“北大荒,，天蒼蒼,，地茫茫，一片衰草和葦塘,�,！睔v經(jīng)五十余年的開墾建設(shè)后,，昔日詩人聶紺弩筆下衰草遍生的北大荒，如今已是良田無際,，稻麥飄香,。
依托三江平原廣袤富饒的黑土地，黑龍江北大荒農(nóng)墾集團(tuán)總公司（下稱“農(nóng)墾集團(tuán)”）旗下唯一上市平臺黑龍江北大荒農(nóng)業(yè)股份有限公司,，一度占據(jù)天時,、地利、人和,。
憑借農(nóng)墾集團(tuán)中國最大商品糧基地的土地優(yōu)勢,，北大荒上市時共從大股東手中獲得62.4萬公頃耕地和24萬公頃可墾荒地的承包經(jīng)營他項權(quán)利。承包期限50年,，1998年11月29日至2048年11月28日,。而高達(dá)86.4萬公頃的耕地面積，幾乎相當(dāng)于1996年青海省耕地面積總和（數(shù)據(jù)源于北大荒2002年招股說明書）,。
談及上述耕地資產(chǎn),，一位北大荒內(nèi)部人士告訴本報記者，“2002年上市時,，大股東農(nóng)墾集團(tuán)在東部4個農(nóng)墾管理局中,，每個局抽出資質(zhì)相對較好的四個農(nóng)場，一共16家打包注入上市公司,�,！�
除資質(zhì)優(yōu)良外，為力保上市盈利,，大股東更減免北大荒租地費用,。據(jù)《農(nóng)業(yè)承包協(xié)議》披露，對于上述近90公頃的土地租金,，北大荒自2000年開始,，無須向集團(tuán)公司繳付農(nóng)業(yè)承包費。這意味著,，2000年至今的13年中，北大荒的土地承包業(yè)務(wù)幾乎不存在成本開銷,，每年依靠土地收租即可實現(xiàn)上億元穩(wěn)定純利,。
豐富的土地資源無疑是北大荒核心利潤來源。
據(jù)本報記者統(tǒng)計,，2008到2012年五年中,，北大荒每年土地承包收入分別達(dá)12.92億元、13.61億元,、14.96億元,、17.28億元和20.07億元,，同期營業(yè)成本僅數(shù)十萬，幾可忽略不計,。
但令人驚訝的是,，盡管土地承包收入逐年遞增，至2012年幾乎翻倍,，但同期北大荒實現(xiàn)的凈利潤卻呈波段下滑趨勢,，甚至倒退至十年前上市時的盈利水平。
禍不單行的是,，去年10月至今,，北大荒頻曝房地產(chǎn)拆借丑聞，在未經(jīng)公司決策批準(zhǔn),，也未履行信息披露義務(wù)情況下,，北大荒違規(guī)拆借資金近10億元，截至2012年12月31日,，存在逾期3.08億元,。
2013年4月25日，北大荒交出上市11年來最糟糕的業(yè)績報表,。在實現(xiàn)主營業(yè)務(wù)收入135.76億元的情況下,，公司凈利潤虧損1.87億元，主要原因為計提房地產(chǎn)拆借壞賬款和存貨跌價準(zhǔn)備,。
這不禁讓人咋舌,，手握15.63億元上市首發(fā)募集資金，坐擁三江平原幾乎最為優(yōu)質(zhì)的60余萬畝土地的A股農(nóng)業(yè)上市第一股的北大荒,，近年來到底遭遇到何種經(jīng)營發(fā)展夢魘,？
近年來北大荒業(yè)務(wù)版圖擴(kuò)張兇猛，從單純土地承包企業(yè)擴(kuò)展至糧食加工銷售,，同時涉及尿素化肥生產(chǎn),、紙制品加工生產(chǎn)，最終偏離傳統(tǒng)農(nóng)業(yè)軌道進(jìn)軍房地產(chǎn)行業(yè),，營業(yè)收入從2002年的14.71億元至2012年的135.76億元,，幾乎躍增近10倍。
5月下旬,，本報記者親赴黑龍江哈爾濱調(diào)查發(fā)現(xiàn),，偏離傳統(tǒng)農(nóng)業(yè)后，北大荒的“出軌式”經(jīng)營正成為拖累業(yè)績的罪魁禍?zhǔn)祝菏芗Z價控制影響,，近年糧食加工,、銷售為主的米業(yè)公司遭受大幅虧損；此外,，由于以前年度經(jīng)營策略失誤,，多家“遺留”工業(yè)企業(yè)連年虧損吞噬利潤,；而日常管理粗放和松懈，導(dǎo)致大量存貨貶值,、賬款混亂,；最后房地產(chǎn)拆借資金管理失控，致使3億多資金存在逾期風(fēng)險,。
上述偏離主營的虧損業(yè)務(wù),，成為今年管理層動手主要方面，“攘外必先安內(nèi),，這一年,，我們要對現(xiàn)有的公司虧損止血，對所有的工業(yè)企業(yè)沒有邊際利潤的全部停產(chǎn),�,！币晃槐贝蠡墓芾韺尤耸繉Ρ緢笥浾弑硎尽�
被低估的農(nóng)業(yè)第一股
作為A股農(nóng)業(yè)上市第一股,，北大荒擁有的86.4萬公頃土地一直是同行業(yè)公司最為羨慕的資源,。
“同行業(yè)公司中，北大荒耕地面積幾乎是亞盛集團(tuán)十倍,，而亞盛集團(tuán)地處西北鹽堿地,，和北大荒肥沃的黑土地怎么比�,！币晃婚L期關(guān)注北大荒的券商研究員向本報記者感慨,。
更有北京地區(qū)券商人士向本報記者強(qiáng)調(diào)，“要知道近90萬公頃的耕地面積是一個怎樣的概念,，這在歐洲幾乎相當(dāng)于數(shù)個小國加起來面積總和,。在中國耕地資源不斷減少的大背景下，作為A股上市公司中最后一塊自留地,，北大荒的土地價值不可小估,。”
據(jù)信達(dá)證券一份報告顯示,，除現(xiàn)有60公頃土地外,，北大荒還有20萬公頃可開發(fā)荒地，后續(xù)發(fā)展動力十足,。
隨著城鎮(zhèn)化的大力推進(jìn),，在農(nóng)用地資源嚴(yán)重緊迫的背景下，未來土地政策也將朝著有利于農(nóng)業(yè)資源價值回歸的方向傾斜,。
“確切說，86萬公頃耕地中,，其中的20多萬公頃屬于荒地,，就是當(dāng)年開發(fā)建設(shè)時候,，地勢低洼、沒有經(jīng)過開墾的土地,，不過隨著近年來土地開化,，有些荒地已經(jīng)被逐漸開發(fā)，部分已經(jīng)變成耕地,，不過由于產(chǎn)出能力較差,，收費標(biāo)準(zhǔn)比較低，相對于最高400元每畝的租金,，這些荒地有些只能達(dá)到80-90元每畝的價格,。”前述公司管理層人士告訴記者,。
不過,，在接受記者采訪的多位機(jī)構(gòu)人士看來，我國糧食長期上漲的趨勢較明顯,，農(nóng)民種植積極性也將隨之上升,，而公司土地租金收入將保持穩(wěn)定增長狀態(tài)。
然而,，北大荒珍貴的土地價值并未體現(xiàn)在二級市場股價上,。受資金違規(guī)拆借和管理層癱瘓丑聞影響，北大荒去年四季度盤中一度跌至6.58元年度低位,。
盡管公司二季度停牌前股價回升至8元左右,，但據(jù)大智慧行情軟件計算，其一季度市盈率約為20倍,，可比同行業(yè)上市公司亞盛集團(tuán),、金健米業(yè)市盈率分別高達(dá)56.15倍、126.3倍,，北大荒估值明顯低于同行業(yè)企業(yè),。
“多元化”經(jīng)營之殤
股價長期低點徘徊背后，是機(jī)構(gòu)對公司工業(yè)板塊連年虧損的擔(dān)憂,。此外,，伴隨大額違規(guī)拆借資金浮出水面，公司管理層經(jīng)營能力受市場質(zhì)疑,。
“無論是工業(yè)企業(yè)的大幅虧損還是資產(chǎn)減值大幅增加,，根源都在于過去決策過于草率缺乏合理論證，監(jiān)督機(jī)制缺位,，而這些沉疴長期積蓄導(dǎo)致今年公司業(yè)績的大幅虧損,。”前述北京地區(qū)券商人士指出。
從北大荒主營業(yè)務(wù)構(gòu)成看,，土地承包為主的農(nóng)業(yè)板塊利潤近年穩(wěn)定增長,，但工業(yè)板塊卻全軍覆沒。其中,，米業(yè)公司受原材料價格上漲,，加工費上漲影響，盡管實現(xiàn)營業(yè)收入83億元,，卻虧損5.6億元,。而麥芽公司、浩良河化肥分公司,、紙業(yè)公司,、希杰公司虧損額，也分別達(dá)2.29億元,、2.2億元,、7936萬元、4750萬元,。
由此,，北大荒工業(yè)板塊去年合計虧損高達(dá)11.36億元。而同期,，以土地承包收入為主的傳統(tǒng)農(nóng)業(yè)板塊營收,，僅為20.07億元。工業(yè)板塊大幅虧損嚴(yán)重吞噬了農(nóng)業(yè)收入帶來的利潤,。
“由于過去管理的粗放和松懈,，導(dǎo)致現(xiàn)在各個環(huán)節(jié)都失控�,！睂τ诠I(yè)板塊的虧損,，前述公司管理層人士向本報記者坦承的確存在管理失誤，“這三年來,，甚至是近五年來,，一直是農(nóng)業(yè)的利潤來彌補(bǔ)工業(yè)上的虧損�,！�
其中,，米業(yè)公司作為北大荒糧食生產(chǎn)銷售主要平臺，近三年來營業(yè)收入一直占公司半壁江山,，分別達(dá)61.77%,、70.76%和61.09%，但伴隨成本不斷上漲,，銷售端受制國家糧食限價的兩頭擠壓,，其近三年虧損額分別達(dá)4713萬元,、1.7億元、5.6億元,。
本應(yīng)從事糧食經(jīng)銷和加工的鑫亞公司和龍墾麥芽,，近年來為追逐資金拆借的高額利潤，已實際淪為北大荒拆借資金流出通道,。
審計報告顯示，報告期內(nèi)北大荒通過鑫亞公司,、麥芽公司,，向外拆借資金高達(dá)69375萬元，涉及喬仕房地產(chǎn),、秦皇島市弘企房地產(chǎn)開發(fā)有限公司,、哈爾濱中青房地產(chǎn)開發(fā)有限公司、海南鷹力不動產(chǎn)投資有限公司和黑龍江忠信偉業(yè)房地產(chǎn)開發(fā)有限公司五家企業(yè),，其中對喬仕房地產(chǎn)拆借資金最多,，達(dá)5億元。由于遲遲未能將上述該拆借資金收回,，北大荒期末共計提15185.84萬元壞賬準(zhǔn)備,。
此外，由于日常管理粗放和松懈,，存貨貶值,、賬款混亂時有發(fā)生，2012年報告期末,，鑫亞公司就因庫存亞麻和煤炭等部分商品存在減值風(fēng)險,，提取存貨跌價準(zhǔn)備增加2.02億元。
而虧損額相對較小的浩良河化肥分公司,、紙業(yè)公司,、希杰三家公司情況同樣不樂觀。
本報記者從知情人士處了解到,，北大荒上市時募集6.17億元投向浩良河化肥分公司“油改煤”工程項目,，但因募投計劃不合理，該項目建成后并未按原計劃中實現(xiàn)盈利,，反而連年虧損,。
“沒投入之前是小虧，投入之后反而變成大虧了,�,！庇兄槿耸肯蛴浾吒锌案脑斓臅r候思路和方向錯了,，原材料用的是精煤,，但精煤做原料的成本很高。化肥廠離礦區(qū)比較遠(yuǎn),，還得加上運費成本,，一來二去總成本就比較高，同時大慶還有一家同樣生產(chǎn)化肥的廠子,，人家用天然氣做成本,，遠(yuǎn)低于煤化工，我們根本競爭不過,�,！�
“紙業(yè)公司的虧損也很嚴(yán)重，造紙的紙漿來自當(dāng)?shù)剞r(nóng)業(yè)分公司收的稻草,，本身成本較高,，一加工就虧損，造紙產(chǎn)業(yè)又是高污染,，并不好處理,。”該知情人士指出,。
而生產(chǎn)米糠蛋白和米糠油的希杰公司,，則因銷售成本高，早已停工,。
值得注意的是,，盡管北大荒下屬多家工業(yè)公司管理松懈，經(jīng)營乏力,，但大股東仍要求北大荒擴(kuò)大工業(yè)投資,，以尋找新利潤增長點。最終,，大股東工業(yè)擴(kuò)張意愿遭到4名獨立董事強(qiáng)烈反對不得不作罷,。
2012年4月25日，北大荒兩份擴(kuò)大工業(yè)投資的議案,，因4名獨立董事反對或棄權(quán)未能通過,。其中，擬參股克東腐乳公司的議案,，遭到4名獨立董事一致反對,。
獨立董事朱小平、李一軍直接表明,，“公司應(yīng)集中全力搞好主業(yè),，不應(yīng)以大股東意志經(jīng)營，可行性及法律文件都不夠深入,�,！�
獨立董事于逸生也指出,，“（該議案）經(jīng)營風(fēng)險估計不足�,！豹毩⒍纶w世君則認(rèn)為,，“對民營企業(yè)注資且不控股，可能影響到投資安全,，損害股東利益,。”
當(dāng)天另一份擬以5000萬元成立物流公司的議案,，也遭到3名獨立董事反對,。
其中，朱小平,、李一軍認(rèn)為，方案分析可行性不夠,，公司這幾年投資欠穩(wěn)健,，機(jī)構(gòu)重復(fù)。于逸生則認(rèn)為,，應(yīng)縮小工業(yè)經(jīng)貿(mào)投資規(guī)模,，對扶余糧庫收購的資產(chǎn)缺少詳盡評估資料。
趙世君則選擇棄權(quán),，其認(rèn)為,，目前工業(yè)子公司效益普遍不佳，應(yīng)將力量集中在現(xiàn)有子公司管理控制上來,，待有成效后再擇機(jī)創(chuàng)辦新的子公司,，建議此議案暫緩表決。
轉(zhuǎn)型難題
對于北大荒的多元化經(jīng)營之殤,，多位接受采訪的業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為,，在糧食加工行業(yè)盈利弱勢的情況下，老牌農(nóng)業(yè)生產(chǎn)加工企業(yè)為了求生,，必須尋求轉(zhuǎn)型之路,。
“歸根究底，北大荒經(jīng)營混亂實質(zhì)上是體制弊端,，作為農(nóng)墾集團(tuán)背景,，公司確存在信披違規(guī)，決策欠規(guī)范等老國企問題,�,！�
前述券商人士頗為感慨地指出，“但客觀地說,，以大股東為代表的前管理層選擇涉足房地產(chǎn),、資金拆借甚至擴(kuò)大工業(yè)生產(chǎn),，都是因為傳統(tǒng)農(nóng)業(yè)經(jīng)營難以實現(xiàn)高速增長和盈利，想要開發(fā)新的利潤增長點,�,！�
不同于盈利穩(wěn)定的土地承包收入，2012年北大荒農(nóng)產(chǎn)品銷售雖能實現(xiàn)近104.29億元的收入,，但主營毛利率卻只有4.14%,，利潤貢獻(xiàn)微薄。
“近來國家加大對農(nóng)業(yè)支持力度,，水稻保護(hù)價提高,，而農(nóng)產(chǎn)品初級加工終端產(chǎn)品大米的價格漲幅有限，大米加工毛利率微薄,。北大荒以大米加工銷售為主,，雖然背靠優(yōu)質(zhì)土地資源，但如果后續(xù)沒有資產(chǎn)注入,，業(yè)績?nèi)噪y有看點,。”前述行業(yè)研究員告訴記者,。
與北大荒情況類似,，金健米業(yè)2012年糧油食品行業(yè)的毛利率僅為8.94%，而2011年的毛利率更低,，不到6%,。“糧油食品產(chǎn)業(yè)由于受國家收購和對產(chǎn)品銷價宏觀調(diào)控的影響,，在產(chǎn)銷量增長的情況下,，經(jīng)營毛利率難以提升�,！苯鸾∶讟I(yè)在財報上表示,。
不過伴隨去年12月以來北大荒新管理層逐步到位，一輪資產(chǎn)運作或已經(jīng)如火如荼展開,。
2013年5月31日,，停牌四天的北大荒再發(fā)公告，擬進(jìn)行重大資產(chǎn)出售,。
本報記者根據(jù)證監(jiān)會《上市公司重大資產(chǎn)重組管理辦法》規(guī)定推斷,，擬置出資產(chǎn)或為米業(yè)公司。
前述知情人士告訴本報記者,，新任管理層上任后,，對旗下資產(chǎn)進(jìn)行重新梳理，加緊盤活各類占用資金和資產(chǎn),，此外,，對所有沒有邊際利潤的工業(yè)全部停產(chǎn),，以止血虧損，力爭解決工業(yè)虧損格局,，主業(yè)歸農(nóng),。
不過，該人士也指出,，由于北大荒工業(yè)企業(yè)歷史遺留問題較多,，剝離盤活存在一定困難�,！耙札垑溠繛槔�,，公司當(dāng)初采用德國先進(jìn)設(shè)備，廠房建設(shè)的時候成本挺高,，但現(xiàn)在降價轉(zhuǎn)手都難以找到接盤方,。”該知情人士告訴記者,，“之前也找過其他企業(yè)談出售,，但終因原材料產(chǎn)區(qū)位置較遠(yuǎn)、公司遠(yuǎn)離港口導(dǎo)致后續(xù)運輸成本較高等問題未能談攏,。”
“受歷史遺留問題影響,，包括存貨在內(nèi)的資產(chǎn)處置,、整頓、回收過程中都可能存在阻力和風(fēng)險,，亟需母公司的鼎力支持,。”前述券商人士告訴記者,，公司部分工業(yè)企業(yè)債務(wù)問題比較嚴(yán)重,，其中部分對外債務(wù)涉及到上市公司資產(chǎn)擔(dān)保，問題較為棘手,，只能通過大股東出面回購解決,。