建設(shè)一個(gè)更加開放更加包容的資本市場
郭樹清
(2013年1月14日)
女士們,、先生們：大家上午好!
非常感謝論壇組織者邀請我參加會(huì)議并與大家交流,。下面,，請?jiān)试S我向大家報(bào)告一下中國資本市場的發(fā)展近況和下一步的政策開放,。
一、中國資本市場的最新發(fā)展
中國資本市場是改革開放的產(chǎn)物,。目前,，股票市場總市值,、債券余額,、商品期貨成交量都位居世界前列,。據(jù)此而言，可以說我們用20年時(shí)間走過了歐洲和北美200年走過的路程,。但是和所有的比喻一樣,，這個(gè)說法其實(shí)是很不確切的。
我們的市場充滿生機(jī)與活力,。我國資本市場建立之初即實(shí)現(xiàn)了無紙化和電子化,，投資者進(jìn)入門檻低，市場參與者十分廣泛,。僅A股市場個(gè)人投資者就達(dá)7800多萬,，賬戶數(shù)超過1.68億，如按家庭估算,，涉及2億多人,。
我們的市場發(fā)展前景十分廣闊。中國差不多是世界上儲(chǔ)蓄率最高的國家,，即使按目前的匯率計(jì)算,，中國每年形成的總儲(chǔ)蓄也有大約4萬億美元，在世界上遙遙領(lǐng)先,。居民和社會(huì)機(jī)構(gòu)投資理財(cái)?shù)男枨蟪霈F(xiàn)“井噴”,，市場潛在資金供應(yīng)十分充裕。全國注冊企業(yè)超過1300萬戶,，各類個(gè)體工商戶超過4000萬戶,，有無數(shù)的創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)活動(dòng)希望獲得資本市場的支持。
但是我們的市場依然比較稚嫩,，“新興加轉(zhuǎn)軌”的定性沒有改變,。主要表現(xiàn)在：第一，市場層次不健全,，債券市場發(fā)展嚴(yán)重滯后,，股權(quán)融資形式單一，期貨及衍生品發(fā)展不足,。第二,，估值結(jié)構(gòu)不合理，藍(lán)籌股“優(yōu)質(zhì)不優(yōu)價(jià)”,，中小企業(yè)股票平均有50%的溢價(jià),。第三，股權(quán)結(jié)構(gòu)較為特殊,，國有控股公司,、家族公司的比例高,，國有股東持股占市場總股本超過57.8%，上市公司單一大股東平均持股比例超過37%,，一股獨(dú)大的現(xiàn)象比較普遍,。第四，市場秩序需要規(guī)范,。市場參與各方誠信水平不高,，法治意識(shí)較差，虛假披露,、財(cái)務(wù)造假,、內(nèi)幕交易、市場操縱等現(xiàn)象時(shí)有發(fā)生,。第五,，市場波動(dòng)幅度大，例如上證綜指2007年上漲97%,，2008年下跌65%,，2009年又上漲80%。
2012年,，資本市場出現(xiàn)了一些比較積極的結(jié)構(gòu)性變化,。一是市場產(chǎn)品結(jié)構(gòu)趨于改善。2012年,，股票融資額雖然下降,，但公司信用類債券籌資3.62萬億元，同比增長60.2%,。期貨市場交易量14.5億手,，交易額171.1萬億元，同比分別增長37.6%和24.4%,。二是投資者結(jié)構(gòu)趨向合理,。專業(yè)機(jī)構(gòu)投資者所持A股流通市值占比17.4%，較2011年底上升了1.7個(gè)百分點(diǎn);個(gè)人持股占比25.3%,，下降了1.2個(gè)百分點(diǎn);企業(yè)等一般機(jī)構(gòu)持股占比57.3%,，下降了0.5個(gè)百分點(diǎn)。三是交易結(jié)構(gòu)改善,。個(gè)人在成交總額中的占比為80.9%,，較2011年下降了3.1個(gè)百分點(diǎn);專業(yè)機(jī)構(gòu)投資者占比15.2%，上升了1.8個(gè)百分點(diǎn),。四是股價(jià)結(jié)構(gòu)不合理有所扭轉(zhuǎn),。藍(lán)籌股估值回歸，滬深300指數(shù)上漲7.6%,，上證180指數(shù)上漲10.8%,，上證50指數(shù)上漲14.8%,，遠(yuǎn)高于上證綜合指數(shù)3.2%和深證綜合指數(shù)1.7%的漲幅。新股平均發(fā)行價(jià),、平均市盈率較2011年同比分別下降28.3%和36.4%,。五是股票市場的波動(dòng)振幅明顯縮小，市場價(jià)格水平趨于穩(wěn)定,。
二、現(xiàn)階段推進(jìn)的主要改革措施
“十二五”規(guī)劃中,，促進(jìn)資本市場的功能完善和健康發(fā)展占有十分重要的地位,。為優(yōu)化市場結(jié)構(gòu)、規(guī)范市場秩序,、提高市場效率,，近兩年里我們推出了系統(tǒng)的改革措施。
首先是進(jìn)一步放松行政管制,。監(jiān)管重心從市場準(zhǔn)入控制轉(zhuǎn)向行為和過程的監(jiān)督,。2012年，取消和調(diào)整了35項(xiàng)行政審批項(xiàng)目,。還有10多項(xiàng)正在研究修法,。
第二，鼓勵(lì)長期投資,。推行按持股期限差別化征收股息紅利個(gè)人所得稅的政策,。規(guī)范員工持股計(jì)劃，鼓勵(lì)上市公司加強(qiáng)市值管理,。降低交易成本,，一年內(nèi)先后3次大幅下調(diào)市場收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)。
第三,，改進(jìn)新股發(fā)行制度,。新股發(fā)行審核開始從對(duì)盈利能力的實(shí)質(zhì)性判斷，向以信息披露為中心轉(zhuǎn)變,。加強(qiáng)對(duì)發(fā)行定價(jià)的監(jiān)管,，完善新股價(jià)格形成機(jī)制，抑制二級(jí)市場盲目“炒新”,，促進(jìn)一,、二級(jí)市場協(xié)調(diào)發(fā)展。
第四,，完善退市制度,。在原有退市制度的基礎(chǔ)上，引入了若干市場化的退市標(biāo)準(zhǔn),，建立了風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警和退市整理機(jī)制,，允許破產(chǎn)重整企業(yè)重新上市,。今后，上市公司能上能下,，也可以自愿退市,，逐步將上市公司退市常態(tài)化。
第五,，強(qiáng)化上市公司分紅,。在充分尊重上市公司經(jīng)營自主權(quán)的前提下，鼓勵(lì)引導(dǎo)上市公司建立持續(xù),、清晰,、透明的現(xiàn)金分紅政策和決策機(jī)制。目前大型上市公司,，特別是藍(lán)籌股股息率,，不但高于新興市場，而且超過部分成熟市場,。如滬深300指數(shù)股息率2012年達(dá)到了2.66%,而標(biāo)普500指數(shù)為2.24%,。
第六，加快多層次資本市場建設(shè),。在繼續(xù)完善主板,、中小板、創(chuàng)業(yè)板制度的同時(shí),，設(shè)立了全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)(“新三板”),，積極引導(dǎo)區(qū)域性股權(quán)交易市場規(guī)范發(fā)展，鼓勵(lì)證券公司探索建立柜臺(tái)交易市場,。
第七,，積極推動(dòng)債券市場發(fā)展。建立了公司信用類債券部際協(xié)調(diào)機(jī)制,，在推動(dòng)監(jiān)管制度標(biāo)準(zhǔn)的協(xié)調(diào)統(tǒng)一,、銀行間及交易所債券市場的互聯(lián)互通，以及探索跨市場執(zhí)法機(jī)制上取得一定進(jìn)展,。推出了中小企業(yè)私募債等符合實(shí)體經(jīng)濟(jì)需要的債券新品種,，進(jìn)一步豐富中小企業(yè)融資工具和途徑。到12月底,，中小企業(yè)私募債共籌資84.1億元,。
第八，大力培育機(jī)構(gòu)投資者,。為社�,；稹⒈ｋU(xiǎn)、信托,、私募基金等專業(yè)機(jī)構(gòu)投資提供便利,，鼓勵(lì)發(fā)展多種多樣的財(cái)富管理產(chǎn)品和機(jī)構(gòu)。更加重視引進(jìn)境外長期資金,，新增合格境外機(jī)構(gòu)投資者(QFII)投資額度500億美元;新增人民幣合格境外機(jī)構(gòu)投資者(RQFII)投資額度2500億元人民幣,。去年，三家交易所首次進(jìn)行了全球路演,，歡迎境外機(jī)構(gòu)來華投資,，取得了令人鼓舞的成果。
第九,，強(qiáng)化市場法治建設(shè),。完善市場法規(guī)體系，加強(qiáng)執(zhí)法,，對(duì)違法違規(guī)行為“零容忍”，2012年初步調(diào)查案件143起,，正式立案113起,，移送公安機(jī)關(guān)33起，比上年分別增長24%,、20%,、32%，審結(jié)行政處罰案件77件,。
三,、進(jìn)一步擴(kuò)大內(nèi)地資本市場的對(duì)外開放
依照國際貨幣基金組織(IMF)等國際機(jī)構(gòu)目前使用的概念、定義和標(biāo)準(zhǔn),，我國資本市場的開放程度屬于較低水平,，但實(shí)際情況卻并非如此。我們曾經(jīng)做過一次認(rèn)真的現(xiàn)狀評(píng)估,，發(fā)現(xiàn)資本賬戶七大類別的40個(gè)項(xiàng)目全部都不同程度實(shí)現(xiàn)了可兌換,，不存在完全不可兌換的項(xiàng)目。典型的例子是居民個(gè)人的不動(dòng)產(chǎn)等交易和企業(yè)的境外衍生品交易,。這里最關(guān)鍵的是居民原則和國民原則有很大差別;同時(shí)外匯管制的有效性在結(jié)構(gòu)上也很不平衡,。
截至2012年底，外資股東A股賬戶合計(jì)11000多戶,，合計(jì)持有775.2億股,，占全市場A股總股本的2.56%，外資合計(jì)持股市值占A股總市值的3.66%,。從另一個(gè)角度看,，200多家QFII持股家數(shù)與上市公司總數(shù)之比達(dá)到89.1%，境外股東持股家數(shù)占比為10.7%,，三資企業(yè)持股家數(shù)占比為75.1%,。我國還有在境外上市的公司達(dá)1千多家,，其中在香港上市的H股、大紅籌,、小紅籌公司市值總額達(dá)1.8萬億美元,。把所有在境內(nèi)外上市的中國企業(yè)加總在一起計(jì)算，它們的股票15%左右掌握在境外投資者手里,。B股市場更是早已完全對(duì)外資開放,。因此，無論從哪個(gè)角度分析,，中國資本市場的實(shí)際開放程度非常高,，這是不爭的事實(shí)。
我們一貫認(rèn)為,，沒有充分的開放和競爭,，建不成成熟的資本市場。同時(shí)我們也清楚,，在任何國家,，資本項(xiàng)目可兌換都不意味著沒有任何管控措施，現(xiàn)實(shí)中也不存在完全自由的資本流動(dòng),。今后,，我們將按照“逐步實(shí)現(xiàn)人民幣資本項(xiàng)目可兌換”的總體要求，從中國資本市場發(fā)展的實(shí)際需要出發(fā),，穩(wěn)步提高市場開放的廣度和深度,。重點(diǎn)針對(duì)資本賬戶中尚未實(shí)現(xiàn)完全可兌換的項(xiàng)目，進(jìn)一步優(yōu)化開放政策工具,，更多地采用有條件的總體監(jiān)控措施,，逐步代替簡單化的硬性規(guī)定。
一是在繼續(xù)鼓勵(lì)雙向直接投資的同時(shí),，鼓勵(lì)雙向平衡的組合投資,。支持中介機(jī)構(gòu)、境內(nèi)外交易所創(chuàng)造性地開展多種合作,�,？偟哪繕�(biāo)是，非居民在境內(nèi)的發(fā)行與交易,，要更加制度化,、便利化。非居民投資,，QFII,、RQFII等間接渠道，總的額度需要有計(jì)劃地持續(xù)增加，投資比例限制也要逐步放寬,，直接渠道也要適當(dāng)拓寬,。昨天晚上，我們與當(dāng)?shù)貦C(jī)構(gòu)投資者座談,，他們還建議開放合格境外個(gè)人投資者,，即所謂QFII2或RQFII2，這個(gè)建議的可行性值得研究,。我們將積極推動(dòng)B股市場改革,，提高B股公司的正常經(jīng)營和發(fā)展能力。同時(shí),，也歡迎國際投資者共同參與金屬,、原油和金融期貨市場建設(shè)。
二是擴(kuò)大居民發(fā)行,、交易境外金融工具范圍,。目前，我國居民參與境外證券,、期貨和不動(dòng)產(chǎn)市場,，很大程度上是通過許多變通方式實(shí)現(xiàn)的。我們在積極支持香港人民幣離岸中心建設(shè)的同時(shí),，也要逐步開放、拓寬居民直接參與境外市場的渠道,，使居民個(gè)人資本交易實(shí)現(xiàn)正規(guī)化,、便利化。我們將進(jìn)一步完善合格境內(nèi)機(jī)構(gòu)投資者制度安排,，試點(diǎn)開展合格境內(nèi)個(gè)人投資者制度(即所謂QDII2),，適當(dāng)放寬境內(nèi)企業(yè)境外上市的條件，支持符合條件的內(nèi)地企業(yè)赴境外融資,，提高我國經(jīng)濟(jì)利用國際資本市場配置資源的能力,。
三是提高中介機(jī)構(gòu)服務(wù)跨境投資的水平。境內(nèi)外的金融機(jī)構(gòu),，尤其是證券類機(jī)構(gòu),，需要提高為非居民、居民跨境投資的服務(wù)水平,，拓寬業(yè)務(wù)深度,、廣度，加快品種創(chuàng)新,、交易的組織和服務(wù)創(chuàng)新,。我們已經(jīng)將合資證券公司外方持股比例上限提高到49%;允許外資入股中國期貨公司，比例最高可達(dá)49%;對(duì)基金公司等財(cái)富管理機(jī)構(gòu)研究試點(diǎn)更開放的政策措施。我們還將繼續(xù)兌現(xiàn)金融市場開放承諾,，進(jìn)一步放寬證券期貨業(yè)的外資市場準(zhǔn)入,，提高外資持股上限，逐步放寬業(yè)務(wù)范圍,。繼續(xù)支持符合條件的證券期貨經(jīng)營機(jī)構(gòu)“走出去”,。推進(jìn)期貨公司境外期貨經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)試點(diǎn)。
去年以來,，我們與香港市場的合作與交流水平,，也達(dá)到了新的高度。在全面改善香港投資者進(jìn)入內(nèi)地資本市場便利性的同時(shí),，放寬了內(nèi)地企業(yè)赴港上市條件,，支持更多的企業(yè)到香港發(fā)行上市，同時(shí)支持內(nèi)地機(jī)構(gòu)和企業(yè)在港發(fā)行人民幣債券,。成功啟動(dòng)了B股轉(zhuǎn)換成H股的試點(diǎn),。我們還支持滬深港交易所設(shè)立了合資公司，在信息,、產(chǎn)品,、技術(shù)、人員等方面加快交流,。下一步我們將繼續(xù)研究提高港澳資本在合資證券公司,、基金公司和期貨公司的持股比例的可行性。支持跨境交易型開放式指數(shù)基金(ETF)產(chǎn)品和跨境債券市場發(fā)展,。探索內(nèi)地與香港注冊基金互認(rèn)及跨境銷售,、滬港交易所產(chǎn)品互掛等新的開放形式和內(nèi)容，從多方面切實(shí)支持香港國際金融中心的建設(shè)和完善,。
女士們,，先生們，堅(jiān)定地?cái)U(kuò)大資本市場對(duì)外開放,，是我們一貫的基本政策,，我們熱忱歡迎境外朋友參與進(jìn)來，共同建設(shè)一個(gè)更加開放更加包容的中國資本市場,。
謝謝大家!