盡管市場(chǎng)已經(jīng)能夠理解央行“硬”對(duì)流動(dòng)性是為了治理金融體系內(nèi)資金限期錯(cuò)配的苦心,，但當(dāng)央行表態(tài)會(huì)“適時(shí)調(diào)節(jié)流動(dòng)性”后,，一些金融機(jī)構(gòu)對(duì)央行出手“放水”仍有期盼。對(duì)此,，7月2日,，央行以“沒(méi)有重啟逆回購(gòu)”給予了市場(chǎng)回應(yīng)。
日前,，監(jiān)管層均已表態(tài)認(rèn)為市場(chǎng)流動(dòng)性總量并不短缺,，因此，期望出現(xiàn)大規(guī)模的貨幣投放顯然不現(xiàn)實(shí),。央行行長(zhǎng)周小川也強(qiáng)調(diào)“將綜合運(yùn)用各種工具和手段,，適時(shí)調(diào)整市場(chǎng)的流動(dòng)性，保持市場(chǎng)的總體穩(wěn)定,�,！�
對(duì)于目前金融市場(chǎng)的現(xiàn)狀，接受《經(jīng)濟(jì)參考報(bào)》記者采訪的專家認(rèn)為,，未來(lái)兩三個(gè)月內(nèi),，資金成本上升很可能將傳導(dǎo)給實(shí)體經(jīng)濟(jì)，央行的調(diào)控也將面臨挑戰(zhàn),。專家判斷,，差別化流動(dòng)性管理是央行引導(dǎo)資金流向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)第一步，央行下一步將推動(dòng)直接融資,，債券市場(chǎng)將迎來(lái)機(jī)會(huì),。
管控 央行謹(jǐn)慎調(diào)節(jié)市場(chǎng)資金面
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中債提供的數(shù)據(jù)顯示，截至7月1日收盤,，銀行間回購(gòu)利率雖然漲跌互現(xiàn),，但已較前期明顯回落。其中，隔夜,、7天和14天品種利率分別行至4.434%,、5.450%和6.091%。
Wind資訊數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì),，本周公開(kāi)市場(chǎng)有資金規(guī)模為460億元的央票及正回購(gòu)到期,，不過(guò)，7月5日商業(yè)銀行根據(jù)存款變動(dòng)的情況亦要補(bǔ)繳存款準(zhǔn)備金,�,；诖耍胄兄芏^續(xù)暫停公開(kāi)市場(chǎng)操作,，市場(chǎng)普遍判斷認(rèn)為是為了平穩(wěn)當(dāng)前的市場(chǎng)流動(dòng)性,。
中金公司宏觀經(jīng)濟(jì)研究部判斷，銀行間市場(chǎng)利率快速回落,，預(yù)計(jì)三季度將位于4%至6%之間水平,，但總體上下半年流動(dòng)性較今年前四個(gè)月偏緊。
6月25日,，央行宣稱將會(huì)采取有效措施維護(hù)金融市場(chǎng)穩(wěn)定,，具體而言，“對(duì)于貸款符合國(guó)家產(chǎn)業(yè)政策和宏觀審慎要求,、有利于支持實(shí)體經(jīng)濟(jì),、總量和進(jìn)度比較穩(wěn)健的金融機(jī)構(gòu)，若資金安排出現(xiàn)暫時(shí)性頭寸缺口,，央行將提供流動(dòng)性支持；對(duì)流動(dòng)性管理出現(xiàn)問(wèn)題的機(jī)構(gòu),，也將視情況采取相應(yīng)措施,，維持貨幣市場(chǎng)的整體穩(wěn)定�,！笔艽讼⒌挠绊�,，銀行間市場(chǎng)利率開(kāi)始迅速回落。
平安證券分析師勵(lì)雅敏認(rèn)為,，目前,，整體市場(chǎng)出現(xiàn)短期資金面斷裂所導(dǎo)致的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)的可能性明顯下降。但央行管控流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn),、降低表外空轉(zhuǎn)資金,、提高銀行信貸利用效率以支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)的本質(zhì)方向仍將貫穿下半年。
“從回購(gòu)利率所反映的市場(chǎng)預(yù)期來(lái)看,，三季度7天回購(gòu)利率均值可能會(huì)比我們此前預(yù)期的5%至7%要低,，可能降至4%至6%，四季度會(huì)略高于4%�,！敝薪鸸臼紫�(jīng)濟(jì)學(xué)家彭文生判斷稱,，“總體來(lái)看，當(dāng)前市場(chǎng)流動(dòng)性逐步緩解,，但是下半年總體上流動(dòng)性較今年前四個(gè)月略緊,。”
趨勢(shì) 資金成本上升或傳導(dǎo)實(shí)體經(jīng)濟(jì)
從整個(gè)7月份公開(kāi)市場(chǎng)資金到期的情況來(lái)看,，資金到期規(guī)模僅有2910億元,，較6月份的3510億元有所下降，與6月份不同的是,，7月份的資金絕大多數(shù)集中在下半月到期,。鑒于上半月銀行間市場(chǎng)還將面臨財(cái)政繳款、存款準(zhǔn)備金補(bǔ)繳,、上市公司分紅等等諸多不利因素,，多位券商研究員判斷，至少在7月上半旬,，流動(dòng)性將持續(xù)緊張,，且基于擠壓套利空間和清理金融風(fēng)險(xiǎn)的考慮，央行在后續(xù)的時(shí)間里仍將維持相對(duì)緊平衡的貨幣環(huán)境,。
實(shí)際上,，在資金成本方面，花旗銀行研究團(tuán)隊(duì)調(diào)研發(fā)現(xiàn),，包括中國(guó)在內(nèi)的新興市場(chǎng)信貸擴(kuò)張誘致的增長(zhǎng)模式,，現(xiàn)在面臨著很大挑戰(zhàn)。他們判斷,，“短期的資金成本逐步上升,，并且，從今年5月到現(xiàn)在為止,，長(zhǎng)期資金成本也已經(jīng)上升了1.5個(gè)百分點(diǎn),，未來(lái)12個(gè)月還可能上升0.5到1個(gè)百分點(diǎn)�,！�
與此同時(shí),，資金成本上升向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)的傳導(dǎo)作用也將開(kāi)始顯現(xiàn)。國(guó)內(nèi)分析人士也普遍認(rèn)為,，銀行貸款資源在下半年受表外轉(zhuǎn)表內(nèi)的影響,，也將略顯緊張，銀行在貸款端的定價(jià)水平有望小幅提升,，但幅度取決于經(jīng)濟(jì)整體復(fù)蘇的趨勢(shì)和力度,。
“我們觀察了歷史上短期資金市場(chǎng)利率的變化,，以及與多種表征實(shí)體經(jīng)濟(jì)的利率之間的相關(guān)性走勢(shì)，發(fā)現(xiàn)票據(jù)利率與資金市場(chǎng)相關(guān)度最高,，影響滯后約一周左右,。”勵(lì)雅敏進(jìn)一步分析稱,，“具體而言,，理財(cái)產(chǎn)品利率的相關(guān)性與其潛在資產(chǎn)結(jié)構(gòu)有關(guān)，銀行出于流動(dòng)性需求在資金緊張期間發(fā)行短期理財(cái),，可能在1周內(nèi)推升短端理財(cái)收益率,；伴隨資產(chǎn)端收益的提升，理財(cái)產(chǎn)品收益率會(huì)在1個(gè)月左右出現(xiàn)二次回升達(dá)到一個(gè)次高點(diǎn),；往貸款及信托利率傳導(dǎo)的時(shí)滯較長(zhǎng)約為2至3個(gè)月,，也就是說(shuō)，在第四季度中,，貸款和信托的利率將小幅上行,。不過(guò)，資金市場(chǎng)利率的高企可能會(huì)引發(fā)傳導(dǎo)連鎖鏈條,，票據(jù),、理財(cái)、信托,、貸款收益率逐步上行,，從而使得實(shí)體經(jīng)濟(jì)的融資成本大幅上升，可能會(huì)影響到經(jīng)濟(jì)基本面以及銀行整體資產(chǎn)質(zhì)量,，因此央行的貨幣政策調(diào)控也面臨挑戰(zhàn),。”
與此同時(shí),，彭文生也判斷,，當(dāng)前銀行間市場(chǎng)利率較高，且已經(jīng)通過(guò)票據(jù)貼現(xiàn)利率和企業(yè)債券利率開(kāi)始傳導(dǎo)至實(shí)體經(jīng)濟(jì)的融資成本,，可能會(huì)不利于投資增長(zhǎng)�,！暗胤饺谫Y平臺(tái)和房地產(chǎn)業(yè)的資金來(lái)源對(duì)影子銀行的依賴度較高,，加強(qiáng)治理整頓影子銀行勢(shì)必限制地方政府主導(dǎo)的基礎(chǔ)設(shè)施投資增速以及房地產(chǎn)投資增速。同時(shí),，PPI的持續(xù)走低顯示工業(yè)品的需求極為疲弱,，制造業(yè)的固定資產(chǎn)投資也將因此受到抑制，6月固定資產(chǎn)投資增速將延續(xù)下滑趨勢(shì),�,！迸砦纳治龇Q。
優(yōu)化 擴(kuò)大直接融資渠道迫在眉睫
可以看到的是，銀行在考核時(shí)點(diǎn)沖動(dòng)放貸,，這顯然和穩(wěn)健的貨幣政策,、貸款均衡增長(zhǎng)的要求相背離，這也讓央行越來(lái)越重視,�,！皩�(duì)于央行而言，當(dāng)務(wù)之急就是如何引導(dǎo)信貸資金進(jìn)一步輸血實(shí)體經(jīng)濟(jì),，這也是央行在調(diào)控市場(chǎng)資金面時(shí)所需要考慮的重要因素,。”社科院金融研究所一位研究員對(duì)《經(jīng)濟(jì)參考報(bào)》記者表示,，“正如李克強(qiáng)總理所言,，目前要優(yōu)化金融資源配置，用好增量,、盤活存量,，去杠桿、防套利也要兼顧,，央行接下來(lái)的調(diào)控著實(shí)面臨挑戰(zhàn),。”
7月1日,，央行在其官網(wǎng)上宣布,，近日已對(duì)部分分支行安排增加再貼現(xiàn)額度120億元，支持金融機(jī)構(gòu)擴(kuò)大對(duì)小微企業(yè)和“三農(nóng)”的信貸投放,，重點(diǎn)引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)擴(kuò)大對(duì)小微企業(yè)和“三農(nóng)”的信貸投放,。并且，央行要求,，“對(duì)涉農(nóng)票據(jù),，小微企業(yè)簽發(fā)、收受的票據(jù)和中小金融機(jī)構(gòu)承兌,、持有的票據(jù)優(yōu)先辦理再貼現(xiàn),，辦理再貼現(xiàn)票據(jù)的票面金額原則上應(yīng)在500萬(wàn)元以下”。
差別化的流動(dòng)性管理是央行在當(dāng)前形勢(shì)下,，出手引導(dǎo)資金流向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)的第一步,。有業(yè)內(nèi)專家判斷，下一步,，央行可能還將推動(dòng)直接融資,，債券市場(chǎng)將迎來(lái)機(jī)會(huì)。
有市場(chǎng)分析師認(rèn)為,，銀行降杠桿及同業(yè)非標(biāo)業(yè)務(wù)收縮,，或?qū)⒃黾觽Y產(chǎn)需求,，利好債券市場(chǎng)，短期存在交易性機(jī)會(huì),，另外,，此次流動(dòng)性危機(jī)之后，商業(yè)銀行在政策引導(dǎo)下將降低非標(biāo)業(yè)務(wù)規(guī)模,，部分非標(biāo)業(yè)務(wù)到期后將不續(xù)作,，出于逐利需求，這部分資產(chǎn)配置很可能轉(zhuǎn)移至債券市場(chǎng),。
“要解決實(shí)體經(jīng)濟(jì)資金難題,，擴(kuò)大直接融資渠道迫在眉睫。目前,，直接融資在我國(guó)總的融資體系中所占比重太小太低,，可能還不足10%。央行也應(yīng)該采取一些措施來(lái)帶動(dòng)資本市場(chǎng)直接融資加快發(fā)展,，不過(guò)短期來(lái)看,，債市會(huì)進(jìn)一步發(fā)力�,！毖胄醒芯繂T鄒平座認(rèn)為,。
央行數(shù)據(jù)顯示，今年前5個(gè)月,，企業(yè)債券凈融資達(dá)11596億元,，創(chuàng)歷史最高水平。交行金研中心研究員鄂永健預(yù)計(jì),，“企業(yè)債凈融資量在2013年全年都將持續(xù)高位,。隨著金融服務(wù)于實(shí)體經(jīng)濟(jì)作用的增強(qiáng)，提高企業(yè)通過(guò)債券市場(chǎng)融資比例是大趨勢(shì),，企業(yè)融資結(jié)構(gòu)也將進(jìn)一步優(yōu)化,。”