自2010年6月上市以來,，科倫藥業(yè)大動作不斷,，在兩年左右時間里，33億元超募資金已花費殆盡,。但公司IPO募投項目計劃投入14.9億元，截至去年年終投入?yún)s不足7.2億元,。除IPO募集資金之外,，科倫藥業(yè)近兩年還通過發(fā)債等方式，融資43億元,。由此計算,，公司總?cè)谫Y金額已高達(dá)93億元。
近日,，科倫藥業(yè)又祭出大手筆：擬出資10.5億港元收購香港上市公司利君國際12.29%股份,，并計劃以不超過總計20億元人民幣通過其他方式繼續(xù)收購合計不超過30%股份，成為其第一大股東,。
上述收購事項難免引起市場擔(dān)憂,。截至去年三季度末，科倫藥業(yè)賬面貨幣資金僅21億元,。按照計劃,，目前公司仍需向新疆項目投資24億元，加上此次收購利君國際將耗資20億元,，其資金缺口將高達(dá)23億元,。
布局“雙軌驅(qū)動”
科倫藥業(yè)在國內(nèi)
“大輸液”（50毫升以上的大容量注射劑）市場占據(jù)前三甲的位置，營業(yè)收入90%以上來自“大輸液”產(chǎn)品,，但公司上市以來卻在謀求轉(zhuǎn)型,，意圖在大輸液和抗生素兩個領(lǐng)域形成“雙軌驅(qū)動”。此次科倫藥業(yè)計劃斥資20億元收購利君國際股權(quán),，即是這一戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型中的重要一環(huán)�,？苽愃帢I(yè)公告亦表示,，這符合公司實現(xiàn)輸液類和非輸液產(chǎn)品在中國醫(yī)藥市場等強格局的發(fā)展戰(zhàn)略。事實上,，科倫藥業(yè)在抗生素業(yè)務(wù)上早已大手筆布局,，此前已經(jīng)完成多項收購。
然而,，科倫藥業(yè)的戰(zhàn)略計劃卻受到業(yè)內(nèi)的爭議：從2011年開始萌芽到2012年8月政策出臺,，“史上最嚴(yán)”限抗令的威力不減，眾多抗生素企業(yè)經(jīng)營慘淡,，甚至有企業(yè)干脆剝離抗生素業(yè)務(wù),。科倫藥業(yè)在這種不利背景下加強抗生素產(chǎn)業(yè)鏈規(guī)劃,，不是逆市場逆政策而行嗎,？
醫(yī)藥營銷專家楊昌順在接受《每日經(jīng)濟新聞》記者采訪時表示，科倫藥業(yè)近年的一系列收購應(yīng)該是在執(zhí)行前些年制定的戰(zhàn)略,，畢竟此前戰(zhàn)略短期內(nèi)難以剎車,。戰(zhàn)略遇到政策變動,，屬于不可控因素，后期堅持此戰(zhàn)略需要面對極為激烈的市場競爭,。
中投顧問醫(yī)藥行業(yè)研究員劉偉則表示,，科倫藥業(yè)此次收購利君國際存在一定風(fēng)險。醫(yī)藥行業(yè)是政策主導(dǎo)型行業(yè),，國家當(dāng)前嚴(yán)控抗生素使用量,，對抗生素生產(chǎn)企業(yè)造成一定阻礙。然而,，抗生素龍頭企業(yè)遭受的影響程度較小,，科倫藥業(yè)試圖在市場格局尚未明晰的情況下收購利君國際，抓住在兼并重組浪潮中的先行機會,，為將來把握抗生素主動權(quán)埋下伏筆,。
科倫藥業(yè)證券事務(wù)代表黃新則對《每日經(jīng)濟新聞》表示，大輸液只是百億規(guī)模的市場,，而抗生素則是千億規(guī)模,，國家政策雖然在收緊抗生素，但也有范圍限制,；同時也應(yīng)注意到,，抗生素企業(yè)生存的長久之計是全產(chǎn)業(yè)鏈發(fā)展，以往不能存活的企業(yè)很多是因為局限在某個環(huán)節(jié)上,。
國金證券研究報告指出,，科倫藥業(yè)并購利君國際這一動作將釋放巨大的協(xié)同效應(yīng)。一方面即在大輸液和抗生素兩類產(chǎn)品上的協(xié)同,，另一方面則表現(xiàn)為市場上的協(xié)同,。利君國際輸液在華北地區(qū)的相對優(yōu)勢和科倫藥業(yè)形成區(qū)域性優(yōu)勢互補；而其在抗生素制劑上的品牌優(yōu)勢和產(chǎn)品線優(yōu)勢和科倫藥業(yè)的強勢銷售對接,，從而為抗生素業(yè)務(wù)的未來發(fā)展提供強力保障,。該并購之后，有望緩解市場對于科倫抗生素業(yè)務(wù)的疑慮,。
公開資料顯示,，利君國際在抗生素原料和制劑領(lǐng)域具有較為豐富的產(chǎn)品體系，其主要品種利君沙系列,、派奇系列產(chǎn)品,、利邁先、頭孢系列,、紅霉素片等均具有較強的市場競爭能力,。據(jù)統(tǒng)計，2011年利君國際的抗生素制劑產(chǎn)品收入達(dá)到6.29億港元，其中原料藥出口銷售收入實現(xiàn)1.08億港元,。
重金攬才
值得注意的是,，著眼于“雙軌驅(qū)動”，科倫藥業(yè)在人才儲備上也不遺余力,�,？苽愃帢I(yè)高層管理結(jié)構(gòu)一向相對穩(wěn)定，在2012年末的最后兩個月里卻額外增加兩名副總經(jīng)理,。此前,，科倫藥業(yè)共有8名副總經(jīng)理，分別擔(dān)任生產(chǎn)管理,、質(zhì)量管理,、銷售、財務(wù),、研究和開發(fā),、行政等主要負(fù)責(zé)人，各司其職,。
日前,，科倫藥業(yè)發(fā)布董事會決議公告，以全票通過的方式宣布聘任喬曉光擔(dān)任公司副總經(jīng)理,，年度報酬為70萬元,，僅略低于總經(jīng)理程志鵬的80萬元。公開資料顯示,，喬曉光曾先后任職于吉林大學(xué)化學(xué)學(xué)院教師,，健康元集團總工程師，兼焦作健康元副總經(jīng)理,，麗珠集團常務(wù)副總經(jīng)理,，2011年6月在蘇州東瑞制藥（控股）有限公司擔(dān)任常務(wù)副總裁。
而之前聘任的副總經(jīng)理,、研究院院長和科倫藥業(yè)首席科學(xué)家王晶翼則是科倫藥業(yè)花費110萬元年薪從其他藥企“挖”來的。公開資料顯示,，王晶翼具有博士研究生學(xué)歷,，2002年初～8月任齊魯制藥副總經(jīng)理和藥物研究院院長，負(fù)責(zé)公司藥物研發(fā)工作,。值得注意的是,，王晶翼屬新藥研發(fā)方面的高端人才，作為齊魯藥物研究院院長,，他率領(lǐng)團隊研發(fā)并上市的新藥達(dá)100多個,。
50億IPO募集資金“見底”
自2010年6月上市以來，科倫藥業(yè)大動作不斷，目前近50億元的募集資金已經(jīng)“見底”,。
科倫藥業(yè)通過IPO共募資約50億元,，募集資金凈額近48億元。在這48億元凈募集資金中,，有近33億元為超募資金,。截至2012年6月30日，其募集資金專戶銀行存款為9.6億元,。
公開資料顯示,，科倫藥業(yè)募集資金承諾項目共計劃投入14.9億元，截至目前只投入不足7.2億元,，而超募資金超過32.9億元,，目前已經(jīng)投入了32.2億元，所剩無幾,。
科倫藥業(yè)資金消耗如此劇烈,，主要系大舉并購所致。
《每日經(jīng)濟新聞》記者了解到,，僅在2010至2012這三年中,，科倫藥業(yè)每年都有億元級別的投資并購。2010年,，科倫藥業(yè)耗資2.5億元控股浙江國鏡藥業(yè)85%股份,，以2400萬元收購廣東科倫；2011年更是一口氣花費4.3億元全資控股崇州君健塑膠,、1.44億元收購桂林大華制藥80%股權(quán),；在2012年則斥資2.06億元增資青山利康。
此外,，2011年科倫藥業(yè)計劃投入39.9億元建設(shè)新疆伊犁川寧抗生素中間體項目,，其中由超募資金投入16.4億元，截至2012年6月30日已經(jīng)投入15.8億元,。
不過,，科倫藥業(yè)大舉收購的公司經(jīng)營狀況卻不容樂觀。據(jù)公告,，2011年期間,，科倫藥業(yè)便向廣西科倫和浙江國鏡藥業(yè)分別提供財務(wù)補助1.1億元和1.5億元，用于子公司的技術(shù)改造及補充流動資金,，所使用資金均為科倫藥業(yè)自有資金,。2012年2月，科倫藥業(yè)再次公開表示,，將為上述兩個控股子公司共新增提供不超過一億元的財務(wù)資助,，為其補充流動資金,，財務(wù)資助資金還是來源于公司自有資金。
科倫藥業(yè)的子公司中,，除了像浙江國鏡這樣的“啃老族”,，還有若干“微利族”。據(jù)2012年半年報顯示,，貴州科倫總資產(chǎn)不過一億元,，負(fù)債達(dá)到9300萬元，自購買之日起貢獻(xiàn)凈利潤僅48萬元,；總資產(chǎn)600萬元的福德生物負(fù)債就有439萬元,，貢獻(xiàn)凈利潤42萬元；增資后的青山利康3億余元的資產(chǎn)中,，有近3000萬元的負(fù)債,，凈利潤只有225萬元；而聯(lián)營公司廣玻公司總資產(chǎn)約1億元,，總負(fù)債6700萬元,，2012年上半年營業(yè)收入4657萬元，凈利潤為-300萬元,，自購買日起至報告期末貢獻(xiàn)凈利潤27萬元,。
發(fā)債融資43億 缺口仍存
在超募資金消耗殆盡的情況下，科倫藥業(yè)還通過發(fā)行票據(jù)和債券等方式進(jìn)行融資,。其中,，2011年9月分別注冊短期融資券和中期票據(jù)10億元和18億元，至2012年6月已發(fā)行完畢,；而2012年8月再次被核準(zhǔn)向社會公開發(fā)行面值不超過26億元的公司債券,，2012年11月首期債券發(fā)行規(guī)模為15億元。也就是說,，上市募資之外,，科倫藥業(yè)又通過其他方式融資43億元，如果公司經(jīng)核準(zhǔn)的債券發(fā)行完畢,，其通過票據(jù)和債券融資總額將達(dá)到54億元,。
上市兩年多來，科倫藥業(yè)擴張花費資金已近百億,，但資金缺口依然明顯,。據(jù)科倫藥業(yè)去年三季報，目前公司賬面貨幣資金僅21.4億元左右,，但其新疆中間體項目總造價就高達(dá)40億元,，同時利君國際股權(quán)收購項目也需要20億元資金,，公司資金壓力巨大,。
科倫藥業(yè)證券事務(wù)代表黃新在接受《每日經(jīng)濟新聞》記者采訪時表示,，公司的資金準(zhǔn)備實際上非常充裕�,！叭ツ�15億元的公司債券今年我們將繼續(xù)發(fā)行,，還剩十億元左右，此外我們還會再發(fā)不超過40%的短期融資券,，這樣還有（資金）二十億左右,。用以上方式進(jìn)行融資來補充流動資金，這樣自有資金便可以空出來做并購等活動,�,！�
但大規(guī)模債務(wù)融資的副作用已經(jīng)開始顯現(xiàn)。公司去年前三季度的財務(wù)費用同比增長1090.37%,，由2011年度的328萬元增長到5749萬元,。
業(yè)內(nèi)一位不愿具名的注冊會計師在接受《每日經(jīng)濟新聞》記者采訪時表示，“在現(xiàn)金流不充足的情況下,，將融資用來投資,，如果公司沒有很強的盈利能力的話，公司財務(wù)狀況會慢慢惡化,，很危險,。”
數(shù)據(jù)顯示,，科倫藥業(yè)的凈利潤增長率大幅跳水,，如2012年三季報中凈利潤同比增長僅為11.54%，而前一年同期則為46.11%,。放緩的業(yè)績增長如何支撐急劇膨脹的財務(wù)費用,？
對于財務(wù)費用暴漲，證代黃新表示,，以前財務(wù)費用很低是因為有大量的募集資金存放在銀行,，其存款利息就可以和融資要支付的利息相互抵消，但是現(xiàn)在募集資金已經(jīng)用得差不多了,，所以可以抵消的也就很少了,。“公司的資金需求量很大,，但同時公司的資金準(zhǔn)備一直很充裕,。”
讓投資者稍感欣慰的是,，科倫藥業(yè)債券的利率相對較低,，只有5.6%。即便如此,，科倫藥業(yè)仍然面臨24億元的資金缺口,，如果通過發(fā)債解決,，按照5.6%的年利率計算，科倫藥業(yè)需要每年支付1.3億元左右的利息,，占公司去年前三季度利潤總額3.55億元的38％,，在不考慮業(yè)績增長的情況下，公司業(yè)績將被財務(wù)費用大幅吞噬,。
對于本次收購的利君國際,，其營收前景并不樂觀。大輸液項目將受到招標(biāo)價格的影響,，雖然2011年價格大幅度下滑的趨勢得以扭轉(zhuǎn),，價格趨于穩(wěn)定，但是大幅上漲的可能性仍較小,，只可能因為原材料價格上漲而小幅補差式上調(diào),；抗生素業(yè)務(wù)方面，2011年利君國際此業(yè)務(wù)就已經(jīng)開始下滑,。