二季度央行或加大窗口指導(dǎo)力度,，繼續(xù)通過(guò)短期工具適度收緊
央行11日公布的數(shù)據(jù)顯示,，3月末，廣義貨幣(M2)余額103.61萬(wàn)億元,，同比增長(zhǎng)15.7%,，這一增速遠(yuǎn)超政府設(shè)定的13%目標(biāo)。同時(shí)公布的信貸數(shù)據(jù)也遠(yuǎn)超預(yù)期,。3月份,，人民幣貸款增加1.06萬(wàn)億元，同比多增515億元,，這引起了機(jī)構(gòu)對(duì)政策面收緊的擔(dān)憂(yōu),。
現(xiàn)狀 M2余額突破百萬(wàn)億
央行11日公布的數(shù)據(jù)顯示，3月末,，廣義貨幣(M2)余額103.61萬(wàn)億元,，同比增長(zhǎng)15.7%，分別比上月末和上年末高0.5個(gè)和1.9個(gè)百分點(diǎn),；狹義貨幣(M1)余額31.12萬(wàn)億元,，同比增長(zhǎng)11.9%，分別比上月末和上年末高2.4個(gè)和5.4個(gè)百分點(diǎn),；流通中貨幣(M0)余額5.57萬(wàn)億元,，同比增長(zhǎng)12.4%。一季度凈投放現(xiàn)金1065億元,。
交通銀行金融研究中心研究員鄂永健表示,，M2增速有點(diǎn)超預(yù)期，除了跟新增貸款規(guī)模較大有關(guān)之外,，跟外匯占款也有一定關(guān)系,，3月資金流入可能性比較大。預(yù)計(jì),，4月外匯流入繼續(xù)恢復(fù)性增長(zhǎng),，政策會(huì)穩(wěn)健中趨中性，進(jìn)一步放松的可能性不大,。
百萬(wàn)億的M2余額再次引發(fā)了對(duì)貨幣超發(fā)的議論,。如果以8%的GDP年增速估算，一季度末GDP達(dá)52.97萬(wàn)億,，M2/GDP的比例將達(dá)到195.6%,。WIND的數(shù)據(jù)顯示,，M2與名義GDP的比值在1996年是個(gè)轉(zhuǎn)折點(diǎn),，這一年兩者相等比值為1,，此后一路上升到2003年并維持在150%以上，2009年新增信貸達(dá)到9.6萬(wàn)億,，M2與GDP的比值進(jìn)一步上升到180%,，近幾年仍在繼續(xù)攀升。
有觀點(diǎn)認(rèn)為,，M2/GDP數(shù)據(jù)逐年高企,，在一定程度上表明資金效率和金融機(jī)構(gòu)效率較低，同時(shí),，這也意味著有可能進(jìn)一步加劇通脹壓力和資產(chǎn)泡沫,。
社科院重點(diǎn)金融實(shí)驗(yàn)室主任劉煜輝表示，“貨幣量雖然快速上升,，但貨幣周轉(zhuǎn)速度卻在不斷變慢,，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)越來(lái)越依賴(lài)于新增貨幣的推動(dòng)�,！彼J(rèn)為,，M2占GDP比重的不斷上升，反映了中國(guó)經(jīng)濟(jì)投資效率日益低下,、經(jīng)濟(jì)貨幣化程度不斷加深的現(xiàn)實(shí),。
從存量的角度看，中國(guó)經(jīng)濟(jì)體系顯然已是貨幣深化過(guò)度,，當(dāng)前的貨幣回收壓力不在于增速控制,，而是降低貨幣深化指標(biāo)。具體而言,，“我國(guó)經(jīng)濟(jì)體系以直接融資為主,，貨幣投放對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的滲透作用不夠，因此,，未來(lái)央行應(yīng)該推動(dòng)的是擴(kuò)大間接融資比例,，豐富金融市場(chǎng)的層次，讓更多的貨幣真正流入到有需求的企業(yè),，這才是問(wèn)題的關(guān)鍵所在,。”央行金融研究所研究員鄒平座表示,。
不過(guò),，對(duì)于中國(guó)貨幣是否超發(fā)，也有專(zhuān)家持不同看法,。中國(guó)國(guó)際經(jīng)濟(jì)研究會(huì)副會(huì)長(zhǎng)張其佐就認(rèn)為,，中國(guó)的M2統(tǒng)計(jì)口徑遠(yuǎn)大于美國(guó)，美國(guó)M2中不包含10萬(wàn)美元以上的定期存款,。中國(guó)經(jīng)濟(jì)的高速增長(zhǎng),，需要有一定規(guī)模的M2支持,。
風(fēng)險(xiǎn) 投資沖動(dòng)阻礙結(jié)構(gòu)調(diào)整
當(dāng)前，各項(xiàng)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)表明,，中國(guó)經(jīng)濟(jì)增速已走出下行區(qū)間,，新一輪增長(zhǎng)周期已經(jīng)來(lái)臨，而十八大報(bào)告也將新型城鎮(zhèn)化明確為中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的“中長(zhǎng)期動(dòng)力”,，那么,，投資作為刺激增長(zhǎng)的手段最易見(jiàn)效。
對(duì)此,，中國(guó)人民銀行副行長(zhǎng)潘功勝認(rèn)為,，目前地方政府對(duì)于經(jīng)濟(jì)高增長(zhǎng)的過(guò)度偏好，以及地區(qū)之間經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的競(jìng)賽,，依然非常強(qiáng)烈,。從各省在兩會(huì)前發(fā)布的2013年經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)目標(biāo)來(lái)看，31個(gè)省區(qū)中有24個(gè)超過(guò)了10%,，80%的省區(qū)增長(zhǎng)目標(biāo)都在10%以上,。如果把地市級(jí)做個(gè)統(tǒng)計(jì)匯總，增長(zhǎng)目標(biāo)做個(gè)加權(quán)平均,，可能會(huì)比全國(guó)7.5%的目標(biāo)高出4到5個(gè)百分點(diǎn),。
“在目前情況下，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)目標(biāo)的高速度,，投資的高速度,，以及對(duì)銀行融資增長(zhǎng)的高速度，這三者關(guān)聯(lián)性是非常強(qiáng)的,�,！迸斯偬寡裕叭嗣胥y行在貨幣和信貸政策的操作上面臨的壓力非常大,，需要綜合考慮經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng),、國(guó)家穩(wěn)定以及防范風(fēng)險(xiǎn)，在這幾個(gè)變量中尋求一種平衡,�,！�
《經(jīng)濟(jì)參考報(bào)》記者了解到，對(duì)于產(chǎn)能過(guò)剩行業(yè),，銀行普遍表示將進(jìn)一步壓縮信貸投放量,，融資平臺(tái)貸款方面也將繼續(xù)清理保持貸款總量下降的趨勢(shì)，但是,，摩根大通首席中國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家朱海斌判斷,，從固定資產(chǎn)投資的三大組成(即基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)投資、房地產(chǎn)投資、制造業(yè)投資)來(lái)看,，今年整個(gè)基礎(chǔ)設(shè)施投資還是非常旺盛,，全年增速可能達(dá)到22%。
高增長(zhǎng)目標(biāo)引發(fā)地方政府“投資沖動(dòng)”,，而貸款投放量激增也容易隱藏盲目投資的風(fēng)險(xiǎn)。有專(zhuān)家擔(dān)憂(yōu),，中國(guó)經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)期面臨結(jié)構(gòu)失衡問(wèn)題,，若繼續(xù)加大投資，將使原本就阻力重重的經(jīng)濟(jì)“轉(zhuǎn)方式,、調(diào)結(jié)構(gòu)”舉措落實(shí)起來(lái)“難上加難”,。
政策 流動(dòng)性料將進(jìn)一步收緊
盡管，3月份的CPI同比上漲2.1%,，環(huán)比下降了0.9個(gè)百分點(diǎn),，但是，“如果在地方投資出現(xiàn)過(guò)度傾向的情況下,，就會(huì)對(duì)貨幣政策產(chǎn)生較大的外在壓力,，并且將再次強(qiáng)化通脹預(yù)期�,！敝袊�(guó)社科院金融市場(chǎng)研究室主任楊濤在接受《經(jīng)濟(jì)參考報(bào)》記者采訪時(shí)分析表示,。正因如此，也加大了今年貨幣政策調(diào)控的復(fù)雜性,。
機(jī)構(gòu)普遍預(yù)測(cè),，今年新增人民幣貸款總量將會(huì)略高于去年，大概為8.5至9萬(wàn)億元,，粗略統(tǒng)計(jì),，今年第一季度人民幣新增貸款總量就有2.76萬(wàn)億元，同比多增2949億元,，一季度總體同比信貸增速為12.2%左右,。如何按照全年信貸投放的預(yù)期和全年3：3：2：2的信貸投放節(jié)奏，那么,，二季度央行很可能會(huì)加大窗口指導(dǎo)力度,，并且也將繼續(xù)通過(guò)公開(kāi)市場(chǎng)操作等短期工具適度收緊流動(dòng)性。
實(shí)際上,，“周小川行長(zhǎng)一直處在平衡其他政策所需要的貨幣支持的角色中,，他非常想要控制好貨幣的總量，但目前,，大量的貨幣一放出去就都留在了金融市場(chǎng)上,，股市不景氣凍結(jié)住了很多資金，而新一輪投資又需要大量貨幣，這時(shí),，央行的壓力就在于很多企業(yè)都需要貨幣政策給予支持,。周小川行長(zhǎng)一定知道今天市場(chǎng)上不缺錢(qián)，但是他還是無(wú)奈地要繼續(xù)把錢(qián)放出來(lái),�,！睆�(fù)旦大學(xué)世界經(jīng)濟(jì)研究所副所長(zhǎng)孫立堅(jiān)認(rèn)為。
興業(yè)銀行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家魯政委認(rèn)為,，3月份末的社會(huì)融資總量實(shí)際上夯實(shí)上半年GDP反彈基礎(chǔ),。信托委托大增與搶規(guī)范前的“末班車(chē)”有關(guān)；信貸符合預(yù)期節(jié)奏,，債券融資超強(qiáng),，加上貨幣市場(chǎng)利率低位持穩(wěn)，暗示政策在刻意緩沖地產(chǎn)調(diào)控的緊縮,。在季節(jié)性,、理財(cái)規(guī)范、地產(chǎn)調(diào)控影響下,，預(yù)計(jì)下月社會(huì)融資總量回落到萬(wàn)億上下,。
關(guān)于貨幣政策取向，今年央行依然表述為“穩(wěn)健”,，對(duì)此,，國(guó)務(wù)院發(fā)展研究中心金融研究所副所長(zhǎng)巴曙松認(rèn)為，現(xiàn)在來(lái)看,，前三季度的物價(jià)壓力不是很大,，全球外部的物價(jià)壓力也不是很高，因此,，貨幣政策還不會(huì)轉(zhuǎn)向緊縮,。但實(shí)際上，流動(dòng)性在回收,，并且有進(jìn)一步收緊的可能,。巴曙松預(yù)測(cè)，“一旦中國(guó)的通貨周期啟動(dòng),，貨幣政策就會(huì)變緊,，而這個(gè)時(shí)間大概在今年四季度�,！�