5月的A股可謂多事之秋,，無論是IPO重新開閘的傳聞,，還是多家投行暫停保薦業(yè)務、上海家化的內斗風波,、券商創(chuàng)新大會的風險控制等,，都制約了趨勢性行情的繼續(xù)演繹,。創(chuàng)業(yè)板時隔兩年再次站上千點大關，但更多的是估值泡沫,，其背后更多是存量資金預期炒作后的隱憂,。所謂盛極而衰,、物極必反，雖然創(chuàng)業(yè)板中會誕生“tenbagger”,，但缺乏實質業(yè)績支撐的預期炒作不會持久,，低估值與高估值之間博弈的拐點正在臨近。
資金博弈出的“中國夢”或暫告一段落
近期盤面上走牛的文化傳媒,、3D打印,、數字娛樂、生物基因等創(chuàng)業(yè)板概念股很大程度得益于結構轉型對于新興產業(yè)的預期,，這種預期與三年前七大戰(zhàn)略新興產業(yè)的炒作極為相似,。目前創(chuàng)業(yè)板的靜態(tài)估值已經接近50倍，相對于主板的溢價接近3.5倍,，幾乎達到一個歷史巔峰水平,。
三年前，創(chuàng)業(yè)板與主板市場溢價水平見頂時,，其業(yè)績增速超過30%,，而去年底創(chuàng)業(yè)板的業(yè)績卻同比回落8%。不難看出,，二季度以來,，創(chuàng)業(yè)板的上漲很大程度得益于市場預期以及經濟數據疲軟下的資金博弈。在經濟復蘇顯現疲態(tài)的背景下,，以周期股為主的主板市場雖然估值低廉,，但卻缺乏盈利向上的預期及催化劑，處于上下兩難的境地,。相比之下,，創(chuàng)業(yè)板等小盤股恰恰切合了“中國夢”的詮釋，全新的業(yè)態(tài)及盈利模式甚至是前所未有的想象空間,，都是其股價短期異動的導火索,。
市場格局在變、外部環(huán)境和政策導向也在變,，然而A股歷來有的炒作之風卻沒有改變,。正如20世紀末對科技股、網絡概念股進行的集中炒作一樣,，現在對于文化傳媒,、數字傳媒等概念的炒作邏輯與14年前無明顯差異：挖掘主題——尋找政策支撐——構筑高成長預期——資金集中炒作的模式基本類似。
不同的是,，全流通后產業(yè)資本對這種估值泡沫的敏感度給投資者提供了一個更客觀的參考,。5月份的前半個月，產業(yè)資本在中小板和創(chuàng)業(yè)板的億元級別減持陡增,，特銳德,、�,？低暋⒙摪l(fā)股份,、杰瑞股份,、碧水源、數碼視訊,、樂視網,、遠光軟件、掌趣科技等個股減持額度都超過1億元,。其中�,？低暫驼迫た萍嫉臏p持額度分別高達4.32億元和3.41億元。仔細分析上述公司,，行業(yè)屬性基本就是近期最熱門的數字科技,、綠色環(huán)保等。產業(yè)資本在股價大幅上漲后選擇重磅減持,，至少說明股價相比業(yè)績和公司實際的盈利走得太快,，偏離了價值軌道。
畢竟,，創(chuàng)業(yè)板中真正能夠不斷做大從黑馬變成白馬的公司不會很多,，而概念股集中升天、補漲后,，接下來無疑是長期的價值回歸之路,，三年前漢王科技、海普瑞的案例還歷歷在目,。相比業(yè)績，預期和概念來得快,、去得也快,，并且會隨著炒作時間邊際效應遞減。眼下,，市場所面對的是創(chuàng)業(yè)板針對主板的溢價創(chuàng)出新高,、業(yè)績增速創(chuàng)出新低、估值和平均股價接近歷史高位,，而相關上市公司所處的微觀環(huán)境仍處于掙扎階段,，僅僅依靠預期和憧憬的故事也自然進入尾聲。
主板已度過最艱難的時候
相比創(chuàng)業(yè)板的瘋狂,，以權重股為代表的主板市場無疑是經濟復蘇疲軟的最大受害者,。貨幣政策由寬松逐步回歸中性，經濟數據更是低于預期,。4月份,，工業(yè)增加值同比增長9.3%,，已然回落至個位數，以工業(yè)用電量和鐵路貨運量為核心構成的“克強指數”出現隱憂,；社會消費品零售總額與扣除價格因素同比增長11.8%,，1-4月增速仍較去四季度出現大幅回落；而債務總額卻較2008年底翻倍,。
在經濟數據低于預期的背后,，市場所預期的政策放松卻并未兌現；相反,，李克強總理提出靠刺激政策,、政府直接投資的空間已不大，必須依靠市場機制,。如果過多地依靠政府主導和政策拉動來刺激增長,，不僅難以為繼，甚至還會產生新的矛盾和風險,。高層的講話基本封殺了啟動投資刺激經濟的傳統(tǒng)途徑,。相比過去幾年，至少今后一段時間的經濟疲弱需要市場和企業(yè)自己去“熬”,。
從上述幾點來看,，資金對于主板的擔憂和避而遠之無可厚非。此外,，美聯儲籌劃量化寬松“退出路線圖”使得美元指數連續(xù)大漲,，對大宗商品造成“殺傷”，對于資源類占比較大的主板市場無疑是雪上加霜,。
而最悲觀的時候,，往往也是市場拐點最容易產生的時候。雖然傳統(tǒng)行業(yè)在新周期中受到擠壓,、盈利下滑在所難免,，但在行業(yè)景氣下滑的背景下，過剩產能的淘汰,、低于重置價格的收購兼并對于處于行業(yè)龍頭地位的上市公司而言并非利空,。2011年底以來，草甘膦龍頭江山股份最大漲幅超過5倍,，之前草甘膦是一個集中度低,、技術壁壘低的雙低行業(yè)，供大于求造成產品價格暴跌,，當時草甘膦被視為一個典型的夕陽行業(yè),，看不到任何出路。但經過兩年的產能淘汰和重新洗牌，今年一季度草甘膦甚至出現供不應求的局面,。從股價來看,，江山股份的起漲點恰恰是業(yè)績最差的2012年二季度。今年一個典型的例子就是汽車行業(yè),，產能過剩,、擁堵和空氣污染是過去兩年縈繞行業(yè)的夢魘。而今年隨著公車采購采用自主品牌的落實,，相關自主品牌相關的車企股價連續(xù)飆漲,。在大環(huán)境最差的時候，夕陽行業(yè)未必就沒有機會,，而目前主板中看似積弱難返的公司中,，不排除會重演汽車、草甘膦盈利復蘇的一幕,。