《全國(guó)中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)業(yè)務(wù)規(guī)則（試行）》（下稱《規(guī)則》）及配套文件2月8日正式發(fā)布實(shí)施,。該規(guī)則與此前發(fā)布的《非上市公眾公司監(jiān)督管理辦法》,、《全國(guó)中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)有限責(zé)任公司管理暫行辦法》一起構(gòu)成了全國(guó)場(chǎng)外市場(chǎng)運(yùn)行管理的基本制度框架,。
昨日,，全國(guó)中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)公司總經(jīng)理謝庚對(duì)《規(guī)則》及配套文件進(jìn)行了詳細(xì)解讀。他介紹,，《規(guī)則》制定主要遵循了繼承與創(chuàng)新相互結(jié)合,，實(shí)事求是,、急用先行,、逐步完善,，試行聽(tīng)取市場(chǎng)反饋，充分作出過(guò)渡性安排等原則,，對(duì)掛牌準(zhǔn)入,、交易制度、投資者準(zhǔn)入,、主辦券商管理,、公司監(jiān)管等五條業(yè)務(wù)線作出詳細(xì)安排。
按照該規(guī)則,，全國(guó)股轉(zhuǎn)系統(tǒng)掛牌企業(yè)擬轉(zhuǎn)主板的,，在達(dá)到上市要求的基礎(chǔ)上，無(wú)需重新排隊(duì)進(jìn)行發(fā)行審核,，而可直接向交易所遞交上市申請(qǐng),。同時(shí),，做市商等創(chuàng)新交易制度雖已有制度窗口，但其真正實(shí)施還須待全國(guó)股轉(zhuǎn)系統(tǒng)技術(shù)改造完成,，短期內(nèi)暫無(wú)法推出。謝庚表示,，目前全國(guó)股轉(zhuǎn)系統(tǒng)公司及相關(guān)單位正在全力開發(fā)技術(shù)系統(tǒng),，開發(fā)完成后還需經(jīng)過(guò)測(cè)試等環(huán)節(jié)，預(yù)計(jì)今年四季度才能實(shí)現(xiàn)技術(shù)系統(tǒng)的新老切換,。
掛牌不設(shè)財(cái)務(wù)指標(biāo) 但并非“零門檻”
全國(guó)股轉(zhuǎn)系統(tǒng)此次公布的系列規(guī)則包括規(guī)則,、細(xì)則、指引,、通知等17個(gè)文件,，概括起來(lái)可分為五條業(yè)務(wù)線，即掛牌準(zhǔn)入,、交易制度,、投資者準(zhǔn)入、主辦券商管理,、公司監(jiān)管,。
全國(guó)股轉(zhuǎn)系統(tǒng)對(duì)企業(yè)掛牌不設(shè)財(cái)務(wù)指標(biāo)，但并非“零門檻”,。按照《規(guī)則》,，掛牌企業(yè)須依法設(shè)立且存續(xù)滿兩年、業(yè)務(wù)明確且具有持續(xù)經(jīng)營(yíng)能力,、公司治理機(jī)制健全,、合法規(guī)范經(jīng)營(yíng)、股權(quán)明晰,、股票發(fā)行和轉(zhuǎn)讓行為合法合規(guī),、有主辦券商推薦并持續(xù)督導(dǎo)。
其中“業(yè)務(wù)明確且具有持續(xù)經(jīng)營(yíng)能力”作為兜底條款,，要求企業(yè)說(shuō)明業(yè)務(wù)內(nèi)容,、依賴的資源要素、商業(yè)模式,、如何形成現(xiàn)金流以及銷售收入和利潤(rùn)等,。
謝庚表示，按照現(xiàn)行安排,，存在期權(quán)安排的企業(yè)也可在全國(guó)股轉(zhuǎn)系統(tǒng)掛牌,，但須按要求披露若行權(quán)可能存在的情況；擬掛牌企業(yè)股東人數(shù)已經(jīng)超過(guò)200人的,，經(jīng)過(guò)證監(jiān)會(huì)有關(guān)部門出具規(guī)范確認(rèn)函,，也可以掛牌,；同時(shí)，全國(guó)股轉(zhuǎn)系統(tǒng)也不再將企業(yè)所在地出具的確認(rèn)文件作為必備文件,。
做市商等新制度實(shí)施須待四季度
《規(guī)則》在原中關(guān)村代辦系統(tǒng)試點(diǎn)經(jīng)驗(yàn)的基礎(chǔ)上,，對(duì)市場(chǎng)交易制度進(jìn)行了創(chuàng)新。在保留協(xié)議轉(zhuǎn)讓方式的基礎(chǔ)上,，規(guī)定可并行實(shí)施競(jìng)爭(zhēng)性傳統(tǒng)做市商制度,。掛牌公司股份可以采用協(xié)議方式、做市方式,、競(jìng)價(jià)方式等進(jìn)行轉(zhuǎn)讓,，并可以轉(zhuǎn)換轉(zhuǎn)讓方式。同時(shí)還優(yōu)化了協(xié)議轉(zhuǎn)讓方式,，提供集合競(jìng)價(jià)轉(zhuǎn)讓服務(wù),。
與此同時(shí)，《規(guī)則》還降低了單筆報(bào)價(jià)委托最低股數(shù),，規(guī)定采用多邊凈額擔(dān)保交收模式,，同時(shí)完善了市場(chǎng)定向融資功能，放寬了股票限售規(guī)定,。
盡管《規(guī)則》已經(jīng)為市場(chǎng)發(fā)展預(yù)留了足夠的交易制度空間,，但據(jù)謝庚透露，市場(chǎng)正式運(yùn)行之后,，市場(chǎng)交易平臺(tái)將由協(xié)會(huì)管理的代辦系統(tǒng)變更為獨(dú)立運(yùn)行的全國(guó)中小企業(yè)股轉(zhuǎn)系統(tǒng),，同時(shí)需要更新技術(shù)系統(tǒng)給予支持，目前全國(guó)股轉(zhuǎn)系統(tǒng)公司及相關(guān)單位正在全力開發(fā)技術(shù)系統(tǒng),，系統(tǒng)開發(fā)完成后還需經(jīng)過(guò)測(cè)試等環(huán)節(jié),，預(yù)計(jì)今年四季度才能實(shí)現(xiàn)技術(shù)系統(tǒng)的新老切換。
這意味著,，在實(shí)現(xiàn)系統(tǒng)切換以前,，受限于現(xiàn)有技術(shù)系統(tǒng)，全國(guó)股轉(zhuǎn)系統(tǒng)只能按照目前的交易模式進(jìn)行交易,。做市商等新交易制度實(shí)施還須待新系統(tǒng)投入運(yùn)行以后,。
掛牌企業(yè)轉(zhuǎn)板無(wú)需重新進(jìn)行發(fā)行審核
對(duì)于市場(chǎng)普遍關(guān)注的全國(guó)性場(chǎng)外市場(chǎng)與場(chǎng)內(nèi)市場(chǎng)的銜接問(wèn)題，《規(guī)則》并未專門就轉(zhuǎn)板單辟章節(jié)進(jìn)行規(guī)定,，但謝庚透露,，有關(guān)安排也已體現(xiàn)在暫停轉(zhuǎn)讓和終止轉(zhuǎn)讓的具體條款當(dāng)中。
他表示,，中關(guān)村代辦試點(diǎn)階段,，中證協(xié)對(duì)該市場(chǎng)進(jìn)行自律管理，進(jìn)入全國(guó)股轉(zhuǎn)系統(tǒng)發(fā)展階段,，該市場(chǎng)將納入證監(jiān)會(huì)非上市公眾公司監(jiān)管體系,。未來(lái)掛牌公司備案掛牌,，須走一個(gè)證監(jiān)會(huì)的許可程序，并獲得批文,，“但實(shí)際操作中,，證監(jiān)會(huì)的行政許可受理窗口將設(shè)在股轉(zhuǎn)系統(tǒng)公司，兩邊的受理同步實(shí)施,，由股轉(zhuǎn)系統(tǒng)審查并出具文件,，證監(jiān)會(huì)依據(jù)股轉(zhuǎn)系統(tǒng)的文件出具核準(zhǔn)批文”。
謝庚說(shuō),，我國(guó)市場(chǎng)實(shí)施發(fā)行與上市分離，證監(jiān)會(huì)有關(guān)部門負(fù)責(zé)股票的發(fā)行審核,，交易所負(fù)責(zé)上市審核,，將來(lái)在場(chǎng)外市場(chǎng)掛牌的公司，由于已經(jīng)過(guò)證監(jiān)會(huì)公開轉(zhuǎn)讓的核準(zhǔn)（公開轉(zhuǎn)讓和公開發(fā)行在法律上同源）,，如果具備任何一個(gè)交易所上市的條件,，無(wú)需重新進(jìn)行發(fā)行審核，可以直接向該交易所遞交上市申請(qǐng)上市,。前提是這家公司全面具備了交易所在規(guī)范性,、盈利、股權(quán)分散程度等方面的條件,。
而未達(dá)到這些條件的,，也可直接去證監(jiān)會(huì)申請(qǐng)公開發(fā)行并上市。謝庚表示,，股轉(zhuǎn)系統(tǒng)掛牌與申請(qǐng)公開發(fā)行不構(gòu)成障礙,，已掛牌公司不需再經(jīng)過(guò)改制并運(yùn)行一個(gè)年度，所以在審核上更有優(yōu)勢(shì),。
投資準(zhǔn)入門檻高 股轉(zhuǎn)系統(tǒng)是“小眾市場(chǎng)”
《規(guī)則》公布后,，合格自然人可以進(jìn)入全國(guó)股轉(zhuǎn)系統(tǒng)投資，但其準(zhǔn)入具有較高門檻,�,！兑�(guī)則》主要從財(cái)務(wù)狀況、投資經(jīng)驗(yàn),、專業(yè)知識(shí)等方面對(duì)自然人投資則會(huì)作出要求,，其資產(chǎn)門檻須達(dá)到300萬(wàn)元。機(jī)構(gòu)投資者則須注冊(cè)資本達(dá)到500萬(wàn)元,。
對(duì)此,，部分市場(chǎng)人士提出，全國(guó)股轉(zhuǎn)系統(tǒng)在投資者準(zhǔn)入方面卡得過(guò)嚴(yán),。對(duì)此,，謝庚表示,，股轉(zhuǎn)系統(tǒng)市場(chǎng)是一個(gè)小眾市場(chǎng)，面對(duì)的是處于初創(chuàng)期,、不確定性較強(qiáng)的公司,，這些公司沒(méi)有穩(wěn)定的市場(chǎng)份額，部分掛牌時(shí)就已連續(xù)虧損,，但處于研發(fā)階段,，未來(lái)可能會(huì)有很大增長(zhǎng)空間，對(duì)這樣的公司作出投資判斷是需要識(shí)別和承受能力的,。
他還提到,，由于自然人與機(jī)構(gòu)投資者界限容易模糊，《規(guī)則》對(duì)機(jī)構(gòu)注冊(cè)資本提出更高要求,，并將產(chǎn)業(yè)資本,、PE、基金公司,、商業(yè)銀行,、信托公司、理財(cái)產(chǎn)品等均納入機(jī)構(gòu)投資者范疇,。
“這兩方面投資者準(zhǔn)入安排,，目的在于完善投資者結(jié)構(gòu)，使投資行為多元化而非同質(zhì)化,。無(wú)法達(dá)到要求的自然人投資者也可以通過(guò)理財(cái)產(chǎn)品間接投資全國(guó)股轉(zhuǎn)系統(tǒng),。”謝庚說(shuō),，對(duì)自然人設(shè)定較高的投資門檻也是國(guó)際市場(chǎng)的通行做法,。