上周,，金融,、地產(chǎn)聯(lián)袂反彈，帶動指數(shù)止跌企穩(wěn),，市場情緒初顯穩(wěn)定,，奈何近期房價上漲態(tài)勢難以遏制，致上周五“國五條”細則正式落地,�,？梢哉f，本次細則調(diào)控力度超出預(yù)期,，且后續(xù)各地方政府(特別是一二線城市)將相繼出臺執(zhí)行細則以貫徹調(diào)控政策,，對地產(chǎn)板塊將形成中期壓制,。
對于本輪始于去年四季度的經(jīng)濟復(fù)蘇，地產(chǎn)投資的穩(wěn)步上行功不可沒,，但隨著調(diào)控政策的出臺,，經(jīng)濟復(fù)蘇預(yù)期或?qū)⒅袛唷：罄m(xù)A股市場料將在經(jīng)濟復(fù)蘇預(yù)期中斷與銀行,、地產(chǎn)等上市公司年報,、一季報業(yè)績超預(yù)期的糾結(jié)中震蕩，不排除二次探底的可能,。不過,，鑒于當(dāng)前地產(chǎn)的供求關(guān)系短期難有實質(zhì)性改觀，政策調(diào)控雖能在一段時間內(nèi)抑制房價,，但不會改變中期地產(chǎn)投資震蕩上行的趨勢,。這意味著經(jīng)濟復(fù)蘇的中期趨勢雖有波折，但不會就此終止,。
地產(chǎn)調(diào)控升級
經(jīng)濟弱復(fù)蘇預(yù)期或中斷
上周五公布的地產(chǎn)調(diào)控細則超出市場預(yù)期,，表明管理層對抑制房價上漲過快的堅定決心，而后續(xù)各地方政府仍將出臺調(diào)控細則,，這一過程或?qū)?月份一直延續(xù)至4月份,，將對A股形成持續(xù)性的抑制。
本輪經(jīng)濟復(fù)蘇力度較弱,，不排除在政策從緊預(yù)期下,，經(jīng)濟二次探底的可能。市場一向?qū)φ畯膰勒{(diào)控房地產(chǎn)的表態(tài)頗為敏感,，本次超預(yù)期調(diào)控政策的出臺,，可能令市場進入房地產(chǎn)調(diào)控、政策偏緊,、經(jīng)濟復(fù)蘇進程中斷,、周期行業(yè)下跌、A股市場轉(zhuǎn)弱的悲觀預(yù)期中,。
房地產(chǎn)問題在中國經(jīng)濟中的位置尤為重要,，經(jīng)濟基本伴隨政府對房地產(chǎn)的政策而波動，不少人士更言及房地產(chǎn)對中國經(jīng)濟的“綁架”,。而當(dāng)下,，中國經(jīng)濟也在重復(fù)著之前的困境：房價反彈、政策掣肘,。
一般而言,，房地產(chǎn)周期和經(jīng)濟周期是一致的，但房地產(chǎn)周期會先于經(jīng)濟周期,，并且房地產(chǎn)周期的振幅比一般宏觀經(jīng)濟周期的振幅要大,，原因在于房地產(chǎn)業(yè)是國民經(jīng)濟的先導(dǎo)性產(chǎn)業(yè),。中信建投首席策略分析師周金濤曾在其研究報告中指出，“我們用工業(yè)增加值產(chǎn)出缺口來衡量真實經(jīng)濟周期,，發(fā)現(xiàn)其與房地產(chǎn)開發(fā)投資周期的波動趨勢密切相關(guān),。房地產(chǎn)投資是房地產(chǎn)加速器的重要的衡量指標，而房地產(chǎn)銷售則是一個先行指標,。我們注意到房地產(chǎn)銷售周期一般領(lǐng)先投資一到兩個季度。從房價,、房地產(chǎn)銷售與房地產(chǎn)投資之間關(guān)系看,，住宅銷售領(lǐng)先住宅投資大約一個季度，而領(lǐng)先住宅價格兩到三季度,�,！庇纱丝梢姡康禺a(chǎn)的銷售情況是宏觀經(jīng)濟的先行指標,�,？梢灶A(yù)見的是，盡管存在爭論,，但業(yè)內(nèi)人士普遍認為本次調(diào)控政策將對后續(xù)房地產(chǎn)銷售帶來打壓(短期為規(guī)避政策引致的二手房成交量突增并不影響趨勢),。照此邏輯，市場對于經(jīng)濟復(fù)蘇的預(yù)期將面臨嚴峻考驗,，更何況經(jīng)濟復(fù)蘇的力度本來就并不足夠“強”,。
預(yù)期轉(zhuǎn)向
周期股估值修復(fù)行情結(jié)束
需要注意的是，本次調(diào)控細則并非一棒子將地產(chǎn)交易打死,，而是有保有壓,。“壓”的是投機性需求與投資性需求,，“�,！钡膭t是“剛需”，通過增加普通商品住房及用地供應(yīng),、加快保障房建設(shè),，特別是對“剛需性”商品房開發(fā)商的融資需求加以支持(原文為“對中小套型住房套數(shù)達到項目開發(fā)建設(shè)總套數(shù)70%以上的普通商品住房建設(shè)項目，銀行業(yè)金融機構(gòu)要在符合信貸條件的前提下優(yōu)先支持其開發(fā)貸款需求”),�,；旧峡梢詫⒈敬握叩脑瓌t概括為“加快釋放供給滿足剛需，同時將房子的‘投資性’屬性逐漸剝離”,。
本次調(diào)控政策無疑兼具“創(chuàng)新性”與“爭議性”,，這也使得投資者在短期甚至中期內(nèi)都無法精確判別其對經(jīng)濟帶來的“利”與“弊”孰輕孰重。在巨大的不確定性面前,，暫時離場或是較為理智的選擇,，更何況從1949點反彈至目前的2359點,，部分資金獲利已然十分豐厚，在政策面急轉(zhuǎn)直下,、經(jīng)濟存在巨大不確定性的背景下,，“落袋為安”或是理性資金的合理選擇。
本輪始于1949點的反彈緣于IPO暫停與經(jīng)濟企穩(wěn)復(fù)蘇的預(yù)期支撐,，鑒于房地產(chǎn)投資在推動經(jīng)濟增速中舉足輕重的作用,，市場對經(jīng)濟持續(xù)復(fù)蘇的預(yù)期或?qū)⒅袛啵据喼芷诠晒乐敌迯?fù)行情或正式宣告終結(jié),。
從50.1%的2月PMI數(shù)據(jù)來看,，經(jīng)濟復(fù)蘇的腳步已然放緩，在此背景下,，地產(chǎn)調(diào)控超預(yù)期很可能打斷本輪經(jīng)濟弱復(fù)蘇的進程,，令經(jīng)濟二次探底。更需警惕的是,，在春節(jié)效應(yīng)下,，2月CPI可能重返3%，盡管其中的季節(jié)性因素不言而喻,，但在政策面存在巨大不確定性的背景下,，市場予以負面解讀的可能性更大。值得注意的是,，鑒于去年四季度我國經(jīng)濟復(fù)蘇較為明確,，即將公布的權(quán)重地產(chǎn)與銀行股2012年年報很可能超預(yù)期，萬科A即為典型代表,，屆時部分資金或以此為由再度博弈強復(fù)蘇,，但這種基于“過去時”的博弈恐怕難敵市場預(yù)期的急轉(zhuǎn)直下。而從近期管理層的一系列政策動向來看,，“民生”與“經(jīng)濟轉(zhuǎn)型”將被放在首要位置,，如此一來，A股就不得不直面轉(zhuǎn)型期的痛苦,，對刺激性政策的幻想可能破滅,。
由攻轉(zhuǎn)守 且戰(zhàn)且退
短期市場對于細則的影響仍有爭論，但在后續(xù)地產(chǎn)調(diào)控政策陸續(xù)公布的背景下,，周期板塊的配置價值顯著降低,，預(yù)計指數(shù)在地產(chǎn)調(diào)控超預(yù)期與銀行、地產(chǎn)年報業(yè)績好于預(yù)期的糾結(jié)中將震蕩下行,。在此背景下,，以食品飲料、醫(yī)藥生物為代表的消費行業(yè)將存在相對收益，而創(chuàng)業(yè)板與中小板個股由于前期漲幅較大,，資金獲利較為豐厚,，短期在市場風(fēng)險偏好下行的情況下可能高位回落�,？傮w而言,，在系統(tǒng)性風(fēng)險暴露的背景下，投資者可由攻轉(zhuǎn)守,，且戰(zhàn)且退,。
需要注意的是，由于調(diào)控政策對經(jīng)濟的影響存在巨大的不確定性,，短期A股或?qū)⒃庥鱿到y(tǒng)性風(fēng)險,，但這是否意味著A股一定就再度探底、重歸熊市,，恐怕還需要觀察后續(xù)調(diào)控政策的落實程度和效果。若房價無視調(diào)控,、繼續(xù)上漲,，則更為嚴厲的針對存量住房的調(diào)控政策將不可避免地推出，且調(diào)控力度將史無前例;若在嚴格的政策調(diào)控下,，房價漲勢得以遏制,，進而平穩(wěn)運行，則調(diào)控政策對剛需的促進項可能對中國經(jīng)濟帶來意料之外的驚喜,。當(dāng)然,，在結(jié)局“落聽”之前，“避險”或是當(dāng)下最為理智的選擇,。