阿根廷政府終于可以松口氣了,。美國(guó)第二巡回上訴法庭11月28日決定，暫緩執(zhí)行此前美國(guó)紐約聯(lián)邦法官有關(guān)阿根廷必須在12月15日償還13.3億美元違約主權(quán)債務(wù)的判決,，并賦予訴辯雙方3個(gè)月的申訴期,。
由“禿鷲基金”發(fā)起的針對(duì)阿根廷主權(quán)債務(wù)的“圍剿戰(zhàn)”到此告一段落,，暫時(shí)擺脫技術(shù)性債務(wù)違約的阿根廷政府可以冷靜下來(lái)好好考慮應(yīng)對(duì)之策,。
時(shí)間回到兩個(gè)月之前，當(dāng)阿根廷自由號(hào)護(hù)衛(wèi)艦被扣之時(shí),，或許所有觀眾并沒(méi)有想到劇情會(huì)發(fā)展到這一步,。
小劇情牽出大故事
世界之大，歷史全貌難以窺清,，偶爾只是以時(shí)間切片的形勢(shì)展現(xiàn)出來(lái),。10月2日，當(dāng)阿根廷“自由號(hào)”護(hù)衛(wèi)艦在非洲小國(guó)加納被查扣時(shí),，人們或許只是認(rèn)為,，這不過(guò)是兩國(guó)間的小過(guò)節(jié)。當(dāng)劇情徐徐展開(kāi),，更多的人物,、情節(jié)陸續(xù)登場(chǎng)，人們不僅感嘆,，“一切皆有來(lái)由,。”
6月2日,，在阿根廷歷史上曾經(jīng)屢立戰(zhàn)功,、被譽(yù)為民族驕傲的“自由號(hào)”護(hù)衛(wèi)艦開(kāi)始了新的教學(xué)環(huán)球航行，這是“一次阿根廷國(guó)力和軍力的展示”,，也是阿根廷外交部所說(shuō)的“加強(qiáng)與友好國(guó)家聯(lián)絡(luò)的重要方式”,�,！�
10月2日,，當(dāng)完成了1萬(wàn)多海里的遠(yuǎn)程航行之后，“自由號(hào)”�,？糠侵迖�(guó)家加納特馬港補(bǔ)給,。藍(lán)白相間的阿根廷國(guó)旗、帥氣的白色水手服,、迎風(fēng)招展的巨大風(fēng)帆,，一切在加納人看來(lái)都那么美好,。實(shí)際上，此時(shí)的“自由號(hào)”已是落單的羔羊,，成為昔日債主的囊中之物,。
當(dāng)天,，加納阿克拉商業(yè)法庭一名法官宣布對(duì)“自由號(hào)”予以查扣,，以此迫使阿根廷政府全額償還所欠總額為3.7億美元的主權(quán)違約債務(wù)。俗話說(shuō),，打人不打臉,，對(duì)享有豁免權(quán)的軍艦都敢查扣，阿根廷政府的主權(quán)尊嚴(yán)何在,？
義憤的阿根廷政府指責(zé)加納政府公然違反國(guó)際法,，扣押享有豁免權(quán)的主權(quán)財(cái)產(chǎn)，同時(shí)急遣外交國(guó)防兩名副部長(zhǎng)赴加納談判,。加納司法當(dāng)局態(tài)度很明確：放船可以,，交2000萬(wàn)美元保釋金，否則一切免談,。
每天4萬(wàn)美元的港口服務(wù)費(fèi),，讓財(cái)政捉襟見(jiàn)肘的阿根廷政府如坐針氈，指望一個(gè)未建交國(guó)家在利益面前給面子也不現(xiàn)實(shí),，在此背景下,，阿根廷政府將此案提交國(guó)際海事法庭。29日,，海事法庭舉行首次聽(tīng)證,，加納代表說(shuō)：“這是一個(gè)公司和一個(gè)國(guó)家的糾紛，我們只是被動(dòng)卷入”,�,！�
加納，一個(gè)僅有2400萬(wàn)人口的非洲小國(guó),，與阿根廷貿(mào)易往來(lái)只有幾十萬(wàn)美元,，昔日無(wú)怨、今日無(wú)仇，確實(shí)沒(méi)有和一個(gè)拉美大國(guó)叫板的動(dòng)機(jī)，尤其是扣押對(duì)方的軍用艦船,，這一明顯的挑釁行為只有當(dāng)存在一個(gè)更強(qiáng)大的幕后黑手時(shí)才具有合理性,。
這個(gè)即將登場(chǎng)的角色就是美國(guó)NML資本公司，扣押“自由號(hào)”護(hù)衛(wèi)艦正是該公司的杰作，但NML公司背后還有大人物,，它就是管理著160億美元資產(chǎn)的艾略特資本管理公司,，購(gòu)買(mǎi)高違約率垃圾債券或主權(quán)債券,，再通過(guò)司法途徑謀求全額還款，正是該公司的拿手好戲,，這樣的公司也被形象地稱(chēng)為“禿鷲基金”,。
阿根廷金融危機(jī)嚴(yán)重之時(shí),，NML資本公司為代表的“禿鷲基金”抄底買(mǎi)入阿根廷主權(quán)債券,，并拒絕接受阿方債務(wù)重組方案。2005年,，該公司上訴美國(guó)紐約聯(lián)邦法院,，要求阿政府全額償還違約債務(wù)。今年2月,，美國(guó)聯(lián)邦法官格里塞裁定,，阿政府應(yīng)當(dāng)賦予不接受債務(wù)重組債權(quán)人以平等的債務(wù)索取權(quán)。有了尚方寶劍的NML公司這才敢對(duì)阿根廷展開(kāi)圍獵行動(dòng),�,！�
出來(lái)混，遲早要還的
出來(lái)混,，遲早要還的——這句港臺(tái)片里的經(jīng)典臺(tái)詞,，用到現(xiàn)在的阿根廷再恰當(dāng)不過(guò)了，只是這一還就是20年,，直至現(xiàn)在還余孽未了,。
上世紀(jì)90年代初,，激進(jìn)的新自由主義改革讓國(guó)有資產(chǎn)變現(xiàn),，大筆的錢(qián)并沒(méi)有用于生產(chǎn)資本性投資，在一場(chǎng)全民的福利狂歡之后,，2001年阿根廷金融危機(jī)爆發(fā),，經(jīng)濟(jì)下滑、惡性通脹讓社會(huì)財(cái)富縮水過(guò)半,，政府巨額的外債更是無(wú)力償還,。
前總統(tǒng)基什內(nèi)爾力挽狂瀾,，通過(guò)疾風(fēng)驟雨的貨幣財(cái)政改革,，把阿根廷經(jīng)濟(jì)拉出泥沼，但是面對(duì)千億美元之巨的外債,，這位英雄總統(tǒng)只能采取不太英雄的方式予以解決：2005年,，經(jīng)過(guò)長(zhǎng)達(dá)3年的艱苦談判,，阿政府與債權(quán)人達(dá)成重組協(xié)議,，所提方案中重組債務(wù)總額之高,，減債比例之大，新債券期限之長(zhǎng),，利率之低,，均為歷史之最�,！�
聊勝于無(wú),。盡管只能收回30%的投資，60%的投資者還是接受了阿根廷政府的“倒債”方案,。好在2005年之后阿根廷經(jīng)濟(jì)進(jìn)入高速增長(zhǎng)期,，與國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值掛鉤的公債收益率還算不錯(cuò)。2010年阿政府瞅準(zhǔn)時(shí)機(jī)再度重組剩余債務(wù),，32%債權(quán)人同意簽署重組協(xié)議,，但仍有8%的強(qiáng)硬派選擇與阿根廷政府死磕：全額還債，一分錢(qián)都不能少,�,！�
投資有風(fēng)險(xiǎn)，決策需謹(jǐn)慎,。金融市場(chǎng)從來(lái)收益率和風(fēng)險(xiǎn)成正比,，主權(quán)債券雖以國(guó)家信用擔(dān)保，并非毫無(wú)風(fēng)險(xiǎn),，92%的投資者愿賭服輸,，選擇犧牲收益降低風(fēng)險(xiǎn)，至少不會(huì)血本無(wú)歸,，而8%的強(qiáng)硬派多是“禿鷲基金”,，他們的風(fēng)險(xiǎn)偏好異于常人，干的是刀尖舐血的活兒,，他們不僅有足夠的錢(qián),，更懂得如何運(yùn)用司法資源把高風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)為高收益�,！�
從2003年開(kāi)始,，“禿鷲基金”就開(kāi)始通過(guò)美國(guó)紐約曼哈頓聯(lián)邦法院全額追索欠款，只是從未采取過(guò)諸如查扣對(duì)方軍艦類(lèi)的過(guò)激方式,，如今韌性似狼的對(duì)沖基金為何失去了耐心,？阿根廷布宜諾斯艾利斯大學(xué)教授里卡多岡薩雷斯認(rèn)為，主要是考慮到阿根廷經(jīng)濟(jì)前景的不確定性和年底前的償債高峰,�,！�
去年年初以來(lái)，受金融危機(jī)影響，阿根廷經(jīng)濟(jì)開(kāi)始滑坡,，資本外流出口下降導(dǎo)致外匯存底告急,。在此背景下，阿根廷政府開(kāi)始實(shí)行進(jìn)口和外匯管制,，勒緊褲腰帶攢外匯,，應(yīng)付年底的還債壓力。在貿(mào)易伙伴的抗議聲和國(guó)內(nèi)民眾的抱怨聲中,，阿根廷政府今年前10個(gè)月取得了超過(guò)100億美元的貿(mào)易盈余,。
正所謂先下手為強(qiáng),。根據(jù)阿根廷兩次債務(wù)重組協(xié)定,，今年年底連本帶息阿根廷政府將向接受債務(wù)重組債權(quán)人償還總額高達(dá)31.4億美元的債務(wù)。在“禿鷲基金”看來(lái),，如果不提前介入分一杯羹,，未來(lái)阿根廷經(jīng)濟(jì)持續(xù)下滑，討債更是遙遙無(wú)期,，這樣一個(gè)時(shí)間窗口必須抓住,，查扣“自由號(hào)”目的在于敲山震虎，提升自己在未來(lái)司法博弈中的議價(jià)力,�,！�
一個(gè)巴掌拍不響
如果阿根廷不采取過(guò)于強(qiáng)硬的立場(chǎng)，繼續(xù)爭(zhēng)取美國(guó)法官的支持,，或許結(jié)果會(huì)不一樣,，但是高傲的高喬人始終放不下身段�,！�
阿根廷央行在美聯(lián)儲(chǔ)擁有存款,，NML和Aurelius等對(duì)沖基金公司對(duì)阿根廷展開(kāi)司法圍堵的重點(diǎn)主要是封存其存款。但是美國(guó)紐約聯(lián)邦法院和上訴法院基于國(guó)內(nèi)有關(guān)法律和多數(shù)債務(wù)重組債權(quán)人的利益,，在2007年,、2009年曾多次拒絕了對(duì)沖基金的封存要求�,！�
在多次查封存款的努力失敗后,，對(duì)沖基金自2009年轉(zhuǎn)變策略，開(kāi)始以阿根廷違反“債權(quán)平等原則”掀起新一輪司法攻勢(shì),。這次轉(zhuǎn)變主要是基于此前有過(guò)的判例：一家比利時(shí)法庭和美國(guó)加州聯(lián)邦法庭分別在秘魯和剛果主權(quán)債務(wù)違約訴訟中認(rèn)定,，“債權(quán)平等原則”適用于外國(guó)主權(quán)違約債務(wù)的重組�,！�
轉(zhuǎn)變策略起到了效果,。今年2月,，過(guò)去10年中一直受理此案、并多次做出維護(hù)阿根廷主權(quán)判決的紐約聯(lián)邦法官托馬斯·格里塞開(kāi)始轉(zhuǎn)變態(tài)度,，認(rèn)為此案適用“債權(quán)平等原則”并要求阿根廷賦予所有債權(quán)人以同等的追索權(quán),，其中包括8%不接受債務(wù)重組的債權(quán)人。阿根廷政府第一反應(yīng)是不接受判決,，并向第二巡回法院提起上訴,�,！�
10月26日,，美國(guó)第二巡回上訴法院核準(zhǔn)了格里塞的判決，并要求阿方最晚于11月16日提交償付方案,。阿根廷方面遲遲不予回應(yīng),，直至16日晚最后期限終止前回函美國(guó)法院，稱(chēng)美國(guó)法院對(duì)阿根廷債務(wù)問(wèn)題沒(méi)有司法管轄權(quán),，并明確表示“不會(huì)給禿鷲基金一分錢(qián)”,。
阿根廷在美國(guó)發(fā)行美元債券,，自然受美國(guó)法律管轄,，這實(shí)際上是讓渡部分司法權(quán)換取投資者信心，以獲得更低的融資利率,。阿根廷對(duì)美國(guó)司法管轄權(quán)提出質(zhì)疑,，在格里塞法官看來(lái)是對(duì)美國(guó)司法權(quán)威的嚴(yán)重藐視。在一次司法聽(tīng)證會(huì)上,，格里塞曾提醒阿根廷政府代理方美國(guó)佳利律師事務(wù)所的律師,，說(shuō)“如果你們的客戶(hù)繼續(xù)挑戰(zhàn)美國(guó)法院判決，我們將采取措施,，制裁這種不當(dāng)行為,。”
阿根廷政府為自己的不當(dāng)回應(yīng)付出了代價(jià),。11月21日,，格里塞判定要求阿根廷政府在12月15日前向指定托管賬戶(hù)存入13.3億美元，以?xún)斶�未接受債務(wù)重組債權(quán)人違約債務(wù),，否則美國(guó)法院可能會(huì)凍結(jié)用于償還債務(wù)重組債權(quán)人的31.4億美元資金,，從而使阿根廷陷入技術(shù)性違約�,！�
阿根廷面臨兩難的局面,，支付13.3億美元違約債務(wù)，等于承認(rèn)了不接受債務(wù)重組債權(quán)人的索取權(quán)益,，如果8%的債權(quán)人全部追索,，阿根廷將背負(fù)至少112億美元債務(wù)，而如果92%接受債務(wù)重組債權(quán)人要求平等待遇，先前達(dá)成的重組協(xié)議將被推翻,，從而迫使阿根廷與所有債權(quán)人重新談判,。
如果阿根廷拒絕支付,，那么美國(guó)法院可能采取強(qiáng)制執(zhí)行措施,，凍結(jié)用于償還債務(wù)重組債權(quán)人的資金。目前對(duì)阿根廷有利的是,，美聯(lián)儲(chǔ)等機(jī)構(gòu)從多數(shù)美國(guó)債權(quán)人的利益出發(fā),，不久前致函聯(lián)邦法院，希望所有針對(duì)阿根廷的債務(wù)訴訟要求,，不應(yīng)影響已接受債務(wù)重組計(jì)劃的債權(quán)人按時(shí)并正常地結(jié)算其債務(wù),。
為避免陷入技術(shù)性債務(wù)違約,，在獲悉格里塞法官的最新判決后,，阿根廷開(kāi)始軟化立場(chǎng)，經(jīng)濟(jì)部長(zhǎng)埃爾南·洛倫西諾公開(kāi)表示,，阿方正在研究避免償付接受債務(wù)重組債權(quán)人資金被查封的可能性,，同時(shí)向美國(guó)上訴法院提起上訴�,！�
這次是動(dòng)真格的
對(duì)于過(guò)去10年“禿鷲基金”的不懈追索,，阿根廷政府從未真正當(dāng)回事，無(wú)非是一場(chǎng)起訴上訴循環(huán)往復(fù)的司法博弈,，對(duì)阿根廷經(jīng)濟(jì)并沒(méi)有實(shí)質(zhì)性影響,。但是這一次，從美國(guó)金融市場(chǎng)的激烈反應(yīng)看,，“禿鷲基金”所策劃的這場(chǎng)大戲正在一步步累積觀眾的情緒,，等待即將到來(lái)的高潮�,！�
首先是美國(guó)金融市場(chǎng)做出消極回應(yīng),，華爾街各大金融機(jī)構(gòu)紛紛對(duì)阿根廷進(jìn)入技術(shù)性債務(wù)違約提出假設(shè)。美銀美林,、法國(guó)巴黎銀行,、瑞士信貸和摩根大通銀行等金融機(jī)構(gòu)發(fā)表聯(lián)合聲明，就可能出現(xiàn)的阿根廷債務(wù)技術(shù)性違約發(fā)出市場(chǎng)預(yù)警,。彭博社甚至預(yù)測(cè),，阿根廷新一輪債務(wù)違約可能發(fā)生在12月份�,！�
標(biāo)準(zhǔn)普爾,、穆迪等國(guó)際評(píng)級(jí)公司聯(lián)合下調(diào)阿根廷主權(quán)信用前景至負(fù)面,，惠譽(yù)直接將阿根廷信用評(píng)級(jí)降至垃圾級(jí)，摩根大通編制的阿國(guó)家風(fēng)險(xiǎn)指數(shù)一度飆升至1313點(diǎn),，超過(guò)委內(nèi)瑞拉成為拉美地區(qū)風(fēng)險(xiǎn)指數(shù)最高的國(guó)家,，在全球僅次于希臘，與2009年5月國(guó)際金融危機(jī)爆發(fā)后的最高水平相當(dāng),�,！�
市場(chǎng)預(yù)期一旦形成，往往很難改變,。自阿根廷金融危機(jī)以后,，國(guó)際融資市場(chǎng)基本向阿根廷關(guān)閉了大門(mén)。如今金融市場(chǎng)一片唱衰之聲,，國(guó)際投資者對(duì)阿根廷發(fā)行的債券更是避之唯恐不及,，阿根廷國(guó)際融資環(huán)境將進(jìn)一步惡化,。在資本加速外流,，外國(guó)直接投資銳減的當(dāng)下，阿根廷正面臨著內(nèi)外部發(fā)展資金枯竭的困境,�,！�
阿根廷經(jīng)濟(jì)學(xué)家福斯托·斯波托爾諾認(rèn)為，2011年金融危機(jī)之后,，阿根廷主要依靠自主融資,，因此技術(shù)性違約造成的外部融資環(huán)境惡化短期內(nèi)不會(huì)對(duì)阿經(jīng)濟(jì)造成太大影響，但是中期影響肯定存在,，主要是對(duì)政府基建項(xiàng)目和能源部門(mén)的長(zhǎng)期投資項(xiàng)目,，例如對(duì)阿根廷YPF石油公司未來(lái)5年總額高達(dá)372億美元的投資計(jì)劃打擊很大�,！�
目前,，阿根廷40%的進(jìn)口屬于資本類(lèi)產(chǎn)品進(jìn)口，主要是機(jī)械設(shè)備,，通常出口國(guó)銀行會(huì)提供120天的出口信貸周期和較低的利率,。阿根廷進(jìn)口商協(xié)會(huì)主席迭戈佩雷斯指出，阿根廷企業(yè)從國(guó)外進(jìn)口生產(chǎn)設(shè)備的出口信貸等將受到影響,，具體表現(xiàn)為出口國(guó)信貸銀行和出口商會(huì)要求更短的還款周期和更高的占款利率,。
阿根廷經(jīng)濟(jì)學(xué)家里卡多·德?tīng)柤佣嗾J(rèn)為,，阿根廷大型企業(yè)通常習(xí)慣海外融資,，如果外部融資環(huán)境惡化，一方面它們尋求外部融資的成本將提高,，降低其出口競(jìng)爭(zhēng)力,，另一方面它們可能會(huì)轉(zhuǎn)向國(guó)內(nèi),，從而推升國(guó)內(nèi)融資利率，擠占中小企業(yè)信貸資源,。一旦中小企業(yè)出現(xiàn)問(wèn)題,，持續(xù)攀升的失業(yè)率可能引發(fā)社會(huì)動(dòng)蕩�,！ �
僅僅兩個(gè)多月,，阿根廷國(guó)外發(fā)行債券價(jià)值跌幅超過(guò)了20%�,！�
“游戲”進(jìn)入第二回合
屋漏偏逢連夜雨,。正當(dāng)阿根廷政府緊縮財(cái)政攢錢(qián)還債之時(shí)，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)亮起了紅燈,。阿根廷國(guó)家統(tǒng)計(jì)局公布數(shù)據(jù)顯示,，今年前三季度阿根廷失業(yè)率分別為7.1%、7.2%和7.6%,，就業(yè)形勢(shì)日趨嚴(yán)峻,。與此同時(shí)，通脹壓力持續(xù)加大,，官方公布今年前9個(gè)月累計(jì)通脹率為7.8%,，但私人研究機(jī)構(gòu)24%的統(tǒng)計(jì)結(jié)果似乎更接近民眾實(shí)際物價(jià)感受�,！�
最近幾周,，克里斯蒂娜領(lǐng)導(dǎo)的阿根廷政府為“街頭政治”所困擾：先是民眾手持“鍋碗瓢盆”走上街頭抗議高通脹，后有工會(huì)組織舉行全國(guó)總罷工,，要求改善勞工福利,。今年年初以來(lái)日益惡化的經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)，正轉(zhuǎn)化為阿根廷政府前所未有的政治壓力,，克里斯蒂娜的民調(diào)支持率也從去年連任時(shí)的54%降至31%,。
阿根廷內(nèi)外交困的局面需要博弈各方重新評(píng)估形勢(shì)。對(duì)于阿根廷來(lái)說(shuō),，繼續(xù)采取強(qiáng)硬立場(chǎng)得不償失,，技術(shù)性違約可能引發(fā)國(guó)家信用破產(chǎn)，投資貿(mào)易信貸都將受到嚴(yán)重影響,；對(duì)于美國(guó)來(lái)說(shuō),，阿根廷再次出現(xiàn)債務(wù)違約，將迫使參與債務(wù)重組的美國(guó)大型銀行對(duì)核心資本做出調(diào)整或出售部分違約債券,，從而引發(fā)更大的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn),。也正因如此，美聯(lián)儲(chǔ)在格里塞做出判決后曾試圖游說(shuō)上訴法院,，希望任何訴訟不妨礙接受重組債權(quán)人的權(quán)益,�,！�
唯一受益的可能只有占少數(shù)債權(quán)的“禿鷲基金”。阿根廷金融分析人士認(rèn)為,，從扣押“自由號(hào)”之初,，“禿鷲基金”就是兩頭下注，如果掙得阿根廷全額還債,，自然可以賺得盆滿(mǎn)缽滿(mǎn),；如果因此導(dǎo)致技術(shù)性違約，正好順勢(shì)做空阿根廷比索,，通過(guò)購(gòu)進(jìn)看跌期權(quán)或匯率期貨從中漁利,。
在此背景下,，阿根廷開(kāi)始軟化立場(chǎng),，就在21日格里塞為阿根廷償還13.3億美元確定最后期限的當(dāng)天，阿根廷政府表達(dá)了重新開(kāi)放債務(wù)重組窗口的可能性,。美國(guó)上訴法院也給個(gè)臺(tái)階：在28日決定暫緩執(zhí)行格里塞的判決,，給予訴辯雙方3個(gè)月的平臺(tái)期。更重要的是,，上訴法院把愿意接受債務(wù)重組的債權(quán)人請(qǐng)進(jìn)來(lái),，作為第三利益方參與訴訟,，這等于為阿根廷增加了對(duì)抗“禿鷲基金”的砝碼,。
實(shí)際上,，就在美國(guó)上訴法院宣布暫緩執(zhí)行還債判決之前,，阿根廷執(zhí)政聯(lián)盟已經(jīng)加速籌備召開(kāi)國(guó)會(huì)特別會(huì)議，討論最終廢除“CERROJO”法,，該法規(guī)定,，阿根廷政府債務(wù)重組窗口已經(jīng)關(guān)閉，不再與不接受重組的債權(quán)人談判,，而廢除該法將為重開(kāi)談判掃除障礙,。但是據(jù)阿根廷《金融界報(bào)》報(bào)道，就在美國(guó)上訴法院宣布暫緩決定之后,，會(huì)期被無(wú)限期推遲,。
阿根廷的債務(wù)警報(bào)暫時(shí)解除了,，但是一切都預(yù)示著,，游戲進(jìn)入第二回合：對(duì)于阿根廷來(lái)說(shuō)，現(xiàn)在已經(jīng)不是還不還債的問(wèn)題,，而是還多少和怎么還的問(wèn)題,。故事將如何發(fā)展,，讓我們拭目以待。