證監(jiān)會(huì)將采取四大措施疏導(dǎo)分流在審企業(yè)，包括：加快場外市場建設(shè)拓寬融資渠道、引導(dǎo)在審企業(yè)自愿場外掛牌交易,、降低門檻赴香港發(fā)行H股，以及適當(dāng)放寬對企業(yè)申報(bào)前融資和在審企業(yè)私募股權(quán)融資的限制,，明確在審企業(yè)可以發(fā)行公司債,，以化解融資困局等
在《關(guān)于進(jìn)一步深化新股發(fā)行體制改革的指導(dǎo)意見》統(tǒng)領(lǐng)下,，今年的發(fā)行體制改革在進(jìn)一步理清發(fā)行過程中有關(guān)主體責(zé)任，強(qiáng)化資本,、誠信,、市場約束機(jī)制的同時(shí)，直指近一個(gè)時(shí)期以來存在的新股價(jià)格畸高,、炒新投機(jī)嚴(yán)重,，及業(yè)績變臉損害投資者利益等現(xiàn)象。
從運(yùn)行效果來看,，本輪發(fā)行體制改革取得了定價(jià)約束機(jī)制增強(qiáng),、首日定價(jià)博弈機(jī)制進(jìn)一步完善、上市新股價(jià)格走勢趨穩(wěn),、市場主體更加歸位盡責(zé),、社會(huì)各界對發(fā)行改革認(rèn)知更深入等五方面的階段性積極成果。
同時(shí),，IPO企業(yè)排隊(duì)問題引發(fā)市場關(guān)注及輿論熱議,。對此，證監(jiān)會(huì)相關(guān)部門負(fù)責(zé)人接受記者采訪時(shí)表示,，證監(jiān)會(huì)高度重視市場各方提出的關(guān)于完善資本市場體系和功能的有關(guān)建議,，將采取四大措施豐富市場層次和融資品種，為企業(yè)提供多方位的融資平臺(tái),。
具體舉措包括：加快新三板市場,、區(qū)域性股權(quán)交易市場建設(shè)，進(jìn)一步健全監(jiān)管,、準(zhǔn)入,、交易制度安排,，完善多層次市場體系，促進(jìn)各板塊合理分工,、有效銜接,；按照“積極疏導(dǎo)、自愿選擇”的原則,，引導(dǎo)在審企業(yè)在場外市場掛牌交易,，鼓勵(lì)企業(yè)申報(bào)公開發(fā)行前先在場外市場掛牌交易；適當(dāng)放寬對企業(yè)申報(bào)前融資和在審企業(yè)私募股權(quán)融資的限制,，明確在審企業(yè)可以發(fā)行公司債,，多渠道化解當(dāng)前的融資困局；放寬內(nèi)地企業(yè)到香港發(fā)行H股上市的條件,，充分利用“兩種資源和兩個(gè)市場”,，更好地滿足實(shí)體經(jīng)濟(jì)的需求。
業(yè)內(nèi)人士提出,，我國股票市場對融資一直具有“習(xí)慣性恐懼”,，弱市尤為明顯，而發(fā)行市場改革則面臨“融資需求多,，合理定價(jià)難”,、“投資需求多，價(jià)值投資難”的“兩多兩難”問題,。
對此,，上述負(fù)責(zé)人表示，投資者的“融資恐懼”心理是目前融資結(jié)構(gòu)不夠平衡,、資金供需不夠匹配,、資本市場機(jī)制還不夠健全的具體表現(xiàn)之一，未來仍需大力發(fā)展資本市場,，提高資源配置效率,，為投融資雙方提供更豐富、優(yōu)質(zhì)的產(chǎn)品和渠道,。
改革劍指過度投機(jī) 炒新炒差被遏制
自股權(quán)分置改革開始,，“市場化”即被作為我國新股發(fā)行體制的改革方向一以貫之。今年以來推出的發(fā)行體制改革措施,，在堅(jiān)持市場化方向的基礎(chǔ)上,，直接針對市場“炒新、炒差”,，過度投機(jī)及“業(yè)績變臉”的現(xiàn)狀,，在改革總體目標(biāo)下，取得了積極成效。
今年4月28日,，證監(jiān)會(huì)發(fā)布《關(guān)于進(jìn)一步深化新股發(fā)行體制改革的指導(dǎo)意見》及系列配套措施,，在過去兩年減少發(fā)行市場行政干預(yù)的基礎(chǔ)上，進(jìn)一步深化改革,，以期促進(jìn)資本市場更好服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展,。
專家分析，本輪改革的主要內(nèi)容更有針對性,，即框定進(jìn)一步清理發(fā)行過程中有關(guān)主體的責(zé)任,，強(qiáng)化資本約束、誠信約束和市場機(jī)制約束,，并直接針對一段時(shí)期以來存在新股價(jià)格畸高,、“炒新”投機(jī)嚴(yán)重及隨之出現(xiàn)的“業(yè)績變臉”使投資者蒙受損失等現(xiàn)象。
新股發(fā)行體制改革六大措施出臺(tái)后,，共有77家企業(yè)掛牌上市,。證監(jiān)會(huì)相關(guān)部門負(fù)責(zé)人接受記者采訪時(shí)評價(jià)，從運(yùn)行效果來看,，改革取得了五方面的階段性積極成果,，包括：新股定價(jià)約束機(jī)制進(jìn)一步增強(qiáng)，機(jī)構(gòu)投資者參與新股定價(jià)積極性提高,，發(fā)行市盈率顯著下降,；新股首日定價(jià)博弈機(jī)制進(jìn)一步完善,，首日破發(fā)率上升,、換手率下降；新股上市后價(jià)格走勢出現(xiàn)趨穩(wěn)跡象,；市場主體更加歸位盡責(zé),，發(fā)行人信息披露更具體、風(fēng)險(xiǎn)揭示更充分,；社會(huì)各界對新股發(fā)行體制改革的目標(biāo),、路徑、具體措施的討論研究進(jìn)一步深入,。
統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示,，今年發(fā)行體制改革前，參與新股詢價(jià)的詢價(jià)對象和配售對象平均家數(shù)分別為39家和65家,，改革后為56家和105家,，分別增加43%和62%；1月至11月,，新股平均發(fā)行市盈率降至30.1倍,，而2011年這一數(shù)據(jù)為48倍。其中，改革措施推出后發(fā)行的77家公司,，平均發(fā)行市盈率為29.4
倍,。
改革推出以來，新股首日破發(fā)比例由2011年的27%升至35%,，換手率由去年的68%降至64%,。從新股上市后3個(gè)月的股價(jià)走勢來看，改革推出后的5月至8月,，上市新股平均下跌9.03%,，去年這一數(shù)據(jù)則為12.59%。
由于預(yù)披露時(shí)間提前,，發(fā)行人信息披露充分性增強(qiáng),，今年的發(fā)行市場還出現(xiàn)了因市場質(zhì)疑而撤銷申請的案例，在審核過程中主動(dòng)撤銷首發(fā)申請的企業(yè)有22家,。
IPO排隊(duì)引發(fā)關(guān)注 四大舉措疏導(dǎo)分流
今年下半年,，IPO企業(yè)排隊(duì)現(xiàn)象引發(fā)輿論高度關(guān)注，市場對所謂IPO“堰塞湖”的熱議引起監(jiān)管部門高度重視,。根據(jù)證監(jiān)會(huì)公開數(shù)據(jù),，截至12月20日，滬市主板,、深市中小板,、創(chuàng)業(yè)板市場已預(yù)披露及在審企業(yè)共有723家，已過會(huì)未發(fā)行企業(yè)92家,。
資深專家分析,，我國市場大量企業(yè)排隊(duì)上市，一方面反映了經(jīng)濟(jì)生活中存在“兩多兩難”問題,，企業(yè)眾多,、融資難的客觀現(xiàn)實(shí)依舊存在。國民經(jīng)濟(jì)的各個(gè)行業(yè)和部門,，從“三農(nóng)”到中小企業(yè),，都希望通過資本市場獲取金融服務(wù)的需求依然十分強(qiáng)烈；另一方面,，也說明我國資本市場體系的包容和服務(wù)能力尚存不足,，相對于數(shù)萬家股份有限公司和持續(xù)改制為股份有限公司的眾多中小企業(yè)而言，我國資本市場的覆蓋面和服務(wù)范圍與實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展的需求相差甚遠(yuǎn),。
“此外,，今年以來受到宏觀經(jīng)濟(jì)和市場波動(dòng)的影響，企業(yè)依據(jù)自身融資需求和市場狀況,，自主選擇更好的發(fā)行時(shí)間窗口,，客觀上推遲了發(fā)行和上市,，也在一定程度上加劇了擬上市企業(yè)排隊(duì)的情況�,！边@位專家說,。
對此，監(jiān)管部門多策并舉,，堅(jiān)持“遠(yuǎn)近結(jié)合,、統(tǒng)籌兼顧”的原則，不斷豐富市場層次和融資品種,，為企業(yè)提供多方位融資平臺(tái),，對IPO排隊(duì)企業(yè)進(jìn)行疏導(dǎo)分流。
證監(jiān)會(huì)相關(guān)部門負(fù)責(zé)人透露,，證監(jiān)會(huì)高度重視市場各方提出的關(guān)于完善資本市場體系和功能的有關(guān)建議,，采取四大措施豐富市場層次和融資品種，為企業(yè)提供多方位的融資平臺(tái),，以促進(jìn)國民經(jīng)濟(jì)持續(xù)健康發(fā)展,。
一是加快新三板市場、區(qū)域性股權(quán)交易市場建設(shè),，進(jìn)一步健全監(jiān)管,、準(zhǔn)入、交易制度安排,，完善多層次市場體系,，促進(jìn)各板塊合理分工、有效銜接,。二是按照“積極疏導(dǎo),、自愿選擇”的原則，引導(dǎo)在審企業(yè)在場外市場掛牌交易,，鼓勵(lì)企業(yè)申報(bào)公開發(fā)行前先在場外市場掛牌交易,，改變所有企業(yè)全部向主板,、創(chuàng)業(yè)板申報(bào)的格局,。三是適當(dāng)放寬對企業(yè)申報(bào)前融資和在審企業(yè)私募股權(quán)融資的限制，明確在審企業(yè)可以發(fā)行公司債,，多渠道化解當(dāng)前的融資困局,。四是研究落實(shí)《內(nèi)地與香港關(guān)于建立更密切經(jīng)貿(mào)關(guān)系的安排》補(bǔ)充協(xié)議九的有關(guān)內(nèi)容，放寬內(nèi)地企業(yè)到香港發(fā)行H股上市的條件,，充分利用“兩種資源和兩個(gè)市場”,，更好地滿足實(shí)體經(jīng)濟(jì)需求。
“緩解擬發(fā)行企業(yè)排隊(duì)的問題,，不能靠堵,，而應(yīng)靠疏,。”上述專家表示,，緩解所謂的IPO“堰塞湖”現(xiàn)象,，必須正視經(jīng)濟(jì)體當(dāng)中客觀存在的融資需求，并為其提供更豐富的渠道,，改變場內(nèi)市場上市“千軍萬馬過獨(dú)木橋”的現(xiàn)狀,。與此同時(shí)，也必須深化改革,，完善市場內(nèi)在約束機(jī)制,，使一些存在“融資饑渴癥”的發(fā)行人受到市場制約。
發(fā)行市場亦存“兩多兩難” 后續(xù)改革須破除“融資恐懼”
長期以來,，我國股票市場對融資一直存在“習(xí)慣性恐懼”,，這在弱市尤為明顯。
“我國新股發(fā)行市場長期存在兩個(gè)矛盾現(xiàn)象,�,！蹦炒笮腿掏缎袠I(yè)務(wù)負(fù)責(zé)人說，第一,，一方面新股發(fā)行宏觀上供大于求,，微觀上求大于供，當(dāng)二級市場行情低迷時(shí),，投資者尤其是中小投資者強(qiáng)烈抵觸新股發(fā)行,，呼吁暫停新股發(fā)行；另一方面,，新股網(wǎng)上申購超額認(rèn)購倍數(shù)長期居高不下,，無論指數(shù)高低，新股總會(huì)大受追捧,，推高發(fā)行價(jià)和首日漲幅,。第二，市場各方均強(qiáng)烈要求監(jiān)管機(jī)構(gòu)推動(dòng)發(fā)行制度市場化,，但一旦二級市場行情清淡,，又往往要求監(jiān)管機(jī)構(gòu)以行政手段調(diào)節(jié)發(fā)行節(jié)奏。
以今年5-10月發(fā)行的91家新股為例,，網(wǎng)上發(fā)行超額認(rèn)購倍數(shù)平均為93倍,。迄今為止，只有八菱科技等3家公司因參與報(bào)價(jià)的詢價(jià)對象家數(shù)不足20家而中止發(fā)行,，尚未出現(xiàn)發(fā)行失敗的案例,。另外，盡管發(fā)行市盈率已逐漸與二級市場接軌,，但發(fā)行上市需求仍然旺盛,，反映出當(dāng)前市場價(jià)格仍高于發(fā)行人的預(yù)期,。
專家分析，造成上述局面的原因很復(fù)雜,，根本原因在于我國資本市場結(jié)構(gòu)還不夠合理,，市場內(nèi)在約束機(jī)制沒有充分發(fā)揮，市場參與主體在歸位盡責(zé)方面還存在不少問題,。如我國市場規(guī)模雖位居世界第三,，但仍以個(gè)人投資者占多數(shù)，存在追漲殺跌現(xiàn)象,，市場炒小,、炒新、炒差的投資風(fēng)氣仍未消除,；部分機(jī)構(gòu)投資者在詢價(jià),、定價(jià)和參與市場交易的過程中，存在捧場抬價(jià),、人情報(bào)價(jià)等非理性行為,；部分發(fā)行人無論何種市況，仍千方百計(jì)謀求上市,，也引發(fā)了中小投資者的抵觸情緒,。
專家提出，投資者的“融資恐懼”心理是目前融資結(jié)構(gòu)不夠平衡,、資金供需不夠匹配,、資本市場機(jī)制還不健全的表現(xiàn)之一。在堅(jiān)持市場化,、信息披露為核心改革思路的基礎(chǔ)上,，進(jìn)一步協(xié)調(diào)一、二級市場發(fā)展,，解決上述發(fā)行市場“兩多兩難”問題,，提高資源配置效率，為投,、融資雙方提供更豐富,、優(yōu)質(zhì)的產(chǎn)品和渠道，使投資者的“習(xí)慣性恐懼”通過基礎(chǔ)性制度建設(shè)逐步破除,，應(yīng)當(dāng)是下一階段發(fā)行改革的重心之一,。