本次美國(guó)聯(lián)邦公開市場(chǎng)委員會(huì)議息會(huì)議及伯南克的講話,，標(biāo)志著全球格局進(jìn)入美國(guó)經(jīng)濟(jì)、政策“雙重周期性領(lǐng)跑”階段,。這將對(duì)世界其他國(guó)家尤其是新興市場(chǎng)體帶來心理沖擊,、流動(dòng)性虹吸、政策聯(lián)動(dòng),、主動(dòng)權(quán)轉(zhuǎn)移等效應(yīng),。中國(guó)唯有以我為主深入推進(jìn)結(jié)構(gòu)性改革，才可能在復(fù)雜環(huán)境中實(shí)現(xiàn)穩(wěn)健發(fā)展,。
該來的總是會(huì)來,。昨天，美國(guó)聯(lián)邦公開市場(chǎng)委員會(huì)(FOMC)在結(jié)束兩天的議息會(huì)議后,，宣布維持當(dāng)前QE政策每月850億美元的購買力度,。伯南克在會(huì)后的新聞發(fā)布會(huì)上明確表示,，“如果對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)的預(yù)測(cè)是準(zhǔn)確的，那么美聯(lián)儲(chǔ)很可能在今年稍晚放緩資產(chǎn)購買,，并于2014年年中結(jié)束QE”,。
一石激起千層浪，金融市場(chǎng)迅速反應(yīng),，美元升值,、美股下跌、債券收益率上行,、亞洲股市普跌,。金融市場(chǎng)的短期震蕩反映了市場(chǎng)對(duì)美國(guó)QE政策退出的直覺理解，但結(jié)合危機(jī)以來美國(guó)經(jīng)濟(jì)的長(zhǎng)期演化趨勢(shì)和更廣泛的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù),，筆者以為,，本次議息會(huì)議及伯南克的講話傳遞了三層重要的趨勢(shì)信息：
首先，美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇進(jìn)程較為順暢,，復(fù)蘇質(zhì)量和力度明顯超出了外部預(yù)判,。其次，美國(guó)貨幣政策核心目標(biāo)并未改變,。本次議息會(huì)議雖確定了即將退出QE政策的事實(shí),，但本質(zhì)上卻是一次“鴿派”特征非常明顯的會(huì)議，伯南克講話更是進(jìn)一步確定,，美國(guó)將繼續(xù)將經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)視作貨幣政策的核心關(guān)注,，物價(jià)穩(wěn)定依舊是次要目標(biāo)。這種政策專注包含了兩層寓意：美聯(lián)儲(chǔ)隨時(shí)可能由于經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇突然受阻而放緩或中止退出QE的步伐,，甚至可能在特殊情況下再度加大QE力度;美聯(lián)儲(chǔ)退出QE并不代表著退出寬松貨幣政策,，至少在2015年之前，美聯(lián)儲(chǔ)幾乎沒有加息的可能性,，美國(guó)寬松貨幣政策基調(diào)還將維持較長(zhǎng)一段時(shí)間,。此外，美國(guó)的危機(jī)已基本結(jié)束,。在今年剩下的四次議息會(huì)議中,，9月和10月的兩次會(huì)議很可能成為啟動(dòng)退出QE的時(shí)點(diǎn)。
退出QE標(biāo)志著美國(guó)政策的“去超化”,，即退出貨幣政策中超出常規(guī)、超出傳統(tǒng)的部分,。而超常規(guī)的量化寬松政策,，是美聯(lián)儲(chǔ)應(yīng)對(duì)危機(jī)的政策創(chuàng)新。政策“去超化”表明,，美國(guó)經(jīng)濟(jì)已恢復(fù)了內(nèi)生動(dòng)力,，金融危機(jī)在美國(guó)的演化已告終結(jié),。作為本輪危機(jī)的起點(diǎn)，美國(guó)的危機(jī)源生風(fēng)險(xiǎn)主要集中于樓市和金融體系,，但最新跡象顯示,，美國(guó)樓市和金融體系已基本完成風(fēng)險(xiǎn)出清并進(jìn)入新一輪穩(wěn)定發(fā)展階段，樓市復(fù)蘇伴隨著去泡沫化的完成,，住宅空置率,、止贖率明顯下降，房貸可獲得性和風(fēng)險(xiǎn)可控性明顯上升,，金融體系恢復(fù)伴隨著TED利差的持續(xù)低位運(yùn)行,，再度爆發(fā)全局性流動(dòng)性危機(jī)的可能性大幅下降。
此外,，作為前期金融危機(jī)的最大受損者,，美國(guó)銀行業(yè)強(qiáng)勢(shì)恢復(fù)，并呈現(xiàn)出發(fā)展重心內(nèi)移的趨勢(shì),，2012財(cái)年,，全球千家銀行排名第一位的美國(guó)銀行凈收入來源于北美地區(qū)的比例就從2011年的77.38%躍升至86.61%，排名第二位的摩根大通凈收入來源于北美地區(qū)的比例也從2011年的74.83%躍升至80.98%,。兩大源生風(fēng)險(xiǎn)市場(chǎng)的根本性改善,，意味著危機(jī)在美國(guó)的演化已經(jīng)結(jié)束。
綜合三大趨勢(shì)信息,，筆者以為,，本次FOMC會(huì)議及其后的伯南克講話，根本上標(biāo)志著全球格局進(jìn)入美國(guó)經(jīng)濟(jì),、政策“雙重周期性領(lǐng)跑”階段,。值得警惕的是，這種雙重領(lǐng)跑恐將帶來心理沖擊效應(yīng),、流動(dòng)性虹吸效應(yīng),、政策聯(lián)動(dòng)效應(yīng)、主動(dòng)權(quán)轉(zhuǎn)移效應(yīng),。
在美國(guó)顯示出復(fù)蘇質(zhì)量高企,、政策高調(diào)回收的同時(shí)，前期于危機(jī)中表現(xiàn)搶眼的新興市場(chǎng)卻普遍陷入了增速放緩,、金融風(fēng)險(xiǎn)上升的困難之中,。經(jīng)歷了五年的危機(jī)演化，美國(guó)新呈現(xiàn)出的雙重領(lǐng)跑表明,，“�,！迸c“機(jī)”正在轉(zhuǎn)換，美國(guó)以增長(zhǎng)之危為代價(jià)，把握了長(zhǎng)期結(jié)構(gòu)調(diào)整和風(fēng)險(xiǎn)出清的機(jī)遇;而新興市場(chǎng)雖然階段性把握了脫鉤增長(zhǎng)之機(jī)遇,，卻為之付出了刺激后遺癥滯后顯現(xiàn)和結(jié)構(gòu)調(diào)整未能快速實(shí)現(xiàn)的代價(jià),。這種轉(zhuǎn)換對(duì)新興市場(chǎng)形成了心理沖擊，如何放下對(duì)多元化的過度憧憬,，審慎應(yīng)對(duì)美國(guó)的領(lǐng)跑,，將是新興市場(chǎng)必須面對(duì)的新問題。
美國(guó)經(jīng)濟(jì),、政策的雙重領(lǐng)跑,，形成了對(duì)國(guó)際資本的雙重吸引力，有質(zhì)量的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇帶來了更多的實(shí)體經(jīng)濟(jì)投資機(jī)遇,，并給美國(guó)資本市場(chǎng)在突破歷史高位后的長(zhǎng)期強(qiáng)勢(shì)奠定了物質(zhì)基礎(chǔ),，先期而動(dòng)的貨幣政策和預(yù)期中的美元趨強(qiáng)則有望提升美國(guó)金融投資的投資回報(bào)，而奧巴馬鼓勵(lì)產(chǎn)業(yè)資本回流的長(zhǎng)期政策更進(jìn)一步提供了政策支持,。鑒于美國(guó)經(jīng)濟(jì)和美元具有超然地位,，且美國(guó)金融市場(chǎng)和實(shí)體經(jīng)濟(jì)具有海量的資金吸收能力，這種雙重吸引力勢(shì)必將在全球范圍內(nèi)產(chǎn)生一種流動(dòng)性虹吸效應(yīng),。對(duì)于新興市場(chǎng)而言,，盡管危機(jī)救助政策產(chǎn)生了大量流動(dòng)性，但這些流動(dòng)性并未對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)可持續(xù)發(fā)展形成有效支撐,，卻導(dǎo)致其經(jīng)濟(jì)短期增長(zhǎng)和金融體系運(yùn)轉(zhuǎn)習(xí)慣依賴于高流動(dòng)性狀態(tài),，在很大程度上引致了資產(chǎn)市場(chǎng)泡沫，美國(guó)的流動(dòng)性虹吸效應(yīng)將對(duì)這種高流動(dòng)性空轉(zhuǎn)模式下的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)習(xí)慣帶來較大沖擊,，潛在加大了新興市場(chǎng)的金融風(fēng)險(xiǎn),。
美國(guó)經(jīng)濟(jì)、政策的雙重領(lǐng)跑及其產(chǎn)生的資本虹吸效應(yīng),，加劇了其他國(guó)家,、特別是新興市場(chǎng)國(guó)家的政策兩難：不放松貨幣，經(jīng)濟(jì)下滑趨勢(shì)難以有效緩解,，金融市場(chǎng)很容易出現(xiàn)短期流動(dòng)性稀缺甚至枯竭,，放松貨幣則可能加劇資本外流;不加快金融市場(chǎng)開放，難以破解結(jié)構(gòu)調(diào)整難題,，加快開放則可能放大虹吸效應(yīng)的干擾作用,。由于美國(guó)經(jīng)濟(jì)和美元的霸權(quán)地位借由雙重領(lǐng)跑潛在回升，其他國(guó)家政策調(diào)控的獨(dú)立性和有效性在削弱,。特別是新興市場(chǎng)國(guó)家,，增速放緩使其固有的經(jīng)濟(jì)、金融脆弱性進(jìn)一步彰顯,，為避免在復(fù)雜環(huán)境下遭遇金融危機(jī),，他們甚至可能采取一些順周期政策,，例如，6月印尼為阻止資本外逃和貨幣急貶就提升了基準(zhǔn)利率,。
美國(guó)的雙重領(lǐng)跑改變了危機(jī)以來全球經(jīng)濟(jì)的演化格局，其在危機(jī)后經(jīng)濟(jì)秩序重建,、國(guó)際貨幣體系改革中的主動(dòng)權(quán)和影響力悄然提升,。值得強(qiáng)調(diào)的是，危機(jī)后的美國(guó)經(jīng)濟(jì)政策具有明顯的內(nèi)視性,，而現(xiàn)在的階段性成功將促使美國(guó)在未來一段時(shí)間內(nèi)繼續(xù)保持政策內(nèi)視性,，全球范圍內(nèi)的政策保護(hù)主義傾向恐將加劇，而新興市場(chǎng)在內(nèi)憂外患和政策受制背景下所迫切需要的全球政策協(xié)作將缺乏良好的國(guó)際氛圍,。
總之,，美國(guó)經(jīng)濟(jì)、政策的雙重領(lǐng)跑,，在夯實(shí)全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇基礎(chǔ)的同時(shí),，也給新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和國(guó)際金融市場(chǎng)穩(wěn)定帶來不容小視的沖擊。中國(guó)唯有正視趨勢(shì)變化并以我為主深入推進(jìn)結(jié)構(gòu)性改革,，并輔之以充分,、有效和透明的政策搭配，才可能在復(fù)雜環(huán)境中實(shí)現(xiàn)穩(wěn)健發(fā)展,。
(作者系金融學(xué)博士,，經(jīng)濟(jì)學(xué)者)