央行10日數(shù)據(jù)顯示，廣義貨幣供應(yīng)量M2余額逼近百萬億大關(guān),。如果以8%的增速估算,，2012年GDP將達到51萬億，M2與GDP的比例將高達190%,。
專家認為,，M2/GDP數(shù)據(jù)逐年高企，說明資金效率和金融機構(gòu)的效率較低,。由于近幾年貨幣供給的高速擴張,，地方政府和企業(yè)部門繼續(xù)債務(wù)擴張的空間有限。同時,，為了避免投資過熱,、通脹回歸和房價反彈，2013年穩(wěn)健的貨幣政策將偏向中性,，不會進一步放松,，但也不會收緊。
數(shù)據(jù) M2逼近百萬億元 M2/GDP高達190%
央行10日數(shù)據(jù)顯示,，2012年全年社會融資規(guī)模為15.76萬億元,，比上年多2.93萬億元。
其中,，人民幣貸款增加8.20萬億元,，同比多增7320億元；信托貸款增加1.29萬億元,，同比多增1.09萬億元,；企業(yè)債券凈融資2.25萬億元，同比多8840億元,。
2012年末,，廣義貨幣(M2)余額97.42萬億元，同比增長13.8%,，比11月末低0.1個百分點,，比上年末高0.2個百分點。中金公司首席經(jīng)濟學(xué)家彭文生指出,，雖然2012全年M2增速略低于14%的年初預(yù)期目標(biāo),，但近期總體貨幣條件維持穩(wěn)中略松態(tài)勢。
“受存款明顯增加,、財政存款大幅下放以及外匯占款可能繼續(xù)增長等因素影響,，當(dāng)月M2大幅增加了2.94萬億元。但由于去年同期基數(shù)較高,，當(dāng)月M2同比增長13.8%,，較上月回落了0.1個百分點，略低于目標(biāo)值,�,！苯恍薪鹧兄行难芯繂T鄂永健對《經(jīng)濟參考報》記者說。
記者估算,，按照8%的增長速度,，2012年GDP將達到51萬億，M2與GDP的比例將高達190.68%,。WIND的數(shù)據(jù)顯示,，M2與名義GDP比值，1996年是個轉(zhuǎn)折點,，這一年兩者相等比值為1,，此后一路上升到2003年并維持在1.5以上；2009年新增信貸達到9.6萬億,，M2與GDP的比值進一步上升到1.8,。
近年來，貨幣供應(yīng)量持續(xù)高增長,，這也帶來了對貨幣超發(fā)的擔(dān)憂,，一些專家開始重拾對通脹和泡沫的警惕。也有一些專家判斷,，今年地方政府和企業(yè)債務(wù)擴張的能力有限,，今年的貨幣供給將回歸到內(nèi)生性的低速增長態(tài)勢，全年M2增長將回歸到13%的水平,。
國務(wù)院發(fā)展研究中心金融研究所副所長巴曙松表示,，由于資產(chǎn)負債表的約束，2013年貨幣內(nèi)生性低速增長或?qū)⒊蔀槌B(tài),。
政策 穩(wěn)增長和防過熱之間找平衡
展望今年的貨幣政策取向,，主流機構(gòu)判斷政策中性,。
交通銀行判斷，未來貨幣政策同時存在放松和收緊的壓力,。預(yù)計2013年穩(wěn)健的貨幣政策將偏向中性,，不會進一步放松但也不會收緊，并會把握好度和增量靈活性,。
“2012年12月PMI沒有持續(xù)回升,、目前民間投資增速未見回升都表明，經(jīng)濟回升的基礎(chǔ)仍需進一步鞏固,，政策不宜迅速收緊,。但為避免投資過熱和防止房價大幅反彈，加之物價重新上行,，政策又不宜過于寬松,。”鄂永健說,。
中金公司的判斷相對樂觀,。中金公司表示，監(jiān)管機構(gòu)對于信貸節(jié)奏的控制為2013年貨幣政策預(yù)留了一定的放松空間,。預(yù)計2013年新增貸款將達到9萬億元,，非金融企業(yè)債券凈發(fā)行量進一步擴大至2.1萬億元，以確保實現(xiàn)“穩(wěn)增長”目標(biāo)的資金來源,。
該機構(gòu)預(yù)計,，央行今年上半年仍有1次降息和1至2次降準(zhǔn)的政策操作空間。
交通銀行認為,，鑒于貸款利率已經(jīng)開始下行,、企業(yè)發(fā)債利率不高和出于管理通脹預(yù)期的需要，未來基準(zhǔn)利率下調(diào)的必要性已經(jīng)大為降低,。預(yù)計基準(zhǔn)利率保持基本穩(wěn)定的可能性較大,。但由于存在進一步降低融資成本的需求，不排除在上半年物價漲幅不高時小幅降息1次,，也可能進一步實施利率市場化舉措,，擴大存貸款利率的波動浮動。
“當(dāng)前我國貨幣分布‘金融緊,、實體松’的格局并未得到根本改善,。從貨幣存量角度，中國實體經(jīng)濟體系顯然已是貨幣深化過度,�,！鄙虾ＷC券首席宏觀分析師胡月曉表示，當(dāng)前的貨幣回收壓力不在于增速控制,，而是降低貨幣深化指標(biāo),。然而,，金融體系流動性受到金融危機的影響，對貨幣回收造成了很大制約,。
上海證券判斷,，雖然當(dāng)前我國的信貸和貨幣增速下降，但由于經(jīng)濟增速下降帶來的貨幣需求增長也相應(yīng)下移,，因此流動性仍保持了相對平穩(wěn)的態(tài)勢。在消化過多貨幣這一大方向下,，當(dāng)前外匯占款停止增長的局面,，并不會造成“降準(zhǔn)”反沖銷行為的頻繁發(fā)生。
變數(shù) 影子銀行和債務(wù)風(fēng)險須警惕
數(shù)據(jù)顯示,，在2012年的融資結(jié)構(gòu)中,，信托貸款的比重大幅提高，信托貸款增加1.29萬億元,，同比多增1.09萬億元,；信托貸款占比同期社會融資規(guī)模達8.2%，同比高6.6個百分點,。
這有利于改善過度依賴間接融資的弊端,，但也加劇了業(yè)界對影子銀行體系的擔(dān)憂。專家認為,，雖然政策將偏向中性,，但在實際操作中將更加靈活，影子銀行體系的運轉(zhuǎn)情況將直接影響政策取向,。
巴曙松判斷,，影子銀行體系預(yù)計將成為2013年貨幣政策變化的重要影響因素之一。在對于融資平臺,、房地產(chǎn)的嚴(yán)格監(jiān)管政策,、銀行存貸比監(jiān)管和資本監(jiān)管要求的驅(qū)動下，影子銀行已經(jīng)成為中國基礎(chǔ)設(shè)施和房地產(chǎn)融資的主力,。
據(jù)分析,，2013年中國單一和集合兩類信托非金融類產(chǎn)品(基建+地產(chǎn)+工商業(yè))的到期量約為2萬億，如果加上財產(chǎn)管理類信托產(chǎn)品和投資標(biāo)的為金融機構(gòu)的信托產(chǎn)品,，到期量將超過3萬億,。從季度到期分布來看，二季度和四季度將是總體信托類產(chǎn)品高峰期,。其中,，基建類高峰期是二季度和四季度；房地產(chǎn)類高峰期為一季度和二季度,；工商業(yè)類為二季度和四季度,。
巴曙松認為,，就整體貨幣環(huán)境而言，公募類影子銀行體系需要關(guān)注的問題在于：一是,，期限錯配,。影子銀行多存在負債期限和資產(chǎn)期限錯配的問題，特別是銀行理財產(chǎn)品,，往往通過短期負債類理財產(chǎn)品(多為3個月或6個月)匹配長期資產(chǎn)(地產(chǎn)或基建項目),，因此需要不斷滾動發(fā)行，才能確保不會導(dǎo)致融資方的資金鏈斷裂,。
二是,，發(fā)行利率、標(biāo)的項目收益率錯配,。在全部的5.9萬億信托資金中,，有23%投向了基礎(chǔ)設(shè)施，2012年新增的2萬億單一信托資金中,，有30%都投向基礎(chǔ)設(shè)施,；工商業(yè)信托中也有一大部分是與政府基建項目直接和間接掛鉤。這部分基建信托產(chǎn)品的發(fā)行利率通常在10%以上,，高者達18%,，遠遠高于基建項目可能達到的平均收益率。
專家認為,，2013年,，地方政府已經(jīng)度過債務(wù)集中償還的高峰期，但潛在的影子銀行“擠兌”風(fēng)險或繼續(xù)造成地方政府負債擴張受阻,。從償債年度的分布來看,，2010年底地方政府性債務(wù)余額中，2011年,、2012年到期償還的占24.49%和17.17%,，2013年至2015年的分別占11.37%、9.28%和7.48%,，2016年以后的占30.21%,。再考慮到銀監(jiān)會已經(jīng)允許部分平臺項目債務(wù)展期，總體資金鏈風(fēng)險已經(jīng)下降,。