看似完美的結(jié)局，背后卻藏著諱莫如深的玄機(jī),。去年12月,，中聯(lián)重科宣布將以2.357億美元（約合人民幣14.67億元，以下金額若無(wú)說(shuō)明均按相應(yīng)匯率折合為人民幣）收購(gòu)Zoomlion
CIFA (H.K) Holdings Co. Ltd（下稱(chēng)“香港CIFA”）40.68%的股權(quán),，實(shí)現(xiàn)對(duì)意大利混凝土機(jī)械設(shè)備龍頭Compagnia
Italiana Forme Acciaio
S.p.A.（下稱(chēng)“CIFA”）的全資,。這筆被捧為國(guó)內(nèi)工程機(jī)械企業(yè)海外并購(gòu)的經(jīng)典案，時(shí)隔四年后有望畫(huà)上“完美”的句點(diǎn),。
然而,，與四年前如出一轍，中聯(lián)重科再充“冤大頭”,。
一方面,，中聯(lián)重科2008年入主CIFA以來(lái)，超過(guò)17億元的“首付”換來(lái)的是后者遠(yuǎn)不及預(yù)期的業(yè)績(jī),；但另一方面,，此次把40.68%股權(quán)賣(mài)給中聯(lián)重科的弘毅投資、曼達(dá)林基金,、高盛集團(tuán)等“盟友”,，卻在CIFA業(yè)績(jī)慘淡、估值奇高中,，凈賺近3億元全身而退,。
在這一系列只有中聯(lián)重科是“輸家”的交易中，究竟藏著怎樣的玄機(jī),？
新快報(bào)記者調(diào)查發(fā)現(xiàn),，在此筆交易前，在2011年墜入業(yè)績(jī)谷底的CIFA突然業(yè)績(jī)暴增數(shù)倍,，與之相配合的是,，中聯(lián)重科在此次收購(gòu)方案中，嫻熟地運(yùn)用了更有利的估值衡量指標(biāo),。此外,，在CIFA業(yè)績(jī)“變臉”后，中聯(lián)重科憑借不計(jì)提商譽(yù)減值的方式粉飾報(bào)表,，涉嫌財(cái)務(wù)造假,。
32億元收購(gòu)CIFA “盟軍”笑納近3億回報(bào)
根據(jù)去年12月的公告，中聯(lián)重科將以現(xiàn)金向弘毅投資,、曼達(dá)林基金,、高盛集團(tuán)及CIFA管理層收購(gòu)香港CIFA40.68%的股權(quán),，耗資高達(dá)14.67億元，資金來(lái)源為公司自籌資金且一次性支付,。由于弘毅投資為中聯(lián)重科的股東,，故此次交易為關(guān)聯(lián)交易。由于香港CIFA是中聯(lián)重科等為并購(gòu)意大利混凝土機(jī)械設(shè)備龍頭CIFA而設(shè)立的子公司且持CIFA100%股權(quán),，故此次交易后中聯(lián)重科將實(shí)現(xiàn)對(duì)CIFA的間接全資,。
早在四年前的2008年6月，中聯(lián)重科曾披露過(guò)一份重大資產(chǎn)購(gòu)買(mǎi)暨關(guān)聯(lián)交易的公告,，拉開(kāi)了對(duì)CIFA的并購(gòu)大幕,。彼時(shí)收購(gòu)方案頗為復(fù)雜，首先由中聯(lián)重科在香港設(shè)立一家全資控股子公司,，然后由后者設(shè)立一家全資子公司作為特殊目的公司A,，然后A與共同投資方在香港合作設(shè)立另一家特殊目的公司B(其中公司A持股60%，共同投資方曼達(dá)林基金持股9.04%,，弘毅投資持股18.04%,，高盛集團(tuán)持股12.92%)。交易完成后,，B公司最終持有CIFA100%的股權(quán),。根據(jù)協(xié)議，CIFA100%股權(quán)作價(jià)為39.88億元,，加上中介費(fèi)用總交易額高達(dá)41.95億元,。其中，中聯(lián)重科支付17.27億元,，弘毅投資等3大共同投資方合計(jì)支付11.51億元,，剩余13.17億元最終由CIFA自身舉債解決。交易完成后,，中聯(lián)重科實(shí)際控股CIFA,，持有59.32%的股權(quán)。
如今,，中聯(lián)重科再度出手將CIFA剩余40.68%的股權(quán)攬入懷中,，兩輪交易共付出31.94億元真金白銀方實(shí)現(xiàn)對(duì)CIFA的收購(gòu)——這還不包括2008年收購(gòu)時(shí)協(xié)議的CIFA13.17億元舉債。這一價(jià)格甚至要遠(yuǎn)高于半年前三一重工收購(gòu)歐洲混凝土機(jī)械設(shè)備龍頭德國(guó)普茨邁斯特付出的代價(jià)（三一重工斥資3.24億歐元,，約合26.25億元,，占90%股權(quán)）。
不得不提的是,，在中聯(lián)重科接連掏出巨資收購(gòu)CIFA的過(guò)程中,，2008年與其結(jié)成“同盟”的弘毅投資等，則已完成盈利離場(chǎng)的好戲,。
如前文所述,，彼時(shí)的共同投資方弘毅投資、曼達(dá)林基金,、高盛集團(tuán)在2008年參與收購(gòu)CIFA時(shí)合計(jì)支付的總價(jià)為11.51億元,，四年過(guò)去后，三家公司所持有的香港CIFA38.55%股權(quán)（不含CIFA管理層持有的1.13%股權(quán)）賣(mài)給中聯(lián)重科的價(jià)格則已達(dá)14.34億元,，換句話說(shuō),，弘毅投資等3路資金“代持股”的回報(bào)，是凈賺2.83億元,，收益率高達(dá)25%,。相比此四年間意大利股市（富時(shí)MIB指數(shù)）接近50%的跌幅，毫無(wú)疑問(wèn)是完美退場(chǎng),。
高投入換來(lái)低回報(bào) 2011年CIFA凈利潤(rùn)僅為預(yù)期兩成
然而,，與弘毅投資等“盟軍”皆大歡喜地退場(chǎng)形成強(qiáng)烈反差的是，中聯(lián)重科收購(gòu)后,，CIFA的經(jīng)營(yíng)情況遠(yuǎn)不及預(yù)期,。
早在2008年6月中聯(lián)重科披露收購(gòu)事項(xiàng)復(fù)牌后，股價(jià)不漲反跌,，幾乎連續(xù)4天跌停,，顯示投資者對(duì)該項(xiàng)收購(gòu)態(tài)度有所保留,。
不幸的是,，市場(chǎng)的擔(dān)憂(yōu)也最終得以證實(shí)。
根據(jù)2008年的收購(gòu)公告,，中聯(lián)重科對(duì)收購(gòu)CIFA的未來(lái)業(yè)績(jī)表以充分的信心,，并對(duì)CIFA未來(lái)的營(yíng)收和凈利潤(rùn)作了明確的估算分析,。
在營(yíng)收方面，中聯(lián)重科稱(chēng),，“公司預(yù)計(jì),，CIFA2008年至2012年將實(shí)現(xiàn)34.6億元、41.6億元,、47億元,、50.8億元和55億元左右的銷(xiāo)售收入，環(huán)比分別增長(zhǎng)9.21%,、20%,、13%、8.3%,、8.18%左右”,；凈利潤(rùn)方面，中聯(lián)重科則稱(chēng),，“在對(duì)CIFA盡職調(diào)查的基礎(chǔ)上,，公司結(jié)合行業(yè)的發(fā)展趨勢(shì),、CIFA現(xiàn)狀以及公司收購(gòu)CIFA后對(duì)CIFA的業(yè)務(wù)定位以及公司對(duì)CIFA的協(xié)同效應(yīng)等考慮因素進(jìn)行分析估算，預(yù)計(jì)2008年至2012年CIFA產(chǎn)生的凈利潤(rùn)分別為2.51億元,、2.97億元,、3.78億元、4.43億元和5.17億元,，環(huán)比分別增長(zhǎng)40.4%,、18.2%、27.3%,、17%和16.9%,；凈利率分別為7.25%、7.14%,、8.04%,、8.7%和9.4%”。
理想很豐滿(mǎn),，現(xiàn)實(shí)很骨感,。
以2011年為例，根據(jù)中聯(lián)重科去年12月披露的收購(gòu)公告顯示,，2011年度,，CIFA實(shí)現(xiàn)營(yíng)收2.988億美元（約合人民幣18.60億元），僅為彼時(shí)預(yù)期的50.8億元36.61%,；實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)1628.51萬(wàn)美元（約合人民幣1.01億元）,，僅為彼時(shí)預(yù)期的4.43億元22.8%；凈利率則只有5.43%,，較預(yù)期下滑近四成,！
顯然，弘毅投資等共同投資方盈利離場(chǎng)的好戲,，不僅“戰(zhàn)勝”了期間意大利股市的暴跌,，還“穿越”了CIFA遠(yuǎn)不及預(yù)期的業(yè)績(jī)表現(xiàn)。
詭異的財(cái)務(wù)曲線 2012年收購(gòu)前CIFA凈利率暴增2.31倍
相比2011年慘淡的業(yè)績(jī),，CIFA為迎接中聯(lián)重科的收購(gòu)所表現(xiàn)出的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)更為詭異,。
自2008年收購(gòu)CIFA后，中聯(lián)重科并未在公開(kāi)財(cái)報(bào)中單獨(dú)披露過(guò)CIFA的業(yè)績(jī)數(shù)據(jù),，記者多方查找后,，也僅掌握CIFA自2006年以來(lái)并不完整的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)。根據(jù)現(xiàn)時(shí)的匯率折合人民幣后,，2006年,、2007年、2008年上半年、2011年,、2012年上半年,，CIFA的營(yíng)業(yè)收入分別為26.11億元、31.71億元,、19.96億元,、18.60億元、15.68億元,；對(duì)應(yīng)凈利潤(rùn)則分別為2.449億元、1.789億元,、1.293億元,、1.01億元、2.828億元,；對(duì)應(yīng)的凈利率分別為9.37%,、5.64%、6.47%,、5.43%,、18%。
從上述營(yíng)收曲線看,，中聯(lián)重科收購(gòu)前的CIFA在2006年至2008年的營(yíng)收呈上升趨勢(shì),，其中2008年上半年達(dá)到峰值，為19.96億元,。但在被中聯(lián)重科收購(gòu)后,，CIFA的營(yíng)收表現(xiàn)均并不理想，即便2012年上半年的營(yíng)收迅速反彈至15.68億元,，仍低于2008年的峰值水平,。
而凈利潤(rùn)上，2006年起呈逐年下降趨勢(shì),，2011年跌入谷底,。但在中聯(lián)重科將以巨資從弘毅投資等共同投資方手中收購(gòu)CIFA剩余的股權(quán)時(shí)，CIFA的業(yè)績(jī)出現(xiàn)了超乎想象的“回光返照”：2012年上半年的凈利潤(rùn)2.828億元,，是CIFA自2006年有披露數(shù)據(jù)以來(lái),，包括全年凈利潤(rùn)在內(nèi)的最高值，去年半年的凈利潤(rùn),，可達(dá)2011年度凈利潤(rùn)的1.8倍,！
從凈利率曲線分析，這種詭異更為清晰：2012年以前,，CIFA的此前凈利率平均值僅在6.73%左右,，最高時(shí)的2006年也未超過(guò)10%。但至2012年上半年，CIFA的凈利率卻高達(dá)18%,，與此相鄰的2011年,，CIFA的凈利率僅為5.43%。換句話說(shuō),，2012年弘毅投資等“盟軍”套現(xiàn)離場(chǎng)前,，CIFA的凈利率一舉增長(zhǎng)了2.31倍，增幅可謂“逆天”,！
事實(shí)上,，對(duì)一家歐洲的工程機(jī)械企業(yè)而言，18%的凈利率更顯得相當(dāng)反常,。據(jù)了解,，2010年、2011年,，同為工程機(jī)械龍頭的美國(guó)卡特彼勒凈利率分別為6.48%,、8.28%；日本小松凈利率則分別為7.14%,、9.45%,。即便是國(guó)內(nèi)數(shù)據(jù)，去年上半年工程機(jī)械類(lèi)上市公司的凈利率平均值也僅在6.83%,，較2011年度的平均水平下滑7.95%,。顯然，無(wú)論橫比還是縱比,，結(jié)論都指向CIFA的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)在中聯(lián)重科向“盟軍”收購(gòu)前發(fā)生了詭異的變化,。而在相關(guān)公告中，中聯(lián)重科亦未對(duì)此現(xiàn)象予以解釋,。
估值標(biāo)準(zhǔn)就低不就高 CIFA到底價(jià)值多少,？
關(guān)于CIFA的真實(shí)價(jià)值，對(duì)外界而言一直是個(gè)謎,。
2008年中聯(lián)重科與其聯(lián)姻,，市場(chǎng)對(duì)中聯(lián)重科的收購(gòu)一直持有爭(zhēng)議。
中聯(lián)重科披露的資料顯示,，CIFA主營(yíng)業(yè)務(wù)為混凝土泵送機(jī)械和攪拌運(yùn)輸車(chē),，2006年占?xì)W洲混凝土泵送機(jī)械市場(chǎng)22%的份額，占混凝土攪拌車(chē)市場(chǎng)17%的份額,，位列三一重工收購(gòu)的德國(guó)普茨邁斯特和徐機(jī)械工收購(gòu)的德國(guó)施維英之后,。
如前文所述，2008年的收購(gòu)方案中,，中聯(lián)重科及弘毅投資等共同投資方合計(jì)支付了26.71億元現(xiàn)金,，以獲取CIFA100%股權(quán)（未計(jì)中介費(fèi)用）,。但是，考慮到CIFA有13.17億元的舉債需要用自身利潤(rùn)進(jìn)行償還,，實(shí)際上,，這筆資金同樣屬于中聯(lián)重科和共同投資方的投入。毫無(wú)疑問(wèn),，中聯(lián)重科等投資方的真正出資額應(yīng)為39.88億元,，這一數(shù)額也為彼時(shí)CIFA的估值衡量標(biāo)準(zhǔn)。
華歐國(guó)際證券當(dāng)時(shí)出具的《財(cái)務(wù)顧問(wèn)報(bào)告》認(rèn)為,，此次收購(gòu)不采取廣為市場(chǎng)認(rèn)同的市盈率指標(biāo),，而宜以EV/EBITDA指標(biāo)來(lái)衡量估值。
所謂的EV/EBITDA指標(biāo),，又稱(chēng)企業(yè)價(jià)值倍數(shù),，EV為企業(yè)價(jià)值，EBITDA為息稅折舊攤銷(xiāo)前利潤(rùn),，該指標(biāo)與市盈率等相對(duì)估值法指標(biāo)同為被廣泛使用的公司估值指標(biāo)，倍數(shù)相對(duì)于行業(yè)平均水平或歷史水平較高通常意味估值高,，反之則為低估,。
中聯(lián)重科在彼時(shí)公告中稱(chēng)，“市盈率倍數(shù)數(shù)據(jù)容易獲得,。但是,，鑒于凈利潤(rùn)指標(biāo)受會(huì)計(jì)制度、稅賦水平等因素的影響較大,，不同國(guó)別的企業(yè)的凈利潤(rùn)指標(biāo)的可比性不強(qiáng),。而EBITDA剔除了諸如財(cái)務(wù)杠桿使用狀況、折舊政策變化,、長(zhǎng)期投資水平,、稅率水平等非營(yíng)運(yùn)因素的影響，能夠更為清晰地展現(xiàn)了企業(yè)真正的運(yùn)營(yíng)績(jī)效,，有利于投資者更為準(zhǔn)確地把握企業(yè)核心業(yè)務(wù)的經(jīng)營(yíng)狀況,。同時(shí)，從指標(biāo)對(duì)企業(yè)價(jià)值的反映程度上來(lái)說(shuō),，由于剔除了上述因素的影響,，企業(yè)單一年度的EBITDA
指標(biāo)與企業(yè)未來(lái)收益和風(fēng)險(xiǎn)的相關(guān)性更高，換言之,，影響企業(yè)單一年度EBITDA水平的因素和影響企業(yè)未來(lái)所有年度EBITDA水平的因素更為一致,。”
按中聯(lián)重科2008年時(shí)的公告,，CIFA的EV/EBITDA指標(biāo)倍數(shù)為9.6倍,，認(rèn)為還算合理。但是進(jìn)一步比較可知，該價(jià)格依然偏高：2006年7月,，Magenta基金聯(lián)合其他財(cái)務(wù)投資人收購(gòu)CIFA的72.5%股權(quán)時(shí),，按當(dāng)時(shí)報(bào)道，EV/EBITDA指標(biāo)約為6.7倍,，即中聯(lián)重科出價(jià)較之高出了43%以上,。
讓人不解的是，2012年12月中聯(lián)重科再次收購(gòu)CIFA剩余股權(quán)時(shí),，卻將四年前棄而不用,、且視為“單一年度影響因素更不確定”的市盈率作為重要的估價(jià)指標(biāo)。公告稱(chēng),，“國(guó)內(nèi)工程機(jī)械制造行業(yè)可比公司市盈率倍數(shù)中位數(shù)為10.49倍,，均值為12.63倍。本次交易的市盈率倍數(shù)約為8.59倍,，低于國(guó)內(nèi)工程機(jī)械制造行業(yè)可比公司的估值,。”
中聯(lián)重科為何要“朝令夕改”,，此一時(shí)彼一時(shí)地運(yùn)用估值指標(biāo),？當(dāng)中或有兩方面原因。
一方面,，2008年的收購(gòu)中,，按市盈率計(jì)算CIFA的估值實(shí)際上高達(dá)22.28倍，高于2007年國(guó)內(nèi)機(jī)械行業(yè)21倍的平均水平,；市凈率則達(dá)5.84倍,，亦高于當(dāng)時(shí)4.22倍的行業(yè)平均水平。顯然,，這一估值中聯(lián)重科“忘了”告訴市場(chǎng),。
另一方面，2012年的收購(gòu)中,，中聯(lián)重科按EV/EBITDA指標(biāo)計(jì)算CIFA的估值高達(dá)8.28倍（不涉及控制權(quán)轉(zhuǎn)移,，對(duì)價(jià)不包括控制權(quán)溢價(jià)），與之比較的則是“2011年度全球工程機(jī)械行業(yè)主要可比交易”的情況（倍數(shù)平均值為13.1倍）,。然而,，記者根據(jù)同花順iFinD查閱資料后發(fā)現(xiàn)，實(shí)際上截至2012年末主要的工程機(jī)械EV/EBITDA指標(biāo)也是在8倍左右,，其中中聯(lián)重科自身在2011年末,、2012年上半年末的倍數(shù)也分別僅為5.33倍、7.27倍,。此外,，記者尚注意到,，去年7月三一重工收購(gòu)歐洲第三大混凝土攪拌車(chē)以及特種攪拌設(shè)備生產(chǎn)商——IntermixGmbH
公司100%的股權(quán)，根據(jù)銀河證券出具的研報(bào)顯示,，該次收購(gòu)主要的EV/EBITDA指標(biāo)約為8倍,。顯然，中聯(lián)重科2012年收購(gòu)CIFA的估值,，實(shí)際上也高于行業(yè)水平,，而中聯(lián)重科又一次“忘了”告訴市場(chǎng)。
四年前約定“保底”或涉嫌利益輸送
當(dāng)然,，中聯(lián)重科同在CIFA股權(quán)收購(gòu)中“巧用”估值指標(biāo),，還有另外一種可能——向弘毅投資等“盟軍”利益輸送。
這似乎是一個(gè)謬論——中聯(lián)重科為何會(huì)干如此蠢事,？
然而,，若再度細(xì)讀2008年中聯(lián)重科與“盟軍”達(dá)成的約定，就發(fā)現(xiàn)這一可能并非危言聳聽(tīng),。
2008年9月5日,，中聯(lián)重科披露了關(guān)于收購(gòu)CIFA的《重大資產(chǎn)購(gòu)買(mǎi)暨關(guān)聯(lián)交易報(bào)告書(shū)（修訂稿）》，與是年6月披露的草案相比,，修訂稿中有一處如今看來(lái)頗為重要的內(nèi)容,，即中聯(lián)重科與共同投資方的“具體約定”：在“買(mǎi)入期權(quán)和賣(mài)出期權(quán)”條款中，鎖定期（三周年）之后,，“中聯(lián)重科可以隨時(shí)根據(jù)共同投資人的選擇支付現(xiàn)金或股票購(gòu)買(mǎi)各共同投資人在CIFA的全部權(quán)益,。中聯(lián)重科行使買(mǎi)入期權(quán)時(shí),，CIFA公司估值,，以當(dāng)時(shí)CIFA的EBITDA
值為基礎(chǔ)，乘以一定的倍數(shù),。該倍數(shù)是此次進(jìn)入CIFA時(shí)的倍數(shù)與退出時(shí)中聯(lián)重科二級(jí)市場(chǎng)交易的倍數(shù)的中間值（但不低于此次進(jìn)入的倍數(shù)）”,；同樣，共同投資人相應(yīng)的“賣(mài)出期權(quán)“也約定退出時(shí)的不低于此次進(jìn)入的倍數(shù),。
上述條款,，實(shí)際上顯示的是中聯(lián)重科當(dāng)初引入共同投資方一起參與收購(gòu)CIFA，開(kāi)出了附加條件,，即“承諾”會(huì)讓弘毅投資等共同投資方“全身而退”,。
但人算不如天算，CIFA在中聯(lián)重科等入主后的業(yè)績(jī)顯然遠(yuǎn)低于此前的預(yù)期,，為了能既讓市場(chǎng)認(rèn)可,，又能給“盟軍”一個(gè)交待，一條邏輯似乎格外清晰：無(wú)論是2012年中聯(lián)重科向弘毅投資等收購(gòu)前,，CIFA財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)突然出現(xiàn)“回光返照”,，還是選用更有利的估值衡量指標(biāo),，最終都是令弘毅投資等“盟軍”手中的CIFA股權(quán)賣(mài)出了14.67億元的“天價(jià)”，并使得弘毅投資等實(shí)現(xiàn)完美退出,。
而需要特別提醒的是,，此舉將為市場(chǎng)帶來(lái)風(fēng)險(xiǎn)的陡增——高價(jià)購(gòu)入CIFA的中聯(lián)重科，在前者業(yè)績(jī)滑坡時(shí)自身價(jià)值也將向下,。
此外,，需補(bǔ)充的是，此前弘毅投資尚擬受讓中聯(lián)重科子公司中聯(lián)環(huán)衛(wèi)的股權(quán),，后者因被指“賤賣(mài)國(guó)有資產(chǎn),、涉嫌利益輸送”而令中聯(lián)重科為市場(chǎng)所詬病。
涉嫌財(cái)務(wù)造假 近15億元商譽(yù)未予減值
實(shí)際上,，新快報(bào)記者注意到,，在CIFA利潤(rùn)大幅低于預(yù)期下，中聯(lián)重科已經(jīng)在財(cái)務(wù)上采取了匪夷所思的處理,，以粉飾自身財(cái)務(wù)數(shù)據(jù),。
2008年的收購(gòu)公告中，中聯(lián)重科稱(chēng),，此次購(gòu)買(mǎi)資產(chǎn)形成約37.30億元的商譽(yù),。另外CIFA自身尚有約10.46億元的商譽(yù)，上述兩項(xiàng)商譽(yù)合計(jì)為47.76億元,。中聯(lián)重科強(qiáng)調(diào),，收購(gòu)?fù)瓿珊笾新?lián)重科合并后的會(huì)計(jì)報(bào)表中商譽(yù)所占比例較大，2007年12月31日模擬合并報(bào)表中商譽(yù)占公司總資產(chǎn)的比例為30.80%,，另外商譽(yù)數(shù)額為2007年度模擬合并凈利潤(rùn)的3.37倍,。“如果未來(lái)CIFA公司經(jīng)營(yíng)狀況發(fā)生改變,，公司的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)狀況持續(xù)不能達(dá)到收購(gòu)過(guò)程中設(shè)想的經(jīng)營(yíng)預(yù)期的情況下,，需要根據(jù)實(shí)際經(jīng)營(yíng)情況與經(jīng)營(yíng)預(yù)期的差異進(jìn)行減值測(cè)試，減值測(cè)試結(jié)果如果需要提取數(shù)額較大商譽(yù)減值準(zhǔn)備,，將會(huì)對(duì)中聯(lián)重科當(dāng)年的財(cái)務(wù)狀況和經(jīng)營(yíng)成果造成不利的影響,，甚至可能發(fā)生較大額的虧損�,！�
根據(jù)中聯(lián)重科收購(gòu)后的券商持續(xù)督導(dǎo)意見(jiàn)書(shū)顯示,，在CIFA股權(quán)過(guò)戶(hù)完成的合并報(bào)表初始日，確定了按照投資份額歸屬于中聯(lián)重科合并報(bào)表的商譽(yù)19.38億元,。
而當(dāng)CIFA被并表后業(yè)績(jī)果真未達(dá)到預(yù)期水平時(shí),，中聯(lián)重科卻在商譽(yù)的處理上選擇了“視而不見(jiàn)“，并未依據(jù)當(dāng)時(shí)的承諾進(jìn)行商譽(yù)減值,。
盡管記者并不能獲得CIFA在2008年,、2009年,、2010年的年度財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，無(wú)法進(jìn)而計(jì)算其業(yè)績(jī)與預(yù)期的差異,，但實(shí)際上2008年中聯(lián)重科并表CIFA起,，其對(duì)CIFA的商譽(yù)從未進(jìn)行過(guò)減值計(jì)提，僅考慮匯率變動(dòng)所帶來(lái)的影響,。即便是在CIFA業(yè)績(jī)最為慘淡的2011年,，依然如此。
資料數(shù)據(jù)顯示,，CIFA在2011年全年的凈利潤(rùn)僅為1.01億元,，與其預(yù)期的4.43億元偏差了77%左右。然而,，在年報(bào)中,，中聯(lián)重科對(duì)收購(gòu)CIFA所產(chǎn)生的商譽(yù)沒(méi)有計(jì)提任何減值，并堅(jiān)稱(chēng)“基于上述評(píng)估于2011年12月31日商譽(yù)無(wú)需計(jì)提減值”,。
但事實(shí)上,，以2008年-2010年CIFA實(shí)際凈利潤(rùn)全部符合預(yù)計(jì)凈利潤(rùn)來(lái)寬松考慮，則按2011年CIFA實(shí)際凈利潤(rùn)與預(yù)計(jì)的凈利潤(rùn)的偏差值來(lái)計(jì)算,，CIFA對(duì)應(yīng)商譽(yù)應(yīng)同比例減少77%,，即減少14.92億元，這部分減值則將直接扣減中聯(lián)重科的凈資產(chǎn),。2011年,，中聯(lián)重科對(duì)外披露的凈資產(chǎn)為356億元，這意味著公司應(yīng)計(jì)提商譽(yù)減值規(guī)模占比高達(dá)4.21%,！
業(yè)內(nèi)人士稱(chēng),，中聯(lián)重科此舉明顯是違背會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的，是嚴(yán)重的粉飾報(bào)表行為,，涉嫌財(cái)務(wù)造假,。
公告數(shù)據(jù)杯葛報(bào)表數(shù)據(jù) 真實(shí)的CIFA是,？
盡管中聯(lián)重科并沒(méi)有在歷史年報(bào)中對(duì)CIFA的業(yè)績(jī)予以單獨(dú)披露,，但其“境外”地區(qū)的營(yíng)收卻有披露，然而,，此數(shù)據(jù)與CIFA的業(yè)績(jī)產(chǎn)生了嚴(yán)重的矛盾,。
新快報(bào)記者注意到，中聯(lián)重科2007年-2012年上半年的境外營(yíng)收分別為10.20億元,、27.67億元,、26.14億元、18.42億元,、22.37億元,、12.76億元,。顯然，在2008年并表CIFA后,，公司境外地區(qū)的收入得以激增,。這也證明2008年起，中聯(lián)重科的境外營(yíng)收是合并了CIFA的收入,。
但是,，上述數(shù)據(jù)卻與CIFA的業(yè)績(jī)“杯葛”。
以2012年半年報(bào)為例,，其披露的“境外”營(yíng)收僅為12.76億元,。
然而，在去年12月中聯(lián)重科披露的收購(gòu)公告中,，CIFA在2012年上半年的營(yíng)收卻為2.52億美元（約合15.68億元人民幣）,，居然高于中聯(lián)重科境外總營(yíng)收的23%！
就此問(wèn)題,，記者日前先后兩次以投資人的名義咨詢(xún)了中聯(lián)重科投資者關(guān)系部,，但得到的答案卻有所反復(fù)。在第一次的咨詢(xún)中,，工作人員反復(fù)向記者確認(rèn),，CIFA所實(shí)現(xiàn)的15.68億元營(yíng)收就是指其在歐洲及印度等海外地區(qū)的銷(xiāo)售；但第二次該工作人員又稱(chēng),，在與財(cái)務(wù)部溝通后,，確認(rèn)15.68億元的營(yíng)收除了海外的銷(xiāo)售，還包括CIFA在中國(guó)地區(qū)的銷(xiāo)售,，CIFA在國(guó)內(nèi)的收入是放在混凝土事業(yè)部,，不會(huì)在年報(bào)中單獨(dú)披露。
這位工作人員進(jìn)一步解釋?zhuān)癈IFA在長(zhǎng)沙麓谷工業(yè)園有一個(gè)廠中廠,，是一條CIFA生產(chǎn)線,，實(shí)際上就是把技術(shù)嫁接過(guò)來(lái)給這邊的人員作培訓(xùn)，很多東西作一個(gè)組裝,，只需要一條生產(chǎn)線,。CIFA的技術(shù)要融合，要嫁接到國(guó)內(nèi),，在國(guó)內(nèi)生產(chǎn)可以降低它的成本,，為何不從國(guó)內(nèi)采購(gòu)。CIFA中高端的產(chǎn)品在國(guó)內(nèi)都有銷(xiāo)售,。一個(gè)中端,，一個(gè)是高端”。
在記者多次咨詢(xún)后,，中聯(lián)重科回復(fù)稱(chēng),，CIFA“廠中廠”是按照CIFA的生產(chǎn)工藝在麓谷組建的一個(gè)生產(chǎn)車(chē)間,，從產(chǎn)權(quán)關(guān)系上來(lái)說(shuō)屬于CIFA在中國(guó)子公司湖南CIFA的生產(chǎn)單元，與中聯(lián)的利潤(rùn)切分按照公平交易的原則切分,，其土地和廠房與中聯(lián)簽訂租賃合同,，設(shè)備自己購(gòu)置。
一位不愿具名的研究員對(duì)中聯(lián)重科所謂的“廠中廠”表以蹊蹺,，其認(rèn)為“廠中廠”既然屬于CIFA,，那么為何在中聯(lián)重科的工業(yè)園內(nèi)？土地廠房固定設(shè)備的產(chǎn)權(quán)是清晰的嗎,？國(guó)內(nèi)有獨(dú)立銷(xiāo)售嗎,？這個(gè)要有很明確的歸屬和答復(fù)。
該研究員同時(shí)認(rèn)為,，CIFA的國(guó)內(nèi)銷(xiāo)售額也不會(huì)很大,，“德國(guó)大象（即普茨邁斯特）在歐洲第一，由于中國(guó)企業(yè)的擠壓,，在國(guó)內(nèi)也沒(méi)多少份額”,。
事實(shí)上，CIFA在國(guó)內(nèi)外的真實(shí)銷(xiāo)售情況究竟如何,？這個(gè)問(wèn)題恐怕連長(zhǎng)期跟蹤中聯(lián)重科的研究員都無(wú)法給出一個(gè)答案,。
“中聯(lián)重科從未單獨(dú)披露過(guò)CIFA的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，其國(guó)外的經(jīng)營(yíng)情況,，國(guó)內(nèi)的銷(xiāo)售情況都不太了解,。”一位不愿透露姓名的機(jī)械行業(yè)研究員如是說(shuō),。
但是,，從上述的中聯(lián)重科境外營(yíng)收數(shù)據(jù)看，2008年伴隨并表CIFA,、達(dá)到峰值后,，2009年起中聯(lián)重科的境外營(yíng)收整體并不理想，當(dāng)中CIFA的海外營(yíng)收不及中聯(lián)重科預(yù)期,，或也為主要因素,。
對(duì)此，中聯(lián)重科投資者關(guān)系部的工作人員也給予了確認(rèn),，“國(guó)外的市場(chǎng)沒(méi)有復(fù)蘇,，現(xiàn)在真正好的市場(chǎng)在中國(guó),。CIFA能保持利潤(rùn)就很不錯(cuò)了,。那邊只有300個(gè)員工，是輕資產(chǎn),，工廠都是借的,。在意大利生產(chǎn),，銷(xiāo)到周邊國(guó)家。我們當(dāng)時(shí)就是看中CIFA人員少,，沒(méi)有廠房,。整合過(guò)程中一直都是很艱難的。好像是2010年還是2011年開(kāi)始慢慢賺錢(qián)了,，但成本是很高的,，稅率也很高，基本上是一個(gè)持平的情況,，扣稅后基本持平的情況,。”
“從這些財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)來(lái)看,，現(xiàn)在的CIFA在海外的市場(chǎng)份額萎縮得厲害,，遠(yuǎn)不及中聯(lián)重科2008年對(duì)CIFA未來(lái)營(yíng)收及凈利潤(rùn)的估算�,！鼻笆霾辉妇呙难芯繂T表示,，意大利CIFA現(xiàn)在基本就是一個(gè)殼了，中聯(lián)重科花了那么多錢(qián)收購(gòu)一個(gè)殼,，令人費(fèi)解,。
一個(gè)值得注意的細(xì)節(jié)是，2008年中聯(lián)重科的收購(gòu)公告中曾披露,，CIFA的員工總數(shù)在2007年時(shí)有984人,，而前述中聯(lián)重科投資者關(guān)系部的工作人員表示，目前CIFA國(guó)外的員工總數(shù)只剩下300人,。這不得不讓人懷疑,，被中聯(lián)重科并購(gòu)的CIFA，近幾年來(lái)的海外裁員情況相當(dāng)嚴(yán)重,。