從單一的銀行貸款占據(jù)絕對主導(dǎo)，到債券與信托異軍突起，中國地方政府融資平臺的融資渠道正在發(fā)生前所未有的大變局,。雖然銀行貸款嚴格受限,，但債券與信托卻上演了一場靜悄悄的“寬松”大戲。
央行周一公布的數(shù)據(jù)顯示,，2012年10月,，我國社會融資規(guī)模為1.29萬億元,。其中,，新增人民幣貸款5052億元,，同比少增816億元;企業(yè)債券凈融資2992億元，同比多增1353億元;信托貸款增加1445億元,，同比多增1355億元,。
2012年以來，受益于債券市場準入的定向?qū)捤�,，平臺類債券全面井噴;與此同時,，隨著政信合作重新火爆，信托公司與地方平臺又一次進入“蜜月期”,。其結(jié)果是,，許多地方平臺的債券與信托融資規(guī)模，已經(jīng)超過了銀行貸款,。
“通過債券和信托的替代效應(yīng),，能夠在一定程度上分散平臺貸款對銀行體系的壓力;通過緩解地方平臺的流動性風險，可以起到穩(wěn)定銀行資產(chǎn)質(zhì)量的作用,�,！币晃淮笮豌y行資深人士向《第一財經(jīng)日報》記者表示，不過,，債市的政府兜底與信托業(yè)的剛性兌付,，本身就蘊藏著新的風險。
甘公投樣本
甘肅省公路航空旅游投資集團(下稱“甘公投”)是這場另類“寬松”大戲的活躍主角,。實際上,，去年甘公投債券融資規(guī)模就達到了銀行貸款的兩倍。
自2011年初成立以來,，作為甘肅省最重要的融資平臺大鱷,，甘公投一方面積極爭取銀行授信，一方面迅速推進債券融資,。盡管去年甘公投獲得了近2000億元授信額度,，最終到手的貸款僅為50億元;相形之下，通過發(fā)行80億元中期票據(jù)和20億元短期融資券,，合計籌資100億元,。
“成功發(fā)行80億元中期票據(jù)和20億元短期融資券，成為全國類似企業(yè)唯一一家發(fā)行中票成功的企業(yè),，被省政府授予‘2011年度省長金融獎’,。”刊登在甘公投網(wǎng)站的新聞稿稱,。
進入2012年,，甘公投制定了“完成融資250億元,，其中直接融資任務(wù)130億元”的籌資計劃，隨即開始了緊鑼密鼓地發(fā)債,。1月,，甘公投發(fā)行今年第一期30億元中票;8月，甘公投發(fā)行25億元企業(yè)債,，同時發(fā)行20億元短融;9月，甘公投發(fā)行第二期20億元中票,。
經(jīng)過上述4次債券發(fā)行,，甘公投累計融資95億元。根據(jù)甘公投公布的數(shù)據(jù),，截至今年10月底,，該公司共完成融資220億元，其中,，以債券為主的直接融資到賬資金107億元,。
甘公投2012年第二期中票募集說明書顯示，截至2012年3月末,，該公司長期銀行借款余額達到575.26億元,，其中相當一部分將在2013年到期。然而,，與債券融資風生水起不同的是,，整個一季度，甘公投除了1月份從中國農(nóng)業(yè)發(fā)展銀行拿到一筆3.02億元的貸款,，便再無斬獲,。
甘公投能夠在債券市場一路高歌猛進，還要歸功于監(jiān)管政策的定向?qū)捤�,。今年以來,，國家發(fā)改委全面放開了企業(yè)債發(fā)行審批，地市級與區(qū)縣級平臺蜂擁而至,，城投類企業(yè)債發(fā)行量屢創(chuàng)歷史新高,。
緊接著，主管短融,、中票等債務(wù)融資工具發(fā)行的交易商協(xié)會,，正式向地方平臺敞開大門，而私募發(fā)行,、突破了凈資產(chǎn)40%紅線的定向工具,，更是受到眾多負債沉重的平臺公司的追捧。
擺脫貸款依賴
不僅是債券融資,，還包括信托與租賃,，地方平臺試圖打破對銀行貸款的依賴,。鎮(zhèn)江市城市建設(shè)投資集團(下稱“鎮(zhèn)江城投”)算是一個典型案例。
據(jù)鎮(zhèn)江城投2012年第二期短融募集書披露,，今年上半年,，鎮(zhèn)江城投發(fā)行了8億元短融與10億元中票，共籌資18億元;同期該公司從國元信托借款5億元,，分3次從中融信托借款5億元,，從國聯(lián)信托借款2億元，從交銀租賃借款1.44億元,，合計13.44億元;相形之下,，其僅從中信銀行、恒豐銀行和浙商銀行等拿到了約13億元貸款,。
甘公投的嘗試則多了一些創(chuàng)新色彩,。甘公投稱，在加大債券發(fā)行力度的同時,，“積極探索融資租賃,、資產(chǎn)證券化、委托貸款,、融資擔保和稅收返還等多元化的融資方式,，積極籌措發(fā)展資金”。
這實為無奈之舉,，歷時兩年多的平臺貸款調(diào)控政策尚無顯著松動跡象,。銀監(jiān)會主席尚福林近日稱，截至今年9月末,，平臺貸款的余額為9.25萬億元,，與去年同期基本持平。他并稱,，市縣一級的融資平臺貸款在減少,，貸款向省一級集中;實行名單制管理，保在建,、壓重建和控新建,。
“我們了解到，實際上銀監(jiān)會方面是希望加大債券發(fā)行來緩釋平臺貸款風險的,，畢竟過去平臺負債高度集中于銀行貸款,。”一位接近交易商協(xié)會的人士告訴記者,。
城投債逆襲
據(jù)Wind統(tǒng)計,，今年前9月，各類城投債發(fā)行共401只,，規(guī)模達到4713.7億元,，已經(jīng)超過去年全年4257.4億元的水平,。
市場準入的放寬為地方平臺“搶灘”債市創(chuàng)造了前提，而對政府兜底滿懷信心的投資者,，則獻出了真金白銀,，使地方平臺大規(guī)模從債市借錢變?yōu)楝F(xiàn)實。
就城投債今年在一二級市場的表現(xiàn),，在本周二舉行的“中國固定收益俱樂部冬季交流會”上,，多位來自機構(gòu)的資深市場人士用“沒想到”表示了意外。
“當時我們覺得經(jīng)濟可能會不太好,，低等級產(chǎn)品的表現(xiàn)肯定會受到抑制,，但實際情況沒有�,！便y河證券債券投資部執(zhí)行總經(jīng)理郭濟敏稱,，今年出現(xiàn)了多起信用事件,，看似要違約,，結(jié)果卻沒有違約，這導(dǎo)致城投債等中低評級品種一下子受到了市場熱捧,，這超出了預(yù)期,。
國信證券固定收益事業(yè)部首席研究員丁偉忠表示，現(xiàn)在大家都覺得城投債沒什么風險,，但是保不準流動性緊張的時候,，高負債地區(qū)出現(xiàn)問題。他并稱,，明年政策上仍然會鼓勵城投債發(fā)行,，包括審核程序的簡化等，城投債供給量還是會比較大,。
盡管兜底氛圍濃厚,，一些理性的投資者已經(jīng)提前展開了部署。丁偉忠說,，盡管很難判斷信用風險哪一天爆發(fā),，但一旦爆發(fā)就會很嚴重，所以必須要加強信用篩選,。
“絕不在信用債上做投機,。”丁偉忠向記者稱,，“遲早有一天潮水會退去,，信用風險遲早有一天會爆發(fā)�,！�