短期內(nèi)債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)還在歐洲,。西班牙由于房地產(chǎn)泡沫崩潰導(dǎo)致銀行業(yè)資本金不足，意大利主權(quán)債務(wù)規(guī)模太大,，兩國(guó)可能是歐元區(qū)債務(wù)危機(jī)的下一個(gè)爆發(fā)點(diǎn),。
就長(zhǎng)期來講，下一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)的爆發(fā)點(diǎn)也可能在美國(guó),。當(dāng)前美國(guó)雙赤字一直居高不下,，美國(guó)公共債務(wù)率在全球發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體中，僅次于日本,，比歐元區(qū)債務(wù)率還高,。一旦美元作為國(guó)際儲(chǔ)備貨幣的地位發(fā)生動(dòng)搖或逆轉(zhuǎn)，可能隨時(shí)會(huì)出現(xiàn)債務(wù)危機(jī),。
自2008年金融危機(jī)之后,，“債務(wù)危機(jī)”的陰云就一直籠罩在全球經(jīng)濟(jì)市場(chǎng)，主角雖然換了一個(gè)又一個(gè)，但危機(jī)的實(shí)質(zhì)未變,，對(duì)危機(jī)的擔(dān)憂也絲毫沒有隨著時(shí)間的流逝而減弱,。債務(wù)危機(jī)下一次爆發(fā)會(huì)在什么時(shí)候？會(huì)在哪個(gè)國(guó)家,？在“債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)：下一個(gè)爆發(fā)點(diǎn)”分論壇上,，與會(huì)專家紛紛亮出自己的觀點(diǎn)——西班牙等歐洲國(guó)家仍是最可能的危機(jī)爆發(fā)點(diǎn)，而長(zhǎng)期來看,，中國(guó)等新興市場(chǎng)國(guó)家對(duì)于債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)也絕不能掉以輕心,。
近期債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)仍在歐洲
“短期內(nèi)我認(rèn)為債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)還在歐洲。西班牙由于房地產(chǎn)泡沫崩潰導(dǎo)致銀行業(yè)資本金不足,，意大利主權(quán)債務(wù)規(guī)模太大,，兩國(guó)可能是歐元區(qū)債務(wù)危機(jī)的下一個(gè)爆發(fā)點(diǎn)�,！比蚧献髡搲泵貢L(zhǎng),、G20與新興國(guó)家經(jīng)濟(jì)發(fā)展戰(zhàn)略研究中心主任張其佐指出。
財(cái)新傳媒總發(fā)行人兼總編輯胡舒立也表達(dá)了同樣的觀點(diǎn),，她稱,，在最近一兩年當(dāng)中，歐洲的危機(jī)可能還會(huì)有一波,，這一波可能在比較小的國(guó)家,。
事實(shí)上，參加論壇的大部分嘉賓都認(rèn)為,，歐洲的危機(jī)還遠(yuǎn)遠(yuǎn)沒有過去,。春華資本董事長(zhǎng)胡祖六指出，歐債危機(jī)爆發(fā)以來,，歐洲央行擔(dān)負(fù)起最大的責(zé)任,、運(yùn)用各種手段來維持穩(wěn)定，這些都是必要的,，但是歐元區(qū)要想根本解決問題,，需要消除結(jié)構(gòu)性的障礙，來重振增長(zhǎng),、恢復(fù)信心,。“整個(gè)歐洲都應(yīng)該更像德國(guó),，德國(guó)的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)更有效率,，更有競(jìng)爭(zhēng)性，其他國(guó)家需要改革,�,！焙媪赋觥�
穆迪主權(quán)風(fēng)險(xiǎn)亞太主管Tom Byrne表示，歐洲的福利體系是在經(jīng)濟(jì)快速增長(zhǎng)的情況下構(gòu)建的,，那時(shí)候經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)非�,？欤允杖肟梢赃M(jìn)行再分配,。但從本世紀(jì)開始,，歐洲經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)開始放緩，經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)而衰退,，甚至還出現(xiàn)了滯脹,。當(dāng)經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)滯脹的時(shí)候，原有的福利體系反而使得部分低增長(zhǎng)的國(guó)家債臺(tái)高筑,。
Larzard全球副董事長(zhǎng)Gary Parr說,，歐洲有流動(dòng)性的危機(jī)，也有財(cái)政危機(jī),。目前,，市場(chǎng)上已經(jīng)有了充分的流動(dòng)性，但是財(cái)政危機(jī)還沒有得到解決,，并且這種危機(jī)正在逐漸從一個(gè)國(guó)家轉(zhuǎn)移到另一個(gè)國(guó)家,。而且歐洲的銀行體系依然資本不足，需要進(jìn)一步的注資,�,！皻W洲正在加快解決這些問題，希望在未來幾年內(nèi)能夠解決,�,！盤arr表示,。
張其佐會(huì)后在接受《經(jīng)濟(jì)參考報(bào)》記者專訪時(shí)指出,，歐債危機(jī)其根本問題并未解決，已成“慢性病”,，解決歐債問題將是長(zhǎng)期復(fù)雜的過程,。如何擺脫經(jīng)濟(jì)衰退，保增長(zhǎng)是當(dāng)前和今后歐元區(qū)面臨的最大挑戰(zhàn),。他說,，歐元區(qū)國(guó)家依靠一味緊縮將難以為繼，緊縮如同“吃藥”,，而經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和就業(yè)如同“吃飯”,，目前看，左的和右的都不行,，應(yīng)該走中間道路,，恐怕要邊吃藥邊吃飯，才能好起來。飯比藥更重要,。
中國(guó)財(cái)政可持續(xù)性值得高度關(guān)注
中國(guó)的財(cái)政可持續(xù)性也是與會(huì)嘉賓關(guān)注的熱點(diǎn)之一,。在中國(guó)財(cái)政部原部長(zhǎng)項(xiàng)懷誠(chéng)看來，中國(guó)政府的債務(wù)不是當(dāng)務(wù)之急,，也不是非常危險(xiǎn),。“第一,，債務(wù)率本身不是特別高,；第二，中國(guó)政府的債務(wù)基本上是內(nèi)債,，內(nèi)債占到整個(gè)債務(wù)總量的95%至98%,；第三，中國(guó)的債務(wù)總體上還沒有看到特別壞的案例,�,！表�(xiàng)懷誠(chéng)說。不過,，他也指出,，中國(guó)地方政府債務(wù)的透明度不高，不是那么容易說清楚,�,！爸袊�(guó)新任財(cái)政部部長(zhǎng)樓繼偉最近提出中國(guó)財(cái)政部要對(duì)地方債務(wù)問題做出詳細(xì)、認(rèn)真的調(diào)查研究,，這是一個(gè)信號(hào),，說明中國(guó)政府對(duì)債務(wù)、特別是地方債是非常重視和關(guān)心的,�,！表�(xiàng)懷誠(chéng)說。
不過,，沒有近憂,，還有遠(yuǎn)慮�,！敖诘膫鶆�(wù)風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)在歐洲,，但是中長(zhǎng)期的債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)可能在新興市場(chǎng)國(guó)家，包括中國(guó),�,！焙媪⒅赋觥�
胡祖六也表示,，從中國(guó)的債務(wù)占GDP的比重來看,，中國(guó)的債務(wù)負(fù)擔(dān)是比較溫和的,，財(cái)政狀況也比較良好，這樣好的局面和經(jīng)濟(jì)的快速增長(zhǎng)分不開,，也和上世紀(jì)90年代中國(guó)大規(guī)模的財(cái)稅改革分不開,。“但是情況可能逆轉(zhuǎn),�,！焙媪f。他指出,，目前中國(guó)政府財(cái)政支出占GDP的比重大約是25.7%,，和中等收入國(guó)家水平相當(dāng)。但若把地方融資平臺(tái),、預(yù)算外資金等政府支出加上來,，這一比重將上升至35%至37%之間。再把社保,、醫(yī)療,、環(huán)保等新的政府核心支出加上來，這一比重將上升至50%,�,！霸诿绹�(guó)和日本，政府財(cái)政支出占GDP的比重大約是36%,，如此比較,，這樣的財(cái)政是完全不可持續(xù)的。所以,，我們絕對(duì)不能盲目樂觀,，對(duì)債務(wù)不能掉以輕心，要審慎,�,！焙媪f。
胡舒立也對(duì)如何控制地方債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)提出了自己的建議,。她表示,，除了把總的債務(wù)盤子控制住之外,，控制地方政府債務(wù)增量的一個(gè)有效手段是像考核GDP增長(zhǎng)指標(biāo)一樣來考核地方政府的償債能力,，而且這種考核要用第三方的審計(jì)機(jī)構(gòu)。她還指出,，中國(guó)的債券市場(chǎng)到現(xiàn)在為止都沒發(fā)生過一起違約事件,，這是不正常的，地方政府不該盲目為自己的下級(jí)政府或是當(dāng)?shù)氐某霈F(xiàn)問題的企業(yè)償債,。
美國(guó)并非不可能爆發(fā)債務(wù)危機(jī)
“就長(zhǎng)期來講,，下一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)的爆發(fā)點(diǎn)也可能在美國(guó),。”張其佐表示,，當(dāng)前美國(guó)雙赤字一直居高不下,，美國(guó)公共債務(wù)率在全球發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體中，僅次于日本,，比歐元區(qū)債務(wù)率還高,。為什么美國(guó)沒有發(fā)生歐洲那樣嚴(yán)重的債務(wù)危機(jī)？一個(gè)重要原因就是美國(guó)憑借美元是全球最主要的儲(chǔ)備貨幣的地位,，一直采用美元貶值和通貨膨脹變相違約,。而一旦美元作為國(guó)際儲(chǔ)備貨幣的地位發(fā)生動(dòng)搖或逆轉(zhuǎn)，可能隨時(shí)會(huì)出現(xiàn)債務(wù)危機(jī),。
張其佐在接受專訪時(shí)進(jìn)一步闡述了他的觀點(diǎn),，他說，美國(guó)憑借美元作為國(guó)際主要貨幣儲(chǔ)備貨幣地位,，歷史上已發(fā)生多次國(guó)債間接違約,。資料顯示，僅過去的5年間,，美國(guó)利用美元貶值使其對(duì)外債務(wù)減少了3.58萬(wàn)億美元,。
張其佐說，美國(guó)之所以采用通貨膨脹或美元貶值“變相違約”來轉(zhuǎn)嫁其債務(wù)風(fēng)險(xiǎn),，根本原因在于美國(guó)控制了國(guó)際貨幣體系組織的控制權(quán),，國(guó)際貨幣體系實(shí)質(zhì)上是美元本位制，國(guó)際貨幣基金組織和美聯(lián)儲(chǔ)成了國(guó)際最后貸款人,。由此造成目前國(guó)際貨幣體系存在嚴(yán)重的系統(tǒng)性缺陷,，美元本位制完全沒有約束也就是說美元作為國(guó)際儲(chǔ)備貨幣發(fā)行沒有任何外部約束，因此美國(guó)可以充當(dāng)國(guó)際最后貸款人,，可以不受約束實(shí)行量化寬松政策,，美聯(lián)儲(chǔ)可以濫發(fā)貨幣。美元本位制和浮動(dòng)匯率體系,，這個(gè)霸權(quán)貨幣體系本質(zhì)上是讓全球各國(guó)為美元濫發(fā)貨幣等錯(cuò)誤政策承擔(dān)了風(fēng)險(xiǎn),。
“采用美元貶值和通貨膨脹變相違約，早已是美國(guó)減債減赤轉(zhuǎn)嫁風(fēng)險(xiǎn)的隱蔽做法,。而對(duì)全球投資者來說,，最終和最大的風(fēng)險(xiǎn)也正在于此。如果美元作為國(guó)際主要儲(chǔ)備貨幣地位出現(xiàn)動(dòng)搖甚至逆轉(zhuǎn),，美國(guó)隨時(shí)都可能出現(xiàn)主權(quán)債務(wù)風(fēng)險(xiǎn),，不僅對(duì)美國(guó)乃至全球都是災(zāi)難性的�,！彼f,。
Tom Byrne則對(duì)美國(guó)債務(wù)評(píng)級(jí)問題感到樂觀,。他表示，穆迪對(duì)美國(guó)的評(píng)級(jí)依然是AAA,，但卻是負(fù)面的展望,。從長(zhǎng)期來看，美國(guó)社會(huì)福利的支出,，包括醫(yī)療和養(yǎng)老的支出無法控制,，政府的負(fù)債會(huì)繼續(xù)增加，增加到與AAA評(píng)級(jí)不相適應(yīng)的水平,。不過對(duì)美國(guó)增長(zhǎng)并不感到悲觀,，美國(guó)會(huì)增長(zhǎng)，而且在發(fā)達(dá)國(guó)家中增長(zhǎng)還將是強(qiáng)勁的,，這有利于美國(guó)的評(píng)級(jí),。
日本債務(wù)問題短期或可控
目前，日本國(guó)債占GDP的比例已經(jīng)高達(dá)237%,，對(duì)于日本債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的判研,，張其佐對(duì)《經(jīng)濟(jì)參考報(bào)》記者表示，日本債務(wù)問題并非高枕無憂,，但從短期來看其債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)或有可能控制,。
張其佐分析，日本短期債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)可控是由于以下原因：日本發(fā)債成本較低,，90%屬于國(guó)內(nèi)投資者長(zhǎng)期持有,，降低了債務(wù)危機(jī)發(fā)生的風(fēng)險(xiǎn)；經(jīng)常賬戶長(zhǎng)期盈余,、外匯儲(chǔ)備充足,，可以從容應(yīng)對(duì)危機(jī)；日本連續(xù)20多年保持全球最大的海外金融資產(chǎn)持有國(guó),，間接為高債務(wù)提供了信用擔(dān)�,；虻盅海蝗毡镜摹爱a(chǎn)業(yè)空心化”沒有像歐美那么嚴(yán)重,。
他表示,，與歐債國(guó)家顯著不同，日本還能勉強(qiáng)維持以實(shí)體經(jīng)濟(jì)為基礎(chǔ)的經(jīng)濟(jì)基本面,，加之整體稅負(fù)水平較低,，特別是日本具有貨幣主權(quán)是可以扮演國(guó)際最后貸款人的角色，因此,，若中長(zhǎng)期出現(xiàn)債務(wù)危機(jī),，可以通過提高稅率和量化寬松的手段來有效應(yīng)對(duì),。
4月4日,，日本強(qiáng)化了量化寬松政策,，不僅維持“零”利率，同時(shí)宣布用兩年時(shí)間達(dá)到CPI年漲幅為2%的通脹目標(biāo),，并將貨幣供應(yīng)擴(kuò)大至目前的兩倍,。對(duì)此，張其佐表示,，日本新的量化寬松政策是一柄“雙刃劍”,，總體來說是利大于弊。一方面,，日本可以刺激出口和增長(zhǎng),，有可能扭轉(zhuǎn)貿(mào)易逆差和貿(mào)易盈余下降的局面。如果出現(xiàn)主權(quán)債務(wù)問題,，日本可以從容拋售外匯儲(chǔ)備來應(yīng)對(duì)危機(jī),。另一方面會(huì)推高利率，增加發(fā)債的融資成本,。據(jù)估算,，如果日本通脹率達(dá)到2%，那么國(guó)債融資成本占財(cái)政收入的比例就會(huì)上升到15%—18%,。
總體而言,，張其佐認(rèn)為，日本2%的通脹目標(biāo)溫和可控,，不過一旦日本的通脹率進(jìn)一步上升,，比如達(dá)到5%，債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)就會(huì)爆發(fā),。