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債券市場(chǎng)稽查風(fēng)暴持續(xù),，日前又有一名明星基金經(jīng)理落馬,。同時(shí)，發(fā)改委,、證監(jiān)會(huì)和人民銀行正加緊調(diào)研，著手修訂,、完善債券市場(chǎng)監(jiān)管制度,。對(duì)此，市場(chǎng)各方有著很高的期待,。
但同樣不可忽視的是,，在嚴(yán)肅法律、完善監(jiān)管制度的同時(shí),，管理者本身的監(jiān)管理念仍有一定提升空間,，需要更加注重發(fā)揮“裁判”的作用。
2005年,，人民銀行發(fā)布《短期融資券管理辦法》,，標(biāo)志著銀行間債券市場(chǎng)正式啟動(dòng)。經(jīng)過近8年的發(fā)展與壯大,，我國(guó)銀行間市場(chǎng)債券發(fā)行規(guī)模遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過企業(yè)債和公司債,，成為企業(yè)融資的重要途徑。據(jù)國(guó)際清算銀行統(tǒng)計(jì),，2010年我國(guó)債券市場(chǎng)規(guī)模躍居世界第五位,、亞洲第二位。
債券市場(chǎng)規(guī)模的急劇擴(kuò)大,，并不能掩蓋一些根本性問題,。一是債券市場(chǎng)相互分割，多頭管理,。目前,，我國(guó)債券市場(chǎng)被人為分割，企業(yè)債,、公司債與銀行間市場(chǎng)債依附于不同的發(fā)行平臺(tái),，分別由發(fā)改委,、證監(jiān)會(huì)和人民銀行管理,。二是債券投資者結(jié)構(gòu)不合理，融資功能仍有待繼續(xù)發(fā)揮,。相當(dāng)部分債券發(fā)行主要用于置換銀行貸款,，商業(yè)銀行是債券主要投資者，這與美國(guó)債券市場(chǎng)個(gè)人投資者占據(jù)主導(dǎo)存在明顯反差,。三是定價(jià)機(jī)制不透明,，助長(zhǎng)違規(guī)利益輸送。雖然債券發(fā)行也會(huì)進(jìn)行詢價(jià)和詢量,，但過程與結(jié)果不公開,，容易發(fā)生尋租和利益輸送等違規(guī)行為。四是注重審批，過度保護(hù),。雖然銀行間市場(chǎng)債實(shí)行備案制,，但發(fā)行主體主要是大型企業(yè)或企業(yè)集團(tuán)，中型及以下企業(yè)發(fā)行規(guī)模極為有限,，這一定程度上反映出管理部門對(duì)債券市場(chǎng)發(fā)展的“呵護(hù)”與“謹(jǐn)慎”,，容易形成“嚴(yán)進(jìn)寬管”的管理模式。
這些情況表明,，我國(guó)債券市場(chǎng)管理部門仍存在較強(qiáng)的“父母官”意識(shí),。債券市場(chǎng)分割，多頭管理,，“誰家的孩子誰抱走”,，實(shí)際上是行政管理意識(shí)主導(dǎo)的集中反映�,！皣�(yán)進(jìn)寬管”,，反映出管理部門的謹(jǐn)慎態(tài)度，雖然如履薄冰,，事前嚴(yán)格篩選合格發(fā)行主體和市場(chǎng)參與機(jī)構(gòu),，但并不能阻止市場(chǎng)違規(guī)行為的發(fā)生。從根本上說,，管理者還是沒有實(shí)現(xiàn)從“教練”角色向“裁判”角色轉(zhuǎn)換,。歷史與實(shí)踐都已經(jīng)證明，市場(chǎng)永遠(yuǎn)比監(jiān)管聰明,，市場(chǎng)不需要管理者告訴你“怎么做”,，市場(chǎng)只需要知道“哪些不能做”。
可見,，三十年來我國(guó)金融市場(chǎng)發(fā)展的傳統(tǒng)慣性思維,，導(dǎo)致“教練”與“裁判”職責(zé)定位不清晰，既要統(tǒng)籌行業(yè)發(fā)展,，又要制定管理規(guī)則,；而管理規(guī)則往往又容易被發(fā)展目標(biāo)所俘獲，成為行業(yè)保護(hù)的重要手段,，也容易形成規(guī)則漏洞,，為違規(guī)行為提供尋租或利益輸送空間。
因此,，促進(jìn)我國(guó)債券市場(chǎng)健康發(fā)展,，首先管理者需要轉(zhuǎn)變理念，實(shí)現(xiàn)從“嚴(yán)進(jìn)寬管”向“寬進(jìn)嚴(yán)管”管理模式的轉(zhuǎn)變,，允許市場(chǎng)“試錯(cuò)”,，更加注重發(fā)揮“裁判”作用，成為債券市場(chǎng)真正合格的執(zhí)法者。其二是從債券市場(chǎng)整體利益出發(fā),，盡快統(tǒng)一監(jiān)管體系,。其三是進(jìn)一步豐富債券市場(chǎng)發(fā)行主體，擴(kuò)大投資者,，積極探索推出市政債券市場(chǎng)，努力使得債券市場(chǎng)成為企業(yè)融資主渠道,。其四是加強(qiáng)監(jiān)管,，規(guī)范債券信息發(fā)布，增加信息透明度,，明確承銷商盡職調(diào)查職責(zé),，完善坐市商制度。
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