今年11月5日,，是中石油回歸A股掛牌五周年的日子。巧合的是，三天前從香港市場回歸A股的浙江世寶,，上市首日暴漲626.74%,，并收于當天最高價18.75元人民幣,，令人目瞪口呆,。因為同一天，浙江世寶H在香港市場收于2.68港元,，折合人民幣約為2元,。也就是說，浙江世寶A股股價竟是其H股股價的9倍之多,。
如此離譜的同股不同價,，這是A股市場的瘋狂,，還是A股股民的豪賭?浙江世寶只是一家研發(fā)生產(chǎn)銷售汽車轉(zhuǎn)向器的鄉(xiāng)鎮(zhèn)企業(yè)，面對我國汽車產(chǎn)能嚴重過剩的嚴峻現(xiàn)實,，誰來為之買單?A股投資者是先賭后罵,，還是罵了再賭?
有人經(jīng)常指責“新股三高”是IPO市場化改革的結(jié)果，很顯然,，這是一種本末倒置的觀點與邏輯,。IPO市場化的本質(zhì)是新股發(fā)行定價的市場化與新股發(fā)行節(jié)奏的市場化。新股發(fā)行價格高低,，新股擴容節(jié)奏快慢,，必須由投資者最終說了算。投資者決定,，當然是用實際行動表達,，而不是空喊口號。2009年以來的新股發(fā)行體制改革,，剔除了監(jiān)管層的過度行政干預(yù)，強化了市場約束機制,，其目的是還權(quán)于投資者,。這一改革是完全正確的，無可厚非,。
然而,，放開IPO行政管制后，新股三高(高發(fā)行價,、高市盈率,、高超募)的本性，被赤裸裸地釋放出來,，并且暴露無遺,，實際上，這是A股市場過度投機與豪賭的必然結(jié)果,，更是退市制度形同虛設(shè)的必然結(jié)果,。有人本末倒置地指責這是IPO市場化改革帶來的，并且要求重新退回到IPO行政管制的老路上去,，這是十分危險而錯誤的主張,。
事實上，一直以來,，A股退市制度形同虛設(shè),，垃圾股死不退市，致使炒殼重組游戲十分猖獗,，這極大地慫恿了投資者參與暴炒,、豪賭垃圾股的膽量與信心。這嚴重扭曲了整個A股估值體系，既然垃圾股都能上到10元,，小盤新股當然也敢百元發(fā)行,，因為投資者心中有桿秤，這就是垃圾股與小盤新股的比價效應(yīng),。
中國創(chuàng)業(yè)板開業(yè)三年來僅有300多只股票掛牌,，總市值只有8000多億元，不及一個工商銀行A的市值,，如此小的超級袖珍板,，對于偏好炒小、炒新的A股投資者來說,，當其巨大需求無法滿足時,，投機就會更猖獗，被炒翻天的股價當然會更離譜,。
1971年當美國納斯達克正式開門營業(yè)時,，一次性掛牌的股票多達2500多只，但它并未因此而垮掉,。然而,，在中國A股市場，總有人本末倒置地將股市下跌歸因于新股擴容,，但他們對熊市中的新股“三高”卻視而不見,。事實上，在世界各國股市的詞典中,，只有股市走勢決定新股擴容速度快慢,，卻從來沒有新股擴容快慢決定股市走勢的說法。
為什么A股市場在熊市仍能高達30-50倍的市盈率發(fā)行新股?有人認為這不是真實的市場需求,，而完全是投機性需求,。但是，投資性需求就不是真實的市場需求嗎?只要是市場與投資者的需求,，我們就應(yīng)該充分滿足它,。正因為狹小的中小板與創(chuàng)業(yè)板滿足不了投資者炒小、炒新的需求,，因此即使在熊市谷底,，他們也愿意搶購30-50倍發(fā)行市盈率的新股。這是人性使然,，也是供求關(guān)系作用的結(jié)果,。
香港股市是一個成熟、發(fā)達的投資市場,，它有大量理性的國際機構(gòu)投資者,，港股估值標準是國際化的,，其估值水平也是較為科學合理的。然而,，內(nèi)地A股市場還是一個不成熟的新興市場,。因為A股的估值標準完全不同于港股市場。比如,，當港股投資價值嚴格按照公司業(yè)績及未來成長性估值時,，A股投資者卻是按照股本大小為股價進行高低排序的。不管如何垃圾的股票,，只要是小股本,，A股投資者就會照炒不誤;同樣，無論多么優(yōu)秀的超級大盤藍籌股,，投資者都會拋棄它,、遠離它，因為大盤股不便于投機短炒,，股價不容易被操縱,，因此，A股市場就會給予大盤藍籌股更低的估價,。
在A股市場估值標準嚴重扭曲的背景下,，如果監(jiān)管層硬性要求回歸A股IPO的公司按照港股市價確定發(fā)行價，就會被A股投資者認為嚴重低估,，他們就會一步到位地瘋狂“炒新”，新股不敗的“神話”就必然會上演,�,？梢姡@種所謂的“窗口指導”是違背市場規(guī)律的,，也是有悖于2009年IPO市場化改革精神的,。
綜上所述，目前的A股市場需要：第一,，嚴厲執(zhí)行全新的退市標準,，恢復股市的淘汰機制，發(fā)揮退市制度的威懾力;第二,，在2015年新退市制度全面發(fā)揮功效之前,，可以暫時將新股分散發(fā)行改為每個季度集中發(fā)行一次，一年發(fā)行四次,，而且每個季度保證集中掛牌100只以上新股,，以此調(diào)節(jié)投資者打新與炒新的巨大市場需求。第三,，對于回歸A股IPO的公司一視同仁,，由市場與投資者自主確定發(fā)行價格,，廢除所謂的“窗口指導”，讓它們完全回歸新股發(fā)行定價市場化的軌道上來,。
(作者系武漢科技大學金融證券研究所所長)