“助推”各國貨幣對美元匯率持續(xù)上漲、“助推”香港、新加坡等地的樓市持續(xù)升溫,、“助推”更多投機資金流入各國股市……最近一個月內,，發(fā)達經濟體新一輪寬松貨幣政策的外溢效應正在逐步顯現，新興經濟體集體面臨資產價格上漲的壓力,。
流動性的再泛濫直接沖擊新興經濟體,，也加大了中國貨幣政策調控的難度。對中國央行而言,，如果執(zhí)行寬松的貨幣政策,，則通貨膨脹與資產泡沫的風險便難以遏制；如果收緊貨幣流動性,，可能會扼殺中國經濟增長勢頭,，宏觀調控變得更加復雜。業(yè)內人士指出,，當前中國的貨幣政策更需“以靜制動”,。
風險 流動性外溢推升資產泡沫
熱錢肆虐蘊藏著風險。世界銀行和國際貨幣基金組織均發(fā)出警告稱,，熱錢大量涌入可造成資產泡沫,，形成市場繁榮的假象,，導致通貨膨脹。
美國《華爾街日報》編委會成員瑪麗·奧格雷迪日前發(fā)表署名文章指出,，伯南克領導的美聯儲壓低美元幣值,，在零利率的環(huán)境下，大量流動性難以在美國找到足夠多的獲利機會,，這將導致流動性外溢至巴西等新興經濟體,。文章強調，歷史經驗表明,，大量流動性造成的資產泡沫將助推新的金融危機出現,，并使得實體經濟發(fā)展受困。
中國人民銀行在最新發(fā)布的三季度貨幣政策執(zhí)行報告中指出,，發(fā)達經濟體新一輪寬松貨幣政策對全球經濟影響存在不確定性,。無論是歐央行的OMT(直接貨幣交易計劃)，還是美聯儲的QE3(第三次量化寬松政策),，在總規(guī)模和持續(xù)時間上都存在較大的不確定性,。寬松貨幣政策是一把雙刃劍，一方面可能會增加市場流動性,，刺激經濟增長,；另一方面可能會延緩發(fā)達國家財政整頓和結構改革的進程，還可能推升國際大宗商品價格,，加劇全球跨境資本流動波動性,，對新興市場經濟體產生溢出效應。
上述流動性外溢的“后果”已經在新興經濟體有所顯現,，而在上周,，多家亞洲新興市場央行有了頻繁表態(tài)和回應動作�,！皠屿o”最大的當屬香港金融管理局,。由于近期資金流入香港態(tài)勢明顯，為捍衛(wèi)盯住美元的聯系匯率制度,，香港金融管理局兩周內十次入市干預,。與此同時，熱錢也持續(xù)涌入香港的股市和樓市,，推高資產價格：恒生指數11月2日收報22111點,，創(chuàng)下2011年8月以來新高；反映香港房價走勢的中原城市領先指數CCL最新一期(2012年10月22日至28日)報114.35,，連續(xù)6個星期創(chuàng)出新高,，而在QE3推出前的一期(9月10日至16日)，該指數為108.17點。為了抑制樓市泡沫,，香港特區(qū)政府宣布：從10月27日起實施全新的買家印花稅措施,，所有非香港永久居民、所有香港和外地注冊的公司購買香港住宅時,，除繳付一般印花稅,，還需要繳付15%的“買家印花稅”。
銀河證券日前發(fā)布報告認為新興經濟體須防國際資本大幅波動,。
就中國市場而言,，這種資產價格上漲的風險正在累積。據媒體援引山西證券分析師袁明超的話稱,，權威部門的監(jiān)控數據顯示,，10月15日至19日當周,，QFII股票賬戶凈買入46億,，創(chuàng)今年來最大單周凈買入額。而過去一個月QFII的凈買入量,，已超過前期七個月的凈買入總和,。美國鄧普頓公司新興市場團隊執(zhí)行主席MARK MOBIUS近日撰文稱，現在A股市場有好的交易機會,，雖然夏季股市降幅較大,，但“我們在研究打算購入品質好且性價比高的公司股票�,！�
圍堵 扎起籬笆防范熱錢沖擊
星展銀行大中華區(qū)高級經濟師梁兆基5日發(fā)布報告指出,，熱錢很可能將不斷涌入香港和中國。短期內,，港幣和人民幣將繼續(xù)獲熱錢流入所支撐,。如果2012年第四季和之后幾個季度的經濟好轉，將證實熱錢的導向是正確的,，但也意味香港和中國的監(jiān)管當局在處理熱錢的流入時將面對艱巨挑戰(zhàn),。
廣東省社科院《境外資金在中國大陸異常流動研究》課題組的跟蹤研究和對100多個地下錢莊的監(jiān)控結果顯示，從9月下旬開始,，境外熱錢加大了流入內地的趨勢,，并預計10月份國際熱錢流入香港和內地的總量超過9月，熱錢加速流入的勢頭至少延續(xù)到今年年底,。
除了地下錢莊之外,，熱錢也偽裝成各種正規(guī)渠道流入中國國內。中國建設銀行高級研究員趙慶明對《經濟參考報》記者表示,，與香港資本項目高度開放不同,，內地對資本項目實行管制，熱錢性質的資金主要通過貿易,、個人匯款,、外商直接投資以及相關外債等方式或渠道混入,。熱錢流出也主要是通過貿易、FDI清算撤資,、投資收益匯出,、個人匯款等渠道。
熱錢的本質是具有很強的逐利性,，而一旦人民幣升值等因素發(fā)生逆轉,，短期內熱錢的流向也可能逆轉�,！叭嗣駧派悼赡苤皇嵌唐诂F象,，在美國大選結束之后，人民幣走勢出現變化,，資本的流向也會變化,。”國家行政學院決策咨詢部研究員陳炳才對記者直言,。銀河證券報告指出,，在未來一段時間內，倘若美國“財政懸崖”問題等風險爆發(fā),，從而導致市場預期發(fā)生變化,，不排除熱錢在這輪快速流入之后，再次快速流出的風險,。業(yè)內人士指出,，這種熱錢快進快出的風險值得監(jiān)管部門予以高度重視。
據媒體報道,，目前深圳的外匯監(jiān)管部門已經加大了對跨境資本的檢查和檢測的力度,，對于人民幣與外幣的雙向匯款的業(yè)務，審批非常嚴格,，甚至實際上叫停了這些業(yè)務,。
復旦大學經濟學院教授孫立堅在接受媒體采訪時表示，要預防和降低熱錢對中國經濟的傷害,，需要在“疏”,、“堵”兩方面下功夫。在“堵”的方面,，可以加強外匯管理和資本管理,；有的放矢地采取一些交易數量上的限制；繼續(xù)嚴厲打擊商品市場中的投機行為,，以此降低市場通脹的預期,；對產業(yè)資本也要立法和制定規(guī)章制度，打擊那些違規(guī)使用資金的行為。
兩難 資本流動加大中國調控難度
流動性的再泛濫直接沖擊新興經濟體,，更重要的是,，加大了中國貨幣政策調控的難度。對中國央行而言,，如果執(zhí)行寬松的貨幣政策,，則通貨膨脹與資產泡沫的風險便難以遏制；如果收緊貨幣流動性,，可能會扼殺中國經濟增長勢頭,，宏觀調控變得更加復雜。而且,，隨著大宗商品價格上漲,，人民幣升值面臨升值壓力，貿然緊縮貨幣可能會使企業(yè)經營受到雙重擠壓,。
在QE3對中國經濟的影響方面,，中央財經大學中國銀行業(yè)研究中心主任郭田勇表示，全球經濟依然疲弱,，發(fā)達國家貨幣爭相貶值以支持出口增長,，各國之間利益的沖突導致全球經濟政策協調變得更加艱難,，中國貨幣政策陷入兩難境地,。郭田勇認為，目前中國經濟減速,，大量熱錢尚未涌入國內形成沖擊,。在這種情況下，如若政府推行寬松的貨幣政策刺激經濟,，則國際投機資本就會見風使舵,，如潮水般涌入國內，形成資產泡沫的堆積,。因此,，當前中國的貨幣政策需要“以靜制動”，不宜做大的調整,。相比于存款準備金率的調整帶來的強烈的市場效應,，逆回購的緩沖效果比較好，調控的靈活性,、間接性與精確性程度更高,。可以預見,，在國內經濟仍存在較大不確定性的情況下,，短期未來逆回購將成為央行貨幣政策調控工具主要手段。
交通銀行首席經濟學家連平認為，全球流動性的泛濫很可能再次成為全球通脹的主要推手,，為應對輸入性通脹壓力,，我國有可能被迫繼續(xù)實施穩(wěn)中偏緊的貨幣政策。相較歐美的零利率刺激政策,，穩(wěn)中偏緊有可能進一步擴大中外利差,，從而增強人民幣的升值預期。與去年以來的增長持續(xù)放緩,，利率下降預期強烈不同,，今年底后，增長趨于平穩(wěn),，利率趨勢穩(wěn)定并可能在明年下半年后小幅加息,，資本流入和資產本幣化的步伐將會加快，人民幣升值預期又將增強,。
在連平看來,，隨著我國經濟增速逐步趨穩(wěn)回升，國內貨幣政策已不可能大幅放松,，明年下半年還有小幅收緊的可能性,。受此影響，預計明年中外利差,、資產收益差可能有所擴大,，從而吸引資本流入和資產本幣化步伐的加快，屆時人民幣升值壓力又將再現,。