4月4日,，清明節(jié)前夕,，2013年初剛被晉升為中信證券固定收益部董事總經(jīng)理的楊輝，被警方帶走調(diào)查,。這位債券市場(chǎng)的明星人物最終倒在了債市灰色地帶——丙類戶的非法交易上,。
不到一周時(shí)間,，萬(wàn)家基金固定收益的核心人物,，其固定收益總監(jiān)鄒昱也被警方調(diào)查,，消息從上周開(kāi)始便已風(fēng)傳整個(gè)銀行間債券市場(chǎng)。直至4月15日,，由鄒掌管的萬(wàn)家添利分級(jí)債券出現(xiàn)大量贖回,。當(dāng)日下午2點(diǎn)后，萬(wàn)家添利B成交價(jià)大幅跳水,，成交額將近1億，為前一日的10倍,。
4月16日,，傳聞進(jìn)一步發(fā)酵,。萬(wàn)家基金不得不作出特別說(shuō)明，稱基金經(jīng)理鄒昱因個(gè)人原因無(wú)法履行基金經(jīng)理職責(zé),，其所管理的三只債券基金,，公司已分別指定經(jīng)驗(yàn)豐富的基金經(jīng)理進(jìn)行投資管理。市場(chǎng)傳聞多個(gè)版本,，其一風(fēng)格激進(jìn)的鄒昱進(jìn)行大規(guī)模代持操作,，并利用外建丙類戶向自己利益輸送；第二,，涉嫌向一些農(nóng)信社省聯(lián)社行賄,。
此外，盡管市場(chǎng)上傳聞?dòng)卸嗉胰�,、基金,，甚至商業(yè)銀行相關(guān)債券交易人員牽涉其中，但截至目前記者沒(méi)有獲得更確切的消息,，也沒(méi)有更確切的消息顯示這是人民銀行,、交易商協(xié)會(huì)和證監(jiān)會(huì)聯(lián)手掀起的一場(chǎng)銀行間債市監(jiān)管大風(fēng)暴。
不過(guò),，這毫無(wú)疑問(wèn)是繼2011年8月富滇銀行倒券風(fēng)波后,，銀行間債市又一次“丙類戶”危機(jī)風(fēng)波。
目前我國(guó)銀行間市場(chǎng)結(jié)算成員有甲,、乙,、丙三類，甲類為商業(yè)銀行,，乙類一般為信用社,、基金、保險(xiǎn)和非銀行金融機(jī)構(gòu),，而丙類戶大部分為非金融機(jī)構(gòu)法人,。丙類賬戶的活躍存在往往給債市灰色交易提供了可能，近期一系列案件有望引發(fā)監(jiān)管進(jìn)一步關(guān)注,。
投資風(fēng)格激進(jìn)
1982年出生的鄒昱,，2008年4月進(jìn)入萬(wàn)家基金，而這家公司的貨幣基金表現(xiàn)歷來(lái)激進(jìn),。
4月16日,，一位貨幣市場(chǎng)基金經(jīng)理如是告訴記者，萬(wàn)家基金的投資風(fēng)格是市場(chǎng)公認(rèn)的激進(jìn),，持有的債券資產(chǎn)相對(duì)評(píng)級(jí)都比較低,。
“我們一般自己只能拿AA+或者AAA的產(chǎn)品，但萬(wàn)家拿債級(jí)別比較低A+或者AA-,�,！鄙鲜龌鸾�(jīng)理說(shuō),，鄒昱管理的貨幣基金大量持有11沈國(guó)資，冀渤海債,，石化轉(zhuǎn)債,，美豐轉(zhuǎn)債，09鐵嶺債等收益相對(duì)較高的城投債和可轉(zhuǎn)債,。
16日,，有媒體報(bào)道稱，鄒昱涉嫌債券代持和利益輸送,。事實(shí)上,，對(duì)于券商、基金等機(jī)構(gòu)而言,，中國(guó)銀行間債市債券代持是相當(dāng)普遍的行為,。
舉一例可以說(shuō)明代持對(duì)機(jī)構(gòu)投資者的重要性。比如一家券商有10億資金的盤(pán)子,，40%的杠桿,，那么它頂多購(gòu)買(mǎi)14億的債券，如果該券商還想繼續(xù)買(mǎi)債,，又不能往上加杠桿,，此時(shí)代持就是一種很好的解決方案。
該券商可以和銀行簽一個(gè)代持
協(xié)議,，銀行幫其購(gòu)買(mǎi)某個(gè)債券,，券商則承諾7天回購(gòu)。這項(xiàng)買(mǎi)賣中,，債券收益率為6-7%,，券商付給銀行的代持成本可能只有7天回購(gòu)利率加100個(gè)BP，剩下的價(jià)差則歸券商,。表面上看,，這是一宗“空手套白狼”的好生意。
“機(jī)構(gòu)與機(jī)構(gòu)之間的代持券行為相當(dāng)普遍,�,！鄙鲜龌鸾�(jīng)理分析，對(duì)證券公司更相當(dāng)普遍,，一些券商資產(chǎn)規(guī)模小,，又特別想做大，經(jīng)常通過(guò)代持的方式做大債券投資,，代持也是相對(duì)成熟的一種操作方式,。
如此下來(lái)，如果出事很有可能是基金經(jīng)理在外面開(kāi)設(shè)一個(gè)丙類戶，如此的操作空間就很大,。
涉嫌丙類戶
“比如萬(wàn)家手頭正好有一個(gè)債,，收益和市場(chǎng)公允價(jià)格相差很大，到時(shí)候以很低的價(jià)格賣給自己在外開(kāi)的丙類戶,，再以公允價(jià)格賣給市場(chǎng)上的投資者，低買(mǎi)高賣,，天然存在一個(gè)利差,。”
上述基金經(jīng)理分析,，這個(gè)利差可能很小,，大概10BP，但銀行間市場(chǎng)交易量很大,，一下子就是10個(gè)億,，站在個(gè)人的角度來(lái)說(shuō)，這是一筆很大的回報(bào),。
事實(shí)上,，銀行間債市以億為交易單位，動(dòng)輒調(diào)動(dòng)上百億資金,。
目前證監(jiān)部門(mén)比較默許的一種代持方式是付息代持,，主要目的是用來(lái)避稅，指的是付息時(shí),，券商或基金可將持有的債券賣出去,，付完息再將其買(mǎi)回。
傳聞中,，中信證券楊輝此番出事點(diǎn),，便是用妻子之名開(kāi)設(shè)的賬戶。
楊輝此前的身份是中信證券固定收益部董事總經(jīng)理,，負(fù)責(zé)債券市場(chǎng)研究,、交易策略與產(chǎn)品設(shè)計(jì)研究與管理等。
在其1月份發(fā)表的專欄文章中,，楊輝稱,，市場(chǎng)快速發(fā)展與信用下沉并行，投資者風(fēng)險(xiǎn)偏好增強(qiáng),，財(cái)富管理機(jī)構(gòu)異軍突起,。未來(lái)隨著被動(dòng)式投資的繁榮，“重產(chǎn)品,、輕行情”的投資理念或成主流,。債市發(fā)展逐步進(jìn)入深水區(qū)，原有的先發(fā)優(yōu)勢(shì)并不重要，與時(shí)俱進(jìn)才會(huì)不為市場(chǎng)所拋棄,。