“2010年集團(tuán)就承諾解決同業(yè)競(jìng)爭(zhēng),，隔了兩年才有動(dòng)作，據(jù)說監(jiān)管層有些不滿了,�,！�
“我們本以為復(fù)牌后會(huì)漲一漲的�,！眹�(guó)電南瑞內(nèi)部人士告訴理財(cái)周報(bào)記者,。
然而，現(xiàn)實(shí)給了國(guó)電南瑞沉重一擊,。11月7日,，攜重組預(yù)案復(fù)牌的國(guó)電瑞南慘遭投資者白眼，當(dāng)日收于16.9元/股,，跌幅4.74%,；而成交量創(chuàng)下上市以來(lái)新高，高達(dá)4390.56萬(wàn)股,，成交金額7.42億元,。
“現(xiàn)在也不知道投資者是對(duì)方案不看好，還是對(duì)公司的額經(jīng)營(yíng)情況不看好,，還是對(duì)行業(yè)和大盤不看好,，我們也跟基金溝通過，他們也沒說清原因,�,？赡艿鹊阶罱K的審計(jì)報(bào)告和三年盈利預(yù)測(cè)出來(lái)后，會(huì)好一點(diǎn),�,！眹�(guó)電南瑞證券部人士如是說。
“此次方案公布的被收購(gòu)對(duì)象完全在大家預(yù)料之中,，沒亮點(diǎn),。且五塊資產(chǎn)中只有北京科東和穩(wěn)定分公司資質(zhì)不錯(cuò)，其余盈利能力很一般,，估值偏高,，注入價(jià)格不低,。”一位長(zhǎng)期跟蹤國(guó)電南瑞的研究員表示,。
此次重組完成后,，南瑞集團(tuán)仍有南瑞繼保、中電普瑞,、普瑞特高壓等資產(chǎn)與國(guó)電南瑞構(gòu)成同業(yè)競(jìng)爭(zhēng),。
重組方案遭遇白眼
7月11日，國(guó)電南瑞公布重組預(yù)案,，擬向南瑞集團(tuán)以16.44元/股發(fā)行13929萬(wàn)股股份,，購(gòu)買南瑞集團(tuán)所持的北京科東100%股權(quán)、電研華源100%股權(quán),、國(guó)電富通100%股權(quán),、南瑞太陽(yáng)能75%股權(quán)和穩(wěn)定分公司整體資產(chǎn)及負(fù)債。重組后,，南瑞集團(tuán)持股擴(kuò)至41%,。
不料的是，投資者并不買賬,，復(fù)牌當(dāng)天就出現(xiàn)放量交易,，股價(jià)下跌。
“即使資產(chǎn)重組以后估值也偏高,，而公司的增速有趨勢(shì)性的下降,，不能支撐估值，結(jié)果就是股價(jià)下跌,。另外,，里面有很多機(jī)構(gòu)，一看情況不妙,，趁重組的小利好爭(zhēng)相跑路,。”上述研究員指出,。
而由于有重組預(yù)期支撐,，國(guó)電南瑞的估值較高。截至2012年11月5日,，國(guó)電南瑞的市盈率是30.25倍，而同行業(yè)的金杯電工和通達(dá)股份分別是18.16倍,、25.48倍,。
預(yù)案顯示，擬注入資產(chǎn)2011年凈利潤(rùn)1.74億元,，2012年前三季度凈利潤(rùn)1.44億元,。有分析師預(yù)測(cè),，考慮到收入確認(rèn)集中在第四季度，重組后預(yù)計(jì)2012年凈利潤(rùn)2.83億元,，對(duì)國(guó)電南瑞每股增厚凈利0.11元,，對(duì)應(yīng)PE21.7倍。
“21.7倍PE仍然不低,，即使2013年有20%的增長(zhǎng),，估值為18倍，也不低,，上漲空間不大,。公司停牌時(shí)候發(fā)的三季報(bào)，顯示增速繼續(xù)下降,，這樣的基本面就不能支撐估值,。”上述研究員指出,。
國(guó)電南瑞的主營(yíng)是電網(wǎng)調(diào)度自動(dòng)化,、變電站自動(dòng)化、火電廠及工業(yè)控制自動(dòng)化產(chǎn)品的研究開發(fā),、生產(chǎn),、銷售、服務(wù)以及與之相關(guān)的系統(tǒng)集成,。今年前三季度,，由于風(fēng)電、工礦企業(yè)等客戶的收入結(jié)算變慢,，實(shí)現(xiàn)營(yíng)收34.3億元,，同比增長(zhǎng)21.2%，低于2011年
53.5%的增速,。另外,，其年初制定的經(jīng)營(yíng)目標(biāo)是2012年實(shí)現(xiàn)收入60.7億元，凈利潤(rùn)11.1億元,，二者分別增長(zhǎng)30%,，而今年前三季度分別只完成了計(jì)劃的57%和43%。
此前扎堆國(guó)電南瑞的機(jī)構(gòu)心中早已有了算盤,。截至今年三季末,，60只基金共持股21.38%，基金數(shù)較上半年少了130家,，持股比例減少11個(gè)百分點(diǎn),。
不過，景順長(zhǎng)城精選藍(lán)籌,、華安宏利,、南方績(jī)優(yōu)成長(zhǎng)和南方恒元保本基金在第三季度新晉前十大股東,，分別持股1648.3萬(wàn)股、1550萬(wàn)股,、1334.7萬(wàn)股,、1318.2萬(wàn)股。
“我們覺得公司重組計(jì)劃快到公布時(shí)點(diǎn)了,，抱著可能會(huì)趁重組利好漲一漲的心理,，沒想到下跌，就趕緊出手了,�,！币晃蝗径仍龀謬�(guó)電南瑞的基金經(jīng)理說。
如果上述四家基金仍然沒有出手,，與停牌前交易日相比,，截至11月8日四個(gè)基金分別虧損2719.7萬(wàn)元、2557.5萬(wàn)元,、2202.3萬(wàn)元,、2175萬(wàn)元。
3倍PB收購(gòu),，資產(chǎn)注入代價(jià)不低
本次擬收購(gòu)的五家公司全部或部分股權(quán)預(yù)估值22.9億元,，賬面凈值7.69億元，PB為3倍,，增值率197.80%,。
“電力設(shè)備PB平均在2倍左右，而作價(jià)22.9億元,，3倍市凈率太高,。而且從收購(gòu)資產(chǎn)的質(zhì)量看，除了北京科東和穩(wěn)定控制分公司盈利能力不錯(cuò),，其他三塊都姿色平平,，溢價(jià)2倍也不算低�,！北本┠橙谭治鰩熣f,。
對(duì)此國(guó)電南瑞的解釋是，核心標(biāo)的是軟件企業(yè),，擁有大量知識(shí)產(chǎn)權(quán)和專業(yè)技術(shù)人員等,，具有較強(qiáng)的盈利能力，考慮到這些無(wú)形資產(chǎn),，評(píng)估增值較高,。
財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)顯示，北京科東和穩(wěn)定分公司今年三季末的ROE分別為29.3%,、21.5%,，盈利能力較好，屬于集團(tuán)中最優(yōu)質(zhì)的資產(chǎn),。電研華源和國(guó)電富通毛利率較低,，憑借較高的杠桿率也可實(shí)現(xiàn)不錯(cuò)的ROE，分別為16%和12.5%,。而南瑞太陽(yáng)能的盈利能力最差,，同期凈資產(chǎn)收益率僅為5%。
不過,，雖然南瑞太陽(yáng)能75%股權(quán)對(duì)應(yīng)的凈資產(chǎn)為0.51億元,，但重組方案中給予的但評(píng)估值為1.41億元，評(píng)估增值高達(dá)76.47%,。
同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)短期難解決
其實(shí),，國(guó)電南瑞今年9月啟動(dòng)重組已經(jīng)考驗(yàn)了監(jiān)管層的耐心�,！�2010年集團(tuán)就承諾解決同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)問題,，隔了兩年才有動(dòng)作，據(jù)說監(jiān)管層都有些不滿了,�,！币晃恢槿耸肯蚶碡�(cái)周報(bào)記者透露。
按照國(guó)家電網(wǎng)公司2010年8月出具的同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)禁止承諾函的內(nèi)容,，3
年內(nèi)將通過資產(chǎn)重組,、股權(quán)并購(gòu)、業(yè)務(wù)調(diào)整等措施,，解決國(guó)網(wǎng)公司下屬與國(guó)電南瑞存在的同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)問題——將存在同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)的業(yè)務(wù)納入統(tǒng)一上市平臺(tái),，消除與國(guó)電南瑞的同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)。
而此次交易完成后,，集團(tuán)內(nèi)南瑞繼保,、中電普瑞、普瑞特高壓上市公司仍存在較多同業(yè)競(jìng)爭(zhēng),。
“南瑞繼保剛成為南瑞集團(tuán)的控股公司,，相關(guān)的資產(chǎn)及業(yè)務(wù)整合工作尚在進(jìn)行中，暫不適合進(jìn)入上市公司,，所以未將其納入本次擬購(gòu)買資產(chǎn)范圍,。”廣發(fā)證券分析師韓玲稱,。
上述長(zhǎng)期跟蹤國(guó)電南瑞的研究員認(rèn)為,，南瑞繼保體量較大且剛進(jìn)集團(tuán)不久，難以在短期內(nèi)完成注入,。
“而中電普瑞和外普瑞特高壓沒有出現(xiàn)在這次重組方案中,，前者是因?yàn)槿ツ?月剛成立,，業(yè)務(wù)尚未理清，注入時(shí)機(jī)尚未成熟,；后者則因?yàn)槟壳敖?jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)差,，2011年虧損1677.97萬(wàn)元，也不適合現(xiàn)階段注入,�,！苯咏先鹄^保人士稱。
韓玲認(rèn)為,，2013年下半年或?qū)⑹窍乱惠喺巷L(fēng)起云涌的伊始,。