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近期，A股市場雖在整體上沒有太大的方向性變動(dòng),，但局部熱點(diǎn)頻出不斷,、浪花翻動(dòng)。包括美麗中國,、新型城鎮(zhèn)化,、現(xiàn)代農(nóng)業(yè)等在內(nèi)的投資主題為市場帶來不少機(jī)會(huì)。
那么,，究竟應(yīng)當(dāng)如何認(rèn)識(shí)和捕捉這些投資主題呢,？匯添富基金副總經(jīng)理兼投資總監(jiān)張暉近日指出，雖然會(huì)碰到經(jīng)濟(jì)周期的不同階段,，政府會(huì)有階段性的刺激政策出臺(tái),，但經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的趨勢是不會(huì)改變的。在投資中,，一定要沿著這條主線去挖掘投資主題,，才能有效提升長期投資回報(bào)。
自上輪經(jīng)濟(jì)見頂以來,，投資者在制定投資策略時(shí),，最困惑的是對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)的判斷及相應(yīng)投資主題的把握。一種觀點(diǎn)認(rèn)為中國經(jīng)濟(jì)原來的增長模式已經(jīng)到頂,，靠房地產(chǎn),、政府投資以及出口高增長的模式難以為繼，中國經(jīng)濟(jì)面臨結(jié)構(gòu)調(diào)整與轉(zhuǎn)型,，應(yīng)把握消費(fèi)和服務(wù)等與經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型相關(guān)的投資主題,；另一種觀點(diǎn)認(rèn)為要保持中國經(jīng)濟(jì)高速增長,，房地產(chǎn)和基建投資在較長時(shí)間內(nèi)仍是中堅(jiān)力量，須把握資源和能源等與投資相關(guān)的投資主題,。近幾年來,，投資者反復(fù)因?yàn)檫@些判斷的改變和分歧而受到市場的折磨。
張暉認(rèn)為,，由于股票市場的表現(xiàn)不僅僅與宏觀經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)和政策預(yù)期高度相關(guān),，同時(shí)階段性市場表現(xiàn)出的風(fēng)險(xiǎn)收益特征也不一樣，反映到證券市場上,，會(huì)在不同的階段產(chǎn)生不同的投資主題,。廣義的關(guān)于“時(shí)機(jī)選擇”的定義是，隨著時(shí)間的變化,，改變整個(gè)組合的貝塔,，因此“時(shí)機(jī)選擇”實(shí)際上不僅與絕對(duì)的股票倉位相關(guān)，同時(shí)也與投資的板塊和個(gè)股直接相關(guān),。這就意味著對(duì)投資主題判斷的重要性體現(xiàn)在投資組合決策過程中“時(shí)機(jī)選擇”,、“資產(chǎn)配置”和“個(gè)股選擇”三個(gè)層次中。在投資過程中若能有效地把握投資主題可以極大提升投資效果,。
但投資主題的把握非常困難。主要體現(xiàn)在三個(gè)方面：一是宏觀政策的易變性,。這種易變性或來自于政府決策層思路的變化,，或?yàn)榱藨?yīng)對(duì)經(jīng)濟(jì)遇到的突發(fā)性狀況。比如2009年年初,，張暉認(rèn)為自2002年到2007年的投資持續(xù)繁榮后,，經(jīng)濟(jì)從2008年開始步入正常的調(diào)整，對(duì)跟投資相關(guān)的行業(yè)非常謹(jǐn)慎,。但2008年年底,，在全球性金融危機(jī)的大背景下，政府推出大規(guī)模的基建投資延長了上一輪的投資主導(dǎo)性經(jīng)濟(jì)的周期,。二是階段性的市場繁榮擾亂初始的判斷,。近期的例子是2012年12月份，與投資相關(guān)的大類資產(chǎn)短期內(nèi)出現(xiàn)大幅上漲,，市場堅(jiān)定地認(rèn)為下一屆政府仍將把投資作為經(jīng)濟(jì)增長的主要推手,，新型城鎮(zhèn)化就是房地產(chǎn)投資化。這一度對(duì)我們以消費(fèi)和服務(wù)為中長期投資主題的判斷構(gòu)成挑戰(zhàn),。三是投資主題往往會(huì)導(dǎo)致投資泡沫,，因此把握投資時(shí)機(jī)非常重要。美國上世紀(jì)七十年代初的“漂亮50”和2000年前后的網(wǎng)絡(luò)股都成為重要的投資主題,，但都同時(shí)出現(xiàn)階段性的泡沫,。
那么,，如何正確把握投資主題呢？張暉認(rèn)為,，尋找投資主題過程要注意三個(gè)方面的問題：一是投資主題要具有長期性與穩(wěn)定性,。這種長期性與特定的歷史條件和宏觀背景息息相關(guān)，要能形成中長期的大的趨勢,。比如大規(guī)模城鎮(zhèn)化導(dǎo)致的房地產(chǎn)繁榮,，人均收入持續(xù)提升下的消費(fèi)結(jié)構(gòu)升級(jí)，再比如人口老齡化背景下對(duì)醫(yī)療保健等需求的大幅上升等等,。二是投資主題要有可操作性,，能夠找到相關(guān)的投資要素進(jìn)而找到相關(guān)投資標(biāo)的。太寬泛以及抽象的概念,，往往不容易找到投資的對(duì)象,，或者找到的投資對(duì)象僅僅與主題相關(guān)而并不真正受益。我們經(jīng)�,？吹揭恍└拍�,、主題在市場某一階段盛行，但發(fā)現(xiàn)真正受益的標(biāo)的少之又少,。三是投資主題的把握需要戰(zhàn)略性和深層次的思考,。典型的如新型城鎮(zhèn)化的建設(shè)，很容易把城鎮(zhèn)化建設(shè)與投資驅(qū)動(dòng),、房地產(chǎn)經(jīng)濟(jì)等畫上等號(hào),。但如果從更深層次來看待新型城鎮(zhèn)化的“新”，更多是人的城鎮(zhèn)化而不是地的城鎮(zhèn)化,，更多是社會(huì),、經(jīng)濟(jì)等綜合性配套改革而不是簡單的造城、造房,。那么從長期看,，真正長期受益的是與消費(fèi)群體擴(kuò)大與消費(fèi)結(jié)構(gòu)升級(jí)相關(guān)的行業(yè)，而不是簡單的鋼鐵,、水泥等投資相關(guān)行業(yè),。
站在當(dāng)前時(shí)點(diǎn)，我們怎樣去分析投資主題呢,？從長期的趨勢看,，升級(jí)版的中國經(jīng)濟(jì)，意味著增長質(zhì)量的提高,、增長速度的合理下移,，也意味著中國經(jīng)濟(jì)的再平衡。而再平衡必然表現(xiàn)為以投資為主導(dǎo)向、以消費(fèi)為主導(dǎo)的經(jīng)濟(jì)模式的結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型,。許多與投資高度相關(guān)的產(chǎn)業(yè),，其需求再難以回到過去十年的高速增長。但收入水平的持續(xù)提高,、消費(fèi)人群的持續(xù)擴(kuò)大,、消費(fèi)結(jié)構(gòu)的升級(jí)為消費(fèi)與服務(wù)行業(yè)提供了巨大的市場空間。
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