推進(jìn)重點將是放寬資本流出限制
據(jù)媒體16日報道,，浙江省義烏市已率先開展個人跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算試點,。同一天，據(jù)外媒報道,，在云南省政府支持下,，中國的第二支離岸人民幣投資基金開始正式募資,。而與人民幣國際使用相輔相成的，正是人民幣資本項目的開放,。
資本項目可兌換進(jìn)程是市場關(guān)注焦點,。與此前“穩(wěn)步推進(jìn)”的說法不同，日前召開的國務(wù)院常務(wù)會議在部署今年深化經(jīng)濟(jì)體制改革重點工作時要求“提出人民幣資本項目可兌換的操作方案”,。業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為,，種種跡象表明，資本項目基本可兌換時間表有可能提前到2015年，而在目前大規(guī)模資金流入的背景下,，推進(jìn)重點或是放寬資本流出限制,。
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預(yù)期 有望明確時間表
對于“提出人民幣資本項目可兌換的操作方案”，對外經(jīng)貿(mào)大學(xué)金融學(xué)院院長丁志杰撰文指出,，過去十多年里,，人民幣可兌換改革在中央重要文件中屢屢提及，但由于各種原因未能實現(xiàn)預(yù)期的目標(biāo),�,！安僮鞣桨浮蓖癸@中央推進(jìn)此項改革的決心，資本項目可兌換可期,。
我國在1996年完全開放了經(jīng)常項目,，而資本項目一直存在管制。根據(jù)央行調(diào)查統(tǒng)計司課題組2012年發(fā)布的報告,，近年來,，我國資本賬戶開放步伐明顯加快。2002至2009年,，我國共出臺資本賬戶改革措施42項,。按照國際貨幣基金組織2011年《匯兌安排與匯兌限制年報》，目前我國不可兌換項目有4項,，占比10%,，主要是非居民參與國內(nèi)貨幣市場、基金信托市場以及買賣衍生工具,。部分可兌換項目有22項,，占比55%，主要集中在債券市場交易,、股票市場交易,、房地產(chǎn)交易和個人資本交易四大類�,；究蓛稉Q項目14項,，主要集中在信貸工具交易、直接投資,、直接投資清盤等方面,。總體看,，目前我國資本管制程度仍較高,，與資本賬戶開放還有較大距離。
2010年10月,，十七屆五中全會將“逐步實現(xiàn)資本項目可兌換”目標(biāo)寫入“十二五”發(fā)展規(guī)劃,。2012年，央行行長周小川撰文進(jìn)一步解釋，“中國尚未實現(xiàn)但不拒絕資本項目可兌換”,。
“國務(wù)院常務(wù)會議意在給資本項目可兌換明確一個時間表,。”國際金融市場專家趙慶明在接受《經(jīng)濟(jì)參考報》記者采訪時表示,。
市場對進(jìn)一步放開資本管制一直期望頗高,，包括一些地方政府也嘗試在局部試點資本項目的進(jìn)一步開放。在個人投資方面,，民間資本豐富的溫州去年底公布溫州金融綜合改革試驗區(qū)實施方案,，提出“開展個人境外直接投資試點”，不過,，由于尚未獲得國家有關(guān)部門的批復(fù),，該試點至今尚未啟動。同樣在去年底,，在另一個改革前沿地區(qū)深圳,，《前海跨境人民幣貸款管理暫行辦法》由中國人民銀行辦公廳批復(fù)同意中國人民銀行深圳市中心支行發(fā)布實施,。按照該《暫行辦法》的有關(guān)規(guī)定,，在前海注冊成立并在前海實際經(jīng)營或投資的企業(yè)可以從香港經(jīng)營人民幣業(yè)務(wù)的銀行借入人民幣資金，并通過深圳市的銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)辦理資金結(jié)算,。
除了地方政府層面的嘗試,，在今年年初的中國人民銀行工作會議上，“積極做好合格境內(nèi)個人投資者(QDII2)試點相關(guān)準(zhǔn)備工作”也被列為央行2013年重點工作之一,。若改試點成形,，則意味著未來允許合格境內(nèi)個人直接對外投資股票、債券等金融產(chǎn)品,。
“中國主要是以貿(mào)易和利用外商直接投資為主的方式參與全球化,，對外投資近年來才有所發(fā)展，處于較低的層次,。推進(jìn)資本項目可兌換改革，實現(xiàn)跨境資本的有序合理流動,，在全球范圍內(nèi)配置,、利用各種資源，會顯著提高與世界一體化的程度,，有助于打造升級版的中國經(jīng)濟(jì),。”丁志杰說,。
焦點 時機(jī)是否成熟
趙慶明指出,，即使制定出一個大概的時間表，資本項目開放進(jìn)程也要受到國際條件、風(fēng)險狀況等多方面因素的影響,，真正按照一個預(yù)設(shè)的明確時間表實行也存在難度,。
2009年4月，《國務(wù)院關(guān)于推進(jìn)上海加快發(fā)展現(xiàn)代服務(wù)業(yè)和先進(jìn)制造業(yè)建設(shè)國際金融中心和國際航運(yùn)中心的意見》正式出臺,，里面提到“國際金融中心建設(shè)的總體目標(biāo)是到2020年,，基本建成與我國經(jīng)濟(jì)實力以及人民幣國際地位相適應(yīng)的國際金融中心�,！�
中國社科院世界經(jīng)濟(jì)與政治研究所國際投資研究室主任張明在接受《經(jīng)濟(jì)參考報》記者采訪時表示,，根據(jù)這個《意見》的內(nèi)容，市場當(dāng)時猜測,，中國政府為資本項目可兌換設(shè)置了隱含的時間表,，即到2020年實現(xiàn)人民幣資本項目的基本開放。
不過,，從最近的一些市場傳聞和預(yù)期來看,，這個時間表有可能會提前至2015年，即在2015年實現(xiàn)資本項目的基本開放,，在2020年實現(xiàn)資本項目的全面開放,。
對這種時間表的可能提前，張明表達(dá)了擔(dān)憂,。他指出,，目前不是加快資本項目開放的時機(jī)�,！皬膰H環(huán)境來看,，發(fā)達(dá)國家央行實施量化寬松，新興市場國家面臨比較大規(guī)模的熱錢流入,。這種情況下,，如果貿(mào)然開放資本賬戶，中國可能會先面臨資本流入,，然后在美聯(lián)儲退出量化寬松之后,，又可能面臨大規(guī)模的資本流出，這將對我國的宏觀經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生沖擊,�,！�
他指出，目前,，不僅一些新興市場國家在想辦法收緊資本賬戶管制,，比如韓國和巴西，它們甚至都在考慮重新引入一些手段來控制資本流動,，就連一向推動資本自由流動的IMF最近兩年也改變了論調(diào),，認(rèn)為在特定情形下,，一國可以采用特定工具來加強(qiáng)資本流動管制。在其他國家收緊的情況下,，如果中國反方向放松的話,，這樣會蘊(yùn)含風(fēng)險。
張明還指出,，國際經(jīng)驗表明,，一個國家完全開放資本賬戶有幾個基本前提條件，包括利率和匯率的基本市場化,，以及本國金融市場要發(fā)展到一定程度,，如果在這三個條件沒有實現(xiàn)的情況下貿(mào)然推資本項目自由化的話，很可能會爆發(fā)金融危機(jī),�,！爸袊慕鹑谑袌鲞�有很多缺陷，我們不反對資本賬戶開放,，但資本賬戶開放應(yīng)遵循漸進(jìn),、可控的節(jié)奏，不應(yīng)該加快資本開放的節(jié)奏,，因為這背后隱藏著比較大的金融風(fēng)險,。”
不過,，對于條件不成熟的說法,，也存在不同觀點。央行調(diào)查統(tǒng)計司課題組的報告指出,，目前,，我國已經(jīng)是世界第二大經(jīng)濟(jì)體和第二大貿(mào)易國。若要等待利率市場化,、匯率自由化或者人民幣國際化條件完全成熟,，資本賬戶開放可能永遠(yuǎn)也找不到合適的時機(jī)。過分強(qiáng)調(diào)前提條件,，容易使?jié)u進(jìn)模式異化為消極,、靜止的模式，從而延誤改革的時機(jī),。資本賬戶開放與其“前提條件”并不是簡單的先后關(guān)系,，在很大程度上是可以互相促進(jìn)的。我們應(yīng)抓住有利時機(jī),，積極推進(jìn)資本賬戶基本開放，并以此促進(jìn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展方式的轉(zhuǎn)變和經(jīng)濟(jì)運(yùn)行效率的提高,。監(jiān)管當(dāng)局可以通過綜合運(yùn)用各種宏觀審慎工具和貨幣政策工具,，在資本賬戶開放的同時,，積極防范系統(tǒng)性金融風(fēng)險，實現(xiàn)金融體系的總體穩(wěn)定,。
突破 或放寬資本流出限制
丁志杰指出,，資本項目可兌換，很容易讓人聯(lián)想起熱錢,、游資這些國際資本流動帶來的沖擊,，帶來各種擔(dān)心和質(zhì)疑。我國長期采取寬進(jìn)嚴(yán)出的外匯管理模式,，對資本流入管理得松,，對資本流出管理得嚴(yán)，尤其是本國資本的流出,，帶來了一系列問題,。未來一段時間改革重點是放松、取消對境內(nèi)機(jī)構(gòu),、企業(yè),、個人持有海外資產(chǎn)的管制，改變過去寬進(jìn)嚴(yán)出的模式,，風(fēng)險基本是可控的,。
“這次國務(wù)院常務(wù)會議專門提出建立個人投資者境外投資制度，也表明了這個取向,。一般而言,，直接投資可兌換比較靠前，個人資本流動往往是最后一步,�,！倍≈窘苷f。
“直接投資方面,，進(jìn)一步鼓勵對外投資,，尤其是民營企業(yè)對外投資，是件好事情,。與此同時,，在證券投資和其他投資方面都會有所放寬。在證券投資方面,，QDII的規(guī)模會逐步擴(kuò)大,，而在其他投資方面，對非貿(mào)易信貸的貸款的開放會繼續(xù)推進(jìn),，現(xiàn)在前海試點的是中國企業(yè)從境外金融機(jī)構(gòu)借款,，是資金從境外流向境內(nèi)，未來,，中國的金融機(jī)構(gòu)也可以向境外企業(yè)提供貸款,，這就是資金從境內(nèi)流向境外,。”張明說,。
國家行政學(xué)院決策咨詢部副主任陳炳才在接受《經(jīng)濟(jì)參考報》記者采訪時再次強(qiáng)調(diào)了其一貫的觀點——本幣的資本項目開放和儲備貨幣的資本項目開放不能相提并論,。他說，貨幣的完全可兌換,，資本賬戶的完全開放,，對非儲備貨幣國來說，是一個巨大的威脅,。只要完全開放了,，就存在被投機(jī)資本沖擊而產(chǎn)生危機(jī)的可能。但是,，如果開放的是本幣或非儲備貨幣,，而不是儲備貨幣，則風(fēng)險不大,�,；谶@個判斷和認(rèn)識，我們提出可以加快或積極推動本幣和主權(quán)貨幣項下的資本項目可兌換,。