日本首相安倍晉三上周拿到了一張令人滿意的“成績單”：日本國內(nèi)生產(chǎn)總值(GDP)年化增長率高達(dá)3.5%,，為2012年一季度以來最快,，遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于美國和歐元區(qū),�,！鞍脖督�(jīng)濟(jì)學(xué)”見效，自然帶動日本股市不斷上升,。統(tǒng)計顯示,，自去年11月以來,，東京股市的漲幅已高達(dá)70%。
日本股市如此風(fēng)光,，日本央行貨幣刺激計劃功不可沒,。但他們是怎樣進(jìn)行操作的？控制“刺激藥量”的標(biāo)準(zhǔn)是什么,？如何確保刺激規(guī)模恰到好處,，不超出日本經(jīng)濟(jì)實體的承受范圍？這種刺激能給股市帶來什么,？能持續(xù)多久？
控制藥量 松緊之道
投資者注意到,，日本央行在新行長黑田東彥的領(lǐng)導(dǎo)下,，于4月開始推出量化寬松計劃，目標(biāo)是兩年內(nèi)實現(xiàn)2%的通脹目標(biāo),。在這個進(jìn)程中,，購買ETF是央行最重要的量化武器。
值得一提的是,，日本央行在經(jīng)濟(jì)刺激過程中表現(xiàn)得異常主動和兇狠,。只要股市出現(xiàn)下降的趨勢，央行會立即出重手購買ETF,。從手法上來說,，增加購買ETF數(shù)量的手段有多種，如增加單次購買量,，增加購買次數(shù),，對購買條件采取放松措施等。最近一段時間以來,，日本央行主要采取的是“松緊之道”來控制購買的力度,。
日本央行在5月完成的數(shù)次大規(guī)模購買ETF的動作中，每一次的數(shù)量均在216億元日元,。從總量來看,，這要較4月有所下降(4月4日為331億日元，4月1日為287億日元),。投資者注意到,，TOPIX(東證股價)指數(shù)是影響央行購買決策的最關(guān)鍵因素。
一般的規(guī)律是,，TOPIX下降,，日本央行就會開始準(zhǔn)備“購買武器”，但不一定都會實施“發(fā)射”,。只有在早盤TOPIX較前一日收盤價下降0.72%時,，日本央行才會出手購買,。不過也有情況顯示，當(dāng)下跌0.46%時,，日本央行就會重拳出擊了,。由此得出結(jié)論，當(dāng)TOPIX較前一日收盤價下跌0.46至0.72區(qū)間時,，日本央行就會出手,。要知道，這個門檻較以往有了較大的降低,。在黑田上任前,，日本央行的出手時機(jī)是當(dāng)早盤下跌1%之后采取購買，而現(xiàn)在則縮減了一半,，達(dá)到0.5%的水平,。
根據(jù)央行為自己制定的配額，他們要在2013年底完成2.5萬億日元的購買,。而僅僅在4月期間,，日本央行就已購買了價值1266億日元的ETF，可以說是一個不小的手筆,。
日本股市被“國有化”
可以預(yù)見,，這樣快的操作手法，這樣大的力度購買,，客觀上也起到了降低股市風(fēng)險溢價(指數(shù)收益率與政府債券收益率之間的差)的作用,。據(jù)野村證券估算，自日本實施安倍經(jīng)濟(jì)以來,，日本股市的風(fēng)險溢價整體水平,，仍處于一個相當(dāng)?shù)偷奈恢蒙稀５谌毡狙胄械难壑校?.1%的水平卻仍然較高,。到發(fā)稿時為止,，日本股市的風(fēng)險溢價水平已接近5.7%(以十年期國債收益率0.8%核算)。
分析者認(rèn)為,，日本央行理想的風(fēng)險溢價水平是自2003年以來的5%均值,，與之配套的，則是日元十年期國債收益率穩(wěn)定在0.8%左右,，以及東證所股價指數(shù)(TOPIX)在1400點附近,。相對應(yīng)的，則是市盈率(P/E)比值為17,。因為只有達(dá)到上述這些節(jié)點,，“獨立”的日本央行才能夠與安倍政府建立一種默契，雙方才能認(rèn)為大家是真心實意打算振興經(jīng)濟(jì),，而不是空喊政治口號,。從這里可以看出,，日本股市目前已脫離市場體系，進(jìn)入到了一個完全“國有化”的政治進(jìn)程,，它的發(fā)展和增長,，取決于政府的意志和央行的配合。
當(dāng)然,，安倍和黑田也十分清楚,，維持日本股票市場僅僅靠ETF一種火力是不夠的。接下來,，繼財政和貨幣刺激之后,，安倍將要釋放出他的“第三箭”，也就是最重要的一箭——結(jié)構(gòu)改革,。預(yù)計方案將在6月14日推出,。市場對“第三箭”推動股市的能量非常看好,。之所以這樣重要，是出于安倍政府在上院選舉之前,，必須要把握主動的政治意愿,。可以預(yù)見,，這種政治意愿將非常強(qiáng)烈,。當(dāng)然，如果安倍經(jīng)濟(jì)能夠成功,，對日本股市增長的刺激將非常顯著,，有可能將日經(jīng)平均每股收益(EPS)在5年內(nèi)推高到1650日元左右的水平。
“第三箭”因素至關(guān)重要
“第三箭”將包括一系列股市利好因素,，如TPP(跨太平洋經(jīng)濟(jì)伙伴關(guān)系協(xié)定)的具體談判策略,、手段和目標(biāo)；促進(jìn)人口增長,，增加婦女就業(yè)水平,，志在解決日本在過去20年中經(jīng)歷的通縮和人口衰老問題；削減企業(yè)所得稅,，將有利于提高日本整體的生產(chǎn)效率,。
如果再配之以日元貶值的策略，日本僅憑日元貶值和貨幣刺激,，就能夠達(dá)到安倍上臺前的許諾,，即使世界經(jīng)濟(jì)GDP增長達(dá)到5%，國內(nèi)增長達(dá)到3%的目標(biāo),。與之相配套的,，則是日本企業(yè)中長期利潤增長將達(dá)到10%至15%的水平,。如果一切順利，TOPIX將在一年之內(nèi)重返上世紀(jì)80年代日本經(jīng)濟(jì)處于巔峰狀態(tài)的水平,，這就意味著,，日經(jīng)指數(shù)將有可能站到25000的高點之上。
消費者并不買賬
然而,，理想很豐滿,，現(xiàn)實很骨感。受限于人口老齡化,，日本經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇注定不會一帆風(fēng)順,。有一種觀點認(rèn)為，日經(jīng)指數(shù)已經(jīng)被高估,，市盈率(PE)已經(jīng)達(dá)到了28左右,，較去年秋天整整上漲了10個點。
目前,，市場分析者對日本股市的前景主要分成對立的兩派,。對于看多者來說，牛市也許尚未結(jié)束,，因為PE值較1985年的40至60,，還有很漫長的距離。但是,，對于看空者來說,，這也許預(yù)兆著熊市的來臨。因為上世紀(jì)80年代日本股市在信貸泡沫的刺激下,，形成了扭曲的贏利預(yù)期,，20年前的市盈率根本不能作為今日股市的價值參考。
分析者認(rèn)為,，經(jīng)過20年漫漫的去桿杠化進(jìn)程之后,，日本股市的各項指標(biāo)開始陸續(xù)與國際接軌，股價也漸趨合理,。特別是在日本實施大規(guī)模信貸之前,，去除周期性因素的PE值甚至較美國還要低一些，這是歷史上首次出現(xiàn),。但是,，這個窗口空間已經(jīng)關(guān)閉。換句話說,，日本股市的廉價時代,，在經(jīng)歷了大規(guī)模刺激后，已經(jīng)沒有便宜貨了。
股市的發(fā)展,，最終還是需要靠消費者的錢包支撐,。雖然野村證券日前發(fā)布研報，認(rèn)為隨著日元貶值和日本股市攀升,，企業(yè)與消費者情緒近來大幅改善,。但也有經(jīng)濟(jì)學(xué)家認(rèn)為，消費者信心已接近極值,，股價處在不理智的攀升中,，興奮的金融投資者給日本消費者帶來的是恐懼。日本內(nèi)務(wù)省公布的統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示,，日本普通家庭(即指家庭成員有2人及以上的家庭)中的消費者信心指數(shù)一直在44左右盤旋,。根據(jù)該指數(shù)的定義，數(shù)值低于50便代表消費者對于未來的消費市場前景表現(xiàn)出的悲觀情緒大于樂觀情緒,。
目前,，消費者普遍擔(dān)心，未來過高的物價會對生活造成影響,。也許在經(jīng)濟(jì)學(xué)家的眼中,，結(jié)束日本通縮將有助于刺激消費，但實際上,，更高的物價預(yù)期,，會使居民對前景感到悲觀，認(rèn)為自己手中的薪水將縮減,，從而壓縮開支,，減少支出,。而這種悲觀的預(yù)期,，在日漸老齡化的人口中，顯得更加突出,。