光伏行業(yè)又一巨擘處于崩潰的邊緣,。這次“遇襲”的不是遠在美國的中概股,，而是在國內上市并發(fā)債的超日太陽。2010年底登陸中小板,，IPO融資23億元,，2012年3月發(fā)債再度融資10億元,，但最新公司公告稱已經有3.8億元銀行貸款出現(xiàn)逾期。
業(yè)內認為，超日太陽公司的銀行借款已發(fā)生實質性違約,，公司目前資金鏈異常緊張,，而今年3月迎來11超日債第一個付息日，除非政府出手相助,，公司獨立償還利息的可能性不大,。如果違約如期發(fā)生，將對低評級市場形成明顯的沖擊,，甚至推動低等級債券的重新定價,。
應收賬款高企成“禍根”
“超日太陽公司本部早已在兩個月前就全面停工了。生產線根本沒有生產,，管理層現(xiàn)在也是做半個月休息半個月,，原來還要求每天準時上下班打卡，現(xiàn)在已經完全沒有要求,。不來也沒人管你,。”有記者采訪該公司內部人士稱,。
與此同時,，超日太陽財務狀況相當嚴峻。最新資料顯示,，該公司貸款已經逾期3.8億元,，已發(fā)生實質性違約。目前因拖欠供應商賬款,，其已被相關公司告上法庭,。另有數(shù)據(jù)顯示，截至2012年三季度末,，該企業(yè)經營現(xiàn)金流凈額為-5.93億元,，同比增長39%；應收賬款余額為33.42億元,，比期初增長51%,，應收賬款占總資產的42.3%。
“應收賬款占總資產的比重高企,，是光伏行業(yè)面臨的共同困難,，不過，該指標在同為光伏上市公司的向日葵,、海潤光伏等公司大概是15%到20%之間,。這說明該公司經營確實存在很大問題。而一旦大量應收賬款變成壞賬,，那么該公司有可能直接破產,�,！庇蟹治鋈耸刻寡缘馈�
銀河證券認為,，現(xiàn)金流惡化和股權質押比重高是超日太陽面臨的主要問題,。首先，從財務報表來看,，公司的現(xiàn)金流持續(xù)惡化,。超日太陽過去幾年的經營性現(xiàn)金流和投資性現(xiàn)金流持續(xù)為負，這表明在經營不利的情況下公司還在加大投資,，現(xiàn)金流轉面臨明顯壓力,。其次，超日太陽存在嚴重的股權質押融資問題,，投資者擔憂這可能成為大非減持的新方式,。2012年中報顯示，公司董事長倪開祿所持股權的99%,、董事長之女倪娜所持股權的70%都已被質押用于融資,。另外，值得注意的是,，倪氏父女的首發(fā)股份解禁日在2013年的11月18日,，不排除通過限售股質押提前減持的可能。
也有機構認為,，超日太陽信用資質明顯惡化,。自2011年以來，受光伏行業(yè)景氣大幅下行影響,，該公司盈利能力大幅下降,，現(xiàn)金流狀況明顯惡化；經營活動現(xiàn)金流的大幅流出,，很大程度歸因于應收賬款的顯著上升,，巨額應收賬款很大部分來源于境外合作方客戶，能否收回以及何時收回存在不確定性,，存在虛增收入和利潤的嫌疑,；投資活動現(xiàn)金流出的主要原因是國內設備投資及境外長期股權投資等，其變現(xiàn)難度同樣較大,。
超日債違約概率驟升
“敢買11超日債的膽子可夠大的,。”有業(yè)內人士調侃道,�,；仡�10個月前，2012年3月7日,，超日太陽發(fā)行了10億元公司債“11超日債”,，期限為5年，其中4億元償還銀行借款,，6億元補充營運資金,。在此前一周，該公司預告2011年度盈利逾8200萬元,。不過,，此后的3月26日，該公司公告推遲年報發(fā)布日期,。4月16日,，公司發(fā)布業(yè)績快報修正公告，2011年度虧損5800余萬元,，修改前后凈利潤相差約1.42億元,。值得一提的是，鵬元資信評估有限公司對發(fā)行人和本期公司債券的信用等級評級均為AA,。
對于此番業(yè)績變臉,，該公司將其歸因于“計提壞賬”。有分析認為,，從事件發(fā)生的時點和事后給出的理由上看,，很難讓人相信計提壞賬導致業(yè)績變化沒有主觀安排的因素。
事實上,，11超日債在去年發(fā)行時,，按1∶3比例分別在網上、網下發(fā)行,，后者主要對象為機構投資者,。不過，盡管有廣發(fā)銀行和中信銀行承諾的8億元專項貸款托底,，票面利率卻飆至8.98%,，高于同期大部分公司債。同時,，機構卻對該只債券認可度非常低,，大量籌碼慷慨讓給散戶。
2012年6月28日,，鵬元評級將11超日債的評級展望由“穩(wěn)定”調整為“負面”,，但仍維持AA評級。鵬元評級認為,，“超日太陽資產質量有所下滑,，盈利大幅下降，負債大幅增加,，債務壓力大,，且公司回款期大幅延長,，在建項目后續(xù)投資規(guī)模較大，還面臨較大的匯率風險,�,！�
其后，該只債券大幅跳水,，由106元跌至97元,。經過此后幾個月的回調，截止該債券停牌的前一交易日的去年12月19日,，該債券價格為103.895元,。
對于該只債券的違約風險，機構投資者普遍謹慎,。中金公司認為,，由于超日太陽2011年和2012年上半年虧損，若2012年內不能扭虧,，其公司債有喪失回購資質,、暫停上市甚至終止上市的流動性和估值風險。
處置方式持續(xù)影響市場
市場從不缺乏樂觀者,。有投資者認為,，對于超日債，不會出大事,，最壞的結果就是失去流動性,。因為該只債券很多在散戶手中，“倒債”的負面影響太大了,，地方政府應該會出手相救,，不會任其倒閉的。況且,，超日太陽能屬于國家扶持的新興戰(zhàn)略性產業(yè),。
不過，超日債的處置方式及結果將對今年信用債市場帶來很大影響,。中信證券(13.26,-0.10,-0.75%)認為,，該公司是否能如期付息將持續(xù)考驗信用債市場。事件的解決首先取決于該公司董事會及高管的行為,，如果應收賬款大幅上升動機更多是為了粉飾報表,，則該公司應該有動力來積極行動，盡可能推動公司走出困境,。其次,，需要關注地方政府的態(tài)度，在當前國內對于光伏行業(yè)政策趨于轉暖的環(huán)境下，包括賽維,、尚德在內的例子說明地方政府應該有動力介入,，施以一定的救助，至少保證公開發(fā)行債券的順利付息還本,。
“但如果像市場傳聞那樣,，公司董事長存在轉移資產外逃的行為，沒有其自身的訴求和努力,，地方政府介入概率將明顯降低，進而大大不利于11超日債付息還本,�,！敝行抛C券進一步分析稱，從最新的公司公告來看,，前面一種情況的概率可能相對更高一些,，如果11超日債因其與地方政府、銀行之間的共同努力而避免違約,，則對于中低評級債券來說,，將再度證明政府救助的“無所不在”，對此類券種將形成一定的利好支撐,；但如果實質性的違約,，則將對低評級市場形成明顯的沖擊，甚至推動低等級債券的重新定價,。