作為一個新興市場,，中國債券市場正經(jīng)歷前所未有的高速增長時期,，《亞洲債券監(jiān)測》報告顯示，中國已發(fā)行債券占到新興東亞市場債券規(guī)模的一半以上,，而中國的企業(yè)發(fā)債市場更是異常繁榮,，然而，在繁榮的背后,，風(fēng)險也在一步步地臨近,。
根據(jù)亞洲開發(fā)銀行發(fā)布的《亞洲債券監(jiān)測報告》，截至今年9月底,，報告覆蓋的地區(qū)本幣債券市場規(guī)模達到6.2萬億美元,，中國已發(fā)行債券3.7萬億美元，占到了新興東亞地區(qū)總規(guī)模的50%以上,，其中,，政府債券為17萬億元人民幣（約2.7萬億美元）,，企業(yè)債為近6萬億元人民幣（約1萬億美元）。在最大的30家企業(yè)債發(fā)行機構(gòu)中,，23家為國有企業(yè),，其中前十大企業(yè)債發(fā)行機構(gòu)均為國有企業(yè)，成為發(fā)債的主力,。
應(yīng)該講,，中國債券市場增長發(fā)展得如此迅猛，當(dāng)然與發(fā)達國家債務(wù)危機導(dǎo)致其債券市場發(fā)債困難（除美日外）,，而新興市場債券回報率高,，全球資金涌向新興經(jīng)濟體債券市場尋求穩(wěn)定的資本回報這一大背景相關(guān)。根據(jù)摩根大通數(shù)據(jù)顯示,，新興債券市場回報率為14%,，遠(yuǎn)高于美國國債同期平均回報率的2.4%，因此,，近幾年包括中國在內(nèi)的新興東亞本幣債券市場規(guī)模持續(xù)擴大已經(jīng)成為全球債券市場的新趨勢,。然而，在中國債券受到全球資金追捧的背后,，中國債務(wù)率快速升高所引發(fā)的經(jīng)濟和金融風(fēng)險更值得關(guān)注,。
從資產(chǎn)負(fù)債表的角度看，近十年來中國全社會的債務(wù)率（杠桿率）已經(jīng)上升了40個百分點,，包括政府,、居民、企業(yè)以及金融機構(gòu)在內(nèi)的不同部門債務(wù)率都處于上升階段,，而這其中企業(yè)債務(wù)率上升速度非�,？欤�(gòu)成了中國資產(chǎn)負(fù)債表的顯著特色,。
2008年,，面對國際金融危機加劇和國內(nèi)經(jīng)濟增長下行壓力，中國出臺了一系列經(jīng)濟刺激計劃,，隨著銀行信貸規(guī)模擴張以及投資加速,，經(jīng)濟出現(xiàn)了強勁反彈，但由此引發(fā)的企業(yè)杠桿率（債務(wù)率）也開始持續(xù)上升,，特別是今年以來,，經(jīng)濟處于下行區(qū)間，企業(yè)利潤增速全面下滑,，以及虧損面不斷擴大導(dǎo)致企業(yè)賬款拖欠現(xiàn)象嚴(yán)重、賬款構(gòu)成比例上升,、賬款周轉(zhuǎn)率下降等風(fēng)險開始顯露,。截至9月末,，規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)應(yīng)收賬款81595億元，同比增長16.5%,，應(yīng)收賬款回收和資金回籠困難,，許多企業(yè)不得不通過增加負(fù)債來彌補資金缺口，這又使得企業(yè)債務(wù)率出現(xiàn)進一步上升,。
目前,，中國企業(yè)負(fù)債問題已經(jīng)變得尤為突出。根據(jù)GK
Dragonomics數(shù)據(jù)統(tǒng)計,，中國企業(yè)債務(wù)從去年占GDP的108%上升至2012年的122%,，創(chuàng)出近15年新高。而社科院發(fā)布的《中國主權(quán)資產(chǎn)負(fù)債表及其風(fēng)險評估》也表明,，中國非金融企業(yè)整體負(fù)債率已經(jīng)處于過高水平,，企業(yè)負(fù)債占GDP的比例高達105%，不僅高于日本,、美國,、意大利，甚至接近于英國,、法國,，而經(jīng)濟合作與發(fā)展組織國家的經(jīng)驗顯示，這一比例達到90%就會積聚較大的風(fēng)險,。
企業(yè)高負(fù)債率猶如在“鋼絲上行走”,，特別是在宏觀經(jīng)濟波動時期，企業(yè)的償債困難將導(dǎo)致銀行不良資產(chǎn)出現(xiàn)問題,，甚至波及整個金融體系和國民經(jīng)濟,。根據(jù)Wind資訊的統(tǒng)計顯示，第三季度上市公司實現(xiàn)營業(yè)收入約6萬億元,，同比增長6.2%,；實現(xiàn)凈利潤約4760.1億元，同比下降2.6%,。環(huán)比數(shù)據(jù)顯示,，凈利潤更是環(huán)比大幅下降8.2%。在全部2493家公司中,，在第三季度出現(xiàn)虧損的公司有423家,，占比為17%，而去年同期這一比例為13.7%,；出現(xiàn)業(yè)績同比下降的公司有1165家,，占比49.1%，比去年同期的36.7%上升了12.4個百分點,。如果分行業(yè)看,，房產(chǎn)企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率大概是70%,，五大電力集團的負(fù)債率現(xiàn)在超過80%，鐵道部的負(fù)債率超過60%,，光伏制造企業(yè)負(fù)債率都超過90%,。由于銀行會計提更多的壞賬準(zhǔn)備來應(yīng)對企業(yè)可能收不回的應(yīng)收賬款，而其中,，一向貸款大戶的鋼鐵,、電力、制造,、地產(chǎn)相關(guān)產(chǎn)業(yè)恰恰是此次壞賬準(zhǔn)備增加的“重災(zāi)區(qū)”,，這勢必影響銀行的資產(chǎn)質(zhì)量和長期的撥備覆蓋。事實上,，銀監(jiān)會數(shù)據(jù)已經(jīng)顯示,，目前不良余額已較年初同比增長16.4%，不良貸款率出現(xiàn)擴散態(tài)勢,。
盡管當(dāng)前我國企業(yè)負(fù)債風(fēng)險還未到不可控制的邊緣,，但我們更需警示的是未來可能發(fā)生的風(fēng)險隱患。央行數(shù)據(jù)顯示,，今年前10月社會融資規(guī)模為13.02萬億元人民幣,，比上年同期多出2.42萬億元，企業(yè)債券凈融資2992億元,，同比多1353億元,，特別是國有企業(yè)資信程度高，又往往是地方政府融資平臺的先頭部隊,，因此成為債務(wù)融資的主力,。
然而，問題在于,，國有企業(yè)大部分上馬的都是“大項目”,、“大工程”，投資回報的周期相對較長,，而銀行信貸的期限較短,，存在期限不匹配的問題，近兩年快速增長的信貸,，未來很快迎來償債的高峰,，部分高負(fù)債的企業(yè)可能面臨資金鏈緊張甚至斷裂的風(fēng)險。此外,，由于部分國企存在政府擔(dān)保,，這意味著一旦企業(yè)出現(xiàn)償付問題就不可避免地直接推升政府的實際債務(wù)水平。
我們必須認(rèn)識到,，債務(wù)的本質(zhì)是對信用的過度透支,，高債務(wù)無論對于哪一個國家都是跨不過去的“懸崖”,。因此，降低投資和信貸沖動,，加快企業(yè)和產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型，防控和規(guī)避各類金融風(fēng)險變得尤為緊迫,。