自2010年6月上市以來，科倫藥業(yè)大動作不斷,，在兩年左右時(shí)間里,，33億元超募資金已花費(fèi)殆盡。但公司IPO募投項(xiàng)目計(jì)劃投入14.9億元,，截至去年年終投入?yún)s不足7.2億元。除IPO募集資金之外,，科倫藥業(yè)近兩年還通過發(fā)債等方式,，融資43億元。由此計(jì)算,，公司總?cè)谫Y金額已高達(dá)93億元,。
近日，科倫藥業(yè)又祭出大手筆：擬出資10.5億港元收購香港上市公司利君國際12.29%股份,，并計(jì)劃以不超過總計(jì)20億元人民幣通過其他方式繼續(xù)收購合計(jì)不超過30%股份,，成為其第一大股東。
上述收購事項(xiàng)難免引起市場擔(dān)憂,。截至去年三季度末,，科倫藥業(yè)賬面貨幣資金僅21億元。按照計(jì)劃,，目前公司仍需向新疆項(xiàng)目投資24億元,，加上此次收購利君國際將耗資20億元，其資金缺口將高達(dá)23億元,。
布局“雙軌驅(qū)動”
科倫藥業(yè)在國內(nèi)
“大輸液”（50毫升以上的大容量注射劑）市場占據(jù)前三甲的位置,，營業(yè)收入90%以上來自“大輸液”產(chǎn)品，但公司上市以來卻在謀求轉(zhuǎn)型,，意圖在大輸液和抗生素兩個(gè)領(lǐng)域形成“雙軌驅(qū)動”,。此次科倫藥業(yè)計(jì)劃斥資20億元收購利君國際股權(quán)，即是這一戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型中的重要一環(huán),�,？苽愃帢I(yè)公告亦表示,，這符合公司實(shí)現(xiàn)輸液類和非輸液產(chǎn)品在中國醫(yī)藥市場等強(qiáng)格局的發(fā)展戰(zhàn)略。事實(shí)上,，科倫藥業(yè)在抗生素業(yè)務(wù)上早已大手筆布局,，此前已經(jīng)完成多項(xiàng)收購。
然而,，科倫藥業(yè)的戰(zhàn)略計(jì)劃卻受到業(yè)內(nèi)的爭議：從2011年開始萌芽到2012年8月政策出臺,，“史上最嚴(yán)”限抗令的威力不減，眾多抗生素企業(yè)經(jīng)營慘淡,，甚至有企業(yè)干脆剝離抗生素業(yè)務(wù),。科倫藥業(yè)在這種不利背景下加強(qiáng)抗生素產(chǎn)業(yè)鏈規(guī)劃,，不是逆市場逆政策而行嗎,？
醫(yī)藥營銷專家楊昌順在接受《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者采訪時(shí)表示，科倫藥業(yè)近年的一系列收購應(yīng)該是在執(zhí)行前些年制定的戰(zhàn)略,，畢竟此前戰(zhàn)略短期內(nèi)難以剎車,。戰(zhàn)略遇到政策變動，屬于不可控因素,，后期堅(jiān)持此戰(zhàn)略需要面對極為激烈的市場競爭,。
中投顧問醫(yī)藥行業(yè)研究員劉偉則表示，科倫藥業(yè)此次收購利君國際存在一定風(fēng)險(xiǎn),。醫(yī)藥行業(yè)是政策主導(dǎo)型行業(yè),，國家當(dāng)前嚴(yán)控抗生素使用量，對抗生素生產(chǎn)企業(yè)造成一定阻礙,。然而，抗生素龍頭企業(yè)遭受的影響程度較小,，科倫藥業(yè)試圖在市場格局尚未明晰的情況下收購利君國際,，抓住在兼并重組浪潮中的先行機(jī)會，為將來把握抗生素主動權(quán)埋下伏筆,。
科倫藥業(yè)證券事務(wù)代表黃新則對《每日經(jīng)濟(jì)新聞》表示,，大輸液只是百億規(guī)模的市場，而抗生素則是千億規(guī)模,，國家政策雖然在收緊抗生素,，但也有范圍限制；同時(shí)也應(yīng)注意到,，抗生素企業(yè)生存的長久之計(jì)是全產(chǎn)業(yè)鏈發(fā)展,，以往不能存活的企業(yè)很多是因?yàn)榫窒拊谀硞�(gè)環(huán)節(jié)上。
國金證券研究報(bào)告指出,，科倫藥業(yè)并購利君國際這一動作將釋放巨大的協(xié)同效應(yīng),。一方面即在大輸液和抗生素兩類產(chǎn)品上的協(xié)同，另一方面則表現(xiàn)為市場上的協(xié)同。利君國際輸液在華北地區(qū)的相對優(yōu)勢和科倫藥業(yè)形成區(qū)域性優(yōu)勢互補(bǔ),；而其在抗生素制劑上的品牌優(yōu)勢和產(chǎn)品線優(yōu)勢和科倫藥業(yè)的強(qiáng)勢銷售對接,，從而為抗生素業(yè)務(wù)的未來發(fā)展提供強(qiáng)力保障。該并購之后,，有望緩解市場對于科倫抗生素業(yè)務(wù)的疑慮,。
公開資料顯示，利君國際在抗生素原料和制劑領(lǐng)域具有較為豐富的產(chǎn)品體系,，其主要品種利君沙系列,、派奇系列產(chǎn)品、利邁先,、頭孢系列,、紅霉素片等均具有較強(qiáng)的市場競爭能力。據(jù)統(tǒng)計(jì),，2011年利君國際的抗生素制劑產(chǎn)品收入達(dá)到6.29億港元,，其中原料藥出口銷售收入實(shí)現(xiàn)1.08億港元。
重金攬才
值得注意的是,，著眼于“雙軌驅(qū)動”,，科倫藥業(yè)在人才儲備上也不遺余力�,？苽愃帢I(yè)高層管理結(jié)構(gòu)一向相對穩(wěn)定,，在2012年末的最后兩個(gè)月里卻額外增加兩名副總經(jīng)理。此前,，科倫藥業(yè)共有8名副總經(jīng)理,，分別擔(dān)任生產(chǎn)管理、質(zhì)量管理,、銷售,、財(cái)務(wù)、研究和開發(fā),、行政等主要負(fù)責(zé)人,，各司其職。
日前,，科倫藥業(yè)發(fā)布董事會決議公告,，以全票通過的方式宣布聘任喬曉光擔(dān)任公司副總經(jīng)理，年度報(bào)酬為70萬元,，僅略低于總經(jīng)理程志鵬的80萬元,。公開資料顯示，喬曉光曾先后任職于吉林大學(xué)化學(xué)學(xué)院教師,，健康元集團(tuán)總工程師,，兼焦作健康元副總經(jīng)理,，麗珠集團(tuán)常務(wù)副總經(jīng)理，2011年6月在蘇州東瑞制藥（控股）有限公司擔(dān)任常務(wù)副總裁,。
而之前聘任的副總經(jīng)理,、研究院院長和科倫藥業(yè)首席科學(xué)家王晶翼則是科倫藥業(yè)花費(fèi)110萬元年薪從其他藥企“挖”來的。公開資料顯示,，王晶翼具有博士研究生學(xué)歷,，2002年初～8月任齊魯制藥副總經(jīng)理和藥物研究院院長，負(fù)責(zé)公司藥物研發(fā)工作,。值得注意的是,，王晶翼屬新藥研發(fā)方面的高端人才，作為齊魯藥物研究院院長,，他率領(lǐng)團(tuán)隊(duì)研發(fā)并上市的新藥達(dá)100多個(gè),。
50億IPO募集資金“見底”
自2010年6月上市以來，科倫藥業(yè)大動作不斷,，目前近50億元的募集資金已經(jīng)“見底”,。
科倫藥業(yè)通過IPO共募資約50億元，募集資金凈額近48億元,。在這48億元凈募集資金中,，有近33億元為超募資金。截至2012年6月30日,，其募集資金專戶銀行存款為9.6億元,。
公開資料顯示，科倫藥業(yè)募集資金承諾項(xiàng)目共計(jì)劃投入14.9億元,，截至目前只投入不足7.2億元,，而超募資金超過32.9億元，目前已經(jīng)投入了32.2億元,，所剩無幾,。
科倫藥業(yè)資金消耗如此劇烈，主要系大舉并購所致,。
《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者了解到，僅在2010至2012這三年中,，科倫藥業(yè)每年都有億元級別的投資并購,。2010年，科倫藥業(yè)耗資2.5億元控股浙江國鏡藥業(yè)85%股份,，以2400萬元收購廣東科倫,；2011年更是一口氣花費(fèi)4.3億元全資控股崇州君健塑膠、1.44億元收購桂林大華制藥80%股權(quán),；在2012年則斥資2.06億元增資青山利康,。
此外,，2011年科倫藥業(yè)計(jì)劃投入39.9億元建設(shè)新疆伊犁川寧抗生素中間體項(xiàng)目，其中由超募資金投入16.4億元,，截至2012年6月30日已經(jīng)投入15.8億元,。
不過，科倫藥業(yè)大舉收購的公司經(jīng)營狀況卻不容樂觀,。據(jù)公告,，2011年期間，科倫藥業(yè)便向廣西科倫和浙江國鏡藥業(yè)分別提供財(cái)務(wù)補(bǔ)助1.1億元和1.5億元,，用于子公司的技術(shù)改造及補(bǔ)充流動資金,，所使用資金均為科倫藥業(yè)自有資金。2012年2月,，科倫藥業(yè)再次公開表示,，將為上述兩個(gè)控股子公司共新增提供不超過一億元的財(cái)務(wù)資助，為其補(bǔ)充流動資金,，財(cái)務(wù)資助資金還是來源于公司自有資金,。
科倫藥業(yè)的子公司中，除了像浙江國鏡這樣的“啃老族”,，還有若干“微利族”,。據(jù)2012年半年報(bào)顯示，貴州科倫總資產(chǎn)不過一億元,，負(fù)債達(dá)到9300萬元,，自購買之日起貢獻(xiàn)凈利潤僅48萬元；總資產(chǎn)600萬元的福德生物負(fù)債就有439萬元,，貢獻(xiàn)凈利潤42萬元,；增資后的青山利康3億余元的資產(chǎn)中，有近3000萬元的負(fù)債,，凈利潤只有225萬元,；而聯(lián)營公司廣玻公司總資產(chǎn)約1億元，總負(fù)債6700萬元,，2012年上半年?duì)I業(yè)收入4657萬元,，凈利潤為-300萬元，自購買日起至報(bào)告期末貢獻(xiàn)凈利潤27萬元,。
發(fā)債融資43億 缺口仍存
在超募資金消耗殆盡的情況下,，科倫藥業(yè)還通過發(fā)行票據(jù)和債券等方式進(jìn)行融資。其中,，2011年9月分別注冊短期融資券和中期票據(jù)10億元和18億元,，至2012年6月已發(fā)行完畢；而2012年8月再次被核準(zhǔn)向社會公開發(fā)行面值不超過26億元的公司債券,，2012年11月首期債券發(fā)行規(guī)模為15億元,。也就是說,，上市募資之外，科倫藥業(yè)又通過其他方式融資43億元,，如果公司經(jīng)核準(zhǔn)的債券發(fā)行完畢,，其通過票據(jù)和債券融資總額將達(dá)到54億元。
上市兩年多來,，科倫藥業(yè)擴(kuò)張花費(fèi)資金已近百億,，但資金缺口依然明顯。據(jù)科倫藥業(yè)去年三季報(bào),，目前公司賬面貨幣資金僅21.4億元左右,，但其新疆中間體項(xiàng)目總造價(jià)就高達(dá)40億元，同時(shí)利君國際股權(quán)收購項(xiàng)目也需要20億元資金,，公司資金壓力巨大,。
科倫藥業(yè)證券事務(wù)代表黃新在接受《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者采訪時(shí)表示，公司的資金準(zhǔn)備實(shí)際上非常充裕,�,！叭ツ�15億元的公司債券今年我們將繼續(xù)發(fā)行，還剩十億元左右,，此外我們還會再發(fā)不超過40%的短期融資券,，這樣還有（資金）二十億左右。用以上方式進(jìn)行融資來補(bǔ)充流動資金,，這樣自有資金便可以空出來做并購等活動,。”
但大規(guī)模債務(wù)融資的副作用已經(jīng)開始顯現(xiàn),。公司去年前三季度的財(cái)務(wù)費(fèi)用同比增長1090.37%,，由2011年度的328萬元增長到5749萬元。
業(yè)內(nèi)一位不愿具名的注冊會計(jì)師在接受《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者采訪時(shí)表示,，“在現(xiàn)金流不充足的情況下,，將融資用來投資，如果公司沒有很強(qiáng)的盈利能力的話,，公司財(cái)務(wù)狀況會慢慢惡化,，很危險(xiǎn)�,！�
數(shù)據(jù)顯示,，科倫藥業(yè)的凈利潤增長率大幅跳水，如2012年三季報(bào)中凈利潤同比增長僅為11.54%,，而前一年同期則為46.11%。放緩的業(yè)績增長如何支撐急劇膨脹的財(cái)務(wù)費(fèi)用,？
對于財(cái)務(wù)費(fèi)用暴漲,，證代黃新表示,，以前財(cái)務(wù)費(fèi)用很低是因?yàn)橛写罅康哪技Y金存放在銀行，其存款利息就可以和融資要支付的利息相互抵消,，但是現(xiàn)在募集資金已經(jīng)用得差不多了,，所以可以抵消的也就很少了�,！肮镜馁Y金需求量很大,，但同時(shí)公司的資金準(zhǔn)備一直很充裕�,！�
讓投資者稍感欣慰的是,，科倫藥業(yè)債券的利率相對較低，只有5.6%,。即便如此,，科倫藥業(yè)仍然面臨24億元的資金缺口，如果通過發(fā)債解決,，按照5.6%的年利率計(jì)算,，科倫藥業(yè)需要每年支付1.3億元左右的利息，占公司去年前三季度利潤總額3.55億元的38％,，在不考慮業(yè)績增長的情況下,，公司業(yè)績將被財(cái)務(wù)費(fèi)用大幅吞噬。
對于本次收購的利君國際,，其營收前景并不樂觀,。大輸液項(xiàng)目將受到招標(biāo)價(jià)格的影響，雖然2011年價(jià)格大幅度下滑的趨勢得以扭轉(zhuǎn),，價(jià)格趨于穩(wěn)定,，但是大幅上漲的可能性仍較小，只可能因?yàn)樵牧蟽r(jià)格上漲而小幅補(bǔ)差式上調(diào),；抗生素業(yè)務(wù)方面,，2011年利君國際此業(yè)務(wù)就已經(jīng)開始下滑。