù)大規(guī)模操作，在美元走強的情況下,，同業(yè)業(yè)務(wù)對流動性的牽制作用越來越大,。”來自南京銀行的研究觀點指出,，“我們認(rèn)為后期央行對于存量資產(chǎn)的結(jié)構(gòu)清查還會持續(xù),，對資金面的判斷亦不應(yīng)過于樂觀�,！�
接受記者采訪的多位一線交易員坦言,，管理層關(guān)于“合理調(diào)節(jié)流動性，維護貨幣市場穩(wěn)定”的表態(tài),，并不意味著將放棄中性偏緊的貨幣政策基調(diào),。
考慮到外匯占款新增規(guī)模下降、準(zhǔn)備金補繳等長期因素，在貨幣政策延續(xù)中性偏緊基調(diào)的環(huán)境下,，預(yù)計下半年資金面也難以完全“放松”,，且關(guān)鍵時點的流動性還會面臨一定壓力。
根據(jù)券商的測算,，下半年金融機構(gòu)超儲率將在１．３％－１．５％附近波動,，整體上略低于上半年的水平。
從具體政策來看,，由于公開市場工具更具靈活性和針對性,，則準(zhǔn)備金等工具的使用概率不大，央行在未來一段時間內(nèi)將繼續(xù)采用短期流動性管理工具調(diào)控貨幣市場,。