2012年,，國(guó)元證券旗下另類投資子公司——國(guó)元?jiǎng)?chuàng)新投資有限公司（以下簡(jiǎn)稱“國(guó)元?jiǎng)?chuàng)新投資”）,，向國(guó)元證券二股東國(guó)元信托購(gòu)買價(jià)值2.1億元的信托產(chǎn)品。
2013年,，預(yù)計(jì)這一數(shù)字將達(dá)到14.05億元,。
國(guó)元證券的這種投資,，是建立在子公司國(guó)元證券（香港）自營(yíng)業(yè)務(wù)2011年虧損嚴(yán)重之下做出的調(diào)整策略。加碼固定收益投資,，在政策開放的背景下,，選擇購(gòu)買近幾年大熱的信托產(chǎn)品，無(wú)疑能夠增厚業(yè)績(jī),。
然而,，這種投資也受到了諸多質(zhì)疑,，最大的就是券商如何在政策放開下，對(duì)信托產(chǎn)品投資進(jìn)行有效的風(fēng)險(xiǎn)控制,。而且,，在券商創(chuàng)新呼聲此起彼伏下，信托投資就創(chuàng)新意義而言,，并未有太大貢獻(xiàn),。
自營(yíng)瞄準(zhǔn)柜臺(tái)產(chǎn)品
“國(guó)元（香港）自營(yíng)業(yè)務(wù)在2011年虧損嚴(yán)重，這迫使國(guó)元證券在去年做出調(diào)整,，加大固收的投資”,，一名深圳券商分析師告訴記者。
2011年,，國(guó)元證券自營(yíng)業(yè)務(wù)規(guī)模擴(kuò)張,，利潤(rùn)卻僅有3050.52萬(wàn)元，同比下降高達(dá)87.43%,。浮虧的原因,，公司歸結(jié)為海外市場(chǎng)的“頹敗”，國(guó)元證券（香港）虧損9589萬(wàn)元所致,。
據(jù)記者了解,，國(guó)元證券的自營(yíng)平臺(tái)當(dāng)時(shí)主要分為母公司的自營(yíng)，以及在香港的子公司,。國(guó)元證券香港子公司雖然擁有經(jīng)紀(jì),、資管等牌照，但多年來(lái)最能為公司貢獻(xiàn)業(yè)績(jī)的,，還要屬自營(yíng)業(yè)務(wù),。
不過(guò)，就是這塊“搖錢樹”般的業(yè)務(wù),，在2011年卻遭遇滑鐵盧,。屋漏偏逢連夜雨，時(shí)逢A股市場(chǎng)低迷不振,，雙重因素直接導(dǎo)致國(guó)元證券在當(dāng)年的股票市場(chǎng)上的投資收益浮虧3420萬(wàn)元,。
而國(guó)元證券為彌補(bǔ)虧損做出的調(diào)整，首先是擴(kuò)大自營(yíng)的規(guī)模,，進(jìn)而減少權(quán)益投資,、做多債券。于是,，就有了前述自營(yíng)比例發(fā)生的變化,。
做出調(diào)整的國(guó)元證券，2012年逐漸走出陰影。
據(jù)國(guó)元證券2012年報(bào),，其實(shí)現(xiàn)自營(yíng)業(yè)務(wù)收入29175.97萬(wàn)元,，同比增長(zhǎng)399.12%；自營(yíng)業(yè)務(wù)成本1711.43萬(wàn)元,，同比下降38.77%,；自營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)27464.54萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)800.32%,。很明顯,，2012年自營(yíng)業(yè)務(wù)增長(zhǎng)迅猛。
“國(guó)元證券和很多券商一樣,，去年自營(yíng)把握住了債券牛市,，規(guī)避了動(dòng)蕩的A股市場(chǎng)。不過(guò),，公司的風(fēng)格在去年也比較謹(jǐn)慎，導(dǎo)致收益率低于同業(yè)”,，前述深圳券商分析師告訴記者,。
“國(guó)元證券在計(jì)算自營(yíng)收入時(shí)，未計(jì)入稅前虧損的規(guī)模也在增加,，這無(wú)疑放大了盈利的不確定性”,，一名北京的分析師向理財(cái)周報(bào)記者表示。
一般而言,，自營(yíng)收入分為投資收益,、公允價(jià)值、資產(chǎn)減值,，和可供出售金融資產(chǎn)公允價(jià)值稅前變動(dòng)凈額,。以2012年上半年為例，國(guó)元證券未計(jì)入的稅前虧損達(dá)2.08億元,，環(huán)比增加15.3%,，盈利的風(fēng)險(xiǎn)性其實(shí)并未完全釋放。
“自營(yíng)要賺錢,，只有股票,、衍生品、固收等3個(gè)途徑,。A股行情低迷,，股票要賺很難，衍生品主要靠股指期貨,，風(fēng)險(xiǎn)大非�,？简�(yàn)團(tuán)隊(duì)，只有固收是比較穩(wěn)妥的”，上海一名券商自營(yíng)人士告訴記者,。
而去年自營(yíng)新規(guī)的出臺(tái),，也擴(kuò)大了證券公司參與固定收益市場(chǎng)的產(chǎn)品范圍。
2012年11月,，證監(jiān)會(huì)公布《關(guān)于證券公司證券自營(yíng)業(yè)務(wù)投資范圍及有關(guān)事項(xiàng)的規(guī)定》,，稱券商自營(yíng)的投資范圍從原先的交易所市場(chǎng)、部分銀行間市場(chǎng),，擴(kuò)大到銀行間全部市場(chǎng),、金融機(jī)構(gòu)柜臺(tái)。至此,，券商自營(yíng)的投資范圍,，得到了最大幅度的擴(kuò)張。
“這個(gè)新規(guī)最大的改變就是增加了機(jī)構(gòu)柜臺(tái)這個(gè)場(chǎng)外市場(chǎng),。券商可以用自有資金投資銀行理財(cái),、信托等產(chǎn)品，而且品種和比例未受到限制,，當(dāng)然這些投資在計(jì)入各項(xiàng)指標(biāo)時(shí),，應(yīng)該會(huì)放在固收名下”，前述北京分析師告訴記者,。
新政出臺(tái)后,，國(guó)元證券迫不及待地成為業(yè)內(nèi)第一個(gè)吃螃蟹的公司。
2012年10月,，在自營(yíng)新規(guī)還處于征求意見階段,，國(guó)元證券就全資設(shè)立國(guó)元?jiǎng)?chuàng)新投資，投資范圍就有意向定為金融柜臺(tái)產(chǎn)品,。新政落地后,，國(guó)元證券又在今年年初宣布向國(guó)元?jiǎng)?chuàng)新投資增資15億元。
緊接著,，國(guó)元證券于本月發(fā)布公告,，稱公司在2012年底已經(jīng)通過(guò)國(guó)元?jiǎng)?chuàng)新投資買入信托產(chǎn)品2.1億元，并預(yù)計(jì)在今年交易金額不超過(guò)14.05億元,。而國(guó)元證券投資的這些信托產(chǎn)品幾乎都為國(guó)元信托發(fā)行,，由于國(guó)元信托是國(guó)元證券的第二大股東，因此構(gòu)成關(guān)聯(lián)交易,。
至此,，國(guó)元證券的自營(yíng)平臺(tái)分為自營(yíng)部門、香港子公司相關(guān)部門,、國(guó)元?jiǎng)?chuàng)新投資,。它們分別投資國(guó)內(nèi)場(chǎng)內(nèi)市場(chǎng),、海外市場(chǎng)、國(guó)內(nèi)場(chǎng)外市場(chǎng),，各司其職,。
另類投資國(guó)內(nèi)剛起步
國(guó)元證券買入二股東的信托產(chǎn)品，掌聲與質(zhì)疑并存,。
券商買信托產(chǎn)品,，最大的好處是信托產(chǎn)品收益高，有益于增厚自營(yíng)收入,。由于股票,、衍生品投資風(fēng)險(xiǎn)較大，債券投資的收益率又相對(duì)固定在8%左右,，10%左右回報(bào)率且“剛性兌付”的信托成為了近幾年資金追捧的熱點(diǎn),。
不過(guò)，如何對(duì)這種投資進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)控制,，目前也擺在了證券公司面前,。
“信托產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)越來(lái)越受到各方面重視，券商投資信托,，等于是把部分風(fēng)險(xiǎn)敞口也放在了自己這里,，并且這種投資現(xiàn)在看不出有什么限制，有效的風(fēng)控手段有待建立”,，前述深圳分析師向理財(cái)周報(bào)記者表示。
除國(guó)元證券外,，目前國(guó)內(nèi)券商成立另類子公司的,，除了國(guó)元證券的國(guó)元?jiǎng)?chuàng)新投資，還包括中信證券的全資子公司中信證券投資有限公司,、海通證券的海通創(chuàng)新證券投資有限公司,、廣發(fā)證券的廣發(fā)乾和投資有限公司、光大證券的光大富尊投資有限公司,、東吳證券的東吳創(chuàng)新資本管理有限責(zé)任公司,、東北證券的等公司。此外,，東北證券也于今年初發(fā)布公告稱將設(shè)立另類投資子公司,。
“另類投資子公司做衍生品需要充足的資本金，所以中信證券和海通證券非常有優(yōu)勢(shì),，但衍生品市場(chǎng)面臨的問(wèn)題太多,，如人才較少、政策不夠開放,、流動(dòng)性不足等,。說(shuō)白了,，現(xiàn)有的蛋糕太小”，前述上海券商自營(yíng)人士向記者表示,。
該自營(yíng)人士還說(shuō),，“自營(yíng)業(yè)務(wù)說(shuō)簡(jiǎn)單點(diǎn)就是確定規(guī)模、資產(chǎn)配置,、風(fēng)險(xiǎn)閥值等3條線,。券商要?jiǎng)?chuàng)新，增強(qiáng)主動(dòng)管理能力的同時(shí),，得并重風(fēng)險(xiǎn)管理,。但自營(yíng)投資信托，除了增厚業(yè)績(jī),，對(duì)創(chuàng)新的意義似乎不大”,。