核心在于完善做市商制度，改變詢價交易為主的場外模式
目前,，央行,、證監(jiān)會和發(fā)改委等監(jiān)管部門正在持續(xù)對“債市黑幕”進行調(diào)查和研究，調(diào)研的目的除了整肅黑幕外,，還將為接下來的債券市場監(jiān)管提供依據(jù),。據(jù)權(quán)威人士透露，監(jiān)管層正在醞釀銀行間債市改革框架,，銀行間市場或?qū)⑦M行發(fā)行和交易兩方面制度改革,。
近一個月來，監(jiān)管部門的聯(lián)合調(diào)查組一直緊密清查和整肅銀行間的“債市黑幕”,，而目前工作的重心正在轉(zhuǎn)向?qū)︺y行間債市的改革設(shè)計,。權(quán)威部門人士告訴《經(jīng)濟參考報》記者，“最近,，針對債市黑幕,，監(jiān)管部門的聯(lián)席會議關(guān)注的重心是銀行間債券市場的發(fā)行和交易制度設(shè)計和監(jiān)管改革�,！睋�(jù)透露,，監(jiān)管層今年還將進一步建立債券市場協(xié)調(diào)機制，中期票據(jù)和交易公司債將實現(xiàn)跨市場相互掛牌,。
據(jù)權(quán)威人士透露,，央行、證監(jiān)會和發(fā)改委等監(jiān)管部門正在調(diào)研和討論債券發(fā)行體制的進一步完善,。我國現(xiàn)階段的債券發(fā)行,，根據(jù)品種、規(guī)模等不同,，一般會采用公開招標和簿記建檔兩種方式,。所謂簿記建檔，是以主承銷商為橋梁，在債券發(fā)行人與投資人之間進行詢價和詢量,。一般可以實現(xiàn)足額發(fā)行,，但招標過程和結(jié)果不公開，發(fā)行價格的確定過程并不透明,，極易滋生尋租及利益輸送,。
中國國債協(xié)會最新的一份研究報告稱，由于企業(yè)債,、城投債等債券近幾年實行的還是行政審批的方式,，這導(dǎo)致了債券依然是稀缺品種。又由于在一,、二級市場存在較大利差,，承銷商就有了利益輸送的空間，從而一些人就開始鋌而走險,。因此,，進一步的市場化改革乃治本之策。
權(quán)威人士估計,，經(jīng)過此輪的調(diào)研后,，監(jiān)管部門比較一致的市場監(jiān)管思路可能是，銀行間債市場的發(fā)行應(yīng)由“嚴進寬管”模式轉(zhuǎn)變?yōu)椤皩掃M嚴管”,。銀行間債市應(yīng)該適度調(diào)整監(jiān)管思路,，合理降低市場準入門檻，更加強調(diào)“寬進嚴管”,。監(jiān)管部門的工作重點將從發(fā)行的額度,、利率等各項審批轉(zhuǎn)向塑造更透明有效的市場，即對企業(yè)信息披露數(shù)量和質(zhì)量提出要求,，提高市場主體的市場參與能力,，增加主承銷商對于盡職調(diào)查的責任，對信用評級的客觀性和準確性提出更高要求,。尤其應(yīng)該加強對市場風(fēng)險的監(jiān)測和管理,，建立和健全風(fēng)險控制機制，促使發(fā)行人,、投資人,、市場中介都逐漸完善內(nèi)部風(fēng)險控制。
改革的另一個指向是銀行間市場的交易制度,。最近,，有關(guān)監(jiān)管部門的“備忘錄”指出，除了發(fā)行方面的問題,，銀行間債市的根本問題還在于銀行間債券市場交易體系的缺陷,。目前,，債券交易市場主要分為銀行間債券交易市場和交易所債券市場，兩個市場顯著的區(qū)別在于,，銀行間債券市場參與主體主要為銀行,、保險機構(gòu)、財務(wù)公司,、券商以及基金公司，以詢價交易進行,；交易所債券市場采取自動報價系統(tǒng)進行實時交易,，和股票交易一樣。但銀行間債券市場是主要市場,，實際上是不公開的,、小范圍的,。
“備忘錄”指出,，即便是債市不存在割裂現(xiàn)象，由于銀行間市場的交易點對點的方式,、流動性不佳以及其所具有的隱蔽性的特點，使得是否涉及利益輸送也很難界定。這就涉及交易方式,、交易機制改變的問題,�,！般y行間債券市場的這種詢價交易模式是從國外引進的，這一系列事件曝光也讓業(yè)內(nèi)思考銀行間債券市場這種交易體系亟須改革——像股票市場一樣，進行競價交易,，不過這個改革將涉及許多人的利益,，難度不小�,！敝袊鴩鴤鶇f(xié)會顧問唐軍表示。
一位參與調(diào)研的專家表示,，銀行間債市交易制度改革的核心是完善做市商制度,，改變一對一詢價交易為主的場外模式,。同時，雖然近年來,，基金等集合投資人的崛起,，適度改變了過于單一的銀行主導(dǎo)的格局,，但是還需要進一步促進投資人的多元化,，如非金融企業(yè)和國際投資人的引入,。
銀行間交易商協(xié)會副會長王東明告訴《經(jīng)濟參考報》記者，“管理部門將重新制定合理的做市商選擇標準,，也會選擇有實力和信譽的非銀行金融機構(gòu)成為做市商,，并且促進做市商之間的競爭力度和互補性，豐富做市商機構(gòu)類型,，還要推出包括賣空機制在內(nèi)的配套政策支持,�,！�
在日常監(jiān)管方面,，中國銀行業(yè)協(xié)會有關(guān)人士表示，“我們正在考慮的是,，在銀行間市場的監(jiān)管機制建設(shè)中,，需要在政府層面加強監(jiān)管職能協(xié)調(diào)，其中包括‘一行三會’的金融監(jiān)管部門以及國家發(fā)改委,、財政部等經(jīng)濟管理部門,，避免其在市場監(jiān)管中出現(xiàn)職能重疊、沖突或矛盾,，統(tǒng)一監(jiān)管規(guī)則,。”
據(jù)透露,，將來還將發(fā)揮不同自律組織在監(jiān)管體系中的作用,，除了銀行間市場交易商協(xié)會之外，中央國債結(jié)算有限責任公司,、中國外匯交易中心暨全國同業(yè)拆借中心,、銀行間市場清算所也將在某種程度上發(fā)揮自律功能，構(gòu)造一套監(jiān)管互補和協(xié)調(diào)機制以及相應(yīng)的風(fēng)險控制準則,。