在28日舉行的第十屆上海衍生品市場論壇上，中國證監(jiān)會副主席姜洋表示,，2013年將力爭推出國債期貨,。他表示,，國債期貨的推出不僅僅是對證券期貨市場和人民幣國際化帶來重要影響，對于完善金融市場體系、推進利率市場化改革,、促進國債市場更好地服務(wù)實體經(jīng)濟都具有重要意義,。
時隔18年之后,，因“327”事件而聞名于中國的國債期貨，在監(jiān)管部門的力促之下有望在年內(nèi)正式推出,。在業(yè)內(nèi)人士看來,，此舉不僅將對中國利率市場化產(chǎn)生巨大推動作用，在對沖和杠桿機制作用之下,，也將給資管市場帶來一場變革,。
表態(tài) 證監(jiān)會力挺國債期貨
在業(yè)內(nèi)人士看來，姜洋的表態(tài)意味著,，在時隔18年之后,，在仿真交易啟動超過一年之后，國債期貨已經(jīng)無限的接近中國資本市場,。實際上,，除了相關(guān)負(fù)責(zé)人在各類場合頻頻吹風(fēng)是其佐證外，制度安排上看,，監(jiān)管層在推進期貨新品種方面也顯得更加積極主動。證監(jiān)會在此前發(fā)布的《期貨公司風(fēng)險監(jiān)管指標(biāo)管理辦法》及《關(guān)于期貨公司風(fēng)險資本準(zhǔn)備計算標(biāo)準(zhǔn)的規(guī)定》,，為不久將啟動的期貨公司配合銀行等機構(gòu)參與國債期貨交易做出準(zhǔn)備,。而國務(wù)院近日批準(zhǔn)的發(fā)展改革委《關(guān)于2013年深化經(jīng)濟體制改革重點工作的意見》中也要求，推進煤炭,、鐵礦石,、原油等大宗商品期貨和國債期貨市場建設(shè)。
在今年“兩會”期間,，全國人大代表,、上海期貨交易所理事長楊邁軍曾表示，由于國債期貨不涉及對外開放問題,，主要面對國內(nèi)機構(gòu)投資者,，在各方協(xié)調(diào)下能夠比較快推出。據(jù)悉,，期貨新品上市一般要經(jīng)歷交易所內(nèi)測,、仿真交易再到正式交易。從2011年開始,，國債期貨的相關(guān)研究便已啟動,，在經(jīng)過了交易所內(nèi)部測試之后，于去年2月13日上線仿真交易,。目前,，中金所已經(jīng)完成國債期貨合約及規(guī)則設(shè)計，設(shè)計了5年期國債期貨合約,，并設(shè)計了一整套的交易規(guī)則,。此外,，交易系統(tǒng)也已準(zhǔn)備完畢，中金所,、中債登,、中證登以及外匯交易中心等部門已建立聯(lián)合監(jiān)控機制，在信息交換,、聯(lián)合監(jiān)管,、跨市場托管以及交割業(yè)務(wù)方面達(dá)成共識。
此外,，期貨公司也為新品種的上市做了充分籌備工作,，多數(shù)期貨公司從去年年初就開始招兵買馬，組建國債期貨研究團隊,，開展基礎(chǔ)性研究和各項專題研究,，并將研究成果用于投資者教育，為培育未來的國債期貨市場奠定基礎(chǔ),。不僅如此,，多數(shù)期貨公司通過參與國債期貨仿真交易，已經(jīng)逐步形成和完善了自己的風(fēng)控體系和交易模型,，為將來能以投資顧問的模式與其他機構(gòu)進行合作努力做好了準(zhǔn)備,。
重啟 萬事俱備只欠東風(fēng)
事實上，國債期貨在中國并非新鮮事物,。公開資料顯示,，早在1992年，國內(nèi)就曾推出過國債期貨交易,，但由于交易只面對上交所的會員機構(gòu)投資者開放,，成交并不活躍。1993年10月,，上交所進一步向個人投資者開放國債期貨交易,。然而，由于彼時國債期貨在市場環(huán)境,、合約設(shè)計以及監(jiān)管機制等方面均存在先天不足,，在交易逐漸火爆的同時，市場上的投機氣氛亦越加濃厚,，最終于1995年2月觸發(fā)了著名的“327”違規(guī)操作事件,。“327”事件對國債市場造成了沉重的打擊,，國債期貨交易也在當(dāng)年的5月戛然而止,。
但目前的時機與18年前已大為不同。華泰證券的研究顯示，國債期貨交易的順利開展需要有一個頗具規(guī)模的國債現(xiàn)券市場作為支撐,。以海外市場為例,，在各國開展國債期貨交易之初，其國債存量規(guī)模占GDP的比重均已達(dá)到15%或以上,。根據(jù)中債最新的債券托管量統(tǒng)計數(shù)據(jù),，截至2012年底，我國債券市場的國債托管規(guī)模已達(dá)7.42萬億元,，其中記賬式國債7.07萬億元,，儲蓄國債0.35萬億元。記賬式國債存量約占GDP的14%,，是1992年國債存量的將近60倍,，國債現(xiàn)券的存量規(guī)模已達(dá)到了其他國家開展國債期貨交易的市場平均水平。
另一方面,，我國自2001年起開始采用貼現(xiàn)方式發(fā)行1年期以下的短期國債品種,，同時開始發(fā)行10年期以上的長期國債，改變了之前國債發(fā)行只集中于3到5年期的中期品種的局面,，國債的期限結(jié)構(gòu)和收益率曲線得到了進一步的完善,；2012年全年銀行間市場的國債現(xiàn)券交易總額為9.14萬億元，回購交易總額規(guī)模更甚,，相比90年代初國債現(xiàn)券基本沉淀于個人和機構(gòu)單位手中的歷史事實,，當(dāng)前國債的流動性已大為改觀。
而從監(jiān)管的角度來看,，在吸取了“327”事件的教訓(xùn)以后，自1999年來,，監(jiān)管部門已相繼出臺了《期貨交易管理條例》,、《期貨交易所管理辦法》以及《期貨經(jīng)紀(jì)公司管理辦法》等一系列配套制度，我國期貨市場的監(jiān)管法規(guī)體系已日臻健全,。
著名經(jīng)濟學(xué)家,、燕京華僑大學(xué)校長華生此前對《經(jīng)濟參考報》記者表示，現(xiàn)在國債的數(shù)量和規(guī)模與當(dāng)年不可同日而語,。參與的機構(gòu)也大大增加,，實力比較均勻，操縱的可能性很低,。再加上期貨市場這些年有了長足的發(fā)展,，期貨公司的數(shù)量不斷增多，相關(guān)監(jiān)管又比較完善,。推出國債期貨對于促進債券市場的活躍,，進一步發(fā)展直接融資都有積極作用。
影響 資管市場迎來對沖時代
接受《經(jīng)濟參考報》記者采訪的業(yè)內(nèi)人士普遍表示,，在時隔18年之后,，國債期貨的重新推出,，不僅將有利于促進利率市場化，同時也將對整個資產(chǎn)管理行業(yè)產(chǎn)生極其重大的影響,。
在業(yè)內(nèi)人士看來,，國債期貨推出的最大意義，莫過于其對利率市場化的推進,。利率市場化成功的關(guān)鍵在于基準(zhǔn)利率體系的構(gòu)建,，而一旦基準(zhǔn)利率體系確立之后，一條穩(wěn)定的利率傳導(dǎo)鏈也將成形,。民生期貨市場發(fā)展部副總經(jīng)理屈曉寧對《經(jīng)濟參考報》記者表示,，國債期貨推出之后，國債利率作為基準(zhǔn)利率的地位將會得到進一步確定,。從理論上講,，銀行利率不能作為基準(zhǔn)利率，因為它既不能靈敏反映市場供求,，又不能公開決定,，國債利率則不然，由于國債是公開競價,、敞開發(fā)行和連續(xù)交易的,，在這個市場上形成的利率，便能夠成為反映市場資金供求關(guān)系的基準(zhǔn)利率,，另外,，由于存在無風(fēng)險的金邊國債，其他的金融衍生品才能在其基礎(chǔ)上構(gòu)造出來,。從利率市場化的角度來看,，國債市場調(diào)節(jié)功能、價格發(fā)現(xiàn)功能的進一步完善會對利率市場的成熟起到積極有效的推動作用,。
長城證券研究總監(jiān)向威達(dá)對記者表示,，對于資產(chǎn)管理行業(yè)而言，國債期貨的正式推出至少有兩個意義：一方面能夠發(fā)現(xiàn)遠(yuǎn)期利率波動,，給機構(gòu)投資者提供了一個對沖的機制,；另一方面，由于采取保證金交易制度,，國債期貨同時也提供了一個杠桿機制,，為基金等機構(gòu)投資者夸大杠桿提供了平臺。向威達(dá)說,，在國債期貨推出后,，這些從事國債期貨交易的機構(gòu)將迎來分化，那些對于宏觀經(jīng)濟把握較為準(zhǔn)確、對利率波動把握比較及時的機構(gòu)將能夠做大做強,，反之則有可能陷入滅頂之災(zāi),。
南方基金首席策略分析師楊德龍對記者說，作為一個新的投資品種和杠桿工具,，國債期貨的正式推出,，將使得期貨公司產(chǎn)生巨大的變化，一批大的期貨公司可能脫穎而出,；另一方面,，這對于基金公司固定收益部門來說也是一個正面消息。
在業(yè)內(nèi)人士看來,，國債期貨在債券資產(chǎn)的管理中,，實際上提供了一個直接有效的指數(shù)對沖工具，從而會在債券市場出現(xiàn)單邊趨勢的時期,，能夠為指數(shù)化債券投資防范相應(yīng)的單邊波動風(fēng)險,，這對于債券市場的指數(shù)化投資將具有十分積極的穩(wěn)定作用。
據(jù)了解,，國債期貨在資產(chǎn)管理的交易策略,，包括套保策略、套利策略,、資產(chǎn)配置,、久期管理、投機策略等,。套保策略是利用國債期貨對沖國債市場的風(fēng)險,，其核心是套保比率的確定。套利策略主要方式則是跨期套利,，通過在同一期貨品種的不同合約月份之間建立數(shù)量相等,、方向相反的交易頭寸，后續(xù)分別進行平倉或交割,，以實現(xiàn)利潤。而通過持有國債期貨替代國債,，可以實現(xiàn)杠桿交易,，降低成本，為投資者提供資產(chǎn)配置工具,。較之現(xiàn)券,，運用國債期貨調(diào)整債券久期成本低、操作便捷,。
上海一家基金公司的固定收益部門的負(fù)責(zé)人則對記者表示,，目前債券基金持有大量包括企業(yè)債、公司債在內(nèi)的信用債，存在利率風(fēng)險,，參與國債期貨交易可以對沖部分風(fēng)險,。同時，在產(chǎn)品設(shè)計上,，國債期貨也可以增加債券ETF的活躍度,，專戶產(chǎn)品還可利用國債期貨做一些套利或方向性交易，獲得博取絕對收益的機會,。