4月匯豐中國制造業(yè)PMI初值50.5,，比歷史同期52.4均值水平低1.9個百分點(diǎn)；特別是需求指數(shù)和產(chǎn)出指數(shù)雙雙下跌,，反映經(jīng)濟(jì)內(nèi)生動力不足,，弱復(fù)蘇格局更趨減弱。由于全球經(jīng)濟(jì)艱難“再平衡”,，中國制造業(yè)將面臨“去產(chǎn)能化”和轉(zhuǎn)型的雙重調(diào)整,，經(jīng)濟(jì)整體復(fù)蘇進(jìn)程恐怕會比較艱難。
今年以來,，制造業(yè)PMI指數(shù)“進(jìn)一退二”特征非常明顯,，制造業(yè)走勢的反復(fù)恰恰體現(xiàn)出本輪中國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的艱巨性和復(fù)雜性。新增出口訂單縮水凸顯外部需求欲振乏力,。由于全球供需失衡的深層次矛盾并未得到有效解決,，全球經(jīng)濟(jì)潛在總產(chǎn)出和潛在需求構(gòu)成長期負(fù)面影響，“需求不足”疊加“生產(chǎn)過�,！钡碾p重矛盾呈現(xiàn)常態(tài)化趨勢,。而從中國內(nèi)部環(huán)境看，“去產(chǎn)能化”,、“去杠桿化”以及增長接力棒的轉(zhuǎn)換,，也許才是決定制造業(yè)走勢的根本性因素。
目前,，大家比較擔(dān)憂的是企業(yè)去庫存壓力依然較大,。庫存周期一般在3年左右，第一年為“去庫存”階段,，其后兩年為“補(bǔ)庫存”階段,。4月PMI數(shù)據(jù)顯示，許多行業(yè)的庫存依然處于較高水平,，在工業(yè)品價格仍處下降通道的情況下,，“補(bǔ)庫存”并未如期真正啟動。
不過,，我們更擔(dān)憂的是“去產(chǎn)能化”的巨大壓力,。本質(zhì)而言，“去產(chǎn)能化”要比“去庫存化”艱難得多,。產(chǎn)能過剩和制造業(yè)升級是中國必須跨過的“坎兒”,。然而,，重工業(yè)化的產(chǎn)業(yè)背景很可能延長中國制造業(yè)產(chǎn)能過剩的存續(xù)時間。從PMI指數(shù)看,，表現(xiàn)比較差的行業(yè)基本上是產(chǎn)能過剩比較嚴(yán)重的行業(yè),。目前我國約有30%至40%的制造業(yè)企業(yè)產(chǎn)能利用率在75%或以下，不僅鋼鐵,、水泥,、汽車、紡織等傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè),，就連風(fēng)電設(shè)備,、多晶硅等部分新興產(chǎn)業(yè)也出現(xiàn)比較嚴(yán)重的產(chǎn)能過剩。然而,，在地方政府的積極推動下,，一些行業(yè)的重復(fù)投資和產(chǎn)能過剩仍在不斷累積，勢必影響后續(xù)增長,。
第二大隱憂是受制于產(chǎn)業(yè)平均利潤率下滑和債務(wù)“去杠桿化”影響,，制造業(yè)長期平均利潤率下滑影響投資信心。數(shù)據(jù)顯示,，一季度規(guī)模以上企業(yè)工業(yè)增加值同比增長9.5%,，比去年同期的11.6%回落2.1個百分點(diǎn)。今年前兩個月,，規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)實(shí)現(xiàn)利潤率5.18%,，盡管相比去年四季度實(shí)現(xiàn)了恢復(fù)性增長,，但虧損面不斷擴(kuò)大導(dǎo)致企業(yè)賬款拖欠現(xiàn)象嚴(yán)重,、賬款構(gòu)成比例上升，應(yīng)收賬款回收和資金回籠困難,，許多企業(yè)不得不通過增加負(fù)債來彌補(bǔ)資金缺口,。由于制造業(yè)投資資金主要來源于企業(yè)自籌資金，微觀層面經(jīng)營惡化進(jìn)一步導(dǎo)致新增投資能力受限,，增長后勁嚴(yán)重不足,。
第三大隱憂是民間投資并未真正從政府手中接過接力棒。一季度固定資產(chǎn)投資回升主要是與城鎮(zhèn)化和政府主導(dǎo)高度相關(guān)的基建投資和房地產(chǎn)投資增速明顯回升,，而與工業(yè)化高度相關(guān)和非政府主導(dǎo)的制造業(yè)投資持續(xù)下滑,，尤其是民間制造業(yè)投資意愿并不高，內(nèi)生增長動能趨于減弱,。
疲軟的PMI數(shù)據(jù)正是中國經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型艱難期的縮影,。這意味著，中國不僅要面對“增速下滑,、需求疲軟,、成本上升,、利潤縮水”的增長困境，更要面對結(jié)構(gòu)調(diào)整和轉(zhuǎn)型的多重挑戰(zhàn),。事實(shí)表明,，中國經(jīng)濟(jì)賴以高增長的要素基礎(chǔ)和國際大環(huán)境正在發(fā)生趨勢性改變，只有下大力氣鼓勵技術(shù)創(chuàng)新,，提高要素效率,，釋放生產(chǎn)力實(shí)現(xiàn)整體升級，才能看到中國經(jīng)濟(jì)的希望,。