阿根廷政府終于可以松口氣了,。美國第二巡回上訴法庭11月28日決定,，暫緩執(zhí)行此前美國紐約聯(lián)邦法官有關(guān)阿根廷必須在12月15日償還13.3億美元違約主權(quán)債務(wù)的判決，并賦予訴辯雙方3個月的申訴期,�,！�
由“禿鷲基金”發(fā)起的針對阿根廷主權(quán)債務(wù)的“圍剿戰(zhàn)”到此告一段落，暫時擺脫技術(shù)性債務(wù)違約的阿根廷政府可以冷靜下來好好考慮應(yīng)對之策,。
時間回到兩個月之前,，當(dāng)阿根廷自由號護(hù)衛(wèi)艦被扣之時，或許所有觀眾并沒有想到劇情會發(fā)展到這一步,。
小劇情牽出大故事
世界之大,，歷史全貌難以窺清，偶爾只是以時間切片的形勢展現(xiàn)出來,。10月2日,，當(dāng)阿根廷“自由號”護(hù)衛(wèi)艦在非洲小國加納被查扣時，人們或許只是認(rèn)為,，這不過是兩國間的小過節(jié),。當(dāng)劇情徐徐展開，更多的人物,、情節(jié)陸續(xù)登場,，人們不僅感嘆，“一切皆有來由,�,！薄 �
6月2日，在阿根廷歷史上曾經(jīng)屢立戰(zhàn)功,、被譽(yù)為民族驕傲的“自由號”護(hù)衛(wèi)艦開始了新的教學(xué)環(huán)球航行,，這是“一次阿根廷國力和軍力的展示”，也是阿根廷外交部所說的“加強(qiáng)與友好國家聯(lián)絡(luò)的重要方式”,�,！�
10月2日，當(dāng)完成了1萬多海里的遠(yuǎn)程航行之后,，“自由號”�,？糠侵迖壹蛹{特馬港補(bǔ)給。藍(lán)白相間的阿根廷國旗、帥氣的白色水手服,、迎風(fēng)招展的巨大風(fēng)帆,，一切在加納人看來都那么美好。實際上,，此時的“自由號”已是落單的羔羊,，成為昔日債主的囊中之物�,！�
當(dāng)天,，加納阿克拉商業(yè)法庭一名法官宣布對“自由號”予以查扣,，以此迫使阿根廷政府全額償還所欠總額為3.7億美元的主權(quán)違約債務(wù),。俗話說，打人不打臉,，對享有豁免權(quán)的軍艦都敢查扣,，阿根廷政府的主權(quán)尊嚴(yán)何在？
義憤的阿根廷政府指責(zé)加納政府公然違反國際法,，扣押享有豁免權(quán)的主權(quán)財產(chǎn),，同時急遣外交國防兩名副部長赴加納談判。加納司法當(dāng)局態(tài)度很明確：放船可以,，交2000萬美元保釋金,，否則一切免談。
每天4萬美元的港口服務(wù)費,，讓財政捉襟見肘的阿根廷政府如坐針氈,，指望一個未建交國家在利益面前給面子也不現(xiàn)實，在此背景下,，阿根廷政府將此案提交國際海事法庭,。29日，海事法庭舉行首次聽證,，加納代表說：“這是一個公司和一個國家的糾紛,，我們只是被動卷入”�,！�
加納,，一個僅有2400萬人口的非洲小國，與阿根廷貿(mào)易往來只有幾十萬美元,，昔日無怨,、今日無仇，確實沒有和一個拉美大國叫板的動機(jī),，尤其是扣押對方的軍用艦船,，這一明顯的挑釁行為只有當(dāng)存在一個更強(qiáng)大的幕后黑手時才具有合理性。
這個即將登場的角色就是美國NML資本公司,，扣押“自由號”護(hù)衛(wèi)艦正是該公司的杰作,，但NML公司背后還有大人物，它就是管理著160億美元資產(chǎn)的艾略特資本管理公司,，購買高違約率垃圾債券或主權(quán)債券,，再通過司法途徑謀求全額還款，正是該公司的拿手好戲,，這樣的公司也被形象地稱為“禿鷲基金”,。
阿根廷金融危機(jī)嚴(yán)重之時,，NML資本公司為代表的“禿鷲基金”抄底買入阿根廷主權(quán)債券,，并拒絕接受阿方債務(wù)重組方案。2005年,，該公司上訴美國紐約聯(lián)邦法院,，要求阿政府全額償還違約債務(wù)。今年2月,，美國聯(lián)邦法官格里塞裁定,，阿政府應(yīng)當(dāng)賦予不接受債務(wù)重組債權(quán)人以平等的債務(wù)索取權(quán)。有了尚方寶劍的NML公司這才敢對阿根廷展開圍獵行動,�,！�
出來混，遲早要還的
出來混,，遲早要還的——這句港臺片里的經(jīng)典臺詞,，用到現(xiàn)在的阿根廷再恰當(dāng)不過了，只是這一還就是20年,，直至現(xiàn)在還余孽未了,。
上世紀(jì)90年代初,，激進(jìn)的新自由主義改革讓國有資產(chǎn)變現(xiàn),，大筆的錢并沒有用于生產(chǎn)資本性投資，在一場全民的福利狂歡之后,，2001年阿根廷金融危機(jī)爆發(fā),，經(jīng)濟(jì)下滑、惡性通脹讓社會財富縮水過半,，政府巨額的外債更是無力償還,。
前總統(tǒng)基什內(nèi)爾力挽狂瀾,，通過疾風(fēng)驟雨的貨幣財政改革,，把阿根廷經(jīng)濟(jì)拉出泥沼,，但是面對千億美元之巨的外債，這位英雄總統(tǒng)只能采取不太英雄的方式予以解決：2005年,，經(jīng)過長達(dá)3年的艱苦談判,，阿政府與債權(quán)人達(dá)成重組協(xié)議，所提方案中重組債務(wù)總額之高,，減債比例之大,，新債券期限之長，利率之低,，均為歷史之最,。
聊勝于無,。盡管只能收回30%的投資,，60%的投資者還是接受了阿根廷政府的“倒債”方案。好在2005年之后阿根廷經(jīng)濟(jì)進(jìn)入高速增長期,，與國內(nèi)生產(chǎn)總值掛鉤的公債收益率還算不錯,。2010年阿政府瞅準(zhǔn)時機(jī)再度重組剩余債務(wù),，32%債權(quán)人同意簽署重組協(xié)議,，但仍有8%的強(qiáng)硬派選擇與阿根廷政府死磕：全額還債，一分錢都不能少,�,！�
投資有風(fēng)險，決策需謹(jǐn)慎,。金融市場從來收益率和風(fēng)險成正比,，主權(quán)債券雖以國家信用擔(dān)保，并非毫無風(fēng)險,，92%的投資者愿賭服輸,，選擇犧牲收益降低風(fēng)險，至少不會血本無歸,，而8%的強(qiáng)硬派多是“禿鷲基金”,，他們的風(fēng)險偏好異于常人，干的是刀尖舐血的活兒,，他們不僅有足夠的錢,，更懂得如何運用司法資源把高風(fēng)險轉(zhuǎn)為高收益�,！�
從2003年開始,，“禿鷲基金”就開始通過美國紐約曼哈頓聯(lián)邦法院全額追索欠款，只是從未采取過諸如查扣對方軍艦類的過激方式,，如今韌性似狼的對沖基金為何失去了耐心,？阿根廷布宜諾斯艾利斯大學(xué)教授里卡多岡薩雷斯認(rèn)為,，主要是考慮到阿根廷經(jīng)濟(jì)前景的不確定性和年底前的償債高峰�,！�
去年年初以來,，受金融危機(jī)影響，阿根廷經(jīng)濟(jì)開始滑坡,，資本外流出口下降導(dǎo)致外匯存底告急,。在此背景下，阿根廷政府開始實行進(jìn)口和外匯管制,，勒緊褲腰帶攢外匯,，應(yīng)付年底的還債壓力。在貿(mào)易伙伴的抗議聲和國內(nèi)民眾的抱怨聲中,，阿根廷政府今年前10個月取得了超過100億美元的貿(mào)易盈余,。
正所謂先下手為強(qiáng),。根據(jù)阿根廷兩次債務(wù)重組協(xié)定,，今年年底連本帶息阿根廷政府將向接受債務(wù)重組債權(quán)人償還總額高達(dá)31.4億美元的債務(wù)。在“禿鷲基金”看來,，如果不提前介入分一杯羹,，未來阿根廷經(jīng)濟(jì)持續(xù)下滑，討債更是遙遙無期,，這樣一個時間窗口必須抓住,，查扣“自由號”目的在于敲山震虎，提升自己在未來司法博弈中的議價力,�,！�
一個巴掌拍不響
如果阿根廷不采取過于強(qiáng)硬的立場，繼續(xù)爭取美國法官的支持,，或許結(jié)果會不一樣,，但是高傲的高喬人始終放不下身段�,！�
阿根廷央行在美聯(lián)儲擁有存款,，NML和Aurelius等對沖基金公司對阿根廷展開司法圍堵的重點主要是封存其存款。但是美國紐約聯(lián)邦法院和上訴法院基于國內(nèi)有關(guān)法律和多數(shù)債務(wù)重組債權(quán)人的利益,，在2007年,、2009年曾多次拒絕了對沖基金的封存要求�,！�
在多次查封存款的努力失敗后,，對沖基金自2009年轉(zhuǎn)變策略，開始以阿根廷違反“債權(quán)平等原則”掀起新一輪司法攻勢,。這次轉(zhuǎn)變主要是基于此前有過的判例：一家比利時法庭和美國加州聯(lián)邦法庭分別在秘魯和剛果主權(quán)債務(wù)違約訴訟中認(rèn)定,，“債權(quán)平等原則”適用于外國主權(quán)違約債務(wù)的重組,。
轉(zhuǎn)變策略起到了效果,。今年2月,，過去10年中一直受理此案、并多次做出維護(hù)阿根廷主權(quán)判決的紐約聯(lián)邦法官托馬斯·格里塞開始轉(zhuǎn)變態(tài)度,，認(rèn)為此案適用“債權(quán)平等原則”并要求阿根廷賦予所有債權(quán)人以同等的追索權(quán),，其中包括8%不接受債務(wù)重組的債權(quán)人。阿根廷政府第一反應(yīng)是不接受判決,，并向第二巡回法院提起上訴,。
10月26日,，美國第二巡回上訴法院核準(zhǔn)了格里塞的判決,，并要求阿方最晚于11月16日提交償付方案。阿根廷方面遲遲不予回應(yīng),，直至16日晚最后期限終止前回函美國法院,，稱美國法院對阿根廷債務(wù)問題沒有司法管轄權(quán)，并明確表示“不會給禿鷲基金一分錢”,�,！�
阿根廷在美國發(fā)行美元債券，自然受美國法律管轄,，這實際上是讓渡部分司法權(quán)換取投資者信心,，以獲得更低的融資利率,。阿根廷對美國司法管轄權(quán)提出質(zhì)疑,，在格里塞法官看來是對美國司法權(quán)威的嚴(yán)重藐視。在一次司法聽證會上,，格里塞曾提醒阿根廷政府代理方美國佳利律師事務(wù)所的律師,，說“如果你們的客戶繼續(xù)挑戰(zhàn)美國法院判決，我們將采取措施,，制裁這種不當(dāng)行為,。”
阿根廷政府為自己的不當(dāng)回應(yīng)付出了代價,。11月21日,，格里塞判定要求阿根廷政府在12月15日前向指定托管賬戶存入13.3億美元，以償還未接受債務(wù)重組債權(quán)人違約債務(wù),，否則美國法院可能會凍結(jié)用于償還債務(wù)重組債權(quán)人的31.4億美元資金,，從而使阿根廷陷入技術(shù)性違約�,！�
阿根廷面臨兩難的局面,，支付13.3億美元違約債務(wù),，等于承認(rèn)了不接受債務(wù)重組債權(quán)人的索取權(quán)益，如果8%的債權(quán)人全部追索,，阿根廷將背負(fù)至少112億美元債務(wù),，而如果92%接受債務(wù)重組債權(quán)人要求平等待遇，先前達(dá)成的重組協(xié)議將被推翻,，從而迫使阿根廷與所有債權(quán)人重新談判,。
如果阿根廷拒絕支付,，那么美國法院可能采取強(qiáng)制執(zhí)行措施,，凍結(jié)用于償還債務(wù)重組債權(quán)人的資金。目前對阿根廷有利的是,，美聯(lián)儲等機(jī)構(gòu)從多數(shù)美國債權(quán)人的利益出發(fā),，不久前致函聯(lián)邦法院，希望所有針對阿根廷的債務(wù)訴訟要求,，不應(yīng)影響已接受債務(wù)重組計劃的債權(quán)人按時并正常地結(jié)算其債務(wù),。
為避免陷入技術(shù)性債務(wù)違約,，在獲悉格里塞法官的最新判決后,，阿根廷開始軟化立場，經(jīng)濟(jì)部長埃爾南·洛倫西諾公開表示,，阿方正在研究避免償付接受債務(wù)重組債權(quán)人資金被查封的可能性,，同時向美國上訴法院提起上訴�,！�
這次是動真格的
對于過去10年“禿鷲基金”的不懈追索,，阿根廷政府從未真正當(dāng)回事，無非是一場起訴上訴循環(huán)往復(fù)的司法博弈,，對阿根廷經(jīng)濟(jì)并沒有實質(zhì)性影響,。但是這一次，從美國金融市場的激烈反應(yīng)看,，“禿鷲基金”所策劃的這場大戲正在一步步累積觀眾的情緒,，等待即將到來的高潮�,！�
首先是美國金融市場做出消極回應(yīng),，華爾街各大金融機(jī)構(gòu)紛紛對阿根廷進(jìn)入技術(shù)性債務(wù)違約提出假設(shè)。美銀美林,、法國巴黎銀行,、瑞士信貸和摩根大通銀行等金融機(jī)構(gòu)發(fā)表聯(lián)合聲明，就可能出現(xiàn)的阿根廷債務(wù)技術(shù)性違約發(fā)出市場預(yù)警,。彭博社甚至預(yù)測,，阿根廷新一輪債務(wù)違約可能發(fā)生在12月份,。
標(biāo)準(zhǔn)普爾,、穆迪等國際評級公司聯(lián)合下調(diào)阿根廷主權(quán)信用前景至負(fù)面,，惠譽(yù)直接將阿根廷信用評級降至垃圾級，摩根大通編制的阿國家風(fēng)險指數(shù)一度飆升至1313點,，超過委內(nèi)瑞拉成為拉美地區(qū)風(fēng)險指數(shù)最高的國家,，在全球僅次于希臘，與2009年5月國際金融危機(jī)爆發(fā)后的最高水平相當(dāng),�,！�
市場預(yù)期一旦形成，往往很難改變,。自阿根廷金融危機(jī)以后,，國際融資市場基本向阿根廷關(guān)閉了大門。如今金融市場一片唱衰之聲,，國際投資者對阿根廷發(fā)行的債券更是避之唯恐不及,，阿根廷國際融資環(huán)境將進(jìn)一步惡化。在資本加速外流,，外國直接投資銳減的當(dāng)下,，阿根廷正面臨著內(nèi)外部發(fā)展資金枯竭的困境�,！�
阿根廷經(jīng)濟(jì)學(xué)家福斯托·斯波托爾諾認(rèn)為,，2011年金融危機(jī)之后，阿根廷主要依靠自主融資,，因此技術(shù)性違約造成的外部融資環(huán)境惡化短期內(nèi)不會對阿經(jīng)濟(jì)造成太大影響,，但是中期影響肯定存在，主要是對政府基建項目和能源部門的長期投資項目,，例如對阿根廷YPF石油公司未來5年總額高達(dá)372億美元的投資計劃打擊很大,。
目前,，阿根廷40%的進(jìn)口屬于資本類產(chǎn)品進(jìn)口，主要是機(jī)械設(shè)備,，通常出口國銀行會提供120天的出口信貸周期和較低的利率,。阿根廷進(jìn)口商協(xié)會主席迭戈佩雷斯指出，阿根廷企業(yè)從國外進(jìn)口生產(chǎn)設(shè)備的出口信貸等將受到影響,，具體表現(xiàn)為出口國信貸銀行和出口商會要求更短的還款周期和更高的占款利率,。
阿根廷經(jīng)濟(jì)學(xué)家里卡多·德爾加多認(rèn)為,，阿根廷大型企業(yè)通常習(xí)慣海外融資,，如果外部融資環(huán)境惡化,，一方面它們尋求外部融資的成本將提高，降低其出口競爭力,，另一方面它們可能會轉(zhuǎn)向國內(nèi),，從而推升國內(nèi)融資利率，擠占中小企業(yè)信貸資源,。一旦中小企業(yè)出現(xiàn)問題,，持續(xù)攀升的失業(yè)率可能引發(fā)社會動蕩�,！ �
僅僅兩個多月,，阿根廷國外發(fā)行債券價值跌幅超過了20%�,！�
“游戲”進(jìn)入第二回合
屋漏偏逢連夜雨,。正當(dāng)阿根廷政府緊縮財政攢錢還債之時，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)亮起了紅燈,。阿根廷國家統(tǒng)計局公布數(shù)據(jù)顯示,，今年前三季度阿根廷失業(yè)率分別為7.1%、7.2%和7.6%,，就業(yè)形勢日趨嚴(yán)峻,。與此同時，通脹壓力持續(xù)加大,，官方公布今年前9個月累計通脹率為7.8%,，但私人研究機(jī)構(gòu)24%的統(tǒng)計結(jié)果似乎更接近民眾實際物價感受�,！�
最近幾周,，克里斯蒂娜領(lǐng)導(dǎo)的阿根廷政府為“街頭政治”所困擾：先是民眾手持“鍋碗瓢盆”走上街頭抗議高通脹，后有工會組織舉行全國總罷工,，要求改善勞工福利,。今年年初以來日益惡化的經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)，正轉(zhuǎn)化為阿根廷政府前所未有的政治壓力,，克里斯蒂娜的民調(diào)支持率也從去年連任時的54%降至31%,。
阿根廷內(nèi)外交困的局面需要博弈各方重新評估形勢。對于阿根廷來說,，繼續(xù)采取強(qiáng)硬立場得不償失,，技術(shù)性違約可能引發(fā)國家信用破產(chǎn)，投資貿(mào)易信貸都將受到嚴(yán)重影響,；對于美國來說,，阿根廷再次出現(xiàn)債務(wù)違約，將迫使參與債務(wù)重組的美國大型銀行對核心資本做出調(diào)整或出售部分違約債券，從而引發(fā)更大的系統(tǒng)性風(fēng)險,。也正因如此,，美聯(lián)儲在格里塞做出判決后曾試圖游說上訴法院，希望任何訴訟不妨礙接受重組債權(quán)人的權(quán)益,�,！�
唯一受益的可能只有占少數(shù)債權(quán)的“禿鷲基金”。阿根廷金融分析人士認(rèn)為,，從扣押“自由號”之初,，“禿鷲基金”就是兩頭下注，如果掙得阿根廷全額還債,，自然可以賺得盆滿缽滿,；如果因此導(dǎo)致技術(shù)性違約，正好順勢做空阿根廷比索,，通過購進(jìn)看跌期權(quán)或匯率期貨從中漁利,。
在此背景下,，阿根廷開始軟化立場,，就在21日格里塞為阿根廷償還13.3億美元確定最后期限的當(dāng)天，阿根廷政府表達(dá)了重新開放債務(wù)重組窗口的可能性,。美國上訴法院也給個臺階：在28日決定暫緩執(zhí)行格里塞的判決,，給予訴辯雙方3個月的平臺期。更重要的是,，上訴法院把愿意接受債務(wù)重組的債權(quán)人請進(jìn)來,，作為第三利益方參與訴訟，這等于為阿根廷增加了對抗“禿鷲基金”的砝碼,�,！�
實際上，就在美國上訴法院宣布暫緩執(zhí)行還債判決之前,，阿根廷執(zhí)政聯(lián)盟已經(jīng)加速籌備召開國會特別會議,，討論最終廢除“CERROJO”法，該法規(guī)定,，阿根廷政府債務(wù)重組窗口已經(jīng)關(guān)閉,，不再與不接受重組的債權(quán)人談判，而廢除該法將為重開談判掃除障礙,。但是據(jù)阿根廷《金融界報》報道,，就在美國上訴法院宣布暫緩決定之后，會期被無限期推遲,。
阿根廷的債務(wù)警報暫時解除了,，但是一切都預(yù)示著,，游戲進(jìn)入第二回合：對于阿根廷來說,，現(xiàn)在已經(jīng)不是還不還債的問題，而是還多少和怎么還的問題,。故事將如何發(fā)展,，讓我們拭目以待。