作為一個(gè)新興市場(chǎng),，中國(guó)債券市場(chǎng)正經(jīng)歷前所未有的高速增長(zhǎng)時(shí)期,，《亞洲債券監(jiān)測(cè)》報(bào)告顯示，中國(guó)已發(fā)行債券占到新興東亞市場(chǎng)債券規(guī)模的一半以上,，而中國(guó)的企業(yè)發(fā)債市場(chǎng)更是異常繁榮,，然而,，在繁榮的背后，風(fēng)險(xiǎn)也在一步步地臨近,。
根據(jù)亞洲開發(fā)銀行發(fā)布的《亞洲債券監(jiān)測(cè)報(bào)告》,，截至今年9月底,，報(bào)告覆蓋的地區(qū)本幣債券市場(chǎng)規(guī)模達(dá)到6.2萬(wàn)億美元，中國(guó)已發(fā)行債券3.7萬(wàn)億美元,，占到了新興東亞地區(qū)總規(guī)模的50%以上,，其中，政府債券為17萬(wàn)億元人民幣（約2.7萬(wàn)億美元）,，企業(yè)債為近6萬(wàn)億元人民幣（約1萬(wàn)億美元）,。在最大的30家企業(yè)債發(fā)行機(jī)構(gòu)中，23家為國(guó)有企業(yè),，其中前十大企業(yè)債發(fā)行機(jī)構(gòu)均為國(guó)有企業(yè),，成為發(fā)債的主力。
應(yīng)該講,，中國(guó)債券市場(chǎng)增長(zhǎng)發(fā)展得如此迅猛,，當(dāng)然與發(fā)達(dá)國(guó)家債務(wù)危機(jī)導(dǎo)致其債券市場(chǎng)發(fā)債困難（除美日外），而新興市場(chǎng)債券回報(bào)率高,，全球資金涌向新興經(jīng)濟(jì)體債券市場(chǎng)尋求穩(wěn)定的資本回報(bào)這一大背景相關(guān),。根據(jù)摩根大通數(shù)據(jù)顯示，新興債券市場(chǎng)回報(bào)率為14%,，遠(yuǎn)高于美國(guó)國(guó)債同期平均回報(bào)率的2.4%,，因此，近幾年包括中國(guó)在內(nèi)的新興東亞本幣債券市場(chǎng)規(guī)模持續(xù)擴(kuò)大已經(jīng)成為全球債券市場(chǎng)的新趨勢(shì),。然而,，在中國(guó)債券受到全球資金追捧的背后，中國(guó)債務(wù)率快速升高所引發(fā)的經(jīng)濟(jì)和金融風(fēng)險(xiǎn)更值得關(guān)注,。
從資產(chǎn)負(fù)債表的角度看,，近十年來(lái)中國(guó)全社會(huì)的債務(wù)率（杠桿率）已經(jīng)上升了40個(gè)百分點(diǎn)，包括政府,、居民,、企業(yè)以及金融機(jī)構(gòu)在內(nèi)的不同部門債務(wù)率都處于上升階段,，而這其中企業(yè)債務(wù)率上升速度非�,？欤�(gòu)成了中國(guó)資產(chǎn)負(fù)債表的顯著特色,。
2008年,，面對(duì)國(guó)際金融危機(jī)加劇和國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)下行壓力，中國(guó)出臺(tái)了一系列經(jīng)濟(jì)刺激計(jì)劃,，隨著銀行信貸規(guī)模擴(kuò)張以及投資加速,，經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)了強(qiáng)勁反彈，但由此引發(fā)的企業(yè)杠桿率（債務(wù)率）也開始持續(xù)上升,，特別是今年以來(lái),，經(jīng)濟(jì)處于下行區(qū)間,，企業(yè)利潤(rùn)增速全面下滑，以及虧損面不斷擴(kuò)大導(dǎo)致企業(yè)賬款拖欠現(xiàn)象嚴(yán)重,、賬款構(gòu)成比例上升,、賬款周轉(zhuǎn)率下降等風(fēng)險(xiǎn)開始顯露。截至9月末,，規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)應(yīng)收賬款81595億元,，同比增長(zhǎng)16.5%，應(yīng)收賬款回收和資金回籠困難,，許多企業(yè)不得不通過增加負(fù)債來(lái)彌補(bǔ)資金缺口,，這又使得企業(yè)債務(wù)率出現(xiàn)進(jìn)一步上升。
目前,，中國(guó)企業(yè)負(fù)債問題已經(jīng)變得尤為突出,。根據(jù)GK
Dragonomics數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，中國(guó)企業(yè)債務(wù)從去年占GDP的108%上升至2012年的122%,，創(chuàng)出近15年新高,。而社科院發(fā)布的《中國(guó)主權(quán)資產(chǎn)負(fù)債表及其風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估》也表明，中國(guó)非金融企業(yè)整體負(fù)債率已經(jīng)處于過高水平,，企業(yè)負(fù)債占GDP的比例高達(dá)105%,，不僅高于日本、美國(guó),、意大利,，甚至接近于英國(guó)、法國(guó),，而經(jīng)濟(jì)合作與發(fā)展組織國(guó)家的經(jīng)驗(yàn)顯示,，這一比例達(dá)到90%就會(huì)積聚較大的風(fēng)險(xiǎn)。
企業(yè)高負(fù)債率猶如在“鋼絲上行走”,，特別是在宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)時(shí)期,，企業(yè)的償債困難將導(dǎo)致銀行不良資產(chǎn)出現(xiàn)問題，甚至波及整個(gè)金融體系和國(guó)民經(jīng)濟(jì),。根據(jù)Wind資訊的統(tǒng)計(jì)顯示,，第三季度上市公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入約6萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)6.2%,；實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)約4760.1億元,，同比下降2.6%。環(huán)比數(shù)據(jù)顯示,，凈利潤(rùn)更是環(huán)比大幅下降8.2%,。在全部2493家公司中，在第三季度出現(xiàn)虧損的公司有423家,，占比為17%,，而去年同期這一比例為13.7%,；出現(xiàn)業(yè)績(jī)同比下降的公司有1165家，占比49.1%,，比去年同期的36.7%上升了12.4個(gè)百分點(diǎn),。如果分行業(yè)看，房產(chǎn)企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率大概是70%,，五大電力集團(tuán)的負(fù)債率現(xiàn)在超過80%,，鐵道部的負(fù)債率超過60%，光伏制造企業(yè)負(fù)債率都超過90%,。由于銀行會(huì)計(jì)提更多的壞賬準(zhǔn)備來(lái)應(yīng)對(duì)企業(yè)可能收不回的應(yīng)收賬款,，而其中，一向貸款大戶的鋼鐵,、電力,、制造、地產(chǎn)相關(guān)產(chǎn)業(yè)恰恰是此次壞賬準(zhǔn)備增加的“重災(zāi)區(qū)”,，這勢(shì)必影響銀行的資產(chǎn)質(zhì)量和長(zhǎng)期的撥備覆蓋,。事實(shí)上，銀監(jiān)會(huì)數(shù)據(jù)已經(jīng)顯示,，目前不良余額已較年初同比增長(zhǎng)16.4%,，不良貸款率出現(xiàn)擴(kuò)散態(tài)勢(shì)。
盡管當(dāng)前我國(guó)企業(yè)負(fù)債風(fēng)險(xiǎn)還未到不可控制的邊緣,，但我們更需警示的是未來(lái)可能發(fā)生的風(fēng)險(xiǎn)隱患,。央行數(shù)據(jù)顯示，今年前10月社會(huì)融資規(guī)模為13.02萬(wàn)億元人民幣,，比上年同期多出2.42萬(wàn)億元,，企業(yè)債券凈融資2992億元，同比多1353億元,，特別是國(guó)有企業(yè)資信程度高,，又往往是地方政府融資平臺(tái)的先頭部隊(duì)，因此成為債務(wù)融資的主力,。
然而,，問題在于，國(guó)有企業(yè)大部分上馬的都是“大項(xiàng)目”,、“大工程”,，投資回報(bào)的周期相對(duì)較長(zhǎng),，而銀行信貸的期限較短,，存在期限不匹配的問題，近兩年快速增長(zhǎng)的信貸,，未來(lái)很快迎來(lái)償債的高峰,，部分高負(fù)債的企業(yè)可能面臨資金鏈緊張甚至斷裂的風(fēng)險(xiǎn),。此外，由于部分國(guó)企存在政府擔(dān)保,，這意味著一旦企業(yè)出現(xiàn)償付問題就不可避免地直接推升政府的實(shí)際債務(wù)水平,。
我們必須認(rèn)識(shí)到，債務(wù)的本質(zhì)是對(duì)信用的過度透支,，高債務(wù)無(wú)論對(duì)于哪一個(gè)國(guó)家都是跨不過去的“懸崖”,。因此，降低投資和信貸沖動(dòng),，加快企業(yè)和產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型,，防控和規(guī)避各類金融風(fēng)險(xiǎn)變得尤為緊迫。