短期內(nèi)債務(wù)風(fēng)險點(diǎn)還在歐洲。西班牙由于房地產(chǎn)泡沫崩潰導(dǎo)致銀行業(yè)資本金不足,，意大利主權(quán)債務(wù)規(guī)模太大,，兩國可能是歐元區(qū)債務(wù)危機(jī)的下一個爆發(fā)點(diǎn),。
就長期來講，下一個風(fēng)險的爆發(fā)點(diǎn)也可能在美國,。當(dāng)前美國雙赤字一直居高不下,，美國公共債務(wù)率在全球發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體中，僅次于日本,，比歐元區(qū)債務(wù)率還高,。一旦美元作為國際儲備貨幣的地位發(fā)生動搖或逆轉(zhuǎn)，可能隨時會出現(xiàn)債務(wù)危機(jī)。
自2008年金融危機(jī)之后,，“債務(wù)危機(jī)”的陰云就一直籠罩在全球經(jīng)濟(jì)市場,，主角雖然換了一個又一個，但危機(jī)的實質(zhì)未變,，對危機(jī)的擔(dān)憂也絲毫沒有隨著時間的流逝而減弱,。債務(wù)危機(jī)下一次爆發(fā)會在什么時候？會在哪個國家,？在“債務(wù)風(fēng)險：下一個爆發(fā)點(diǎn)”分論壇上,，與會專家紛紛亮出自己的觀點(diǎn)——西班牙等歐洲國家仍是最可能的危機(jī)爆發(fā)點(diǎn)，而長期來看,，中國等新興市場國家對于債務(wù)風(fēng)險也絕不能掉以輕心,。
近期債務(wù)風(fēng)險點(diǎn)仍在歐洲
“短期內(nèi)我認(rèn)為債務(wù)風(fēng)險點(diǎn)還在歐洲。西班牙由于房地產(chǎn)泡沫崩潰導(dǎo)致銀行業(yè)資本金不足,，意大利主權(quán)債務(wù)規(guī)模太大,，兩國可能是歐元區(qū)債務(wù)危機(jī)的下一個爆發(fā)點(diǎn)�,！比蚧献髡搲泵貢L,、G20與新興國家經(jīng)濟(jì)發(fā)展戰(zhàn)略研究中心主任張其佐指出。
財新傳媒總發(fā)行人兼總編輯胡舒立也表達(dá)了同樣的觀點(diǎn),，她稱,，在最近一兩年當(dāng)中，歐洲的危機(jī)可能還會有一波,，這一波可能在比較小的國家,。
事實上，參加論壇的大部分嘉賓都認(rèn)為,，歐洲的危機(jī)還遠(yuǎn)遠(yuǎn)沒有過去,。春華資本董事長胡祖六指出，歐債危機(jī)爆發(fā)以來,，歐洲央行擔(dān)負(fù)起最大的責(zé)任,、運(yùn)用各種手段來維持穩(wěn)定，這些都是必要的,，但是歐元區(qū)要想根本解決問題,，需要消除結(jié)構(gòu)性的障礙，來重振增長,、恢復(fù)信心,。“整個歐洲都應(yīng)該更像德國,，德國的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)更有效率,，更有競爭性,，其他國家需要改革�,！焙媪赋觥�
穆迪主權(quán)風(fēng)險亞太主管Tom Byrne表示,，歐洲的福利體系是在經(jīng)濟(jì)快速增長的情況下構(gòu)建的,，那時候經(jīng)濟(jì)增長非常快,，所以收入可以進(jìn)行再分配,。但從本世紀(jì)開始，歐洲經(jīng)濟(jì)增長開始放緩,，經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)而衰退,，甚至還出現(xiàn)了滯脹。當(dāng)經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)滯脹的時候,，原有的福利體系反而使得部分低增長的國家債臺高筑,。
Larzard全球副董事長Gary Parr說，歐洲有流動性的危機(jī),，也有財政危機(jī),。目前，市場上已經(jīng)有了充分的流動性,，但是財政危機(jī)還沒有得到解決,，并且這種危機(jī)正在逐漸從一個國家轉(zhuǎn)移到另一個國家。而且歐洲的銀行體系依然資本不足,，需要進(jìn)一步的注資,。“歐洲正在加快解決這些問題,，希望在未來幾年內(nèi)能夠解決,。”Parr表示,。
張其佐會后在接受《經(jīng)濟(jì)參考報》記者專訪時指出,，歐債危機(jī)其根本問題并未解決，已成“慢性病”,，解決歐債問題將是長期復(fù)雜的過程,。如何擺脫經(jīng)濟(jì)衰退，保增長是當(dāng)前和今后歐元區(qū)面臨的最大挑戰(zhàn),。他說,，歐元區(qū)國家依靠一味緊縮將難以為繼，緊縮如同“吃藥”,，而經(jīng)濟(jì)增長和就業(yè)如同“吃飯”,，目前看,，左的和右的都不行，應(yīng)該走中間道路,，恐怕要邊吃藥邊吃飯,，才能好起來。飯比藥更重要,。
中國財政可持續(xù)性值得高度關(guān)注
中國的財政可持續(xù)性也是與會嘉賓關(guān)注的熱點(diǎn)之一,。在中國財政部原部長項懷誠看來，中國政府的債務(wù)不是當(dāng)務(wù)之急,，也不是非常危險,。“第一,，債務(wù)率本身不是特別高,；第二，中國政府的債務(wù)基本上是內(nèi)債,，內(nèi)債占到整個債務(wù)總量的95%至98%,；第三，中國的債務(wù)總體上還沒有看到特別壞的案例,�,！表棏颜\說。不過,，他也指出,，中國地方政府債務(wù)的透明度不高，不是那么容易說清楚,�,！爸袊氯呜斦坎块L樓繼偉最近提出中國財政部要對地方債務(wù)問題做出詳細(xì)、認(rèn)真的調(diào)查研究,，這是一個信號,，說明中國政府對債務(wù)、特別是地方債是非常重視和關(guān)心的,�,！表棏颜\說。
不過,，沒有近憂,，還有遠(yuǎn)慮�,！敖诘膫鶆�(wù)風(fēng)險點(diǎn)在歐洲,，但是中長期的債務(wù)風(fēng)險點(diǎn)可能在新興市場國家，包括中國,�,！焙媪⒅赋�,。
胡祖六也表示，從中國的債務(wù)占GDP的比重來看,，中國的債務(wù)負(fù)擔(dān)是比較溫和的,，財政狀況也比較良好，這樣好的局面和經(jīng)濟(jì)的快速增長分不開,，也和上世紀(jì)90年代中國大規(guī)模的財稅改革分不開,。“但是情況可能逆轉(zhuǎn),�,！焙媪f,。他指出,，目前中國政府財政支出占GDP的比重大約是25.7%，和中等收入國家水平相當(dāng),。但若把地方融資平臺,、預(yù)算外資金等政府支出加上來，這一比重將上升至35%至37%之間,。再把社保,、醫(yī)療、環(huán)保等新的政府核心支出加上來,，這一比重將上升至50%,。“在美國和日本,，政府財政支出占GDP的比重大約是36%,，如此比較，這樣的財政是完全不可持續(xù)的,。所以,，我們絕對不能盲目樂觀，對債務(wù)不能掉以輕心,，要審慎,。”胡祖六說,。
胡舒立也對如何控制地方債務(wù)風(fēng)險提出了自己的建議,。她表示，除了把總的債務(wù)盤子控制住之外,，控制地方政府債務(wù)增量的一個有效手段是像考核GDP增長指標(biāo)一樣來考核地方政府的償債能力,，而且這種考核要用第三方的審計機(jī)構(gòu)。她還指出,，中國的債券市場到現(xiàn)在為止都沒發(fā)生過一起違約事件,，這是不正常的,，地方政府不該盲目為自己的下級政府或是當(dāng)?shù)氐某霈F(xiàn)問題的企業(yè)償債。
美國并非不可能爆發(fā)債務(wù)危機(jī)
“就長期來講,，下一個風(fēng)險的爆發(fā)點(diǎn)也可能在美國,。”張其佐表示,，當(dāng)前美國雙赤字一直居高不下,，美國公共債務(wù)率在全球發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體中，僅次于日本,，比歐元區(qū)債務(wù)率還高,。為什么美國沒有發(fā)生歐洲那樣嚴(yán)重的債務(wù)危機(jī)？一個重要原因就是美國憑借美元是全球最主要的儲備貨幣的地位,，一直采用美元貶值和通貨膨脹變相違約,。而一旦美元作為國際儲備貨幣的地位發(fā)生動搖或逆轉(zhuǎn)，可能隨時會出現(xiàn)債務(wù)危機(jī),。
張其佐在接受專訪時進(jìn)一步闡述了他的觀點(diǎn),，他說，美國憑借美元作為國際主要貨幣儲備貨幣地位,，歷史上已發(fā)生多次國債間接違約,。資料顯示，僅過去的5年間,，美國利用美元貶值使其對外債務(wù)減少了3.58萬億美元,。
張其佐說，美國之所以采用通貨膨脹或美元貶值“變相違約”來轉(zhuǎn)嫁其債務(wù)風(fēng)險,，根本原因在于美國控制了國際貨幣體系組織的控制權(quán),，國際貨幣體系實質(zhì)上是美元本位制，國際貨幣基金組織和美聯(lián)儲成了國際最后貸款人,。由此造成目前國際貨幣體系存在嚴(yán)重的系統(tǒng)性缺陷,，美元本位制完全沒有約束也就是說美元作為國際儲備貨幣發(fā)行沒有任何外部約束，因此美國可以充當(dāng)國際最后貸款人,，可以不受約束實行量化寬松政策,，美聯(lián)儲可以濫發(fā)貨幣。美元本位制和浮動匯率體系,，這個霸權(quán)貨幣體系本質(zhì)上是讓全球各國為美元濫發(fā)貨幣等錯誤政策承擔(dān)了風(fēng)險,。
“采用美元貶值和通貨膨脹變相違約，早已是美國減債減赤轉(zhuǎn)嫁風(fēng)險的隱蔽做法,。而對全球投資者來說,，最終和最大的風(fēng)險也正在于此。如果美元作為國際主要儲備貨幣地位出現(xiàn)動搖甚至逆轉(zhuǎn),，美國隨時都可能出現(xiàn)主權(quán)債務(wù)風(fēng)險,，不僅對美國乃至全球都是災(zāi)難性的,。”他說,。
Tom Byrne則對美國債務(wù)評級問題感到樂觀,。他表示，穆迪對美國的評級依然是AAA,，但卻是負(fù)面的展望,。從長期來看，美國社會福利的支出,，包括醫(yī)療和養(yǎng)老的支出無法控制,，政府的負(fù)債會繼續(xù)增加，增加到與AAA評級不相適應(yīng)的水平,。不過對美國增長并不感到悲觀,，美國會增長，而且在發(fā)達(dá)國家中增長還將是強(qiáng)勁的,，這有利于美國的評級,。
日本債務(wù)問題短期或可控
目前,，日本國債占GDP的比例已經(jīng)高達(dá)237%,，對于日本債務(wù)風(fēng)險的判研，張其佐對《經(jīng)濟(jì)參考報》記者表示,，日本債務(wù)問題并非高枕無憂,，但從短期來看其債務(wù)風(fēng)險或有可能控制。
張其佐分析,，日本短期債務(wù)風(fēng)險可控是由于以下原因：日本發(fā)債成本較低,，90%屬于國內(nèi)投資者長期持有，降低了債務(wù)危機(jī)發(fā)生的風(fēng)險,；經(jīng)常賬戶長期盈余,、外匯儲備充足，可以從容應(yīng)對危機(jī),；日本連續(xù)20多年保持全球最大的海外金融資產(chǎn)持有國,，間接為高債務(wù)提供了信用擔(dān)保或抵押,；日本的“產(chǎn)業(yè)空心化”沒有像歐美那么嚴(yán)重,。
他表示，與歐債國家顯著不同,，日本還能勉強(qiáng)維持以實體經(jīng)濟(jì)為基礎(chǔ)的經(jīng)濟(jì)基本面,，加之整體稅負(fù)水平較低，特別是日本具有貨幣主權(quán)是可以扮演國際最后貸款人的角色,，因此,，若中長期出現(xiàn)債務(wù)危機(jī),，可以通過提高稅率和量化寬松的手段來有效應(yīng)對。
4月4日,，日本強(qiáng)化了量化寬松政策,，不僅維持“零”利率，同時宣布用兩年時間達(dá)到CPI年漲幅為2%的通脹目標(biāo),，并將貨幣供應(yīng)擴(kuò)大至目前的兩倍,。對此，張其佐表示,，日本新的量化寬松政策是一柄“雙刃劍”,，總體來說是利大于弊。一方面,，日本可以刺激出口和增長,，有可能扭轉(zhuǎn)貿(mào)易逆差和貿(mào)易盈余下降的局面。如果出現(xiàn)主權(quán)債務(wù)問題,，日本可以從容拋售外匯儲備來應(yīng)對危機(jī),。另一方面會推高利率，增加發(fā)債的融資成本,。據(jù)估算,，如果日本通脹率達(dá)到2%，那么國債融資成本占財政收入的比例就會上升到15%—18%,。
總體而言,，張其佐認(rèn)為，日本2%的通脹目標(biāo)溫和可控,，不過一旦日本的通脹率進(jìn)一步上升,，比如達(dá)到5%，債務(wù)風(fēng)險就會爆發(fā),。