從單一的銀行貸款占據(jù)絕對(duì)主導(dǎo),，到債券與信托異軍突起,，中國(guó)地方政府融資平臺(tái)的融資渠道正在發(fā)生前所未有的大變局,。雖然銀行貸款嚴(yán)格受限,，但債券與信托卻上演了一場(chǎng)靜悄悄的“寬松”大戲。
央行周一公布的數(shù)據(jù)顯示,，2012年10月，我國(guó)社會(huì)融資規(guī)模為1.29萬(wàn)億元,。其中,，新增人民幣貸款5052億元，同比少增816億元;企業(yè)債券凈融資2992億元,，同比多增1353億元;信托貸款增加1445億元,，同比多增1355億元。
2012年以來(lái)，受益于債券市場(chǎng)準(zhǔn)入的定向?qū)捤�,，平臺(tái)類(lèi)債券全面井噴;與此同時(shí),，隨著政信合作重新火爆，信托公司與地方平臺(tái)又一次進(jìn)入“蜜月期”,。其結(jié)果是,，許多地方平臺(tái)的債券與信托融資規(guī)模，已經(jīng)超過(guò)了銀行貸款,。
“通過(guò)債券和信托的替代效應(yīng),，能夠在一定程度上分散平臺(tái)貸款對(duì)銀行體系的壓力;通過(guò)緩解地方平臺(tái)的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，可以起到穩(wěn)定銀行資產(chǎn)質(zhì)量的作用,�,！币晃淮笮豌y行資深人士向《第一財(cái)經(jīng)日?qǐng)?bào)》記者表示，不過(guò),，債市的政府兜底與信托業(yè)的剛性兌付,，本身就蘊(yùn)藏著新的風(fēng)險(xiǎn)。
甘公投樣本
甘肅省公路航空旅游投資集團(tuán)(下稱(chēng)“甘公投”)是這場(chǎng)另類(lèi)“寬松”大戲的活躍主角,。實(shí)際上,，去年甘公投債券融資規(guī)模就達(dá)到了銀行貸款的兩倍。
自2011年初成立以來(lái),，作為甘肅省最重要的融資平臺(tái)大鱷,，甘公投一方面積極爭(zhēng)取銀行授信，一方面迅速推進(jìn)債券融資,。盡管去年甘公投獲得了近2000億元授信額度,，最終到手的貸款僅為50億元;相形之下，通過(guò)發(fā)行80億元中期票據(jù)和20億元短期融資券,，合計(jì)籌資100億元,。
“成功發(fā)行80億元中期票據(jù)和20億元短期融資券，成為全國(guó)類(lèi)似企業(yè)唯一一家發(fā)行中票成功的企業(yè),，被省政府授予‘2011年度省長(zhǎng)金融獎(jiǎng)’,。”刊登在甘公投網(wǎng)站的新聞稿稱(chēng),。
進(jìn)入2012年,，甘公投制定了“完成融資250億元，其中直接融資任務(wù)130億元”的籌資計(jì)劃,，隨即開(kāi)始了緊鑼密鼓地發(fā)債,。1月，甘公投發(fā)行今年第一期30億元中票;8月,，甘公投發(fā)行25億元企業(yè)債,，同時(shí)發(fā)行20億元短融;9月,，甘公投發(fā)行第二期20億元中票。
經(jīng)過(guò)上述4次債券發(fā)行,，甘公投累計(jì)融資95億元,。根據(jù)甘公投公布的數(shù)據(jù)，截至今年10月底,，該公司共完成融資220億元,，其中，以債券為主的直接融資到賬資金107億元,。
甘公投2012年第二期中票募集說(shuō)明書(shū)顯示,，截至2012年3月末，該公司長(zhǎng)期銀行借款余額達(dá)到575.26億元,，其中相當(dāng)一部分將在2013年到期,。然而，與債券融資風(fēng)生水起不同的是,，整個(gè)一季度,，甘公投除了1月份從中國(guó)農(nóng)業(yè)發(fā)展銀行拿到一筆3.02億元的貸款，便再無(wú)斬獲,。
甘公投能夠在債券市場(chǎng)一路高歌猛進(jìn),，還要?dú)w功于監(jiān)管政策的定向?qū)捤伞＝衲暌詠?lái),，國(guó)家發(fā)改委全面放開(kāi)了企業(yè)債發(fā)行審批,，地市級(jí)與區(qū)縣級(jí)平臺(tái)蜂擁而至，城投類(lèi)企業(yè)債發(fā)行量屢創(chuàng)歷史新高,。
緊接著,，主管短融、中票等債務(wù)融資工具發(fā)行的交易商協(xié)會(huì),，正式向地方平臺(tái)敞開(kāi)大門(mén),，而私募發(fā)行、突破了凈資產(chǎn)40%紅線的定向工具,，更是受到眾多負(fù)債沉重的平臺(tái)公司的追捧,。
擺脫貸款依賴(lài)
不僅是債券融資，還包括信托與租賃,，地方平臺(tái)試圖打破對(duì)銀行貸款的依賴(lài),。鎮(zhèn)江市城市建設(shè)投資集團(tuán)(下稱(chēng)“鎮(zhèn)江城投”)算是一個(gè)典型案例。
據(jù)鎮(zhèn)江城投2012年第二期短融募集書(shū)披露,，今年上半年,，鎮(zhèn)江城投發(fā)行了8億元短融與10億元中票，共籌資18億元;同期該公司從國(guó)元信托借款5億元,，分3次從中融信托借款5億元，從國(guó)聯(lián)信托借款2億元，從交銀租賃借款1.44億元,，合計(jì)13.44億元;相形之下,，其僅從中信銀行、恒豐銀行和浙商銀行等拿到了約13億元貸款,。
甘公投的嘗試則多了一些創(chuàng)新色彩,。甘公投稱(chēng)，在加大債券發(fā)行力度的同時(shí),，“積極探索融資租賃,、資產(chǎn)證券化、委托貸款,、融資擔(dān)保和稅收返還等多元化的融資方式,，積極籌措發(fā)展資金”。
這實(shí)為無(wú)奈之舉,，歷時(shí)兩年多的平臺(tái)貸款調(diào)控政策尚無(wú)顯著松動(dòng)跡象,。銀監(jiān)會(huì)主席尚福林近日稱(chēng)，截至今年9月末,，平臺(tái)貸款的余額為9.25萬(wàn)億元,，與去年同期基本持平。他并稱(chēng),，市縣一級(jí)的融資平臺(tái)貸款在減少,，貸款向省一級(jí)集中;實(shí)行名單制管理，保在建,、壓重建和控新建,。
“我們了解到，實(shí)際上銀監(jiān)會(huì)方面是希望加大債券發(fā)行來(lái)緩釋平臺(tái)貸款風(fēng)險(xiǎn)的,，畢竟過(guò)去平臺(tái)負(fù)債高度集中于銀行貸款,。”一位接近交易商協(xié)會(huì)的人士告訴記者,。
城投債逆襲
據(jù)Wind統(tǒng)計(jì),，今年前9月，各類(lèi)城投債發(fā)行共401只,，規(guī)模達(dá)到4713.7億元,，已經(jīng)超過(guò)去年全年4257.4億元的水平。
市場(chǎng)準(zhǔn)入的放寬為地方平臺(tái)“搶灘”債市創(chuàng)造了前提,，而對(duì)政府兜底滿懷信心的投資者,，則獻(xiàn)出了真金白銀，使地方平臺(tái)大規(guī)模從債市借錢(qián)變?yōu)楝F(xiàn)實(shí),。
就城投債今年在一二級(jí)市場(chǎng)的表現(xiàn),，在本周二舉行的“中國(guó)固定收益俱樂(lè)部冬季交流會(huì)”上,，多位來(lái)自機(jī)構(gòu)的資深市場(chǎng)人士用“沒(méi)想到”表示了意外。
“當(dāng)時(shí)我們覺(jué)得經(jīng)濟(jì)可能會(huì)不太好,，低等級(jí)產(chǎn)品的表現(xiàn)肯定會(huì)受到抑制,，但實(shí)際情況沒(méi)有�,！便y河證券債券投資部執(zhí)行總經(jīng)理郭濟(jì)敏稱(chēng),，今年出現(xiàn)了多起信用事件，看似要違約,，結(jié)果卻沒(méi)有違約,，這導(dǎo)致城投債等中低評(píng)級(jí)品種一下子受到了市場(chǎng)熱捧，這超出了預(yù)期,。
國(guó)信證券固定收益事業(yè)部首席研究員丁偉忠表示,，現(xiàn)在大家都覺(jué)得城投債沒(méi)什么風(fēng)險(xiǎn)，但是保不準(zhǔn)流動(dòng)性緊張的時(shí)候,，高負(fù)債地區(qū)出現(xiàn)問(wèn)題,。他并稱(chēng)，明年政策上仍然會(huì)鼓勵(lì)城投債發(fā)行,，包括審核程序的簡(jiǎn)化等,，城投債供給量還是會(huì)比較大。
盡管兜底氛圍濃厚,，一些理性的投資者已經(jīng)提前展開(kāi)了部署,。丁偉忠說(shuō)，盡管很難判斷信用風(fēng)險(xiǎn)哪一天爆發(fā),，但一旦爆發(fā)就會(huì)很?chē)?yán)重,，所以必須要加強(qiáng)信用篩選。
“絕不在信用債上做投機(jī),�,！倍ブ蚁蛴浾叻Q(chēng)，“遲早有一天潮水會(huì)退去,，信用風(fēng)險(xiǎn)遲早有一天會(huì)爆發(fā),。”