“2010年集團(tuán)就承諾解決同業(yè)競(jìng)爭(zhēng),，隔了兩年才有動(dòng)作,，據(jù)說監(jiān)管層有些不滿了�,！�
“我們本以為復(fù)牌后會(huì)漲一漲的,�,！眹�(guó)電南瑞內(nèi)部人士告訴理財(cái)周報(bào)記者。
然而,，現(xiàn)實(shí)給了國(guó)電南瑞沉重一擊,。11月7日，攜重組預(yù)案復(fù)牌的國(guó)電瑞南慘遭投資者白眼,，當(dāng)日收于16.9元/股,，跌幅4.74%；而成交量創(chuàng)下上市以來新高,，高達(dá)4390.56萬股,，成交金額7.42億元。
“現(xiàn)在也不知道投資者是對(duì)方案不看好,，還是對(duì)公司的額經(jīng)營(yíng)情況不看好,，還是對(duì)行業(yè)和大盤不看好，我們也跟基金溝通過,，他們也沒說清原因,。可能等到最終的審計(jì)報(bào)告和三年盈利預(yù)測(cè)出來后,，會(huì)好一點(diǎn),。”國(guó)電南瑞證券部人士如是說,。
“此次方案公布的被收購(gòu)對(duì)象完全在大家預(yù)料之中,，沒亮點(diǎn)。且五塊資產(chǎn)中只有北京科東和穩(wěn)定分公司資質(zhì)不錯(cuò),，其余盈利能力很一般,，估值偏高，注入價(jià)格不低,�,！币晃婚L(zhǎng)期跟蹤國(guó)電南瑞的研究員表示。
此次重組完成后,，南瑞集團(tuán)仍有南瑞繼保,、中電普瑞、普瑞特高壓等資產(chǎn)與國(guó)電南瑞構(gòu)成同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)。
重組方案遭遇白眼
7月11日,，國(guó)電南瑞公布重組預(yù)案,，擬向南瑞集團(tuán)以16.44元/股發(fā)行13929萬股股份，購(gòu)買南瑞集團(tuán)所持的北京科東100%股權(quán),、電研華源100%股權(quán),、國(guó)電富通100%股權(quán)、南瑞太陽(yáng)能75%股權(quán)和穩(wěn)定分公司整體資產(chǎn)及負(fù)債,。重組后,，南瑞集團(tuán)持股擴(kuò)至41%。
不料的是,，投資者并不買賬,，復(fù)牌當(dāng)天就出現(xiàn)放量交易，股價(jià)下跌,。
“即使資產(chǎn)重組以后估值也偏高,，而公司的增速有趨勢(shì)性的下降，不能支撐估值,，結(jié)果就是股價(jià)下跌,。另外，里面有很多機(jī)構(gòu),，一看情況不妙,，趁重組的小利好爭(zhēng)相跑路�,！鄙鲜鲅芯繂T指出。
而由于有重組預(yù)期支撐,，國(guó)電南瑞的估值較高,。截至2012年11月5日，國(guó)電南瑞的市盈率是30.25倍,，而同行業(yè)的金杯電工和通達(dá)股份分別是18.16倍,、25.48倍。
預(yù)案顯示,，擬注入資產(chǎn)2011年凈利潤(rùn)1.74億元,，2012年前三季度凈利潤(rùn)1.44億元。有分析師預(yù)測(cè),，考慮到收入確認(rèn)集中在第四季度,，重組后預(yù)計(jì)2012年凈利潤(rùn)2.83億元，對(duì)國(guó)電南瑞每股增厚凈利0.11元,，對(duì)應(yīng)PE21.7倍,。
“21.7倍PE仍然不低，即使2013年有20%的增長(zhǎng)，估值為18倍,，也不低,，上漲空間不大。公司停牌時(shí)候發(fā)的三季報(bào),，顯示增速繼續(xù)下降,，這樣的基本面就不能支撐估值�,！鄙鲜鲅芯繂T指出,。
國(guó)電南瑞的主營(yíng)是電網(wǎng)調(diào)度自動(dòng)化、變電站自動(dòng)化,、火電廠及工業(yè)控制自動(dòng)化產(chǎn)品的研究開發(fā),、生產(chǎn)、銷售,、服務(wù)以及與之相關(guān)的系統(tǒng)集成,。今年前三季度，由于風(fēng)電,、工礦企業(yè)等客戶的收入結(jié)算變慢,，實(shí)現(xiàn)營(yíng)收34.3億元，同比增長(zhǎng)21.2%,，低于2011年
53.5%的增速,。另外，其年初制定的經(jīng)營(yíng)目標(biāo)是2012年實(shí)現(xiàn)收入60.7億元,，凈利潤(rùn)11.1億元,，二者分別增長(zhǎng)30%，而今年前三季度分別只完成了計(jì)劃的57%和43%,。
此前扎堆國(guó)電南瑞的機(jī)構(gòu)心中早已有了算盤,。截至今年三季末，60只基金共持股21.38%,，基金數(shù)較上半年少了130家,，持股比例減少11個(gè)百分點(diǎn)。
不過,，景順長(zhǎng)城精選藍(lán)籌,、華安宏利、南方績(jī)優(yōu)成長(zhǎng)和南方恒元保本基金在第三季度新晉前十大股東,，分別持股1648.3萬股,、1550萬股、1334.7萬股,、1318.2萬股,。
“我們覺得公司重組計(jì)劃快到公布時(shí)點(diǎn)了,，抱著可能會(huì)趁重組利好漲一漲的心理，沒想到下跌,，就趕緊出手了,。”一位三季度增持國(guó)電南瑞的基金經(jīng)理說,。
如果上述四家基金仍然沒有出手,，與停牌前交易日相比，截至11月8日四個(gè)基金分別虧損2719.7萬元,、2557.5萬元,、2202.3萬元、2175萬元,。
3倍PB收購(gòu),，資產(chǎn)注入代價(jià)不低
本次擬收購(gòu)的五家公司全部或部分股權(quán)預(yù)估值22.9億元，賬面凈值7.69億元,，PB為3倍,，增值率197.80%。
“電力設(shè)備PB平均在2倍左右,，而作價(jià)22.9億元,，3倍市凈率太高。而且從收購(gòu)資產(chǎn)的質(zhì)量看,，除了北京科東和穩(wěn)定控制分公司盈利能力不錯(cuò),，其他三塊都姿色平平，溢價(jià)2倍也不算低,�,！北本┠橙谭治鰩熣f。
對(duì)此國(guó)電南瑞的解釋是,，核心標(biāo)的是軟件企業(yè),，擁有大量知識(shí)產(chǎn)權(quán)和專業(yè)技術(shù)人員等，具有較強(qiáng)的盈利能力,，考慮到這些無形資產(chǎn)，評(píng)估增值較高,。
財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)顯示,，北京科東和穩(wěn)定分公司今年三季末的ROE分別為29.3%、21.5%,，盈利能力較好,，屬于集團(tuán)中最優(yōu)質(zhì)的資產(chǎn)。電研華源和國(guó)電富通毛利率較低,，憑借較高的杠桿率也可實(shí)現(xiàn)不錯(cuò)的ROE,，分別為16%和12.5%,。而南瑞太陽(yáng)能的盈利能力最差，同期凈資產(chǎn)收益率僅為5%,。
不過,，雖然南瑞太陽(yáng)能75%股權(quán)對(duì)應(yīng)的凈資產(chǎn)為0.51億元，但重組方案中給予的但評(píng)估值為1.41億元,，評(píng)估增值高達(dá)76.47%,。
同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)短期難解決
其實(shí)，國(guó)電南瑞今年9月啟動(dòng)重組已經(jīng)考驗(yàn)了監(jiān)管層的耐心,�,！�2010年集團(tuán)就承諾解決同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)問題，隔了兩年才有動(dòng)作,，據(jù)說監(jiān)管層都有些不滿了,。”一位知情人士向理財(cái)周報(bào)記者透露,。
按照國(guó)家電網(wǎng)公司2010年8月出具的同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)禁止承諾函的內(nèi)容,，3
年內(nèi)將通過資產(chǎn)重組、股權(quán)并購(gòu),、業(yè)務(wù)調(diào)整等措施,，解決國(guó)網(wǎng)公司下屬與國(guó)電南瑞存在的同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)問題——將存在同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)的業(yè)務(wù)納入統(tǒng)一上市平臺(tái)，消除與國(guó)電南瑞的同業(yè)競(jìng)爭(zhēng),。
而此次交易完成后,，集團(tuán)內(nèi)南瑞繼保、中電普瑞,、普瑞特高壓上市公司仍存在較多同業(yè)競(jìng)爭(zhēng),。
“南瑞繼保剛成為南瑞集團(tuán)的控股公司，相關(guān)的資產(chǎn)及業(yè)務(wù)整合工作尚在進(jìn)行中,，暫不適合進(jìn)入上市公司,，所以未將其納入本次擬購(gòu)買資產(chǎn)范圍�,！睆V發(fā)證券分析師韓玲稱,。
上述長(zhǎng)期跟蹤國(guó)電南瑞的研究員認(rèn)為，南瑞繼保體量較大且剛進(jìn)集團(tuán)不久,，難以在短期內(nèi)完成注入,。
“而中電普瑞和外普瑞特高壓沒有出現(xiàn)在這次重組方案中，前者是因?yàn)槿ツ?月剛成立,，業(yè)務(wù)尚未理清,，注入時(shí)機(jī)尚未成熟；后者則因?yàn)槟壳敖?jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)差,，2011年虧損1677.97萬元,，也不適合現(xiàn)階段注入,。”接近南瑞繼保人士稱,。
韓玲認(rèn)為,，2013年下半年或?qū)⑹窍乱惠喺巷L(fēng)起云涌的伊始。