“北大荒，天蒼蒼,，地茫茫,，一片衰草和葦塘�,！睔v經(jīng)五十余年的開(kāi)墾建設(shè)后,，昔日詩(shī)人聶紺弩筆下衰草遍生的北大荒，如今已是良田無(wú)際,，稻麥飄香,。
依托三江平原廣袤富饒的黑土地，黑龍江北大荒農(nóng)墾集團(tuán)總公司（下稱(chēng)“農(nóng)墾集團(tuán)”）旗下唯一上市平臺(tái)黑龍江北大荒農(nóng)業(yè)股份有限公司,，一度占據(jù)天時(shí),、地利、人和,。
憑借農(nóng)墾集團(tuán)中國(guó)最大商品糧基地的土地優(yōu)勢(shì),，北大荒上市時(shí)共從大股東手中獲得62.4萬(wàn)公頃耕地和24萬(wàn)公頃可墾荒地的承包經(jīng)營(yíng)他項(xiàng)權(quán)利。承包期限50年,，1998年11月29日至2048年11月28日,。而高達(dá)86.4萬(wàn)公頃的耕地面積，幾乎相當(dāng)于1996年青海省耕地面積總和（數(shù)據(jù)源于北大荒2002年招股說(shuō)明書(shū)）,。
談及上述耕地資產(chǎn),，一位北大荒內(nèi)部人士告訴本報(bào)記者,，“2002年上市時(shí)，大股東農(nóng)墾集團(tuán)在東部4個(gè)農(nóng)墾管理局中,，每個(gè)局抽出資質(zhì)相對(duì)較好的四個(gè)農(nóng)場(chǎng),，一共16家打包注入上市公司�,！�
除資質(zhì)優(yōu)良外,，為力保上市盈利，大股東更減免北大荒租地費(fèi)用,。據(jù)《農(nóng)業(yè)承包協(xié)議》披露,，對(duì)于上述近90公頃的土地租金，北大荒自2000年開(kāi)始,，無(wú)須向集團(tuán)公司繳付農(nóng)業(yè)承包費(fèi),。這意味著，2000年至今的13年中,，北大荒的土地承包業(yè)務(wù)幾乎不存在成本開(kāi)銷(xiāo),，每年依靠土地收租即可實(shí)現(xiàn)上億元穩(wěn)定純利。
豐富的土地資源無(wú)疑是北大荒核心利潤(rùn)來(lái)源,。
據(jù)本報(bào)記者統(tǒng)計(jì),，2008到2012年五年中，北大荒每年土地承包收入分別達(dá)12.92億元,、13.61億元,、14.96億元、17.28億元和20.07億元,，同期營(yíng)業(yè)成本僅數(shù)十萬(wàn),，幾可忽略不計(jì)。
但令人驚訝的是,，盡管土地承包收入逐年遞增,，至2012年幾乎翻倍，但同期北大荒實(shí)現(xiàn)的凈利潤(rùn)卻呈波段下滑趨勢(shì),，甚至倒退至十年前上市時(shí)的盈利水平,。
禍不單行的是，去年10月至今,，北大荒頻曝房地產(chǎn)拆借丑聞,，在未經(jīng)公司決策批準(zhǔn)，也未履行信息披露義務(wù)情況下,，北大荒違規(guī)拆借資金近10億元,，截至2012年12月31日，存在逾期3.08億元,。
2013年4月25日,，北大荒交出上市11年來(lái)最糟糕的業(yè)績(jī)報(bào)表,。在實(shí)現(xiàn)主營(yíng)業(yè)務(wù)收入135.76億元的情況下，公司凈利潤(rùn)虧損1.87億元,，主要原因?yàn)橛?jì)提房地產(chǎn)拆借壞賬款和存貨跌價(jià)準(zhǔn)備,。
這不禁讓人咋舌，手握15.63億元上市首發(fā)募集資金,，坐擁三江平原幾乎最為優(yōu)質(zhì)的60余萬(wàn)畝土地的A股農(nóng)業(yè)上市第一股的北大荒,，近年來(lái)到底遭遇到何種經(jīng)營(yíng)發(fā)展夢(mèng)魘,？
近年來(lái)北大荒業(yè)務(wù)版圖擴(kuò)張兇猛,，從單純土地承包企業(yè)擴(kuò)展至糧食加工銷(xiāo)售，同時(shí)涉及尿素化肥生產(chǎn),、紙制品加工生產(chǎn),，最終偏離傳統(tǒng)農(nóng)業(yè)軌道進(jìn)軍房地產(chǎn)行業(yè)，營(yíng)業(yè)收入從2002年的14.71億元至2012年的135.76億元,，幾乎躍增近10倍,。
5月下旬，本報(bào)記者親赴黑龍江哈爾濱調(diào)查發(fā)現(xiàn),，偏離傳統(tǒng)農(nóng)業(yè)后,，北大荒的“出軌式”經(jīng)營(yíng)正成為拖累業(yè)績(jī)的罪魁禍?zhǔn)祝菏芗Z價(jià)控制影響，近年糧食加工,、銷(xiāo)售為主的米業(yè)公司遭受大幅虧損,；此外，由于以前年度經(jīng)營(yíng)策略失誤,，多家“遺留”工業(yè)企業(yè)連年虧損吞噬利潤(rùn),；而日常管理粗放和松懈，導(dǎo)致大量存貨貶值,、賬款混亂,；最后房地產(chǎn)拆借資金管理失控，致使3億多資金存在逾期風(fēng)險(xiǎn),。
上述偏離主營(yíng)的虧損業(yè)務(wù),，成為今年管理層動(dòng)手主要方面，“攘外必先安內(nèi),，這一年,，我們要對(duì)現(xiàn)有的公司虧損止血，對(duì)所有的工業(yè)企業(yè)沒(méi)有邊際利潤(rùn)的全部停產(chǎn),�,！币晃槐贝蠡墓芾韺尤耸繉�(duì)本報(bào)記者表示。
被低估的農(nóng)業(yè)第一股
作為A股農(nóng)業(yè)上市第一股,，北大荒擁有的86.4萬(wàn)公頃土地一直是同行業(yè)公司最為羨慕的資源,。
“同行業(yè)公司中,，北大荒耕地面積幾乎是亞盛集團(tuán)十倍，而亞盛集團(tuán)地處西北鹽堿地,，和北大荒肥沃的黑土地怎么比,。”一位長(zhǎng)期關(guān)注北大荒的券商研究員向本報(bào)記者感慨,。
更有北京地區(qū)券商人士向本報(bào)記者強(qiáng)調(diào),，“要知道近90萬(wàn)公頃的耕地面積是一個(gè)怎樣的概念，這在歐洲幾乎相當(dāng)于數(shù)個(gè)小國(guó)加起來(lái)面積總和,。在中國(guó)耕地資源不斷減少的大背景下,，作為A股上市公司中最后一塊自留地，北大荒的土地價(jià)值不可小估,�,！�
據(jù)信達(dá)證券一份報(bào)告顯示，除現(xiàn)有60公頃土地外,，北大荒還有20萬(wàn)公頃可開(kāi)發(fā)荒地,，后續(xù)發(fā)展動(dòng)力十足。
隨著城鎮(zhèn)化的大力推進(jìn),，在農(nóng)用地資源嚴(yán)重緊迫的背景下,，未來(lái)土地政策也將朝著有利于農(nóng)業(yè)資源價(jià)值回歸的方向傾斜。
“確切說(shuō),，86萬(wàn)公頃耕地中,，其中的20多萬(wàn)公頃屬于荒地，就是當(dāng)年開(kāi)發(fā)建設(shè)時(shí)候,，地勢(shì)低洼,、沒(méi)有經(jīng)過(guò)開(kāi)墾的土地，不過(guò)隨著近年來(lái)土地開(kāi)化,，有些荒地已經(jīng)被逐漸開(kāi)發(fā),，部分已經(jīng)變成耕地，不過(guò)由于產(chǎn)出能力較差,，收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)比較低,，相對(duì)于最高400元每畝的租金，這些荒地有些只能達(dá)到80-90元每畝的價(jià)格,�,！鼻笆龉竟芾韺尤耸扛嬖V記者。
不過(guò),，在接受記者采訪(fǎng)的多位機(jī)構(gòu)人士看來(lái),，我國(guó)糧食長(zhǎng)期上漲的趨勢(shì)較明顯，農(nóng)民種植積極性也將隨之上升，而公司土地租金收入將保持穩(wěn)定增長(zhǎng)狀態(tài),。
然而,，北大荒珍貴的土地價(jià)值并未體現(xiàn)在二級(jí)市場(chǎng)股價(jià)上。受資金違規(guī)拆借和管理層癱瘓丑聞?dòng)绊�,，北大荒去年四季度盤(pán)中一度跌至6.58元年度低位,。
盡管公司二季度停牌前股價(jià)回升至8元左右，但據(jù)大智慧行情軟件計(jì)算,，其一季度市盈率約為20倍,，可比同行業(yè)上市公司亞盛集團(tuán)、金健米業(yè)市盈率分別高達(dá)56.15倍,、126.3倍,，北大荒估值明顯低于同行業(yè)企業(yè)。
“多元化”經(jīng)營(yíng)之殤
股價(jià)長(zhǎng)期低點(diǎn)徘徊背后,，是機(jī)構(gòu)對(duì)公司工業(yè)板塊連年虧損的擔(dān)憂(yōu),。此外,，伴隨大額違規(guī)拆借資金浮出水面,，公司管理層經(jīng)營(yíng)能力受市場(chǎng)質(zhì)疑。
“無(wú)論是工業(yè)企業(yè)的大幅虧損還是資產(chǎn)減值大幅增加,，根源都在于過(guò)去決策過(guò)于草率缺乏合理論證,，監(jiān)督機(jī)制缺位，而這些沉疴長(zhǎng)期積蓄導(dǎo)致今年公司業(yè)績(jī)的大幅虧損,�,！鼻笆霰本┑貐^(qū)券商人士指出。
從北大荒主營(yíng)業(yè)務(wù)構(gòu)成看,，土地承包為主的農(nóng)業(yè)板塊利潤(rùn)近年穩(wěn)定增長(zhǎng),，但工業(yè)板塊卻全軍覆沒(méi)。其中,，米業(yè)公司受原材料價(jià)格上漲,，加工費(fèi)上漲影響，盡管實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入83億元,，卻虧損5.6億元,。而麥芽公司、浩良河化肥分公司,、紙業(yè)公司,、希杰公司虧損額，也分別達(dá)2.29億元,、2.2億元,、7936萬(wàn)元、4750萬(wàn)元,。
由此,，北大荒工業(yè)板塊去年合計(jì)虧損高達(dá)11.36億元,。而同期，以土地承包收入為主的傳統(tǒng)農(nóng)業(yè)板塊營(yíng)收,，僅為20.07億元,。工業(yè)板塊大幅虧損嚴(yán)重吞噬了農(nóng)業(yè)收入帶來(lái)的利潤(rùn)。
“由于過(guò)去管理的粗放和松懈,，導(dǎo)致現(xiàn)在各個(gè)環(huán)節(jié)都失控,。”對(duì)于工業(yè)板塊的虧損,，前述公司管理層人士向本報(bào)記者坦承的確存在管理失誤,，“這三年來(lái)，甚至是近五年來(lái),，一直是農(nóng)業(yè)的利潤(rùn)來(lái)彌補(bǔ)工業(yè)上的虧損,。”
其中,，米業(yè)公司作為北大荒糧食生產(chǎn)銷(xiāo)售主要平臺(tái),，近三年來(lái)營(yíng)業(yè)收入一直占公司半壁江山，分別達(dá)61.77%,、70.76%和61.09%,，但伴隨成本不斷上漲，銷(xiāo)售端受制國(guó)家糧食限價(jià)的兩頭擠壓,，其近三年虧損額分別達(dá)4713萬(wàn)元,、1.7億元、5.6億元,。
本應(yīng)從事糧食經(jīng)銷(xiāo)和加工的鑫亞公司和龍墾麥芽,，近年來(lái)為追逐資金拆借的高額利潤(rùn)，已實(shí)際淪為北大荒拆借資金流出通道,。
審計(jì)報(bào)告顯示,，報(bào)告期內(nèi)北大荒通過(guò)鑫亞公司、麥芽公司,，向外拆借資金高達(dá)69375萬(wàn)元,，涉及喬仕房地產(chǎn)、秦皇島市弘企房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)有限公司,、哈爾濱中青房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)有限公司,、海南鷹力不動(dòng)產(chǎn)投資有限公司和黑龍江忠信偉業(yè)房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)有限公司五家企業(yè)，其中對(duì)喬仕房地產(chǎn)拆借資金最多,，達(dá)5億元,。由于遲遲未能將上述該拆借資金收回，北大荒期末共計(jì)提15185.84萬(wàn)元壞賬準(zhǔn)備。
此外,，由于日常管理粗放和松懈,，存貨貶值、賬款混亂時(shí)有發(fā)生,，2012年報(bào)告期末,，鑫亞公司就因庫(kù)存亞麻和煤炭等部分商品存在減值風(fēng)險(xiǎn)，提取存貨跌價(jià)準(zhǔn)備增加2.02億元,。
而虧損額相對(duì)較小的浩良河化肥分公司,、紙業(yè)公司、希杰三家公司情況同樣不樂(lè)觀,。
本報(bào)記者從知情人士處了解到,，北大荒上市時(shí)募集6.17億元投向浩良河化肥分公司“油改煤”工程項(xiàng)目，但因募投計(jì)劃不合理,，該項(xiàng)目建成后并未按原計(jì)劃中實(shí)現(xiàn)盈利,，反而連年虧損。
“沒(méi)投入之前是小虧,，投入之后反而變成大虧了,。”有知情人士向記者感慨,，“改造的時(shí)候思路和方向錯(cuò)了,，原材料用的是精煤，但精煤做原料的成本很高,。化肥廠離礦區(qū)比較遠(yuǎn),，還得加上運(yùn)費(fèi)成本,，一來(lái)二去總成本就比較高，同時(shí)大慶還有一家同樣生產(chǎn)化肥的廠子,，人家用天然氣做成本,，遠(yuǎn)低于煤化工，我們根本競(jìng)爭(zhēng)不過(guò),�,！�
“紙業(yè)公司的虧損也很?chē)?yán)重，造紙的紙漿來(lái)自當(dāng)?shù)剞r(nóng)業(yè)分公司收的稻草,，本身成本較高,，一加工就虧損，造紙產(chǎn)業(yè)又是高污染,，并不好處理,。”該知情人士指出。
而生產(chǎn)米糠蛋白和米糠油的希杰公司,，則因銷(xiāo)售成本高,，早已停工。
值得注意的是,，盡管北大荒下屬多家工業(yè)公司管理松懈,，經(jīng)營(yíng)乏力，但大股東仍要求北大荒擴(kuò)大工業(yè)投資,，以尋找新利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn),。最終，大股東工業(yè)擴(kuò)張意愿遭到4名獨(dú)立董事強(qiáng)烈反對(duì)不得不作罷,。
2012年4月25日,，北大荒兩份擴(kuò)大工業(yè)投資的議案，因4名獨(dú)立董事反對(duì)或棄權(quán)未能通過(guò),。其中,，擬參股克東腐乳公司的議案，遭到4名獨(dú)立董事一致反對(duì),。
獨(dú)立董事朱小平,、李一軍直接表明，“公司應(yīng)集中全力搞好主業(yè),，不應(yīng)以大股東意志經(jīng)營(yíng),，可行性及法律文件都不夠深入�,！�
獨(dú)立董事于逸生也指出,，“（該議案）經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)估計(jì)不足�,！豹�(dú)立董事趙世君則認(rèn)為,，“對(duì)民營(yíng)企業(yè)注資且不控股，可能影響到投資安全,，損害股東利益,。”
當(dāng)天另一份擬以5000萬(wàn)元成立物流公司的議案,，也遭到3名獨(dú)立董事反對(duì),。
其中，朱小平,、李一軍認(rèn)為,，方案分析可行性不夠，公司這幾年投資欠穩(wěn)健,，機(jī)構(gòu)重復(fù),。于逸生則認(rèn)為,，應(yīng)縮小工業(yè)經(jīng)貿(mào)投資規(guī)模，對(duì)扶余糧庫(kù)收購(gòu)的資產(chǎn)缺少詳盡評(píng)估資料,。
趙世君則選擇棄權(quán),，其認(rèn)為，目前工業(yè)子公司效益普遍不佳,，應(yīng)將力量集中在現(xiàn)有子公司管理控制上來(lái),，待有成效后再擇機(jī)創(chuàng)辦新的子公司，建議此議案暫緩表決,。
轉(zhuǎn)型難題
對(duì)于北大荒的多元化經(jīng)營(yíng)之殤,，多位接受采訪(fǎng)的業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，在糧食加工行業(yè)盈利弱勢(shì)的情況下,，老牌農(nóng)業(yè)生產(chǎn)加工企業(yè)為了求生,，必須尋求轉(zhuǎn)型之路。
“歸根究底,，北大荒經(jīng)營(yíng)混亂實(shí)質(zhì)上是體制弊端,，作為農(nóng)墾集團(tuán)背景，公司確存在信披違規(guī),，決策欠規(guī)范等老國(guó)企問(wèn)題,。”
前述券商人士頗為感慨地指出,，“但客觀地說(shuō),，以大股東為代表的前管理層選擇涉足房地產(chǎn)、資金拆借甚至擴(kuò)大工業(yè)生產(chǎn),，都是因?yàn)閭鹘y(tǒng)農(nóng)業(yè)經(jīng)營(yíng)難以實(shí)現(xiàn)高速增長(zhǎng)和盈利,，想要開(kāi)發(fā)新的利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)�,！�
不同于盈利穩(wěn)定的土地承包收入,，2012年北大荒農(nóng)產(chǎn)品銷(xiāo)售雖能實(shí)現(xiàn)近104.29億元的收入，但主營(yíng)毛利率卻只有4.14%,，利潤(rùn)貢獻(xiàn)微薄。
“近來(lái)國(guó)家加大對(duì)農(nóng)業(yè)支持力度,，水稻保護(hù)價(jià)提高,，而農(nóng)產(chǎn)品初級(jí)加工終端產(chǎn)品大米的價(jià)格漲幅有限，大米加工毛利率微薄,。北大荒以大米加工銷(xiāo)售為主,，雖然背靠?jī)?yōu)質(zhì)土地資源，但如果后續(xù)沒(méi)有資產(chǎn)注入,，業(yè)績(jī)?nèi)噪y有看點(diǎn),�,！鼻笆鲂袠I(yè)研究員告訴記者。
與北大荒情況類(lèi)似,，金健米業(yè)2012年糧油食品行業(yè)的毛利率僅為8.94%,，而2011年的毛利率更低，不到6%,�,！凹Z油食品產(chǎn)業(yè)由于受?chē)?guó)家收購(gòu)和對(duì)產(chǎn)品銷(xiāo)價(jià)宏觀調(diào)控的影響，在產(chǎn)銷(xiāo)量增長(zhǎng)的情況下,，經(jīng)營(yíng)毛利率難以提升,。”金健米業(yè)在財(cái)報(bào)上表示,。
不過(guò)伴隨去年12月以來(lái)北大荒新管理層逐步到位,，一輪資產(chǎn)運(yùn)作或已經(jīng)如火如荼展開(kāi)。
2013年5月31日,，停牌四天的北大荒再發(fā)公告,，擬進(jìn)行重大資產(chǎn)出售。
本報(bào)記者根據(jù)證監(jiān)會(huì)《上市公司重大資產(chǎn)重組管理辦法》規(guī)定推斷,，擬置出資產(chǎn)或?yàn)槊讟I(yè)公司,。
前述知情人士告訴本報(bào)記者，新任管理層上任后,，對(duì)旗下資產(chǎn)進(jìn)行重新梳理,，加緊盤(pán)活各類(lèi)占用資金和資產(chǎn)，此外,，對(duì)所有沒(méi)有邊際利潤(rùn)的工業(yè)全部停產(chǎn),，以止血虧損，力爭(zhēng)解決工業(yè)虧損格局,，主業(yè)歸農(nóng),。
不過(guò)，該人士也指出,，由于北大荒工業(yè)企業(yè)歷史遺留問(wèn)題較多,，剝離盤(pán)活存在一定困難�,！耙札垑溠繛槔�,，公司當(dāng)初采用德國(guó)先進(jìn)設(shè)備，廠房建設(shè)的時(shí)候成本挺高,，但現(xiàn)在降價(jià)轉(zhuǎn)手都難以找到接盤(pán)方,。”該知情人士告訴記者,，“之前也找過(guò)其他企業(yè)談出售,，但終因原材料產(chǎn)區(qū)位置較遠(yuǎn),、公司遠(yuǎn)離港口導(dǎo)致后續(xù)運(yùn)輸成本較高等問(wèn)題未能談攏�,！�
“受歷史遺留問(wèn)題影響,，包括存貨在內(nèi)的資產(chǎn)處置、整頓,、回收過(guò)程中都可能存在阻力和風(fēng)險(xiǎn),，亟需母公司的鼎力支持�,！鼻笆鋈倘耸扛嬖V記者,，公司部分工業(yè)企業(yè)債務(wù)問(wèn)題比較嚴(yán)重，其中部分對(duì)外債務(wù)涉及到上市公司資產(chǎn)擔(dān)保,，問(wèn)題較為棘手,，只能通過(guò)大股東出面回購(gòu)解決。