5月24日，分眾傳媒(以下簡(jiǎn)稱“分眾”)宣布公司私有化交易完成，并已申請(qǐng)停止其美國(guó)存托憑證(ADS)在納斯達(dá)克全球精選市場(chǎng)上的交易活動(dòng),。此時(shí)距離2005年7月13日分眾赴美首次公開募股(IPO)歷時(shí)近八年,。
這八年間，作為分眾的掌門人,，江南春在資本市場(chǎng)歷經(jīng)沉浮，既體驗(yàn)了資本市場(chǎng)帶給公司和個(gè)人的風(fēng)光，也飽嘗了其中的酸甜苦辣,。
分眾完成私有化
5月24日，分眾宣布,，根據(jù)2012年12月19日的三方合并協(xié)議與計(jì)劃,，公司已經(jīng)完成了與Giovanna Parent旗下全資子公司Giovanna Acquisition之間的合并交易。交易完成后,，分眾已成為Giovanna Parent旗下直接控股的全資子公司,。
分眾的私有化進(jìn)程始于2012年8月中旬,，美國(guó)當(dāng)?shù)貢r(shí)間2012年8月13日，分眾盤前宣布,，董事會(huì)收到無約束性私有化邀約,，私有化價(jià)格為每股ADS(美國(guó)托存股票)27美元，聯(lián)合邀約方為方源資本,、凱雷,、中信資本、CDH Investments,、中國(guó)光大以及分眾創(chuàng)始人兼董事長(zhǎng)江南春,。
分眾私有化的消息一出，市場(chǎng)一片嘩然,。一位熟悉分眾的知情人士這樣描述了自己聽到分眾私有化消息時(shí)的心情：“全無征兆,，非常意外。就在3周之前,，分眾和聚劃算,、支付寶的一個(gè)合作活動(dòng)上，我還看到了江南春,，當(dāng)時(shí)他神情很輕松,，只是在活動(dòng)開始時(shí)簡(jiǎn)短致辭，之后就匆匆離去了,。此后的活動(dòng)體驗(yàn)和問答環(huán)節(jié)相關(guān)公司股票走勢(shì),，都是聚劃算和支付寶方面的程煒文和樊治銘列席，分眾方面希望保持低調(diào),�,！倍缭�2011年11月，江南春在回應(yīng)渾水質(zhì)疑的電話會(huì)議之中曾公開表示,，從未有私有化的這種想法,。
對(duì)于分眾突然提出的私有化，市場(chǎng)眾說紛紜,，有人說,，這是江南春在渾水的連番打壓下，做出的無奈之舉,；有人說,，這是江南春為了實(shí)現(xiàn)股東利益最大化，采取的權(quán)宜之計(jì),；還有人說,，這不過是江南春玩的另一次資本游戲。但不管怎樣,，隨著分眾5月24日分眾完成私有化,，意味著這家在納斯達(dá)克沉浮了八年的中概股公司,，最終將退出資本市場(chǎng)。
資本市場(chǎng)八年沉浮
2000年,，三大門戶網(wǎng)站新浪,、搜狐和網(wǎng)易相繼在納斯達(dá)克上市，一股中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)公司赴美上市熱潮漸起,。隨后,，網(wǎng)絡(luò)泡沫破滅，中國(guó)公司赴美上市隨即遇冷,。但這沒有阻擋中國(guó)人赴美上市的夢(mèng)想,，2004年中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)再次掀起赴美上市熱潮。
2005年7月13日,，分眾登陸納斯達(dá)克,，IPO融資1.72億美元，創(chuàng)造了當(dāng)時(shí)中國(guó)企業(yè)在納斯達(dá)克融資之最,。從此,，“江南春”這個(gè)名字再也不是“分眾創(chuàng)始人、董事長(zhǎng)兼CEO”這么簡(jiǎn)單,，而是“第一位受邀按響納斯達(dá)克開市鈴的中國(guó)企業(yè)家”,。
巨額融資讓分眾底氣十足，隨后便展開了大規(guī)模的收購,。上市不到三個(gè)月,，分眾即宣布以1.83億美元價(jià)格收購框架傳媒，2006年初該交易完成,，隨后分眾又陸續(xù)收購了其他地區(qū)性電梯廣告公司并進(jìn)行整合,，占據(jù)電梯平面媒體市場(chǎng)90%份額，與原有的樓宇電視業(yè)務(wù)形成有效的互補(bǔ),。同期分眾電梯廣告平均投放價(jià)格大幅提升約33%,。2006年框架媒體為分眾貢獻(xiàn)收入4090萬美元,，毛利率達(dá)67%,。
2006年1月，分眾還宣布以3.25億美元價(jià)格收購聚眾,，合并后分眾在商務(wù)樓宇電視的市場(chǎng)份額超過98%,，2006年樓宇電視收入由上年的6140萬美元猛增至1.4億美元，毛利率達(dá)70%,。
同期,，分眾還開展了新的業(yè)務(wù)。2006年中國(guó)手機(jī)用戶增長(zhǎng)至約3億,，江南春立刻覺察到背后巨大的商機(jī),。2006年3月,，分眾以3000萬美元收購WAP Push公司凱威點(diǎn)告和其他若干小型無線業(yè)務(wù)公司，并整合為分眾無線,。2006年該業(yè)務(wù)為分眾貢獻(xiàn)收入1010萬美元,，毛利率40.1%；2007年收入增至4690萬美元,，毛利率增至50.6%,。無線收入的快速增長(zhǎng)和毛利率不斷改善，使江南春一度考慮將該業(yè)務(wù)分拆上市,。
2007年12月分眾宣布以1.684億美元收購璽誠(chéng)傳媒,，江南春表示，“這次收購非常類似當(dāng)年收購聚眾的情況,，兩家合在一起市場(chǎng)份額接近100%”,。
通過不斷并購，分眾收入與資產(chǎn)大幅增長(zhǎng),。2007年分眾總收入超5億美元,，凈利潤(rùn)達(dá)1.4億美元，2005年收入僅為6820萬美元,，凈利潤(rùn)2355萬美元,。截至2007年底，分眾收購的無形資產(chǎn)達(dá)1.6億美元,，2005年僅為120萬美元,；同期由收購造成的商譽(yù)達(dá)9.4億美元，2005年僅為1330萬美元,；同期總資產(chǎn)達(dá)21.4億美元,，2005年僅為2.1億美元。
但進(jìn)入2008年后,，分眾的日子突然過得不那么舒服了,。
2008年“3·15”晚會(huì)上，央視指責(zé)分眾無線是垃圾短信的制造者之一,，其掌握了當(dāng)時(shí)中國(guó)5億多手機(jī)用戶中約一半用戶的號(hào)碼,，其中鄭州子公司日均發(fā)送短信兩億條；此后第三天江南春就對(duì)垃圾短信事件向公眾致歉,，不久便停止手機(jī)廣告業(yè)務(wù),，當(dāng)年計(jì)入財(cái)報(bào)中的損失達(dá)9210萬美元。
2008年5月,，受汶川地震影響,，分眾在成都和重慶等地區(qū)的網(wǎng)絡(luò)廣告收入下滑；8月,，北京奧運(yùn)造成多數(shù)非奧運(yùn)廣告主延期投放廣告,；收購時(shí)被寄予厚望的璽誠(chéng)傳媒,，不但沒有達(dá)到預(yù)期收益，還讓分眾花了2億美元重組其業(yè)務(wù),；年底,，全球性金融危機(jī)爆發(fā)，美國(guó)股市暴跌,，多數(shù)客戶的廣告合約延遲,。這一年分眾股價(jià)跌幅超80%。
盡管市值大跌,，但江南春和分眾還是在2008年年底成為了業(yè)內(nèi)關(guān)注的焦點(diǎn),。2008年12月22日，新浪和分眾共同宣布雙方達(dá)成協(xié)議,，新浪將合并分眾旗下的戶外數(shù)字廣告業(yè)務(wù),；分眾將保留其互聯(lián)網(wǎng)廣告業(yè)務(wù)，影院廣告業(yè)務(wù)以及傳統(tǒng)戶外廣告牌業(yè)務(wù),。在2008年報(bào)中,，分眾將上述待出售資產(chǎn)單獨(dú)計(jì)提，總價(jià)值4.67億美元,。為配合此次重頭交易,，之前已卸任一年的江南春也于2009年3月重任CEO。但此次交易始終未能通過商務(wù)部的反壟斷審核,，9月底交易終止,。
“分眾不會(huì)再談什么數(shù)字媒體集團(tuán)”，2010年2月,，分眾年會(huì)上江南春對(duì)著800多名員工這樣說,。在長(zhǎng)達(dá)24頁的PPT最后，他用最大號(hào)的字體寫道：第八年(分眾創(chuàng)立于2003年),，我們從零開始,。
但分眾的前景，并沒有因?yàn)榻洗旱臎Q心而好起來,。同一年,，分眾將除好耶以外的6家互聯(lián)網(wǎng)廣告資產(chǎn)全部出售給原始所有者，不到2年的時(shí)間分眾虧損額達(dá)4226萬美元,。
“分眾過去的快速擴(kuò)張是因?yàn)檠奂t別人,，收購的目的就是錯(cuò)的，是為了市值,，為了企業(yè)家的野心”，多年后,，江南春這樣總結(jié),。
2011年分眾逐漸走出“低谷”,，并開始了江南春所謂的“二次創(chuàng)業(yè)”——Q卡業(yè)務(wù)。但2011年11月22日凌晨(美國(guó)東時(shí)間21日午后)一份太平洋對(duì)岸的做空?qǐng)?bào)告,，徹底打亂了江南春的“二次創(chuàng)業(yè)”腳步,。
2011年11月22日，做空機(jī)構(gòu)渾水(Muddy Waters Research)發(fā)布針對(duì)分眾的首份長(zhǎng)達(dá)79頁的做空?qǐng)?bào)告,，稱分眾夸大LCD顯示屏數(shù)量和效果,、此前的高溢價(jià)收購導(dǎo)致高虧損，以及資產(chǎn)減值不合理,、內(nèi)部交易致股東虧損,，給出“強(qiáng)烈賣出”評(píng)級(jí)。受此影響,，分眾當(dāng)天股價(jià)一度跌幅超50%,，最低價(jià)每股8.79美元，創(chuàng)下近兩年以來最低紀(jì)錄,。22日凌晨2點(diǎn)55分,，江南春發(fā)微博稱，“這種到處造謠聯(lián)手做空基金惡意圖利的人為什么沒人告他們呢,？這些人應(yīng)該得到法律的懲處�,。�,！”,。
從2011年底，在和渾水五度交鋒后,，分眾股價(jià)終于在2012年8月一改頹勢(shì),，企穩(wěn)回升。但就在分眾股價(jià)節(jié)節(jié)高升之際,，作為分眾的創(chuàng)始人和現(xiàn)任董事長(zhǎng)的江南春,，卻突然打出了一張“私有化”牌。至此,，拉開了分眾推出資本市場(chǎng)的大幕,。
分眾還會(huì)上市么
分眾還會(huì)上市么？這也許是目前投資者對(duì)分眾最關(guān)心的問題,。答案是肯定的,。在分眾的私有化協(xié)議中提到，如果分眾私有化完成的第四年,，公司仍未重新上市,，股東和Giovanna Group Holdings(私有化并購主體)將按融資協(xié)議中的規(guī)定以及公司現(xiàn)金及公司持續(xù)運(yùn)營(yíng)情況，分配至少75%的利潤(rùn)給股東。這意味著,，分眾傳媒有可能在私有化完成四年內(nèi)上市,。同時(shí)未來公司IPO相關(guān)事宜只需董事會(huì)過半數(shù)票通過即可。
有分析人士認(rèn)為,，重新上市不但有助于分眾再度融資,，也能取得較高的估值，為分眾未來的發(fā)展奠定基礎(chǔ),。但更多的人更愿意相信,，選擇私有化，其實(shí)是江南春自己的選擇,。
市場(chǎng)人士指出,，作為私有化的發(fā)起方，私有化成功江南春將獲得分眾傳媒更大的話語權(quán),。有知情人士透露,，江南春對(duì)分眾傳媒的持股比例有望進(jìn)一步增加。如果能夠私有化,，與馬云一樣,，江南春也將有更大的空間來對(duì)公司進(jìn)行戰(zhàn)略調(diào)整。
事實(shí)上,，對(duì)于分眾股權(quán),，江南春一直都希望掌握得更多。此前,，江南春一直通過在股價(jià)低位時(shí)購買,，以及公司向其定向增發(fā)等手段，增加對(duì)分眾傳媒的持股比例,。IPO之前,，江南春通過其全資控股公司JJ Media持股比例為10.95%，IPO之后持股數(shù)量不變,，持股比例一度被稀釋為10.53%,。但2009年9月，江南春恢復(fù)CEO職務(wù)后,，分眾立刻向江南春發(fā)行并出售7500萬股普通股,，每股ADS價(jià)格9.495美元。此次增發(fā)完成后,，江南春股權(quán)比例上升到了19%,。
目前，分眾傳媒一直專注于戶外媒體,，雖然能夠保持增長(zhǎng),，但業(yè)務(wù)范圍缺乏新意。清科研究中心高級(jí)分析師張亞男稱，中國(guó)戶外電子屏市場(chǎng)的進(jìn)入壁壘不高,，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)者只要有大量資金,，就可以在短期內(nèi)掌握主動(dòng)權(quán),，單純依靠資本運(yùn)作即可搶占一定的市場(chǎng)份額,，分眾傳媒即是個(gè)中高手。在資本狂熱后,，資本市場(chǎng)對(duì)戶外新媒體行業(yè)的投資回歸理性,。“下一階段,，如何利用現(xiàn)有屏幕資源并結(jié)合新媒體特性,，實(shí)現(xiàn)原有資源的價(jià)值最大化或?qū)⒊蔀榉直妭髅绞滓紤]的問題之一�,！睆垇喣羞@樣說,。
但以江南春目前的持股比例和分眾傳媒的股價(jià)表現(xiàn)，要做新的戰(zhàn)略并不容易,。美國(guó)資本市場(chǎng)對(duì)中概股的估價(jià)降到歷史最低,，再融資期望不大，大量的資金投入也會(huì)拖累短期的財(cái)務(wù)表現(xiàn)從而影響股價(jià),。據(jù)分眾副總裁稽海榮介紹,，之前為了更換廣告互動(dòng)屏，分眾傳媒花了數(shù)億資金鋪到7座城市,，一度造成成本壓力,。按照公司計(jì)劃，廣告互動(dòng)屏的更換要鋪到20個(gè)城市,，仍需數(shù)億人民幣的資金投入,。同時(shí)，公司著手手機(jī)廣告互動(dòng),、二維碼,、APP應(yīng)用端等，并進(jìn)軍O2O模式(Online To Offline),，此外,，分眾傳媒亦將有意于在新的潛力媒體領(lǐng)域的投資參股。
“進(jìn)軍新業(yè)務(wù),，對(duì)分眾而言,，是明智之選。但進(jìn)入新業(yè)務(wù),，意味著前期大量的資本投入,，這很有可能使公司業(yè)績(jī)下滑，甚至虧損。對(duì)一家在美國(guó)上市的公司而言,，虧損并不可怕,，但如果虧損情況不見起色，業(yè)務(wù)也持續(xù)不變,，就很難被接受,，不但股東會(huì)施壓，甚至是華爾街都會(huì)拋棄你,。如果不進(jìn)軍新業(yè)務(wù),，分眾未來很可能遭遇發(fā)展瓶頸，屆時(shí)向轉(zhuǎn)型將更加困難,�,！币晃幻绹�(guó)市場(chǎng)人士認(rèn)為，江南春應(yīng)該對(duì)分眾未來的發(fā)展早有打算,，所以才會(huì)最終選擇宣布私有化,。