業(yè)內(nèi)人士稱，根源在發(fā)行人付費模式,，應(yīng)建有效評級機(jī)構(gòu)監(jiān)督機(jī)制
在2012年經(jīng)濟(jì)增速放緩和債券市場頻發(fā)信用風(fēng)險背景下,，發(fā)債主體卻出現(xiàn)了一邊倒的信用等級上調(diào),。《經(jīng)濟(jì)參考報》記者近日從中債資信評級研討會上獲得的數(shù)據(jù)顯示,，2012年我國信用債主體等級變動186家,，其中等級上調(diào)175家，占等級變動的94%,。對此,，業(yè)內(nèi)人士表示，在發(fā)行人付費模式下,，評級公司為搶市場會推高企業(yè)主體評級,，應(yīng)警惕背后債市違約風(fēng)險。
市場 175家發(fā)債主體等級上調(diào)
從海龍債,、賽維債到新中基債,，頻頻暴露的信用風(fēng)險事件讓投資者驚出一身冷汗。形成對比的是,，去年全年,，共有186家企業(yè)主體評級發(fā)生變動，其中175家評級上調(diào),，僅有11家評級被下調(diào),，幾乎出現(xiàn)一邊倒行情。有市場人士認(rèn)為此結(jié)果與宏觀經(jīng)濟(jì)走勢并不相符,。中債資信更是指出,，發(fā)債主體信用級別目前已經(jīng)整體呈虛高態(tài)勢，級別分布不合理,。
《經(jīng)濟(jì)參考報》記者在梳理相關(guān)公開信息后發(fā)現(xiàn),，在評級被上調(diào)的發(fā)債主體中，不乏縣級國有資產(chǎn)經(jīng)營企業(yè),，比如聯(lián)合資信將海鹽縣國有資產(chǎn)經(jīng)營有限公司的主體評級由A+上調(diào)為AA-,，大公國際則將滕州市城市國有資產(chǎn)經(jīng)營有限公司的主體評級由AA-上調(diào)為AA。從評級調(diào)整幅度來看,，多數(shù)評級變動都是微調(diào),。從上調(diào)主體評級數(shù)量來看，聯(lián)合資信和中誠信上調(diào)家數(shù)最多,，兩者相加已超過百家,。
對此，一位不愿具名的券商債券首席分析師對記者稱,，除2012年下半年經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)回升對企業(yè)基本面構(gòu)成利好導(dǎo)致評級上調(diào)外,，在發(fā)行人付費模式下,，評級公司往往站在企業(yè)立場推高評級,。他還表示，評級公司評級只是投資者一個參考，很多機(jī)構(gòu)投資者的內(nèi)部評級會根據(jù)企業(yè)所在行業(yè)景氣度,、企業(yè)基本面變化以及債券性價比做橫向或縱向比較,，最終可能得出不同評級結(jié)果。
值得注意的是,，中央國債登記結(jié)算有限責(zé)任公司此前發(fā)布的2012年度債券市場統(tǒng)計分析報告顯示,，從外部評級(指信用評級公司的評級)來看，雖然99%以上的債券都在AA-以上,，但投資人對該評級結(jié)果并不是十分認(rèn)可,，并直接傳導(dǎo)至二級市場的買賣價格上。以中債收益率曲線作為參考基準(zhǔn),，選用2012年11月末未到期991只城投債為樣本,，對投資人評級和外部評級的吻合度進(jìn)行了統(tǒng)計檢驗。統(tǒng)計結(jié)果顯示,，市場投資人對城投債的內(nèi)部評級和外部評級的吻合度僅有72.65%,，剩余28.35%的債券投資人都有所下調(diào)。
國內(nèi)某評級公司副總接受記者采訪時則認(rèn)為,，2012年我國維持了7.8%的經(jīng)濟(jì)增速,，高于市場預(yù)期，一些發(fā)債主體等級上調(diào)也在情理之中,，而央行去年上半年連續(xù)兩次降息降低了企業(yè)的融資成本,，緩解一定資金壓力。另外,，固定資產(chǎn)投資持續(xù)增長顯示了政府穩(wěn)增長的決心,，地方政府對地方城投公司加大整合力度，使其綜合實力和抗風(fēng)險能力得到提升,，信用級別也隨之提升,。
風(fēng)險 債市違約風(fēng)險不斷積聚
業(yè)內(nèi)人士普遍認(rèn)為，隨著債市持續(xù)擴(kuò)容,，整個市場違約風(fēng)險也在不斷積聚,。中債登數(shù)據(jù)顯示，2012年債券市場共發(fā)行各類債券85747.34億元,，同比增長11.66%,，中債登對債市風(fēng)險作出警示，隨著信用債市場的超速發(fā)展,，特別是城投類債券的迅猛擴(kuò)張,，2013年發(fā)生信用風(fēng)險甚至違約的可能性將會加大。野村證券中國首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家張智威此前則預(yù)計,，無論是信托還是債券,，2013年都將可能出現(xiàn)實質(zhì)性違約事件,，因為地方政府難以兜底。
記者觀察到,，在2012年為數(shù)不多主體評級被下調(diào)企業(yè)中,，江西賽維、晶科能源,、超日太陽以及英利能源均隸屬光伏行業(yè),，在外需萎靡且遭遇貿(mào)易壁壘情況下全行業(yè)出現(xiàn)大幅虧損�,！氨M管經(jīng)濟(jì)現(xiàn)企穩(wěn)態(tài)勢,，很多行業(yè)企業(yè)經(jīng)營狀況仍在惡化，投資者內(nèi)部評級多在下調(diào)發(fā)債主體等級,�,！鄙鲜鋈淌紫治鰩煂τ浾叻Q，應(yīng)該警惕背后償債風(fēng)險,。
但是上述某評級公司副總裁有自己的看法,。“就級別上調(diào)情況來看,，大多是在原有級別基礎(chǔ)上進(jìn)行微調(diào),，而跨級別調(diào)整相對較少，只是反映了被評級對象違約風(fēng)險的可能發(fā)展趨勢,，并不表示評級對象違約風(fēng)險發(fā)生本質(zhì)變化,。”
該評級公司副總還向記者表示,，市場對信用評級認(rèn)識存在誤區(qū),。在他看來，信用評級只是一種觀點,，而不是一個結(jié)論,，觀點就應(yīng)該是多元和多樣的，而不是“一言堂”,。因此,，只要信用評級結(jié)果能準(zhǔn)確揭示被評對象的信用風(fēng)險，根據(jù)該評級機(jī)構(gòu)信用等級符號的定義所出具的信用等級與被評對象的信用水平相符,，且同一家評級機(jī)構(gòu)能夠保持信用評級的穩(wěn)定性及一致性即可,。
焦點 評級虛高根源在付費模式
本來信用評級機(jī)構(gòu)的工作有助于促進(jìn)市場公開透明、提高市場運行效率,、保護(hù)投資者權(quán)益,，為何不被投資者認(rèn)可呢？專家認(rèn)為這與目前我國信用評級的行業(yè)生態(tài)有關(guān),，其中發(fā)行人付費模式是關(guān)鍵,。評級行業(yè)存在的以高評級招攬顧客,、以級定價、評級虛高等現(xiàn)象都與付費模式不無關(guān)系,。
《經(jīng)濟(jì)參考報》記者注意到，在去年海龍債,、新中基債被下調(diào)主體評級前,，發(fā)債企業(yè)已經(jīng)被媒體曝出存在業(yè)績下滑、債務(wù)加重,、違規(guī)擔(dān)保等問題,，評級機(jī)構(gòu)的預(yù)見性和及時性也因此受到質(zhì)疑。
“評級問題很多,，有很多現(xiàn)實因素,，不是說改就改的，但根本問題是發(fā)行人付費模式,，盡管監(jiān)管部門要求發(fā)行人先付費以保證評級公司獨立性,，但一些評級公司為攬業(yè)務(wù)，承諾給發(fā)債人高評級,，造成評級虛高,。應(yīng)該走國外評級業(yè)發(fā)展道路，由投資者付費,，讓評級公司為投資者負(fù)責(zé),。”華龍證券固定收益研究員尹曉光對記者稱,。不過,，他也認(rèn)為，由于目前中國債券市場還不成熟,，相關(guān)機(jī)制和投資者意識都需要完善和提高,，投資者付費模式短期內(nèi)很難大規(guī)模拓展。
為規(guī)范評級業(yè)發(fā)展,，中國銀行間市場交易商協(xié)會近期發(fā)布并實施《非金融企業(yè)債務(wù)融資工具信用評級業(yè)務(wù)自律指引》,，其中明確指出評級機(jī)構(gòu)及從業(yè)人員不得有不正當(dāng)交易、商業(yè)賄賂以及向受評企業(yè)提供咨詢服務(wù)等影響評級質(zhì)量的違法違規(guī)行為,。評級機(jī)構(gòu)應(yīng)遵循市場拓展與信用評級分離原則,，不得采取低于行業(yè)公允價格、級別保證和詆毀同業(yè)等不正當(dāng)競爭手段承攬業(yè)務(wù),。同時,，為充分發(fā)揮信用評級風(fēng)險揭示的作用，交易商協(xié)會還鼓勵推行雙評級制度,，提倡由在市場化評價中排名靠前的或不同收費模式的信用評級機(jī)構(gòu)對同一受評對象同時進(jìn)行評級,。
中債登發(fā)布的報告則建議,，隨著評級機(jī)構(gòu)統(tǒng)一監(jiān)管的實現(xiàn)，下一步應(yīng)建立有效的評級機(jī)構(gòu)監(jiān)督機(jī)制,，由市場對評級公司的評級結(jié)果進(jìn)行檢驗,。具體措施可以采用獨立公允的第三方估值對評級結(jié)果進(jìn)行檢驗，對于評級結(jié)果與第三方估值不一致的債券,，評級機(jī)構(gòu)要向監(jiān)管當(dāng)局作出解釋,。