為期三天的陸家嘴論壇于29日下午正式閉幕。在國(guó)內(nèi)流動(dòng)性出現(xiàn)僵局的大背景下,，參加論壇的業(yè)內(nèi)專(zhuān)家普遍認(rèn)為,，利率和匯率的市場(chǎng)化改革將成為化解流動(dòng)性僵局的突破口。他們認(rèn)為,，中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)方式要改變,，必須在金融體系方面讓市場(chǎng)決定利率,，讓資本能更好地發(fā)揮作用，促進(jìn)實(shí)體經(jīng)濟(jì),，同時(shí),，匯率市場(chǎng)化改革能更好地促使我國(guó)的內(nèi)外經(jīng)濟(jì)平衡，并且能夠減少境外資本套利空間,。
表態(tài) 監(jiān)管層：流動(dòng)性總量不缺
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6月28日,，以“金融改革開(kāi)發(fā)新布局”為主題的2013陸家嘴論壇在上海開(kāi)幕。監(jiān)管機(jī)構(gòu)的高層領(lǐng)導(dǎo),、企業(yè)領(lǐng)袖以及知名專(zhuān)家學(xué)者齊聚一堂,，圍繞中國(guó)金融改革如何進(jìn)行轉(zhuǎn)型升級(jí)，人民幣國(guó)際化的機(jī)遇和挑戰(zhàn)等熱點(diǎn)話題展開(kāi)深入探討,。新華社記者
裴鑫 攝 |
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在陸家嘴論壇上,，央行行長(zhǎng)周小川首次對(duì)當(dāng)前面臨的流動(dòng)性僵局表態(tài)說(shuō)，“央行將綜合運(yùn)用各種工具和手段,，適時(shí)調(diào)節(jié)市場(chǎng)流動(dòng)性,，保持市場(chǎng)總體穩(wěn)定，為金融市場(chǎng)平穩(wěn)運(yùn)行和經(jīng)濟(jì)發(fā)展創(chuàng)造良好的貨幣條件,�,！笔艽讼⒂绊懀虾ｃy行間同業(yè)拆放利率(Shibor)全線下行,。不過(guò),，依然有不少市場(chǎng)分析人士認(rèn)為，下半年市場(chǎng)上的資金流動(dòng)性較上半年會(huì)偏緊,。
實(shí)際上,，早在今年兩會(huì)周小川就對(duì)外表示，今年的M2(廣義貨幣供應(yīng)量)增長(zhǎng)速度為13%,，將繼續(xù)實(shí)施穩(wěn)健的貨幣政策,，且定調(diào)為中性。然而,，當(dāng)上半年出現(xiàn)信貸規(guī)模擴(kuò)大,、投資企穩(wěn)的趨勢(shì)時(shí)，市場(chǎng)又猜測(cè)貨幣政策會(huì)傾向于寬松,�,！皩�(shí)際上，當(dāng)前流動(dòng)性陷入僵局,，其本質(zhì)是影子銀行發(fā)展,、金融工具的創(chuàng)新和人民幣市場(chǎng)化滯后之間存在著矛盾�,！被ㄆ煦y行大中華區(qū)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家沈明高在接受《經(jīng)濟(jì)參考報(bào)》記者采訪時(shí)表示,，“金融工具創(chuàng)新和影子銀行發(fā)展本身就是利率市場(chǎng)化一部分,，影子銀行產(chǎn)品都是市場(chǎng)定價(jià)，但是由于利率市場(chǎng)化滯后,，這個(gè)創(chuàng)新帶來(lái)很多套利交易,，一些機(jī)構(gòu)通過(guò)加大杠桿率水平加大套利，央行出手打擊套利和投機(jī),，再加上季末的因素,，這在客觀上就帶來(lái)了流動(dòng)性緊張的現(xiàn)象�,！�
另外,，“由于套利交易中很多資金是由外部流入的，進(jìn)而導(dǎo)致國(guó)內(nèi)資金相對(duì)較多,，套利交易比較活躍,，因此，目前最重要的就是在推進(jìn)利率市場(chǎng)化同時(shí),，還要適度增加人民幣匯率彈性,，逐步開(kāi)放資本賬戶(hù)�,！鄙蛎鞲哌M(jìn)一步分析稱(chēng),。
銀監(jiān)會(huì)主席尚福林也在陸家嘴論壇上明確表態(tài)稱(chēng)，“銀行間市場(chǎng)流動(dòng)性緊張問(wèn)題,，不影響銀行業(yè)平穩(wěn)運(yùn)行總體格局,，流動(dòng)性總量不短缺。截至6月28日,，全部金融機(jī)構(gòu)的備付金余額為1.5萬(wàn)億元左右,，高出正常支付清算需求量一倍還多；存款準(zhǔn)備金率一直在20%左右,，支付頭寸充裕。不過(guò),，一些商業(yè)銀行流動(dòng)性管理和業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)存在缺陷,，應(yīng)高度重視。仍需要銀行業(yè)加大風(fēng)險(xiǎn)管理,、結(jié)構(gòu)調(diào)整和業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型的力度,。”
問(wèn)題 金融市場(chǎng)存在三維困局
當(dāng)前的事實(shí)是：一方面已超過(guò)百萬(wàn)億的M2讓金融市場(chǎng)的流動(dòng)性事實(shí)上相對(duì)過(guò)剩,，但另一方面金融機(jī)構(gòu)對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的資金供應(yīng)卻存在不足,。業(yè)內(nèi)專(zhuān)家普遍認(rèn)為，長(zhǎng)期以來(lái)中國(guó)金融改革的滯后導(dǎo)致中國(guó)的金融市場(chǎng)已顯現(xiàn)出三維困局,，一是市場(chǎng)利率沒(méi)有放開(kāi)導(dǎo)致銀行進(jìn)行大量的表外業(yè)務(wù)操作,；二是銀行準(zhǔn)入的行政壟斷又導(dǎo)致民間金融難以對(duì)主流機(jī)構(gòu)形成競(jìng)爭(zhēng)壓力,；三是政府主導(dǎo)投資的模式又導(dǎo)致大量的信貸資源進(jìn)入低效或者產(chǎn)能過(guò)剩的領(lǐng)域。
“我們現(xiàn)行監(jiān)管體制以及利率雙軌制,，客觀上其實(shí)是影子銀行能夠生存的一個(gè)重要條件,，不管是銀行的理財(cái)產(chǎn)品也好，還是信托產(chǎn)品也好,，金融市場(chǎng)的市場(chǎng)化不充分,，其實(shí)與整個(gè)社會(huì)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展形成了很大的不協(xié)調(diào)�,！比A泰保險(xiǎn)集團(tuán)副董事長(zhǎng)兼總經(jīng)理趙明浩在陸家嘴論壇上表示,。
不過(guò)，“由于既得利益的阻力,，利率市場(chǎng)化很難推進(jìn),。同時(shí)，由于國(guó)際金融市場(chǎng)動(dòng)蕩,，短期資本流動(dòng)大進(jìn)大出,，匯率市場(chǎng)化可能帶來(lái)匯率較大波動(dòng)，所以未來(lái)匯率市場(chǎng)化可能比較慢一點(diǎn),�,！敝袊�(guó)社科院世經(jīng)政所國(guó)際金融研究室副主任張明對(duì)《經(jīng)濟(jì)參考報(bào)》記者分析稱(chēng)，“在這種情況下,，如果加速推進(jìn)資本賬戶(hù)開(kāi)放就會(huì)有問(wèn)題,，可能會(huì)有更多資金通過(guò)跨境流動(dòng)來(lái)套匯和套利，就會(huì)對(duì)中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定和金融市場(chǎng)健康形成很大沖擊,�,！�
張明認(rèn)為，目前的金融改革應(yīng)該有一定次序,，利率市場(chǎng)化和匯率市場(chǎng)化要早于資本賬戶(hù)全面開(kāi)放,。其中，利率和匯率市場(chǎng)化都是指形成機(jī)制市場(chǎng)化,，利率改革關(guān)鍵在于基準(zhǔn)存款利率依然受管制,，未來(lái)應(yīng)盡快加大基準(zhǔn)存款和貸款利率波動(dòng)幅度，而推進(jìn)匯率市場(chǎng)化關(guān)鍵是要推進(jìn)人民幣中間價(jià)格形成機(jī)制改革,。
中國(guó)人民大學(xué)財(cái)政金融學(xué)院副院長(zhǎng)趙錫軍對(duì)記者稱(chēng),，“當(dāng)前應(yīng)該要充分發(fā)揮市場(chǎng)機(jī)制，市場(chǎng)參與者應(yīng)該有能力適應(yīng)和應(yīng)對(duì)利率和匯率變化,，首先,，金融機(jī)構(gòu)和市場(chǎng)參與者考核機(jī)制要市場(chǎng)化。利率還沒(méi)有完全市場(chǎng)化就出現(xiàn)流動(dòng)性問(wèn)題,，如果市場(chǎng)化以后競(jìng)爭(zhēng)會(huì)更加激烈,，流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)管理怎么做得更好,？利率市場(chǎng)化對(duì)企業(yè)和金融機(jī)構(gòu)意味著外部不確定性和風(fēng)險(xiǎn)更大，有沒(méi)有能力應(yīng)對(duì)和控制風(fēng)險(xiǎn)成為亟待解決的問(wèn)題,�,！�
對(duì)此，趙明浩同樣表示,，要想從根本上改革,，解決影子銀行問(wèn)題，其實(shí)唯有進(jìn)行全面的,、系統(tǒng)的所謂從頂層設(shè)計(jì)入手,，建立一個(gè)更有效的市場(chǎng)化的管理原則，真正依靠市場(chǎng)的力量,。
提速 倒逼匯率和利率市場(chǎng)化改革
在陸家嘴論壇上,，多位專(zhuān)家認(rèn)為，推動(dòng)匯率和利率市場(chǎng)化改革是破解當(dāng)前流動(dòng)性僵局的突破口,。在復(fù)旦大學(xué)金融研究院常務(wù)副院長(zhǎng)陳學(xué)彬看來(lái),，中國(guó)的貨幣供應(yīng)，M2已經(jīng)百萬(wàn)億了,，是全球最大的供應(yīng)量,，但卻出現(xiàn)了“錢(qián)荒”，這十分值得警惕,，加速匯率改革很有必要,。“從穩(wěn)定人民幣對(duì)美元的雙邊匯率轉(zhuǎn)向穩(wěn)定人民幣的有效匯率,，特別是實(shí)際有效匯率,，也就是減少了對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的沖擊。穩(wěn)定了有效匯率,，我們對(duì)美元的波動(dòng)就會(huì)加大,，可以阻止獲取人民幣持續(xù)穩(wěn)定增值的套利行為�,！标悓W(xué)彬說(shuō),。
與此同時(shí)，陳學(xué)彬還認(rèn)為,，“匯率要市場(chǎng)化,，當(dāng)然利率也要市場(chǎng)化,。利率不市場(chǎng)化,，也就是前面談到的短期套利，他們不是從購(gòu)買(mǎi)力評(píng)價(jià)來(lái)的,，是從利率來(lái)的,，是為利率套利來(lái)的,。利率市場(chǎng)化了，和國(guó)際市場(chǎng)接軌沒(méi)有套利空間就不能套利了,。但利率市場(chǎng)化了,，貨幣政策的中介目標(biāo)必須從原來(lái)控制貨幣總量轉(zhuǎn)向基準(zhǔn)利率�,！�
在沈明高看來(lái),，適度打擊投機(jī)和杠桿率過(guò)高是應(yīng)該的，但不能只用一個(gè)辦法,，應(yīng)該有其它配套措施,。首先要進(jìn)一步推進(jìn)利率市場(chǎng)化，使得套利空間收窄,；其次,，在利率市場(chǎng)化以后要跟進(jìn)配套措施，比如貸款額度控制和存貸比考核要調(diào)整,；最后,，金融改革目的是把資金配置到實(shí)體經(jīng)濟(jì)，但應(yīng)配置到杠桿率比較低的私營(yíng)部門(mén),、消費(fèi)部門(mén)和服務(wù)業(yè),，同時(shí)要對(duì)地方政府和企業(yè)過(guò)度負(fù)債擴(kuò)張采取有效應(yīng)對(duì)措施。
上海發(fā)展研究基金會(huì)副會(huì)長(zhǎng)兼秘書(shū)長(zhǎng)喬依德在陸家嘴論壇上同樣表示,，“中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)方式要改變,，那就必須在金融體系方面讓市場(chǎng)決定利率，讓資本能更好的應(yīng)用,，這個(gè)很關(guān)鍵,。匯率同樣如此，匯率讓市場(chǎng)決定,，更好的使我國(guó)內(nèi)外經(jīng)濟(jì)平衡,。”
監(jiān)管層同樣表達(dá)了要推進(jìn)金融改革,。尚福林表示,，要向信貸資產(chǎn)證券化常態(tài)化發(fā)展，支持發(fā)展信貸資產(chǎn)證券化,，盤(pán)活信貸存量,，進(jìn)一步發(fā)揮其推動(dòng)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整的功能作用。
與此同時(shí),，周小川也表示,，要拓展外匯市場(chǎng)的深度和廣度。“繼續(xù)支持外資金融機(jī)構(gòu)參與銀行間外匯市場(chǎng)交易,。在港澳人民幣清算行等的基礎(chǔ)上,，適時(shí)推進(jìn)其他人民幣清算行、參加行等境外機(jī)構(gòu)進(jìn)入銀行間外匯市場(chǎng),，增強(qiáng)境內(nèi)人民幣匯率對(duì)境外的引導(dǎo)作用,。在人民幣對(duì)美元、日元,、澳大利亞元直接交易的基礎(chǔ)上,，建立人民幣對(duì)更多貨幣的雙邊直接匯率形成機(jī)制，推動(dòng)人民幣對(duì)新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體和周邊國(guó)家貨幣匯率在銀行間外匯市場(chǎng)掛牌,�,！敝苄〈ㄕf(shuō)。