“金價(jià)急速上升，未必利好黃金類企業(yè)”的怪現(xiàn)象，著實(shí)發(fā)生了,。
11月8日，全球市值最大的珠寶零售上市公司周大福發(fā)布公告,，稱在中期業(yè)績報(bào)告前一個(gè)月，即9月份,，因金價(jià)大幅上漲,，令其黃金對沖交易出現(xiàn)虧損，預(yù)計(jì)中期毛利率將下跌2%至3%,。
12日,，周大福公關(guān)部負(fù)責(zé)人解釋,，周大福在購入黃金時(shí),，會同時(shí)購買黃金對沖工具進(jìn)行近乎全數(shù)對沖,。部分存貨目前仍未銷售，但截至9月30日,，黃金價(jià)格大漲,，因此在賬面上出現(xiàn)這些對沖產(chǎn)品的虧損。該負(fù)責(zé)人強(qiáng)調(diào),，虧損只是由于存貨銷售
與對沖工具之間的“時(shí)差”所致,。
“這至少說明了，周大福沒有在靠黃金投機(jī)交易增加集團(tuán)利潤,�,！�
一位從事黃金飾品銷售的企業(yè)負(fù)責(zé)人稱，不能因?yàn)檫@一“不是虧損的虧損”來判斷周大福的長期業(yè)績,。
半年業(yè)績下滑30%,？
“黃金飾品類企業(yè)分為兩種：批發(fā)商和零售商。這兩種企業(yè)都會做黃金對沖,，但對沖的意義不一樣,。”上述黃金飾品企業(yè)負(fù)責(zé)人告訴記者,。
周大福發(fā)言人稱,，對沖使用的工具包括利用黃金借貸及黃金遠(yuǎn)期合約建立淡倉，以對沖金價(jià)波動的風(fēng)險(xiǎn),。長遠(yuǎn)而言,，黃金產(chǎn)品的銷售對淡倉合約有互相抵消作用。該發(fā)言人透露,，一般對沖的期限約為3個(gè)月,。過程中可能會有平倉的情況發(fā)生的，但不會發(fā)生淡倉轉(zhuǎn)好倉的調(diào)倉情況,。
“本報(bào)告期末前一個(gè)月金價(jià)大幅上升,，相對集團(tuán)黃金存貨的平均采購價(jià)升了約8%。但截至去年9月30日止6個(gè)月,，上述價(jià)差僅約為2%,。此前三個(gè)完整財(cái)政年度的價(jià)差均少于4%�,！敝艽蟾ＵJ(rèn)為,，受金價(jià)波動影響，加上增長放緩的零售市場和疲弱的消費(fèi)意欲帶來的影響,，將使該集團(tuán)于本報(bào)告期的經(jīng)營利潤較去年同期有所減少,。
今年9月,，金價(jià)從約1600美元左右升至9月30日的1776美元左右。9日晚的電話會議中,，周大福財(cái)務(wù)總監(jiān)曾偉雄表示,，該對沖虧損僅為會計(jì)賬面的問題，而對公司實(shí)質(zhì)運(yùn)營并無大影響,。他表示,，該虧損不會影響公司的存貨，目前公司的存貨處于正常水平,，但他并未透露具體存貨量,。
公告亦稱，周大福董事會表示,，對中國內(nèi)地經(jīng)濟(jì)的長遠(yuǎn)發(fā)展仍持樂觀態(tài)度,，并繼續(xù)實(shí)行其零售點(diǎn)開設(shè)計(jì)劃。
不過,，市場認(rèn)為,，這是周大福變相發(fā)布盈利預(yù)警的形式。
德銀報(bào)告稱,，預(yù)期周大福2012年上半財(cái)年純利下跌30%,。里昂證券報(bào)告亦表示，相信短期內(nèi)銷售放緩,、繼而出現(xiàn)更大折扣才是周大福業(yè)務(wù)面臨的真正壓力,。持續(xù)上升的經(jīng)營成本、租金和工資會使今年的盈利下降13%,。
對此,，周大福方面稱，對于零售市場增長放緩和消費(fèi)意愿疲弱不感驚訝,。
對沖策略
周大福管理層稱,，集團(tuán)并無且不會利用對沖交易作投機(jī)用途。
據(jù)上述黃金企業(yè)負(fù)責(zé)人介紹,，周大福一類的零售商在向批發(fā)商購買黃金飾品時(shí),，可能一部分產(chǎn)品會采用不結(jié)價(jià)而賒貨的方式。在還款前,，每個(gè)月按當(dāng)時(shí)金價(jià)的1.2%的利息水平,，向批發(fā)商借貸。而零售商則會選擇在黃金價(jià)格低時(shí)去結(jié)算,。
這時(shí)候,，批發(fā)商則需要為這些賒貨進(jìn)行對沖，通常是建立黃金遠(yuǎn)期合約的淡倉,，在金價(jià)下跌,，零售商低價(jià)還款時(shí),，通過該淡倉合約的盈利填上批發(fā)商因此而產(chǎn)生的虧損。
而像周大福一樣的零售商在購買黃金貨品時(shí),，也一般會100%為這批黃金進(jìn)行對沖,，若此后黃金價(jià)格下跌，這些合約能為周大福銷售黃金飾品時(shí)的損失“買單”,。
“這樣做是為了使企業(yè)運(yùn)營不受金價(jià)波動影響,�,！鄙鲜鳇S金飾品企業(yè)負(fù)責(zé)人稱,，這樣，一家企業(yè)的盈利將全部從銷售中獲得,，而并非通過投機(jī)方式獲取,，更有穩(wěn)定性。
周大福發(fā)言人透露,，目前,，公司有機(jī)制及內(nèi)部指引，定期檢討黃金對沖策略,。
“如果周大福在9月30日,，在黃金通貨市場上將多余的存貨悉數(shù)拋出，則報(bào)表上不會出現(xiàn)這筆對沖虧損,�,！鄙鲜鳇S金飾品企業(yè)負(fù)責(zé)人表示，由于銷售量大,，周大福的存貨比例可能會高出其他企業(yè),，只要在保證銷售基礎(chǔ)上將多余存貨拋售，即可避免該項(xiàng)目造成的賬面虧損,。