美國聯(lián)邦儲備委員會１２日宣布每月增加購買４５０億美元長期國債,，被一些市場人士和媒體解讀為第四輪量化寬松（ＱＥ４）政策,。但實(shí)質(zhì)上,，這是９月份宣布的第三輪量化寬松（ＱＥ３）政策的延續(xù)，或者更確切地說是ＱＥ３的“廬山真面目”,。
ＱＥ３真面目終揭曉
美聯(lián)儲今年９月１３日宣布每月購買４００億美元抵押貸款支持證券,，直至就業(yè)市場前景出現(xiàn)顯著改善,，被市場解讀為ＱＥ３“靴子落地”。但事實(shí)上,，這并非包括美聯(lián)儲主席伯南克在內(nèi)的主張大幅放松貨幣政策的鴿派官員的初衷,，而是聯(lián)邦公開市場委員會妥協(xié)的結(jié)果。美聯(lián)儲１２日宣布的新購債計(jì)劃,，即每月同時購買４５０億美元長期國債和４００億美元抵押貸款支持證券,，或許才是ＱＥ３的“廬山真面目”。
據(jù)《華爾街日報》報道,，在９月份貨幣政策例會上,，美聯(lián)儲鴿派官員主張用更大規(guī)模的抵押貸款支持證券和國債購買計(jì)劃替代正在執(zhí)行的“扭轉(zhuǎn)操作”，但遭到鷹派反對,。聯(lián)邦公開市場委員會最終采納了妥協(xié)方案,，繼續(xù)執(zhí)行“扭轉(zhuǎn)操作”到年底，即在每月購買約４５０億美元長期國債的同時賣出同等數(shù)量的短期國債,，并啟動每月購買４００億美元抵押貸款支持證券的新購債計(jì)劃,。上述操作意味著美聯(lián)儲持有的長期債券規(guī)模將每月增加８５０億美元，但整體資產(chǎn)負(fù)債表每月擴(kuò)張不會超過４００億美元,。
隨著“扭轉(zhuǎn)操作”將于年底到期,，美聯(lián)儲持有的三年期以下國債已所剩無幾，無法再像以前進(jìn)行“賣短買長”的操作,，只能通過直接擴(kuò)張資產(chǎn)負(fù)債表擴(kuò)大購債規(guī)模,。而如果不繼續(xù)購買長期國債，將會令市場感到意外,，甚至可能導(dǎo)致長期利率上升和金融環(huán)境對于經(jīng)濟(jì)增長的支持力度下降,，這是美聯(lián)儲不希望看到的。
另外,，近期美國經(jīng)濟(jì)增長和就業(yè)市場改善緩慢,，通脹水平回落，加之“財政懸崖”逼近,，也使得中間派官員被說服支持進(jìn)一步的寬松貨幣政策,，對沖潛在下行風(fēng)險。
伯南克在當(dāng)天的新聞發(fā)布會上表示，美聯(lián)儲的最新決定并不是什么政策轉(zhuǎn)變,，而是９月份ＱＥ３政策的延續(xù),。因此有關(guān)ＱＥ４的說法并不妥當(dāng)。
保持每月８５０億美元購債節(jié)奏
美聯(lián)儲第一輪量化寬松（ＱＥ１）期間,，平均每月購債約１１５０億美元,，累計(jì)購買１．７２５萬億美元資產(chǎn)，規(guī)模相當(dāng)龐大,，但當(dāng)時主要是為了應(yīng)對金融危機(jī)和挽救金融體系,；第二輪量化寬松（ＱＥ２）期間，美聯(lián)儲平均每月購債約７５０億美元,，累計(jì)購債６０００億美元,，總體規(guī)模下降不少，當(dāng)時旨在應(yīng)對通縮風(fēng)險和刺激經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇,。
考慮到美國當(dāng)前整體經(jīng)濟(jì)形勢好于前兩輪量化寬松政策期間,，每月８５０億美元的資產(chǎn)購買力度已超過ＱＥ２期間的水平。此外,，隨著量化寬松政策的邊際效應(yīng)遞減,，美聯(lián)儲刺激經(jīng)濟(jì)的雄心已遠(yuǎn)小于ＱＥ１推出之時，ＱＥ３的刺激力度不大可能繼續(xù)加碼,。
雖然伯南克在當(dāng)天的新聞發(fā)布會上表示,，為減少“財政懸崖”對美國經(jīng)濟(jì)的沖擊，美聯(lián)儲可以略微擴(kuò)大資產(chǎn)購買規(guī)模,，但他相信國會會就財政問題達(dá)成協(xié)議,，“財政懸崖”不會全部發(fā)生，因此不會導(dǎo)致美國經(jīng)濟(jì)陷入衰退,。從美聯(lián)儲的經(jīng)濟(jì)預(yù)測來看,，其對“財政懸崖”問題的解決持樂觀態(tài)度，意味著ＱＥ３暫時不會繼續(xù)擴(kuò)容,。
另一方面,，由于美聯(lián)儲主席伯南克、副主席耶倫和紐約聯(lián)邦儲備銀行行長達(dá)德利組成的決策核心強(qiáng)力支持ＱＥ３,，鴿派在聯(lián)邦公開市場委員會中占據(jù)主導(dǎo)地位,，而鷹派已被邊緣化，在就業(yè)市場前景出現(xiàn)顯著改善前,，ＱＥ３力度減小的可能性也不大,。因此，預(yù)計(jì)ＱＥ３期間的大多數(shù)時間都將保持８５０億美元的購債節(jié)奏,。
ＱＥ３或持續(xù)至２０１４年
雖然美聯(lián)儲宣稱ＱＥ３不設(shè)規(guī)模上限和執(zhí)行期限,，但其實(shí)并非真正的“無限量”和“無止境”寬松,。從美聯(lián)儲當(dāng)天下調(diào)今后幾年失業(yè)率的預(yù)測可以看出,，美聯(lián)儲事實(shí)上已經(jīng)考慮到未來經(jīng)濟(jì)好轉(zhuǎn)的可能,，開放式的購債承諾也旨在為未來政策退出預(yù)留空間。從美國就業(yè)市場的改善趨勢來看,，ＱＥ３持續(xù)至２０１４年、總規(guī)模超過萬億美元的可能性較大,。
需要指出的是,，美聯(lián)儲當(dāng)天同時宣布，只要失業(yè)率在６．５％以上,，同時預(yù)計(jì)未來一兩年的通脹率不超過２．５％,，聯(lián)邦基金利率將維持在當(dāng)前零至０．２５％的超低水平。這是美聯(lián)儲首次為加息設(shè)置明確的經(jīng)濟(jì)條件,，旨在引導(dǎo)市場利率預(yù)期隨著經(jīng)濟(jì)形勢變化自動調(diào)整,，提高貨幣政策的有效性，并不是量化寬松政策結(jié)束的標(biāo)志,。
分析人士認(rèn)為,，整體就業(yè)市場前景,，特別是失業(yè)率和每月新增非農(nóng)就業(yè)崗位數(shù)是決定ＱＥ３延續(xù)的關(guān)鍵指標(biāo),。紐約聯(lián)邦儲備銀行１１月１５日公布的調(diào)查顯示，許多交易商認(rèn)為“就業(yè)市場前景顯著改善”意味著每月新增非農(nóng)就業(yè)崗位數(shù)保持在２０萬人以上至少持續(xù)６個月,；還有一些交易商認(rèn)為失業(yè)率需降至７％左右,，美聯(lián)儲才會考慮停止量化寬松政策。
根據(jù)美聯(lián)儲當(dāng)天公布的最新預(yù)測,，美國失業(yè)率將在２０１３年第四季度降至７．４％到７．７％,，２０１４年第四季度降至６．８％到７．３％，２０１５年第四季度降至６．０％到６．６％,。如果這一預(yù)測成為現(xiàn)實(shí)，美聯(lián)儲最早將在２０１４年結(jié)束ＱＥ３,，因?yàn)閷脮r失業(yè)率將降至７％左右,。
彭博社１２月７日至１０日進(jìn)行的經(jīng)濟(jì)學(xué)家調(diào)查預(yù)測顯示，ＱＥ３將至少持續(xù)至２０１４年第一季度。按照每月８５０億美元的購買規(guī)模計(jì)算,，ＱＥ３總購買規(guī)模將在１．１萬億美元以上,。
作為全球央行貨幣政策的重要風(fēng)向標(biāo)，美聯(lián)儲引導(dǎo)發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體央行在超寬松貨幣政策的道路上越走越遠(yuǎn),，似乎誓將寬松政策進(jìn)行到底,，不達(dá)目的絕不罷休。
然而,，美國當(dāng)前面臨的主要問題并非貨幣寬松力度不夠,，而是財政政策受限、貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制受阻以及傳統(tǒng)借貸消費(fèi)發(fā)展模式難以為繼,。決策者對于量化寬松并沒有多少經(jīng)驗(yàn),，這項(xiàng)政策也不能從根本上解決其經(jīng)濟(jì)難題，反而可能加劇全球流動性泛濫和貨幣競爭性貶值的風(fēng)險,，并通過匯率和國際資本流動渠道對新興經(jīng)濟(jì)體等產(chǎn)生負(fù)面溢出效應(yīng),，為未來全球經(jīng)濟(jì)埋下嚴(yán)重通脹和資產(chǎn)泡沫的隱患。