天下到底有沒(méi)有免費(fèi)午餐，回答當(dāng)然是否定的,。當(dāng)前,，全球已經(jīng)進(jìn)入還債期,，那些靠舉債過(guò)日子的國(guó)家將不再享受廉價(jià)的融資，2012年年底以來(lái),，美國(guó)十年期國(guó)債收益率持續(xù)走高就是一個(gè)敏感的信號(hào),。
隨著日本政府瘋狂的舉債以及想以放水對(duì)抗通縮,，日本的好日子也可能快到頭了。一旦日本通脹預(yù)期上升,，債券收益率就會(huì)隨之上升,，債券將會(huì)明顯貶值，以美日為代表的安全資產(chǎn)將變得不再安全,。
2007年以來(lái),，全球經(jīng)濟(jì)已經(jīng)在金融和債務(wù)泥潭掙扎了五年。國(guó)際金融危機(jī)把全球推向了低利率或零利率時(shí)代,，為了降低償債負(fù)擔(dān),，發(fā)達(dá)國(guó)家普遍采取了長(zhǎng)期零利率或量化寬松的方式，極盡所能維持著脆弱的債務(wù)循環(huán),。在廉價(jià)融資誘惑下,，具有安全港效應(yīng)的債券資產(chǎn)備受市場(chǎng)追捧，債券收益率下行,，美國(guó)10年期國(guó)債收益率跌至60多年的新低,，日債10年期國(guó)債收益率創(chuàng)下9年來(lái)新低。
近些年,，美國(guó)政府每年的借款包括債務(wù)再融資規(guī)模平均超過(guò)4萬(wàn)億美元,，但是這種以新債還舊債的債務(wù)依賴不斷推升美國(guó)的債務(wù)依存度。2010年后,，美國(guó)政府的債務(wù)依存度已經(jīng)超過(guò)40%,，遠(yuǎn)高于金融危機(jī)之前8.7%的平均水平，而2012美國(guó)的債務(wù)依存度可能進(jìn)一步逼近70%,，隨著債務(wù)規(guī)模不斷攀升,，市場(chǎng)會(huì)需要更高的風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償，從而加大償債成本,。
同樣在金融危機(jī)歐債危機(jī)中獲利的日本,，利率風(fēng)險(xiǎn)也凸顯出來(lái)，因?yàn)槿毡镜膫鶛?quán)持有結(jié)構(gòu)正在發(fā)生改變,。金融危機(jī)以來(lái),，隨著各國(guó)持有日本國(guó)債的比例創(chuàng)下幾十年來(lái)新高，對(duì)外風(fēng)險(xiǎn)頭寸開(kāi)始逐步顯露,。與此同時(shí),，日本銀行和金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)負(fù)債表上沉淀著巨額日本國(guó)債，一旦日本主權(quán)債券市場(chǎng)出現(xiàn)風(fēng)吹草動(dòng),，出現(xiàn)融資困難就可能進(jìn)一步?jīng)_擊日本銀行體系，產(chǎn)生連鎖性金融反應(yīng),，就如歐洲債務(wù)危機(jī)的演進(jìn)路徑一樣,，形成主權(quán)債務(wù)與銀行債務(wù)的惡性循環(huán),，并觸發(fā)降級(jí)，而一旦被降級(jí)則很可能促使債權(quán)人快速“去日債化”,，這會(huì)加速日本國(guó)債收益率激增,，進(jìn)而引爆日本債務(wù)危機(jī)。
從債權(quán)人的角度看,，為債務(wù)國(guó)廉價(jià)融資的時(shí)代也一去不復(fù)返了,。
很大程度而言，正是因?yàn)槿蚨及衙纻?dāng)作“無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)”,，才助長(zhǎng)了美國(guó)債務(wù)的過(guò)度積累,。包括中國(guó)在內(nèi)的全球貿(mào)易順差國(guó)對(duì)于美元長(zhǎng)期實(shí)際利率水平起了一定的抑制作用。數(shù)據(jù)顯示,，2000年至2008年,，美國(guó)10年期國(guó)債的收益率平均下降了40%，美國(guó)充分享有了全球低利率的價(jià)格紅利,。
然而,，對(duì)于全球第二大債權(quán)國(guó)、美國(guó)第一大債權(quán)國(guó)的中國(guó)而言,，未來(lái)潛在增長(zhǎng)中樞下移,，人民幣單向升值的軌道改變以及外部流動(dòng)性壓力下降將是一個(gè)長(zhǎng)期的趨勢(shì)，再加上風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)長(zhǎng)期內(nèi)面臨估值下降和去泡沫化壓力,，人民幣貨幣和資產(chǎn)膨脹也行將結(jié)束,，沒(méi)有那么多剩余儲(chǔ)蓄資金再為發(fā)達(dá)國(guó)家進(jìn)行廉價(jià)融資。
未來(lái)十年,，全球可能普遍進(jìn)入利率上行通道,。加之全球經(jīng)濟(jì)再平衡的因素，過(guò)去幾十年中壓低利率的全球儲(chǔ)蓄與投資長(zhǎng)期趨勢(shì)將發(fā)生逆轉(zhuǎn),。世界可能即將進(jìn)入投資需求大于儲(chǔ)蓄意愿的新時(shí)代,，這種局面將推動(dòng)實(shí)際利率上升。