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就在國際上驚呼“貨幣戰(zhàn)爭”來臨的同時,，有關(guān)中國“貨幣嚴重超發(fā)”的質(zhì)疑之聲也不斷響起,。
本質(zhì)而言，貨幣供應量是貨幣當局及其金融機構(gòu)對公眾的負債,，因此,，貨幣供應變化很大程度上反映的是貨幣需求變化。常用的衡量金融深化的指標是M2/GDP,，這一指標比例反映了一個經(jīng)濟體的金融深度,。通常來說，該比值越大,，經(jīng)濟貨幣化的程度越高,。央行最新數(shù)據(jù)顯示，截至2012年末,，中國廣義貨幣(M2)余額97.42萬億元,，逼近百萬億大關(guān)。M2與GDP的比例高達188%,，創(chuàng)下歷史新高,，而同期美國M2/GDP的比例為63%,，僅為中國的1/3。同時,，雖然各國M2/GDP走勢存在相當大的差別,，但都不如中國貨幣化率走勢陡峭。
不過,，要解釋M2/GDP水平的國別差異和一國M2/GDP的變動是一個非常復雜的問題,。各國的廣義貨幣統(tǒng)計口徑不同，決定了不能簡單進行橫向比較,。發(fā)達國家的金融深化程度較高,，金融創(chuàng)新很活躍，一些具有貨幣職能的金融工具并未統(tǒng)計進貨幣供應量,；而一些金融市場發(fā)達的國家,，其非金融部門除了從銀行系統(tǒng)獲取融資外，還從其他市場獲得大量融資,。
中國的貨幣化過程存在著與其他國家迥異的結(jié)構(gòu)性和制度性基礎(chǔ),，其核心是政府主導要素貨幣化分配、國際資本循環(huán)下的“被動創(chuàng)造”以及金融資源配置效率低下,。
首先,，貨幣存量受制于中國經(jīng)濟的貨幣化程度。隨著改革開放的深入和市場化程度的提高,，我國貨幣需求水平不斷上升，表現(xiàn)為貨幣供應量的增速平均高于經(jīng)濟增長速度,，導致M2/GDP不斷上升,。中國市場經(jīng)濟進程有其特殊的背景，在漸進改革的市場化進程中,，政府通過政策推動甚至主動參與,，將自然資源、勞動力,、資金,、技術(shù)、管理等資源和要素不斷推向市場,，使得各類資源持續(xù)貨幣化,。由于中國貨幣供給的內(nèi)生性，由此帶來大量的基礎(chǔ)貨幣投放,，通過貨幣乘數(shù)的放大從而拉動較強的貨幣供給,。
其次，中國貨幣創(chuàng)造還有著與發(fā)達國家不同的機制,，即外部供給機制——外匯占款,，這是研究中國“高貨幣之謎”的另一個關(guān)鍵視角,。入世以來，中國出口高增長以及累積的外匯儲備,，已經(jīng)嚴重改變了貨幣創(chuàng)造的機制和供給結(jié)構(gòu),。隨著外匯儲備的持續(xù)增長以及央行實施的“沖銷干預”政策，我國外匯占款大幅飆升,，從2002年末到2011年,，外匯占款由2.21萬億元增加到25.52萬億元，增長11.5倍,。外匯占款增量占央行基礎(chǔ)貨幣增量的比例也越來越高,，因此，中國貨幣創(chuàng)造屬于“被動式創(chuàng)造”,。
最后,，高度投資依賴也是推動貨幣被動超發(fā)的重要原因。金融資源對國有經(jīng)濟的過度傾斜以及對國有部門的預算軟約束,，導致金融資源效率下降,，維持經(jīng)濟高增長必須依賴更高的信貸和貨幣投放，形成了“經(jīng)濟增長→對投資需求→對貨幣需求→貨幣供給增加”,，這自然表現(xiàn)為不斷攀升的M2/GDP比例,。
因此，“中國式貨幣超發(fā)”的邏輯背后,，是央行貨幣政策不獨立,、經(jīng)濟結(jié)構(gòu)性失衡和金融體系發(fā)展嚴重滯后綜合作用的體現(xiàn)。如果不改變對投資的過度依賴,，不促進金融領(lǐng)域全方位改革,，“貨幣超發(fā)”僅靠央行控制貨幣發(fā)行和信貸規(guī)模并不現(xiàn)實。
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