昨日，中國鐵路總公司(下稱“中鐵總”)宣布,，定于5月23日在銀行間債券市場發(fā)行200億元中期票據(jù),，期限為5年。這是鐵道部改制以來,，新成立的中鐵總首次發(fā)債融資,，亦是鐵道債全面升格為政府支持機(jī)構(gòu)債券之后，首次亮相銀行間債券市場,。
據(jù)《第一財(cái)經(jīng)日報(bào)》了解,，今年早些時(shí)候，中鐵總從交易商協(xié)會獲得了600億元的中票注冊額度,，在此次發(fā)行后,，還剩下400億元額度。此外,，中鐵總已經(jīng)向國家發(fā)改委提交了2013年鐵路建設(shè)債券發(fā)行申請,，預(yù)計(jì)額度為1500億元，與去年持平,。
政府信用傍身
刊登在中國債券信息網(wǎng)的公告顯示,，本期中期票據(jù)募集的資金200億元，將用于中鐵總的鐵路建設(shè),、機(jī)車車輛購置和運(yùn)營中的資金周轉(zhuǎn),，具體的用款根據(jù)實(shí)際情況確定。
本期債券由工商銀行和中國銀行擔(dān)任聯(lián)席主承銷商,，通過銀行間債券市場債券發(fā)行系統(tǒng)公開招標(biāo),，采取余額包銷方式。經(jīng)聯(lián)合資信綜合評定,，發(fā)行人主體長期信用級別AAA
級,，本期中期票據(jù)信用級別AAA級。
根據(jù)交易商協(xié)會本周一公布的定價(jià)估值,，重點(diǎn)AAA企業(yè)的5年期估值為4.53%,，這將是本期中票的重要定價(jià)參考。改制前的鐵道部最后一次發(fā)行中票是在去年3月8日,，同樣為5年期品種,，規(guī)模150億元，票面利率為4.65%,。
一位券商債券分析師向本報(bào)記者稱,，本期鐵道中票價(jià)格應(yīng)該與中石油,、國家電網(wǎng)等重點(diǎn)AAA中票相近，甚至可能出現(xiàn)小幅溢價(jià),；這只債券下周四才發(fā)行,，而目前資金面出現(xiàn)了收緊跡象，因此具體區(qū)間還無法判斷,。
據(jù)披露,，截至目前，中鐵總及下屬企業(yè)已發(fā)行尚未到期的債務(wù)融資工具總計(jì)為7641億元,，其中鐵路建設(shè)債券合計(jì)金額為6220億元,、公司債90億元、中期票據(jù)合計(jì)金額為910億元,、短期融資債券合計(jì)金額為421億元,。
本報(bào)記者從中央國債登記結(jié)算公司了解到，從本月起,，2013年以來中鐵總發(fā)行的債券以及原鐵道部發(fā)行的所有債券,，均被劃入政府支持機(jī)構(gòu)債券，總額高達(dá)7010億元(不含短融和下屬企業(yè)債券),，進(jìn)一步強(qiáng)化了政府信用,。不過，時(shí)至今日,，中鐵總與相關(guān)監(jiān)管部門,，并未就此事進(jìn)行公告說明。
這是中央政府政策支持的兌現(xiàn),。根據(jù)國務(wù)院《關(guān)于組建中國鐵路總公司有關(guān)問題的批復(fù)》,，中鐵總繼續(xù)享有國家對原鐵道部的稅收優(yōu)惠政策，繼續(xù)明確鐵路建設(shè)債券為政府支持債券,。
聯(lián)合資信在評級報(bào)告中指出,，鐵路運(yùn)輸行業(yè)在我國交通運(yùn)輸中具有重要的戰(zhàn)略地位。中鐵總與國內(nèi)外金融機(jī)構(gòu)保持良好的合作關(guān)系,，目前商業(yè)銀行以信用方式對發(fā)行人及其下屬單位提供融資,。這些因素將拓寬中鐵總的融資渠道，從而對其債務(wù)壓力起到緩解作用,。
基于對中鐵總主體長期信用以及本期中期票據(jù)償還能力的綜合評估,，聯(lián)合資信認(rèn)為，本期中票到期不能償還的風(fēng)險(xiǎn)極低,，安全性極高,。
融資瓶頸待解
然而，對投資者而言，中鐵總的基本面依然堪憂,。財(cái)報(bào)顯示，截至今年3月末,，中鐵總經(jīng)審計(jì)的匯總資產(chǎn)總計(jì)為4.56萬億元,，總負(fù)債2.84萬億元；一季度,，中鐵總利潤總額為100.78億元,，若扣除156.07億元稅后建設(shè)基金和14.50億元所得稅后，則凈虧69.79億元,。
本期中票募集說明書指出,，未來隨著鐵路“十二五”發(fā)展規(guī)劃的逐步實(shí)施，中鐵總資產(chǎn)負(fù)債率仍可能進(jìn)一步上升,，存在資本支出進(jìn)一步增加的風(fēng)險(xiǎn),。中鐵總計(jì)劃今年安排固定資產(chǎn)投資6500億元。
面對居高不下的投資壓力,，中鐵總在籌資方面亦“壓力山大”,。一個(gè)至關(guān)重要的原因是，商業(yè)銀行對鐵道部的單一客戶貸款比例已經(jīng)接近甚至超過15%,，導(dǎo)致超標(biāo)銀行對鐵道部提供貸款或購買其債券已經(jīng)面臨上限約束,。
中金公司分析認(rèn)為，銀監(jiān)會如何認(rèn)定中鐵總的債務(wù)集中度問題仍待觀察,。如果中鐵總的債務(wù)仍計(jì)算在鐵道全口徑內(nèi),，那么集中問題將仍然是銀行對鐵道債需求的一個(gè)障礙；如果經(jīng)過公益性債務(wù)和經(jīng)營性債務(wù)的拆分,，新債務(wù)可以另行計(jì)算集中度額度,，則有可能改善銀行對鐵道債的需求。
另一個(gè)影響鐵道債需求的重要因素是風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重,。根據(jù)商業(yè)銀行資本新規(guī),，鐵道部改制為中鐵總之后，鐵道債是適用中央政府債權(quán)的零權(quán)重,，還是適用公共部門債權(quán)的20%風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重,，抑或是直接使用普通企業(yè)債權(quán)的100%風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重，尚無定論,。
一個(gè)可喜的信號是,，隨著鐵路投融資改革的推進(jìn)，越來越多的社會資金開始參與鐵路建設(shè),。據(jù)募集說明書披露,，去年鐵道部新組建合資鐵路公司4家，吸引社會資本協(xié)議出資約570億元,。
中國社科院金融研究所副研究員安國俊近日撰文稱,，中鐵總作為一個(gè)獨(dú)立的企業(yè)法人,，銀行或許會從風(fēng)險(xiǎn)管理角度對鐵路債的信用風(fēng)險(xiǎn)重新做出綜合研判；同時(shí),，市場風(fēng)險(xiǎn)主要包括信用風(fēng)險(xiǎn),、流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)和利率風(fēng)險(xiǎn)，未來鐵路債的市場定價(jià)也需要綜合考慮,。